黄金将从世界大战中继续受惠

2010年10月15日     杨易君

本周国际现货金价以1347.75美元开盘，最高上试1386.95美元，最低下探1340美元，截至周五午盘时分报收1380.25美元，较上个交易周上涨33.95美元，涨幅2.52％，周K线呈现一根再创历史新高的中阳线。

黄金在非常时期的金融避险魅力被历史共识，“盛世古董，乱世黄金”的谚语在百姓脑海中根深蒂固。如果你随便询问一位略知道黄金的老人，什么时候持有黄金最好？他会回答你战争时持有黄金最好。但和平时期的当前，战争形式已经改变。

笔者以为目前正进行着一次规模空前的世界大战，黄金将在这次世界大战中展示让人叹为观止的避险魅力。这次世界大战可谓全球参与，最有战斗力的全球重要经济体“重兵投入”战斗在最前线。这次世界大战比的不是高科技常规武器弹药，比的是印钞机多少与运转速度；争夺的不是土地，而是国际贸易与经济复苏环境。

在08年前的经济、金融繁盛时期，欧美发达国家享受着亚洲发展中国家低廉的商品给养，借钱过着滋润富足的生活。而以中国为代表的发展中国家以低廉的商品换回规模庞大的“纸张”——以美元为代表的信用货币储备。08年金融危机之后，发达国家借债消费的好日子到头了，需要考虑怎样削减债台时，他们想到了让纸币贬值，稀释债务，并冠以为改善国内就业环境的美名。这不是对以中国为代表的发展中国家的掠夺吗，多年低廉的商品换回一堆日益贬值的外汇储备！金融危机之后，欧美发达国家政府开始尽力控制百姓以往借钱消费的滋润日子，为百姓尽可能创造更多的就业机会，削减福利，延长退休年龄等，这就是当前世界大战的由来。世界汇率大战，以及即将上演的世界贸易大战。

在目前全球信用货币极具扩张的世界大战中，受惠的不仅仅是黄金，所有的资源都将面临信用货币扩张后的重估，极具金融属性的黄金尤其明显。目前汇率大战的趋势是，美元作为全球储备货币，处于大幅贬值历程中，其它货币则面临升值压力。而非美货币为防止本币升值，唯有加速印钞购买美元，进行市场干预，以希望巩固本国所处的贸易环境，尽管目前看来这是一种徒劳的行为。当然，美联储的印钞速度并不比非美国家慢，既然存在诸多国家干预汇市买进美元，干嘛不加速印钞呢，且可以在实质上削减上不见天的债台。这就是当前的世界汇率大战，目前世界大战的阶段将促使热钱从贬值的美元流出，进入升值的新兴经济体。

全球汇率大战中的信用货币扩张必将导致尤其以美元计价的资源重估，黄金为甚。而热钱的流动方向将冲击流入国家资产、资源价格，甚至推高流入国家的资本市场。但对资本市场而言，这种纯粹非经济荣境，而是金融手段对市场进行推动的牛市不具备长期持续能力。汇率或利率政策下的热钱流动逆转将会打击被纯金融手段推高的资本市场。但以黄金为主的资源价格却不一定受热钱冲击明显，只要信用货币的高速扩张在继续，资源价格的重估将不断延续。汇率市场的变动对资源价格存在影响，但肯定没有对资本市场的影响大。笔者之见，当前汇率大战只是大战前阶段——美元贬值，更为惨烈的汇率大战是后阶段美元升值对新兴经济体的剿杀。美元贬值的热钱流向推动很多新兴经济体的货币大幅升值，资本市场与资产价格上扬。最后面临的是热钱撤离时的“自由落体”，新兴经济体经济与金融全面的自由落体，世界经济与金融将面临彻底的重新洗牌，美国将是最后的赢家。这就是此轮金融世界大战美国期望再度凌驾于全球经济、金融之巅，美元重树霸权的战果。故此，笔者强烈期望中国官方能够顶住美国给予人民币升值的强大压力，人民币汇率尽可能贴死美元。这样在金融世界大战进入美国剪羊毛阶段，其它国家自由落体时，中国能够相对安全着陆，这也算是大战中少输当赢的赢家。故当前除了人民币汇率要顶住压力以外，还要控制热钱对中国资本、资产的泡沫冲击。

再度回到本周市场基本面，汇率战争如火如荼，贸易大战或将随后登场，黄金魅力依旧。本周美国公布的经济数据及美联储会议纪要显示，在美元处于零利率之际，唯有启动量化宽松货币政策来刺激经济，且无论美国官方还是市场预期都是这样，这意味着美元中期贬值的历程必将延续，黄金仍将继续获得美元延续贬值与信用货币全球扩张的牛市环境。

数据方面，美国劳工部(Labor Department)10月8日公布，9月非农就业人数减少95,000人，失业率仍保持在9.6%的高位。希望就业但找不到工作的人数约为1,480万。自2009年5月份以来美国失业率一直高于9.0%，为25年以来高失业率持续时间最长的一次。“就业报告对美元有负面影响，因其增加了今年稍后进一步实施量化宽松政策的可能性。”纽约梅隆银行高级汇市策略师Michael Woolfolk表示。美国商务部10月14日称，美国8月份国际商品和服务贸易逆差较7月份扩大8.8%，至463.5亿美元。7月份的贸易逆差经向下修正后为425.8亿美元；初步数据为427.8亿美元。此前接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)调查的经济学家预计，8月份贸易逆差为434亿美元。美国8月份对华贸易逆差扩大至280.4亿美元，7月份贸易逆差为259.2亿美元，达到创纪录水平。疲软的就业数据强化了市场基于美国启动量化宽松货币政策刺激经济的预期。扩大的贸易逆差数据意味着对人民币施压等汇率战争还将持续，金融手段对市场的刺激将延续——中期黄金会继续上行，热钱流入国家的资本、资产价格可能继续上行。

本周美联储会议纪要也进一步证明了上述格局可能延续：本周美联储会议纪要显示，9月政策制定者认为进一步放松政策可能在不久后是合适的。美联储认为，若经济增速过缓无法降低失业率或通胀率持续降低，委员认为放松政策是合适的。委员将放松政策可能采取措施的焦点放在购买国债及影响通胀预期的措施上。委员对在近期达成物价稳定和全面就业上取得的进展感到不满，但许多委员认为经济不太可能重回衰退。花旗集团全球外汇交易策略主管Steven Englander说，“整体来看，尽管偶尔会提及强势美元政策，但几乎可以肯定美元除了下跌就不会有别的走势，强势美元政策听起来也益发不合时宜。”

汇率大战可能进一步延续。全球各国似乎都出现了一个共同的热望：本币贬值。欧元集团(Eurogroup)主席让-克劳德•容克(Jean-Claude Juncker)表示，欧元兑美元汇率过于强劲。他说：“我不认为目前美元汇率与基本面相符。”推低本币，美联储不消一兵一卒。重启定量宽松的前景，已使美元兑换其它货币持续走低。新兴市场迎来新一轮资本流入已成趋势，这势将因其新一波资产价格上涨的风潮。推高新兴市场的股市。美国如外界所预期的实施第二轮定量宽松货币政策（即所谓的QE2），事态势将进一步复杂化。QE2将释放出更多流动性，其中相当大部分可能流入亚洲新兴市场。各国在汇率大战中热衷于市场干预，本周印度进一步加大战斗力。印度央行行长杜武里•苏巴拉奥(Duvvuri Subbarao)上周在华盛顿表示，在某些情况下，如果资金流动扰乱了经济形势，印度央行可能不得不对汇市进行干预。过去两周里，印度央行(Reserve Bank of India)为防止印度卢比兑美元升值，已经至少三次干预汇市，其中包括周四的一次。

汇率大战之中的贸易大战隐忧开始滋生。德国经济部长布鲁德雷周二(10月12日)抵达中国，向随行记者指出，在主要贸易国家货币政策的广泛差异之下，一场全球贸易战即将打响。布鲁德雷表示，危险在于对低估货币价值的抱怨引发了报复性措施，这最终将演变成为贸易之战。

汇率之战的进行与贸易大战的隐忧促使对全球经济与金融前景的忧虑，这势必继续提振黄金的避险魅力。澳大利亚总理吉拉德周二(10月12日)表示，全球经济正在复苏，但全球金融系统环境仍可能“很快”从良性状态跌落至危机模式。

汇率大战中，日本意识到庞大美元储备的风险，希望将庞大外汇储备转换成资源储备。但可能仅仅是美好愿望，中国实质上也希望这样，只是被其它国家以国家安全防范为由多加限制，难以实施大规模的资源储备战略。资源储备的隐形竞赛同样会令黄金及其它资源受惠。日本国内人士提议，将数以万亿美元的现金储备，拿出相当部分投入购买海外天然资源，全球争夺战略性资产及相关权力的影响层面随之扩大。如果世界第二大外汇储备国日本，要利用部分储备购买稀缺的全球商品，可能会推动资源价格飙升，引发全球通胀，并导致各国针对这类资金设立更多障碍。上周日本执政党提议设立国家基金，投资于包括稀土在内的海外资源项目。但笔者以为这可能是美好的愿望，即便是个愿望，也足以鼓舞追捧资源与黄金的人气。

关于汇率问题，名家各有说法，维持公正客观的论点不多见。英国金融时报首席经济评论员马丁.沃尔夫新近撰文，一个用GDP半数投资外汇储备的国家不算操纵汇率，谁算？索罗斯12日更为FT撰写文章，题为《中国必须解决全球汇率危机》，他说，人民币事实上盯住美元，“使得中国政府不用出台激励人们努力工作和提高生产率的干预措施，就能攫取中国出口的一大块价值”，造成了全球贸易失衡。但我不知道在08年金融危机爆发前，美国人民买着物美价廉的中国商品，过着富足悠闲的日子，中国换回的是一堆日益贬值的绿纸时，他们为何没有这样的感慨。但摩根士丹利前全球首席经济学家，现任亚洲主席斯蒂芬.罗奇则反复重申，美国压迫人民币升值，其动用的经济理由并不成立，升值动议是出于政治原因。中国过早上调人民币汇率不合时宜，甚至危险。“欧元之父”罗伯特•蒙代尔也预言过，人民币如果仓促升值，后继乏力，可能先升再贬，其正扮演得小亚元作用，也可能丧失。我认为这才是公正的论点。

在汇率战争如火如荼，贸易战争忧虑滋生之际，欧洲主权债务危机的大戏并未完全谢幕，只是不知第二场在什么时候上演。希腊财长帕帕康斯坦丁努周一(10月11日)发表电视讲话称，希腊正在进行国际对话，希望延长1100亿欧元紧急救助的偿还期限。但他表示目前并未做出决定，且这不过相当于一次债务重组。位于地中海的负债国希腊于5月通过了一系列措施，包括史无前例的紧缩措施、经济改革和广泛的私有化，以换取来自国际货币基金组织(IMF)和欧盟(European Union)的紧急救助能延缓国家破产。受此影响希腊债券收益率周一急剧下降，信用违约掉期(CDS)价格也出现暴跌。欧洲主权债务危机忧虑对黄金牛市的支撑仍在继续发力，只是当前力度相对于汇率战对黄金牛市的助力要小。

黄金市场方面，高盛将未来12个月黄金的目标价提高至1,650美元/盎司。高盛(Goldman Sachs)周二表示，将未来3个月、6个月和12个月黄金价格预期分别上调至1,400美元/盎司、1,525美元/盎司和1,650美元/盎司。高盛在一份研究报告中称，美国正在通过压低实际利率来应对经济复苏步伐放缓，与此同时，围绕美国将推出新一轮定量宽松措施的预期正在不断升温，在这一背景下，预计金价将继续攀升。高盛称，美国实施新一轮定量宽松措施很可能会成为推动金价走高的强力催化剂，由此金价将大幅走高，直到美国开始收紧货币政策。报告称，美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)预计最早将在11月份的公开市场委员会会议上宣布推出新一轮定量宽松措施。笔者亦继续对中期金价保持乐观，并在10月1日的月度报告《探秘金价飞升燃料与遨游太空目标》中做过对金价和美元前景的展望。我们的客户也戏称赚得不好意思了，不知何处见顶。回顾我们5月21日低点至今的国际盘模拟交易，资金增长已经超过20倍，但我们依然对金价前景保持乐观，我们也继续战略持有着黄金多头。尽管近2个多月阶段性单边升势凌厉，最大涨幅已达230美元，但盘口显示目前金价依然有节律地控制着涨势，这意味着短期金价进一步惯性运行至1400美元上方应该没有悬念。10月14日周四，全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust大幅增仓19.42吨，为10年6月4日以来最大单日增仓，示意SPDR非常果断地继续看好中短期黄金。但回顾SPDR近2周来的操作，其不是短线交易的行家里手：上周四的金价大幅下跌中，其曾大幅减仓13.371吨。而近两周也多小幅减仓，有些追涨杀跌的心态。近期也少见评论市场拿SPDR的单次交易说事，这是评论水平的提高。对于SPDR的操作，投资者应该分析其操作战略，而非拘泥于其某单次交易的含义。总体而言，SPDR的操作战略和仓位控制比很多投资者高明，但确实不是短线行家。