风生水起：我对长园新材的一些认识

长园新材刚上市就引起了我的关注，但是一直没有参与，曾经两次与我擦肩而过。一次是03年12月份，那时候我还没有树立价值投资的理念，在比较长园和时代新材（600458）这2只股票时，从筹码集中的角度我选择了时代新材，那一次因为时代新材推出10送10的方案表现要强于长园。另外一次是06年的12月份，那时长园还在19元附近徘徊，我当时的计划是等航信翻番后卖出部分筹码再去换长园，可人算不如天算，在航信上涨的同时，长园也是以同样的速度拉升，于是我就放弃了对长园的关注。而这一次又开始关注长园，则是缘自其竞争对手沃尔核材，本来最初的计划是待航信达到第一减持目标位后开始建仓沃尔或深圳惠程，但经过多方面的分析，发现这2家公司与其竞争对手长园完全不是一个级别的，于是长园又再度纳入我的视野。通过对长园的深入分析，我对这只股票产生了浓厚的兴趣，完全符合我的长线投资标准，更可贵的是，由于业绩的持续增长和07年的滞涨，目前股价仍处于相对偏低的水平，所以这一段时间我也开始陆续建仓。关于长园的一些基本情况，我之前转发的2篇研究报告已经说的非常详细，我就不再重复了，只是做一些个人观点的补充。虽说关注长园已有好几年，但毕竟这个行业对我来说还是比较生疏的，因此我的看法难免会有失偏颇，希望懂行的朋友能给予指正。一，关于07年的业绩。
对07年的业绩，长园的股民有很多的猜测，多数人都认为长园要低价配股，所以要做低07年的业绩以便压制股价，从而使配股获批。我个人认为，这种担心是多余的，长园的配股募集资金是根据项目的需求情况来测算的，和现行的股价并无多大关联，按证监会的规定，只要高于净资产即可。在06年的年报中，公司对07年的收入预算是7。3492亿（很少有公司能预测到这么精确吧），同比增长55%。从公司历年的情况来看，每年的预算都能完成，相信07年也不例外， 这一点公司相关人员已经证实。但由于07年的子公司较多，需要一定时间的审计，目前公司暂时还不能确定业绩是否增长50%以上，保守估计的话，利润增长40%是没太大问题的，也就是说07年的业绩不会低于1。1元。现在离业绩预告的期限（1月底）时间已经不多了，长园能否给我们惊喜呢？
二，关于大股东减持。
最近长园的第一大股东长和进行了减持，部分高管也卖出了一些股份，这对投资者的信心造成了一定的打击。说实话，我个人感觉全流通之后大小非减持股价是极为正常的事情，很多股票在大股东减持后发而开始走牛，比如伟星股份的大股东在06年以12。56元的均价进行过减持，但随后股价却又翻了几倍，这样的事例非常多。当然我并不是说大股东减持就会造成股价上涨，只是想提醒长园的投资者，不要仅仅因为大股东的减持就对股票丧失信心，只要大股东的控股地位没有影响，就不要因为这些事情乱了阵脚。据公司的人解释说，长和的减持主要还是为了配股缴款，不过我个人感觉这个可能性并不大，因为配股缴款最早也要到4月份，我估计是基于财务上的一些考虑，比如提前投入到配股项目，或者是认购其他公司的股份。当然这些都不是我们这些小散所能猜测的，也没有必要去分析个中原因，大股东在不影响控股地位的情况下，适当腾出一些筹码给机构，也可以说是两全其美的事情。
三，关于分红送股。
长园自上市以来，业绩年年增长，但在分配上却一点都不大方，仅仅实施过2次10送1，每年的红利也只是1元左右。喜欢送股是内地股市的一大特色，由于以前的百元大票不多，上市公司为了控制股票的价格，或者是配合机构炒作，往往会推出送股方案（最有冲击力的当属10送10了）。但海外的投资者似乎对送股的兴趣不大，这也是为什么大多数带H股的A股从不送转的原因，长园由于大股东的特殊背景，在分配上可能会依照香港的习惯，而且公司的本身也不希望股价被过度炒作，所以也很难配合机构去推出高送转的方案。事实上，投资者对送转的看法也在慢慢发生变化，随着越来越多的股票突破200、300元，只要公司的基本面向好，业绩能支撑股价，即便不送转也会得到投资者的认可。至于分红，我个人觉得对于一个高速成长的公司来说，分红越多对公司越不利，一方面这些分红需要交税，另一方面优秀的公司能用这些红利创造更多的利润，而一旦分配给股东可能就不会有这么大的增值潜力了。通常而言，我会把每年的分红集中起来继续买股票，但这样既要缴纳红利税，又要在买入股票时交印花税和佣金。今年估计在分配上又会让投资者失望（因为配股），但这也是长园的惯例，大部分长园的股民都已经很清楚了，要是真推出个啥送股方案，反倒会成为惊喜了。
四，关于长园的并购和参股
对长园的并购和参股，机构之间是存在很大分歧的。以群益、联合证券及华安系基金等为代表的乐观派看好其围绕电网及交联辐射技术进行的行业整合,华安系的华安宏利和安顺去年一直在增仓（这个机构曾经也是航信的长期投资者，和我的投资口味比较接近）；以安信证券和鹏华系基金为代表的谨慎派则认为公司是一种外延式增长,不具有持续性，公司持续的并购不利于管理，会降低现有的增长速度。其实，对很多股票机构都会存在分歧，从而也就导致股价会出现徘徊不前的走势，比如对机构航信行政性垄断持续性的怀疑，对马应龙市场局限性的争议，都曾让持有这些股票的投资者郁闷过。就长园的一系列并购事件，我想从以下几个方面来分析：
1，长园为什么要并购？
目前来说，长园还只是个小公司，06年的销售收入仅为4亿多，但公司的目标是成为“世界一流的热缩材料和电网设备供应商”，由于现有的热缩材料和电缆附件的市场容量有限，而且长园已经做到国内第一了，仅靠以前的主业显然是无法做大做强。世上上一些著名的国际性大公司，早期也是通过并购发展壮大的。长园目前是“两条腿”走路，既有传统的“增加产能”的发展思路，又进行“产业链上的购并”，内生型发展与外生型扩张并举。
2，长园的并购有什么特色？
长园的并购，并不是盲目于多元化，都是在公司相关的行业内进行，业务只是行业分支不同而已。一是沿着电网设备行业发力，二是沿着辐射功能材料继续打造长园的高分子PTC王国。长园的收购大多采取先参股后控股的策略，根据被收购对象的业务发展状况及行业变化趋势，逐步增持股权至控股，这与公司长期奉行的稳定发展和追求财务稳健的发展风格是一致的。公司在收购之后，实施类似巴菲特的管理方式，即收购行业内优质的细分龙头企业，同时尽量保留公司优秀的，而且尽可能给留有部分股份，以达到有效激励的作用。由于公司并购的这些公司业务上具有关联性，因此可以共享公司的研发和销售等平台。
另外还要说一下，长园的参股也不是盲目的，不象很多上市公司去投资地产或者参股券商，也没有去买股票，而是有一条主线。这点就不详细展开了。
3，长园的并购会影响公司整体的发展速度吗？
不可否认的是，由于每个企业的文化和管理存在着较大差异，在整合之后难免都会有些不协调的地方，但由于长园自身具备了良好的管理水平和丰富的整合经验，这些问题似乎并不是很突出。长园并购的大都是毛利与公司现有业务一致或者前景很好的公司，尽管这些公司的规模不大，但发展速度也是相当快的，总体来说不会对公司的高成长造成拖累。长园近期收购的公司中我感觉对今后利润贡献最大的可能是上海维安和深圳南瑞。上海维安是国内主要的高分子PTC自复保险丝和陶瓷PTC热敏电阻厂商，也是全球少数掌握PTC核心技术的制造商之一，产品主要应用在通讯、汽车、电池等领域。由于业务上的因素，我对这一行业有一定的了解，产品的利润是相当高的，而且今后的需求会越来越大。目前维安的主要竞争对手是村田等日本厂家和厂家，不过由于维安的生产制造成本较低，交货方式更为灵活，在价格和服务上都比外资企业有优势，目前维安的产品正逐步在一些大的厂家进行认证，相信很快就会抢占大部分外资品牌的份额。我本人曾在电子行业做过3年的采购工作，我的感觉是只要国内的元器件厂家掌握了技术，而且能保证质量，外资品牌在国内基本上打不过国产品牌了。随着3G的即将启动以及汽车电子的推广，维安的增长速度将是非常快的。06年维安实现销售收入1亿，净利润约2000万，未来几年有望保持80%以上的增长。深圳南瑞是电力系统非常牛气的一家公司，相信该行业的人对他都会有一定的了解，不过目前国内电力企业的第一梯队，仍然是ABB、西门子、GE、阿尔斯通、施奈德等外资企业，主要是国内的企业在技术和安全等方面要逊色不少。处于第2梯队的是以南瑞、四方、许继和南自为代表的国内企业，而南瑞则是其中的佼佼者。在南瑞的三个分支中，南瑞继保可能是实力最强的，而深圳南瑞从品质、管理和人才战略上都要强于南瑞系统所，也就是国电南瑞（600406）。从目前国家的政策来看，电力系统的采购倾向于国产化，相信随着深圳南瑞技术上的改进和突破，销售和利润会快速增长。06年深圳南瑞实现约8000万净利，同比增长了20%（年报披露的6700万并非全年利润）。老实说，仅上海维安和深圳南瑞这2家公司的股权，我个人感觉都可以支撑长圆目前的市值了。
另外值得注意的是，公司投资6000万参股10%的长盈技术发展前景也非常好，其行业和我的另一只股票得润电子新上的项目有些类似，毛利率和未来的市场需求都非常乐观。
4，为什么这些并购是由长园来做？
上市公司里优秀的企业不少，有些公司手里也握有大量的现金，为什么他们没有像长园这样展开并购呢？我感觉有两个原因，一是类似宝钢、航信这样的大型企业，不可能去并购一些小公司，而在大的收购上又显得比较谨慎，长园作为一个小公司，通过对中小型企业的并购，可以实现共同壮大。更重要的原因则是长园具备超前的眼光和精心的准备，机遇总是给有准备的人的，长园有一个专业的投资团队，近几年一直在做这方面的准备，同时公司在收购方面有强于其他对手的能力。事实上，随着资本市场的逐步活跃，企业间的并购尤其是中小企业越来越频繁，去年中小板公司就有天马股份、东华合创、天康生物等进行过类似的并购，就连长园的竞争对手沃尔核材也在今年1月对庆汇实业进行了收购，与他们相比，长园已经是远远走在前面了。可以说，天时、地利、人和的因素加上的精明眼光成就了长园的成功。