10.10.8证券业新佣金标准将出 10受益股业绩将飙升

证券业新佣金标准将出 10受益股业绩将飙升
作者： 来源：中国证券网 2010-10-08 19:47:29
证券业新佣金费率标准明年推行
中国证券业协会昨日公布《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》，要求证券公司在经纪业务全成本核算的基础上，按照“同类客户同等收费、同等服务同等收费”的原则，针对不同分类客户制定相应佣金标准，经备案、公示后方可执行。按新规要求，证券公司将在年内完成自查自纠，新的佣金费率制定、收取标准将于明年起在全行业推行。
对于“零佣金”揽客、向客户承诺收益、进入同行营业场所劝导客户等违法违规和不当竞争手段，《通知》明确叫停。
未制定全行业统一“保本价”
《通知》对证券行业加强客服工作作出具体要求，明确证券公司应梳理和细化客服内容，优化客服流程和标准；完善客户分类，并对不同分类客户提供适当服务；加大服务产品研究，探索产品和服务创新；加大人才储备和引进力度，建立适当考核机制，按客户数量配备一定比例的客服人员；同时强化客服设施建设，加强客户回访和纠纷处理机制。
在佣金管理上，《通知》并未对全行业制定统一的“保本价”，而是要求证券公司在客户分类基础上，按照“同类客户同等收费、同等服务同等收费”的原则制定细分、差别化的佣金标准，并将其明确告知客户。
《通知》同时明确，券商收取佣金应以经纪业务服务成本为基础，该成本采取全成本核算方式确定，核算项目包括代扣代缴费用、证券营业部运营成本、公司总部和分公司直接为证券经纪业务发生的支出、公司管理与服务部门发生的应由证券经纪业务分摊的支出等。
据此，不同地域、不同券商经本公司经纪业务全成本核算后确定的佣金标准将不尽相同。而《通知》也要求，证券公司和证券营业部交易佣金、服务费用收取标准应向住所地证监局及地方协会备案，并在营业场所公布后方可执行。
不再公布市场交易量排名
为引导券商建立科学合理的考核机制，协会今年起将不再对外公布市场交易量排名，而主要通过经纪业务净收入、营业部部均净收入等指标评价券商经纪业务市场占有率及竞争力。
按照《通知》，各证券公司将在今年12月31日之前完成自查自纠工作，并向中国证券业协会提交加强客户服务工作方案、证券经纪业务服务成本测算方案及测算结果，明年1月1日起，与新客户明确约定佣金收取标准及方式，采用协商方式逐步规范存量客户佣金收取标准。
协会年内还将组织对各辖区5%到10%的证券营业部进行检查，检查主要内容包括随意调高佣金收取标准、向客户承诺受益或赔偿损失、采取明显低于成本的“零佣金”进行倾销、进入同行营业场所揽客等不正当竞争行为。
为加强《通知》的约束力，协会将建议监管部门对投入足、服务好，且证券经纪业务未出现重大问题的证券公司在分类评价中予以考虑；对违规券商将采取自律管理措施，同时提请监管部门在分类评价中考虑。同一公司同类行为一年中发生三次及以上的，协会将建议证监会采取暂停其新开户业务资格等监管措施。 (上海证券报)
中信证券(600030)：长期价值显现 推荐
公司近况：
中信证券公布了公司2010年8月财务经营数据。
评论：
中信证券系2010年8月经营数据环比均提升，经纪业务收入受益于股票交易额增长应该是最主要原因。
母公司中信证券8月营业收入15.04亿元，较上月5.54亿元大幅增加172%；而当月净利润更是增加384%，由2.56亿元大幅增长至12.39亿元。母公司中信证券8月末净资产为529.47亿元，环比增长4%；公司的净利润率则从46%大幅增加至82%，我们预计可能是中信金通证券分红导致。
中信建投证券8月的营业收入则从上月的3.08亿元增至3.83亿元，有环比25%的涨幅；净利润环比上涨36%，从1.06亿元增至1.44亿元。中信建投证券8月末净资产为85.27亿元，环比微幅增2%；公司的净利润率则从34%增至38%。
中信金通证券8月份取得营业收入1.42亿元，比上个月的1.02亿元增加了39%，实现的净利润也有环比46%的涨幅，由3200万元增至4700万元；8月末公司的净资产19.63亿元，环比下降25%，同时净利率则从31%小幅回升至33%。
中信万通证券8月份取得营业收入7700万元，比上个月的6100万元增长27%，实现的净利润则环比上升61%，由2000万元增至3300万元；8月末公司的净资产23.94亿元，有环比8%的较多增加，同时净利率更取得了环比26%的涨幅，从34%升至42%。
估值与建议：
由于华夏基金股权最终转让价格仍存在不确定性，我们暂时不考虑中信证券获得的一次性收益和净资产增加对盈利预测的影响，待最终转让完成后再对盈利预测进行相应调整。
在2010年日均股票交易额1800亿元，自营业务1.04倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下，公司目标价为16.22元。公司目前股价隐含的日均股票交易额仍低于1000亿元，已具备长期投资价值，相对于其他证券公司有明显估值折扣，我们维持对中信证券“推荐”的投资评级。
（中金公司 王松柏）
海通证券(600837)：投行业务实力强劲 增持
2010 年1-6 月海通证券实现营业收入43.82 亿元,同比增加6.05%；归属于母公司净利润约18.42 亿元，同比下降24.90%；基本每股收益0.22 元。
承销业务收入占比大幅增加：2010 年1-6 月公司实现经纪业务、自营业务和承销业务收入，分别为28.80 亿元、2.94 亿元和4.98 亿元，分别占营业收入的65.72%、6.71%和11.37%。
承销业务占比较去年同期大幅增加10.8 个百分点(见图1)。
经纪业务市场占有率提升：2010 年1-6 月公司经纪业务同比下降12.96%。股基权债口径下，2010 年1-6 月经纪业务代理成交额为2.31 万亿元，同比下降1.43%，降幅小于市场平均水平约3.23 个百分点。市场份额较上年同期提高0.15 个百分点至4.40%。从月度数据来看，2009 年以来公司市场份额基本稳定(见图2)。2010 年1-6 月公司净手续费率为0.100%，较2009 年同期下降0.018 个百分点，降幅为15.25%，手续费率下降趋势不可逆转。
处置可供出售金融资产浮盈使得自营业务维持盈利：2010年1-6 月公司自营业务收入同比下降30.39%。相较2009 年末，公司交易性金融资产中的债券类投资明显增加，权益类投资规模基本未变，保持在20 亿元左右。不过，可供出售金融资产浮盈大幅下降，6 月末仅为8 亿元，较2009 年末的18 亿元减少10 亿元。公司自营业务在股指下挫的情况下维持盈利的主要原因是对可供出售金融资产的处置。
投行业务实力强劲：2010 年1-6 月公司承销业务收入同比增长18.4 倍。2010 年1-6 月公司承担了华泰证券等6 个IPO项目和华东数控等6 个再融资项目的主承销商，同时与另三家券商联合承销了交通银行170 的配股项目，承销家数排名行业第四，筹资总额为321.45 亿元，同比增长86.06%，较去年下半年环比增长337.04%，筹资金额排名行业第二。其中华泰证券融资额达到156.9 亿元，为继中国建筑之后，融资额最大的IPO 项目。
融资融券业务前景光明：公司2010 年1-6 月实现融资融券业务收入123.63 万元，6 月末融资融券规模为2758 万元，市场占有率在2%左右。根据上交所和深交所数据，6 月30 日全行业融资融券总规模在15 亿元上下，而截至8 月25 日，融资融券总规模已接近35 亿元。尽管目前该业务贡献收入极小，但较快的发展速度使得该业务前景十分光明。
股指期货发展迅速：根据中金所数据，我们做了粗略统计，公司控股93.33%的海通期货股指期货的代理成交量行业排名第三，市场占有率在13%左右。2010 年1-6 月公司实现期货业务净收入1.47 亿元，同比增长309.38%，我们预计股指期货贡献收入在8000万元左右。同时，由于金融期货在结算上较商品期货有较大的成本优势，因此，公司期货业务的毛利也有所增加。
盈利预测及评级：我们预测公司2010-2012 年净利润分别为35.76 亿元、49.01 亿元和59.08 亿元，相应EPS 分别为0.43 元、0.60 元和0.72 元，根据8 月26 日收盘价9.63元计算，动态PE 分别为22 倍、16 倍和13 倍。公司经纪业务市场份额上升，自营投资结构均衡，投行业务实力强劲，同时，创新业务发展快速，我们维持公司“增持”的投资评级。（天相投顾 石磊）
宏源证券(000562)：投行和自营业务推动业绩快速增长
投资要点：
宏源证券上半年实现营业收入17.1 亿元、净利润7.3 亿元，分别同比增长30.3%与40.1%。，每股收益0.50 元，承销与自营创佳绩推动业绩快速增长。其中，2 季度营业收入7.7 亿元、净利润3.1 亿元，分别环比下滑18.9%与26.1%。公司期末每股净资产4.49 元，较1 季度末下降4.8%。
承销进步显著。上半年股票公开发行额90.1 亿元，市场份额2.72%、居行业13 位，是去年全年的11 倍，实现承销收入3.2 亿元，收入占比达18.9%。
经纪业务上半年佣金净收入8.2 亿元，同比下降13.6%，市场份额1.3%、较2009 年增长2.3%。上半年股票基金净佣金率0.134%，较2009 年下降10.2%，明显低于行业平均降幅；其中2 季度佣金率0.13%，环比下滑5%。公司上半年新增疆内营业部17 家(含服务部升级)，在疆内的垄断优势愈发明显。
自营上半年投资收益3.8 亿元、同比增长159%；但西飞国际等股价波动大导致可供出售金融资产市值损失2.7 亿元。期末自营市值51.3 亿元，较上年末减少9.7%，主要是持有基金减少所致。股票投资10.6 亿元、较期初减少1.9 亿元，主要是持股市值减少所致。期末自营股票和证券分别为净资产的16%和78%。目前前10 大可供出售金融资产仍有约1.7 亿元浮盈可兑现。
期货业务进步显著，上半年期货经纪市场份额0.82%、同比增长53%；其中股指期货市场份额1.18%。实现佣金收入0.3 亿元、同比增加51%；上半年实现资产管理收入0.4 亿元；直投业务完成2 单投资，投资额0.65 亿元。
在市场(1700/2400)的假设下，调高2010-2012 年盈利预测至0.80 元、0.90元以及1.11 元。目前股价对应动态21 倍PE，在中小券商中处较低水平。上调公司目标价至20 元，对应2010 年25 倍PE，但仍维持谨慎增持评级。新疆地区振兴计划的推进将是股价的催化剂。（国泰君安 梁静）
东北证券(000686)：短期具有交易性机会 推荐
公司近况：
东北证券公布了公司2010年8月财务经营数据。
评论：
东北证券2010年8月经营数据环比继续好转，经纪业务收入受益于股票交易额增长应该是最主要原因。
公司8月营业收入1.90亿元，较上月1.59亿元营业收入增长20%；当月净利润为8300万元，也比上月公司6400万元的净利润环比增长29%。公司8月末净资产为31.53亿元，环比增长3%；公司的净利润率也继续回升，至43%。
估值与建议：
在假设东北证券2010年以20元的价格每10股配3 股、日均股票交易额1800亿元，自营业务1倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下，得到目标价格为22.72元,折配股前目标价格为29.53元。
由于东北证券自营业务在第2季度已经出现大幅亏损，且计入所有者权益的自营业务税前亏损仅为1700万元，自营业务风险已经基本释放。在短期内股票市场反弹、公司配股计划仍未实施的前提下，公司短期内仍可能有交易性机会，我们维持对东北证券“推荐”投资评级。（中金公司 王松柏）
长江证券(000783)：市场份额有提升 谨慎推荐
2010 年上半年，长江证券归属于母公司所有者的净利润为4.9亿元，较去年同期减少23%。从各项业务来看，经纪业务收入同比减少6%，承销业务同比减少10%，投资收益同比减少33.5%。
从业务收入结构上看经纪业务、自营业务构成营业收入的主要成分。其中经纪业务收入占比为64.6%，是业务收入的主要来源。
从交易额上来看，2010 年上半年长江证券股基权交易额为7573.6 亿元，同比增长15.3%，市场份额为1.66%，同比提高0.19个百分点。2010 年上半年佣金率为0.118%，与去年底相比，略有下降，下降了2.47%。
市场份额提升，主要是长江证券营业部重新布局的结果。营业部向中心城市和发达地区涌入，以中心城市为根据地的大券商被迫让出了一定的市场份额，而迁出地区的客户资源由于没有新的竞争者进入依然留给了原来的公司，因此，长江证券营业部迁址的过程中市场份额在上升。另外，公司全面推进零售客户业务，客户规模增加，也导致市场份额提升。
佣金率虽有所下降，但下降幅度较小。长江证券在省内的经纪业务还能处于相对垄断优势。另外，为应对佣金率下降，公司通过手机证券等销售方式提高了网上交易的比重，2010 年上半年，公司网上交易金额为5878.39 亿元，同比上升22.86%，占总交易额的比重为77.6%。网上交易比例的上升，降低了公司的固定成本。
预期2010 年长江证券的每股收益为0.50 元，对应PE 为24.04倍，鉴于长江证券的创新业务具有较好的成长空间，我们给予谨慎推荐的评级。（东北证券 赵新安）
国元证券(000728)：投行业务收入增长迅猛 估值相对合理
净利润小幅下滑，相对强于行业水平。2010年1-6月公司实现营业收入9.37亿元，同比略增11.12%；归属母公司所有者净利润4.22亿元，同比下降8.55%，好于同业水平；基本每股收益和每股净资产分别为0.22元和7.38元，加权平均净资产收益率2.85%。业绩主要驱动因素为证券承销收入增长较快。
投行业务大丰收。报告期内，公司实现投行业务净收入1.43亿元，同比大幅增长5倍多。主要是因为实现承销业务净收入1.27亿元，延续去年以来良好的发展势头。整体来看，上半年实现权益类主承销金额为30.92亿元，市场份额从09年的0.39%上升到0.93%，行业排名前进到27位，创历史最好水平。
市场份额和佣金率小幅下滑。由于业内同质竞争激烈，同时由于营业部网点调整力度较大，市场份额有所下降，双重因素导致上半年经纪业务净收入同比下降11.43%，二季度环比下降幅度有所加大。其中股基权交易市场份额比09年末下降8个基点，平均净佣金率约为0.109%，比09年末下降6.78%，低于全行业的14.84%。
自营业务受市场行情拖累。上半年公司自营业务收入0.06亿元，同比大幅下降109.33%，其中二季度由盈转亏0.22亿元，但相对于自营规模来看，其绝对值较小，自营收益率较为稳健。具体来看，一季度自营收益率为0.49%，二季度降为-0.22%，两者都高于同期上证综指收益率。
预测与估值。考虑到公司投行业务收入虽然增长较快，但由于受刺激政策逐步退出的影响，市场相对低迷，从而拖累公司经纪业务收入、自营业务收入和资产管理业务收入都有所下滑，因此下调公司盈利，预计10年每股收益0.46元，每股净资产7.66元，目前估值相对合理，维持“谨慎推荐”评级。（东莞证券 陈桂柳）
广发证券(000776)：佣金率降幅趋缓 自营仍具弹性
投资要点：
广发证券上半年实现营业收入36.3 亿元、净利润16.4 亿元，分别同比下降20.8%与19.5%。每股收益0.65 元，业绩完全符合预期。期末每股净资产6.59 元。2 季度实现营业收入16.6 亿元、净利润7.7 亿元，分别环比减少16.4%与11.5%。季度EPS0.31 元。自营亏损是环比下降的主要原因。
经纪业务上半年实现佣金净收入24.2 亿元，同比下降26.4%；上半年市场份额4.80%，较2009 年增长2.2%。公司上半年股票基金净佣金率0.109%，较2009 年下降23.5%，大于行业平均降幅。其中2 季度净佣金率0.107%，环比下滑3.7%，降幅明显趋缓。
公司上半年完成9 单股票公开发行，募集资金70.4 亿元，完成4 单企业债券发行，募集资金83 亿元，公司实现承销收2.6 亿元，同比增长8.1 倍。
自营业务上半年实现投资收益0.7 亿元， 其中2 季度自营亏损1.1 亿元。交易性金融资产股票市值损失为自营亏损的主要因素。期末自营规模148.6亿元，较期初增加3.9%，其中股票投资规模22.2 亿元，较期初减少30.9%。截至目前，公司前10 大可供出售金融资产浮盈6.6 亿元，其中吉林敖东贡献6.9 亿元。
创新业务稳步推进。期末融资融券开户数340 户，融资余额1.29 亿元，实现利息收入77 万元；期货业务实现佣金收入1.1 亿元，同比增加37.5%，期货公司实现净利润0.34 亿元，贡献业绩2%；直投公司已有2 单项目完成IPO，目前浮盈1.4 亿元。
在(2400/1700)的假设下，预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.34 元、1.67元以及1.93 元，维持增持评级和36 元的目标价。公司已公告定向增发方案，再融资的完成将快速提升公司资本实力，利于公司长期发展。（国泰君安 梁静）
国金证券(600109)：投行业务占据半壁江山 目标价20元
报告摘要：
业绩基本符合预期。2010年上半年，国金证券实现营业收入8亿元，同比增长42%；实现净利润3.3亿元，同比增长46%；每股收益为0.3元；这和我们在《2010年中报前瞻》中预期的3亿元净利润基本相符。期末公司净资产为29亿元，每股净资产为2.87元。
投行业务占据营业收入的半壁江山。公司上半年实现投行业务收入4亿元，同比增长18倍；投 行业务收入占营业收入的比重高达49%，在 上市券商中占比最高。这一方面是受益于整个投行的市场环境，另一方面也与上半年公司的主承销市场份额由2009年的0.44%大幅上升至0.8%有关。
佣金率降幅低于行业平均。公司2010年上半年实现经纪业务收入3.7亿元，同比下降5%，其中机构分仓在经纪业务收入中的占比约20%。上半年的股票交易额市场份额为0.72%，与2009年末相比下降4%。2010年上半年公司的股票交易佣金率为1.16‰，与2009年相比只下降了5%，较大幅度地低于行业平均17%的降幅；公 司2季度的股票交易佣金率为1.2‰，较 1季度( 1.13‰)环比上升7%，上升的原因尚有待核实，预计同公司机构业务占比较高有关。公司上半年四川省新增了5家营业部，营业部总数上升至21家。
权益类资产敞口有所下降。公司上半年自营业务亏损0.3亿元，基本规避了上半年的市场风险。期末，公司权益类资产占净资本的比例由2009年末的11%进一步下降至5%，该权益类敞口在已公布中报的券商中较低，自营仍然相当谨慎。
费用率控制较好。公司上半年的费用率为52%，而去年同期及整个2009年大体相当，但是考虑到费用率较高的投行业务占比大幅上升，我们认为公司的费用率控制较好。
维持公司中性A
的投资评级，目标价20元。公司的估值没有明显吸引力，资本实力和网点布局存在一定的劣势，因此维持公司中性A的评级，目标价20元。（安信证券 杨建海）
招商证券(600999)：投行和期指套保是未来亮点
经纪业务：受制于外延式增长模式，难以成为业绩增长点。2010 年上半年受到行业内佣金战影响，公司佣金率由2009 年的1.08‰，下降到0.83‰，降幅23%。这直接导致公司经纪业务收入同比下降。公司营业部数量不占优势，提升经纪业务市场占有率的关键除了积极新设营业部外，提高部均营业部盈利能力也是途径之一，但由于目前经纪业务仍是以外延式增长为主，公司难成为未来业绩增长点。
承销发行业务：迎来超越良机。公司发挥了在中小企业板和创业板的承销优势，投资银行业务在2010 年迎来了超越良机，改写了证券行业投资银行领域的竞争格局。公司奠定了在中小企业承销领域的优势，品牌效应和资源优势也将吸引更多的保荐代表人以及获得更多的发行保荐项目，成为中小企业保荐承销业务稳定发展的基础。招商证券将在中小企业项目市场份额稳步提高。公司投行业务对主营业务的贡献率明显提高，由2009 年的5.9%上升到2010 年上半年的25%，业务结构更加合理。
公司股指期货套期保值使得证券投资业务风险降低。股指期货初步起到平抑公司投资业务波动的效果。
按照绝对估值法和相对估值法，公司合理股价区间为22-24元，目前，公司股价处于估值区间下缘，股票的投资收益大于风险。（民族证券 宋健）
华泰证券(601688)：创新业务稳步推进
投资要点：
华泰证券上半年实现营业收入35.9 亿元，净利润14.2 亿元，同比下降19%，略低于预期。期末净资产306.5 亿元，较1 季度末增加3.8 亿元。上半年EPS0.25 元，每股净资产5.47 元。2 季度实现营业收入16.5 亿元，净利润5.9 亿元、EPS 0.11 元，环比下降28.1%、同比下降43.2%。
经纪业务量难补价。公司上半年经纪份额5.83%，较2009 年增长2%；推动交易额同比增长3.2%；但上半年佣金率0.085%，较2009 年减少18.2%。使得佣金净收入仅21.6 亿元，同比显著下降。就佣金率变化趋势看，上半年降幅略高于行业平均；2 季度环比下降约5%，季度降幅明显减小。
承销业务是亮点。上半年完成IPO14 单，募集资金112 亿元，实现承销收入7.1 亿元，较去年全年增长32.8%；收入占比也由5.6%提升至20%。
自营2 季度亏损较多。上半年自营亏损1.7 亿元，其中2 季度亏损3.3 亿元。
IPO 后自营规模显著放大、期末为115 亿元，其中债券和股票分别为85 亿元和24 亿元，较期初增加109%和67%；尽管股票仓位不高(21%)，但绝对额增幅较大且多数在2 季度大跌前投入，直接导致自营亏损。公司部分调整了持仓结构，近期的反弹也使得自营状况有所好转，目前，前10 大交易性金融资产浮盈0.38 亿元，但可供出售金融资产仍浮亏0.67 亿元。
募集资金持续投入、创新业务稳步推进。这包括融资融券7 月份已开始试点；股指期货稳居前3、长城伟业增资至6 亿元；参与江苏银行定向增发、直投业务已完成4 笔投资、投入资金0.8 亿元；集合理财产品达到9 只。
在对市场(日均交易额/上证指数)为(1700 亿元/2400 点)的假设下，调整公司2010-2012 年EPS 至0.50 元、0.71 元以及0.84 元。根据分部估值调整公司目标价至16.1 元。目前公司股价对应PB2.7 倍，PE30 倍，在大券商中处较高水平，维持中性评级。（国泰君安 梁静）
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