中美汇率博弈

 中美汇率博弈弦外之音
汇率问题再次成为中美关系的焦点，直接因素是今年11月的美国中期选举。从近期看，人民币升值与否，多重考量牵涉其中，美国试图将其政治化，但中国坚决反对。美国经济微弱复苏不如人意，中美贸易失衡也难让美国决策者安心，这些压力都会以某种形式在中期选举前传递出来；许多投资者确信人民币兑美元汇率被低估，近期押注人民币升值，热钱因此再度向中国汹涌。鉴于目前情况，一些中美双方都不愿面对的后果难以完全避免。　　客观而言，中国在人民币升值问题上，曾错失一些良机，尤其是在亚洲货币普遍升值情况下，人民币汇率弹性恢复迟缓；而近半月以来，在内外合力推动下，人民币兑美元汇率又接连突破6.8和6.7关口，最近八个交易日升值超过1.5％，如此升幅足以令人担忧中国的经济承受力和外交应变力。无可置疑，人民币适度升值或中长期处于升值趋势，已是决策和社会共识，但升值进程则应根据中国自身发展逻辑和内在需要而定。中国作为世界第二大经济体、增长速度最快的新兴经济体，需要有相对强势的货币，人民币国际化的长期趋势，也支持其适度升值和长期看涨。中国出口导向型经济模式所积累的巨额外贸顺差和外汇储备，也推动人民币与之匹配，并倒逼内部结构性调整，以促进产业升级与提高民生。从短期央行货币政策选择看，通胀预期令加息承压，适度升值将缓行利率政策选择，避免经济复苏反复，亦避免与美元利差过大。但这一升值定局的未来演进，取决于中国是否有能力根据其内在需求，将外部压力转化成自我提升动力，无论固守适度小幅可控升值，还是防范加速大幅失控上涨，都将考验决策智慧。日元当初不当升值教训犹在，中国无论从货币主权自主的角度，还是从国家利益最大化的角度，均不应因外部压力而放任人民币快速升值，也不能错失以此促进经济结构转型。　　从全球格局之变看，当前中美汇率问题的博弈，与其复杂的双边关系相交织，也是美国对一个正在上升的国家的双边关系调整的折射。新一轮汇率之争是美国对华政策出现调整的一个征兆，也是对奥巴马去年对华政策“过热”的回调，显示出美国重视中国崛起，担心中国快速坐大，试图在接触中部署防范之图。从年初对台军售，到会见达赖喇嘛；从国务卿高调出访东南亚，到美国提出军事重返亚洲；从黄海的美韩军演，到台湾导弹防御体系；从加强美印军事合作，到美国考虑与东盟就南海问题共同发表声明，美国针对中国的外交与安全动作频频，汇率之争只是这一系列动作的延续。同时，中国实力上升使美国人感到越来越难以应对。过去100多年来，中美之间的差距巨大，而现在中国不仅持续对美贸易顺差，还坐拥美国第一债权大国地位，其外汇储备超过2.5万亿美元，这与25年前相比，对美国带来的挑战相较20世纪80年代末的日本更大，而日本与美国尚属同一阵营。历史上很少有一个大国在经济上如此依赖另一个竞争的超级大国。由于美国赤字融资，中国已获得部分全球性金融影响力，这都让美国担忧。而人民币升值的一个直接后果就是美国债务减轻，中国在海外的美元金融资产缩水。为此，中国外储资产结构多文化的决策不应被动摇。　　此次金融危机，美国全球地位发生微妙变化。信贷恶化令美国制造业萎缩，经济基础削弱，美国提出出口五年翻番战略，希望向实体经济回归，重塑竞争优势，近期则着重解决就业，以提振经济。虽然美国经济可能已经摆脱最严重的衰退，但连续16个月保持在9％以上的失业率却令奥巴马政府甚为头痛，在祭出税制改革和刺激经济的组合拳之后，为其中期选举获得更多的政治资本，施压中国、逼人民币升值正是一张政治好牌。　　虽然中国对美国有巨大贸易盈余，但多数美国学者并不认为中国汇率制度改革会帮助解决美国出口和失业问题。中美贸易确有失衡，但解决之道在于敦促美国实质性放松出口管制，不能一边抱怨人民币汇率太低，同时又拒绝向中国出售高科技产品。由此观之，汇率问题只是中美多年博弈的延续，将此放在中美关系大框架下思考，决策者宜未雨绸缪，避免将其政治化既考虑当前外交层面的博弈与平衡，更要从根本上维护国家利益最大化。如果说，过去30多年中国最大的外交利益是为改革开放营造一个稳定、和平的内部和外部环境，那么国力提升的中国所要求的外交利益也应更上层楼。中美汇率博弈提醒我们，如何建立一套系统的、自洽的、基于全局考虑和通盘谋划的国家对外战略，更好地将中国的安全、经济、政治、科技、能源、教育等利益与外交利益相衔接，已迫在眉睫。本文见《财经》杂志2010年第20期 出版日期2010年09月27日 --------------------------------------------------------
美国诱导式汇率会给中国带来灾难
叶檀 2010-9-27 英国《金融时报》中文网 
 9月24日，美国国会众议院筹款委员会投票通过了一项旨在对所谓低估本币汇率的国家征收特别关税的法案。如果该法案能够闯过众议院这一关，经总统签署后成为正式法案，并以此对中国进行惩罚，由此引发中国的报复，中美发生激烈的贸易对抗就是不可避免地悲剧。 
今年6月，人民币再次与美元脱钩，转而挂住一篮子货币，由于人民币汇率兑美元并未升值，引起实施出口国家战略的美国严重不满，9月16日，美国财政部长盖特纳在国会众议院举行的人民币汇率听证会上表示，美国会与其他国家联手向中国施压，并暗示本轮人民币升值幅度至少应达到20%。按此幅度，在2005年汇改之后，人民币兑美元将总体升值40%。 
 人民币汇率应该上升多少，十种理论就有十种结果。由于中国资本项目没有完全开放，不可能出现完全的市场价格——事实上，这个世界从来就不存在彻底的汇率市场价格。因此，美国的诱导汇率开始大行其道。诱导汇率本质上仍然属于调控汇率，由美国根据贸易数据，要求对方货币升值，以平衡逆差。如果中国坚持不升值，那么，美国将以提高关税的办法强逼人民币升值。这对于中国是空前打击。中国是低端制造业主体经济，企业品牌能力与附加价值不足，创新动力受到多种约束，在国际上缺乏定价能力，上游资源被资源国与金融市场大鳄扼住了咽喉。通常工业国都希望汇率保持稳定，否则制造业的利润将被金融业席卷而走。在1985年广场协议后，日元兑美元升值一倍，由于内需无法拓展、出口受到重压，使得日本走上泡沫经济之路。殷鉴在前，中国不可能重走日本的老路，严厉控制资产泡沫，但中国无法因此提升企业利润。 
根据中央财经大学银行业研究中心的调研结果，大约57%的中小型出口企业税后利润率集中在5%以内，尤其是纺织、服装、鞋、帽等劳动密集型制造业，有 84.07%的出口企业利润率集中在5%以内。通过对出口企业所能忍受的人民币升值幅度的统计，结果发现，出口企业所能忍受的人民币升值幅度主要集中在2%以下，这部分企业（707家）占全部样本总数的39.7%。其中，纺织、服装、鞋、帽制造业所能忍受的人民币升值幅度在2%以下的高达44.5%，而能够忍受6%以上的企业占比为零。另据测算，人民币每升值1%，将造成家电出口4%的利润损失，影响家电工业总产值增速下降1.5个百分点，如果人民币汇率直接上升20%，除了航空、造纸等行业外，大部分中小型制造企业将直接倒闭，上亿制造业劳工面临失业的危险。 有人会认为，无法忍受价格波动的中小企业本该关门，但是，任何一项大政改革都必须给相关企业留下缓冲空间，否则就等于谋杀。加入WTO，从汽车到金融都有缓冲时间，制造业也应该享受国民待遇。9月22日，中国国务院总理温家宝在纽约表示人民币继续升值20%将会造成中国严重的失业问题，引发社会动荡。大批企业关门就不是纯粹的经济问题，而是社会和政治问题。从这个意义上说，美国强迫人民币升值20%无异于一场政治谋杀。 
更严重的问题是，如果人民币升值预期是稳定的、升值空间是固定的，相当于给了国际投资者无风险套利的机会，所有的热钱、宏观对冲基金就会聚集到中国周边，并想方设法进入中国内地市场，以寻找投资机会。鉴于欧美等国对于影子银行、对冲基金等监管越来越严、税收越来越高，国际大鳄将目光瞄准了新兴市场，尤其是新加坡、香港等中国周边市场，业已形成围剿人民币的链式包围圈，这是继欧元统一、日元升值之后全球最大的一次金融狂欢盛宴。 
对于中国而言，汇率市场化与货币政策的独立，这一改革的大方向不会变，而在这一发展路径下采取什么样的技术手段、采取什么样的有法有理有节的应对方法，同样是考验责任心、法律意味与博弈技巧的关键。杀人一千，自损八百。对于习惯了单边主义的美国政客们，中国也必须有相应的应对措施，不能让美国政客们习惯的单边主义轻易得到好处，毕竟这个世界已经不是美国人一家说了算的时代。