股市是乐观者的竞技场

　　上期的《乐观者生存》一文，笔者谈到了一组数据：

　　“在过去十多年间，上证指数总是沿着这样一条轨道线在行走：它的中轴线是国内生产总值÷100，它的上轨线倾向于国内生产总值÷100×2.1，它的下轨线倾向于国内生产总值÷100×0.6。换言之，每次上证指数的最低点达到国内生产总值÷100×0.6的时候，再熊的熊市也就结束了，而每当上证指数的最高点等于国内生产总值÷100×2.1时，再牛的牛市也就到头了，社会经济总量的不断提高推动着股票市场的不断上涨。”

　　因篇幅关系，加之相同观点我在2009年2月28日《第一财经日报》的《中国股市大调整已经结束》中有过详细论述，因而未能详细展开。文章发表后，一位热心读者给编辑发了一份邮件，对这组数据提出如下疑问——

　　“我特意找了下中国1993年到2009年上证指数与国内生产总值作了如上的计算，发现算出来的答案不符，比如说，2003年的GDP为13582300000000元，而2003年的上证指数理论中轴点为1916，13582300000000除以100，我怎么都无法得到1916这个数值，且不说它们之间零的数目的巨大差异，就算是忽略后面的零，光看不是零的数字，也差得很远。在这里想请教一下，是我的数字找错了，还是什么其他的原因？如果方便的话，可否提供解答、更为详细的计算以及举一些真实计算的例子。”

　　在解答前，我先要向读者致歉。

　　首先是没有把单位说清楚。我们知道，按约定俗成法，我们总是把亿作为GDP单位——连国家统计局都只讲到亿为止，为什么我们还要在后面无端地加上那么多的零？而指数的单位则是点，GDP÷100就是建立在这样的单位关系上的。联系到2003年，就是135823÷100=1358。

　　其次是没有把时间起点说清楚。该统计是从1994年算起的。1993年前的中国股市还处于新生阶段，无论是流通市值还是总市值，占GDP的比例几乎都可忽略不计。如截至1992年底，我国上市公司家数仅50余家，流通市值仅210亿元，总市值刚刚超过1000亿元，为1048亿元。无论是流通市值还是总市值，占当年26638亿元的GDP总量均可忽略不计。加之民众投资热情高涨，入市资金呈高速喷发状态，股票市场连续出现了两轮失控性上涨。直到1993年5月开始的大扩容，才从根本上改变了这一状态。因此，在笔者看来，1992年前我国股市与GDP在量上的关系没有太大的研究价值，而1993年是中国股市从与GDP总量没关系到有关系的一个过渡年。因此，我们把这一关系研究放在了1994年后。

　　许多读者都知道，在涉及股市与宏观经济关系时，笔者有这样几个观点：

　　——GDP的升降和公司利润增减无法完全预测股市。

　　——GDP是经济的宏观指标，股价指数是股市的宏观指标，两个指标理应存在趋势的对应关系。但这种对应不是机械的，从某种方面说，GDP犹如主人，股价指数犹如主人手中的一条狗，它时而欢快地跑在主人前头，时而沮丧地走在主人后头。但不管是前头还是后头，主人手中的绳子长度决定了股市能够超越宏观经济的程度。

　　——宏观经济是正常人，股市是个疯子，疯子的行进步伐和路径是无法和正常人保持一致的。

　　因此，当我们谈到上证指数与GDP总量关系时，我们也不能做机械的对应式计算：今年GDP总量是多少，所以今年上证指数的中轴就应该是多少点。如是这样，那么股票市场也就太简单了。笔者的计算方法是：

　　1.算出每月上证指数的月平均值；

　　2.将当年的GDP总量（以亿为单位，再除以100后）减去上年的GDP总量（以亿为单位，再除以100后），然后将增加值除以12，作为月增加额，再以上年GDP总量为基准，将月增加额逐月加上去，形成月化后的GDP总量以及中轴线；

　　3.将月化后的GDP总量乘上2.1，作为通道上轨；

　　4.将月化后的GDP总量乘上0.6，作为通道下轨。

　　最后将上述4个数据绘制成一个曲线图，这样，关于上证指数与GDP总量的关系图就出来了。这里需要说明一下，按教科书观点，如果以某一数值为中轴，那么，围绕这一中轴的上下波动应该是对称的，即上下应该是1：1的关系。这种全对称在别的地方也许是对的，但用在股市上却是错的。因为股票市场存在一个6：4的比例，即无论涨跌时间还是涨跌幅度，均存在0.6~0.62：0.4~0.38的关系。因此，股票市场本质上是一个偏对称（偏向于上涨）波动的市场。如此，我们就有了这种图表。

　　这张图我在2008年9月到2009年2月在很多场合向很多人展示过，并发表在《中国股市大调整已经结束》一文中，目的就是为了说明股市与宏观经济既密切相关，又不存在机械的对应关系，因为股市是波动的，波动是股市最重要的生命，也是最基本的规律。决定股市运行的第一要素是价位，当股市涨到或跌到了一定程度，达到了宏观经济这个主人手中的绳子长度时，哪怕经济形势再好或再坏，股市也到头了。这就是我们常说的万种行情归于价！

　　第二要素才是宏观形势。比如，2005年的998点和2008年的1664点，一样都跌到了底线，但998点的行情直上云霄；而1664点的行情则仅仅涨到中轴线就戛然而止，原因就在两波行情的宏观形势不同。

　　需要说明的是：以GDP总量除100为中轴，以它的2.1倍为上轨，0.6倍为下轨，这一规律从1994年以来一直是股票市场战略性抉择的最好指标。但它不一定能保证今后会一直有效，当一国股市的市价总值有效突破GDP的50%之后，股价指数与GDP总量间的比例就会发生重大变化，原来的中轴可能不再是中轴，而会变成相对的上轨线，原来的上轨线将遥不可及，原来的下轨将变得更低。20世纪70年代以来的美国股市就是如此（当然，道琼斯指数的中轴线不是以GDP除以100计算的）。至于中国股市将会如何，目前尚无法定论。但有一点是可以肯定的：只要你坚信，股市是有规律的。最重要的规律存在于两个地方：一个是大家都熟视无睹、司空见惯的地方；一个是大家均未涉及过的领域（这是当年在徽州读书时我的一位老师说的），我们就能及时地找出一种新的对应关系来。

　　股票市场本质上是一个乐观者竞技场所——一切投资领域均如此，比试的仅仅是谁更能将它控制在一个合理的度内，更能成为一个理智的乐观主义者。一切悲观主义在这里都是没有出路的，哪怕曾风云一时，也仅仅一时而已。

　　认识到这一点对我们每个人来讲都很重要。比如，近些年来，在我国财经界和评论界中有这样一些人，他们以散布悲观主义为己任——无论对房市、股市还是宏观经济；无论对错，对政府部门的相关政策和决策均一概持否定与攻击态度；以拾洋人牙慧妄自菲薄为能事，赢得广大弱势群体的共鸣与追捧，成为著名财经评论人，又是签名售书，又是高价演讲，名利双收。而广大信众与追随者，除了能获得一些心理抚慰，释放一些胸中郁气外，实际所得只能是既错过了房市行情，又错过了股市行情。错过之后只能再去经受相同的心理抚慰，再次错过相同的机会……

　　写到这里，我想起一位名将之子，也是我原来的顶头上司。他曾对我说过这样一句掷地有声的话：我是死也要死在多头上的！话虽然有点绝对，但这么多年来，他在股市中都一直生存得很好。