中国股市板块轮动：特征、影响因素与趋势

浙江金融       作者 叶咸尚
所谓板块，是指由某些题材而产生出某些概念，把具有相同或相似题材或概念的证券群体划归一个板块，在证券二级市场上的作用十分突出，显示出强烈的板块连锁效应。在中国股票市场萌芽及建立阶段，由于上市公司仅限于少数几家，基本上属于国有大型企业，所谓板块的概念还没有引起人们的注意。随着上市公司的日益增多，涉及的行业面越来越广，股市的运营越来越复杂，各种概念和题材不断涌现，中国股市的板块创新开始提速，板块的提法和分类不断推陈出新。目前，我国证券市场中的板块根据划分标准的不同，大致可以分为行业板块、地域板块、绩优板块、新股板块、重组并购板块、中小企业板块、高科技板块、网络游戏板块等等，并且随着题材的不断发掘和制造，还会继续涌现出新的板块群落。
板块轮动特征分析
一、板块的构成和发展日渐融入国民经济的发展轨迹。
中国股市从无到有，从蹒跚起步到茁壮成长，发展到今天已经初具规模。伴随着中国股市的起起落落、风风雨雨，各种板块创新层出不穷，交相辉映；板块轮动此起彼伏，交错涨落。中国股市将更深入、更广泛地扎根到国民经济发展的大背景中，成为国家经济形势名副其实的“晴雨表”，股市中各个板块的构成和发展也将日渐融入国民经济的发展轨迹之中。
二、板块轮动日趋成为中国股市运行的基本规律之一。
股市运行情况变化的本质原因虽然是由于国家经济形势的总体概况，但市场走势也需要领涨板块的带领和推动。以1996年以来我国股市的走牛为例，根本原因虽然是因为通货膨胀受到抑制，国民经济进入新一轮增长周期，但也不能忽略以深发展为代表的金融板块飚升的引领作用。另外，每个板块都有独立表现的机会，都有其独特的行业、市场或区域背景，当板块投资背景发生变化时，往往会成为市场投资的热点，受到投资者的热烈追捧。同时，在各个板块内部的不同上市公司之间也存在着较为明显的联动效应，板块行情通常由某些龙头企业率先发起，进而引领板块内其他企业相继跟随，最终演变成整个板块的集体走强形势。因此，可以说板块轮动已经成为股市运行的一个基本规律。
三、板块投资的理念日益鲜明且不断深入人心。
随着中国股市的发展和投资者投资心理的逐渐成熟，受市场舆论导向及流言蜚语影响而导致股市齐涨齐跌、同升同落的现象已经有所减少，代之而起的是板块间的交错轮动趋势。随着中国股市市场容量的日益扩大和科技水平的不断提高，板块的炒作将成为市场投资的主流，板块投资理念将更加深入人心。
四、板块轮动的频率渐次加快使走势预测更具不确定性。
在早些年股市的每一轮行情中，领涨板块持续时间较长、涨幅较大，一年中由哪几个板块领涨也相对比较稳定，如绩优板块、科技板块、重组板块等都在相当长的一段时间内引领过股市的上涨势头。而近年来，每一轮行情中的板块切换明显加快，持续时间很短，甚至一两天便轮换，且每次上涨或反弹行情的领涨板块也均不同。这一特点固然与监管部门打击庄家操纵炒作和基金不坐庄有关，但也相应的加大了市场操作的难度，助长了短线操作风气，使板块的市场走势预测更加困难和具有不确定性。
五、板块龙头企业逐渐成为引导板块发展的原动力。
任何一个板块，无论其目前的形势如何高涨或是恶化，都不足以衡量一个板块长期的市场趋势，其最根本的核心还在于这一板块本身的发展前景以及板块中起龙头作用的上市公司的区域和行业地位及其发展前景。市场对某一板块的一时炒作并不一定是理性行为，真正的投资行为必须针对该板块或板块内上市公司比较明朗而具有实质性意义的前景。板块的发展前景是板块发展的原动力和生命力，如果某一板块内的各个上市公司前景普遍看跌，则该板块将难以在股市上有所表现，无法形成联动效应，最终将成为被投资者遗忘的角落。
板块轮动影响因素分析
中国股市自建立以来短短十多年时间里，经历了几次大起大落，一直处于剧烈波动的状态。波动幅度大、频率高，“政策市”、投机性、盲目性、“游资”做主的特征明显。中国股市的板块变动受股市大盘走势的影响极大，从总体上来说往往随着股市的上扬和下挫而齐涨齐跌，呈现出剪刀差的波动状况。
一、国家政策因素与股市板块轮动的关联性分析。
中国股票市场的供需矛盾，结构矛盾以及市场参与者的不成熟等原因，使政府加强了对股票市场的监管和调控，政策干预及调控成为市场波动的一个主要影响因素，中国股市一直有所谓的“政策市”之称，呈现出一种特殊的游戏规则。股市政策较大程度地影响了中国股市的板块轮动，股市运行受短期性政策事件的影响极大。虽然近年来政策事件对股市的冲击作用正在逐步弱化，股市政策调控逐渐趋于成熟，但国家宏观经济政策对股市的影响仍然是股市波动当之无愧的第一影响因素。
二、公司自身运行状况对股市板块轮动的影响。
上市公司运营情况是投资者最为关注的方面之一，随着近年来价值投资理念的深入人心，绩优板块的行情还会进一步看涨，在股市运行过程中上扬的走势将更加明显。事实上这一检验结果与我国股市的实际运行状况也是非常吻合的。但在中国股市运行的实际情况中，业绩不良的公司通过并购重组往往在一段时期内会走出较大的上涨行情。
三、科技进步与行业成长周期对股市板块轮动的影响。
科技革命是影响所有行业及其上司公司命运的最重要因素，各个行业在科技革命中的归属、地位和代表性最终决定了一个行业在股市运行中的收益率和地位。在不同的科技水平下，不同的行业处于其行业成长周期的不同阶段，起着领涨与领跌的不同作用，反映到股市波动上来，就形成了行业板块间的交错轮动。
当前，以电子计算机、原子能、生物科技和航天技术为代表的第三次科技革命潮流席卷全球，对我国股市板块的轮动造成了深远的影响，从总体上看，以电子计算机为核心的科技股成为股市的新宠，虽然由于泡沫经济的存在经历了一个破灭的短期过程，但其成长潜力无限，有望在股市的运行中再续辉煌。
而每个具体行业都有一个行业成长周期，通常可以分为引入期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，处于不同成长阶段的行业具有不同的市场走势。引入期即行业刚刚起步的“孩提”时期，行业还未成熟技术也缺乏成功的经验，因此在股市中往往表现不佳，但具有较大的发展潜力。处于成长期中的行业产品市场需求迅速上升，企业利润不断增加，盈利机会较多，但企业间竞争激烈，投资风险比较高。处在成熟期的行业市场占有率较高，产品生产技术成熟，是行业生长周期的鼎盛时期。衰退期是行业生命周期的最后阶段，技术水平落后，利润持续降低，行业发展出现停滞甚至衰退、瓦解趋势。
处于不同生命周期阶段的行业，在股市板块运行中有不同的表现。例如，基因、生物工程板块在我国处于生命周期的引入期，一旦公司取得成功，增值潜力相当可观。但巨大的研究和开发费用往往令这类公司负债累累，风险也是相当大的。电子计算机及信息网络与旅游、服务行业在中国属于朝阳产业，处于生命周期的扩张阶段，有巨大的增值潜力，但竞争的异常激烈也使得只有那些产品质量和服务好的公司才能生存，并引导行业上升势头。家电、商业板块是一个处在生命周期成熟阶段的板块，技术创新、品牌与公司规模决定了公司的竞争力，龙头企业领导着行业的走势。纺织、造纸印刷行业处于生命周期的衰退阶段，缺乏技术优势，行业前景不佳，在板块运行中有下降趋势。
从整体而言，近十多年来板块的轮动大致反映了科技进步和处在行业不同成长周期的影响。
四、投资者投资理念变化对股市板块轮动的影响。
传统的股票投资理念，主要依据两个投资理论，一是“空中楼阁理论”，它比较注重心理价值，主要研究分析投资者在将来可能会如何行动，估计在何种投资形势下公众最宜建造空中楼阁，然后抢在众人之前买进股票，待股价上涨之后抛出，以获得差价收益；二是“企业基础理论”，指股票投资主要取决于企业的基本面，通过仔细研究分析企业现在的情况和将来的前景，得出其内在的价值，当市场股价低于其内在价值时买进股票，市场股价高于其内在价值时卖出股票。
近年来，这种旧的投资理念受到了严重的挑战，国际市场上以企业基本面为基础的“价值投资理念”在中国股市上日益为投资者所认同和接受。从2002年底开始，中国股市开始了新一轮的价格调整，投资者更为重视对绩优板块的投资，理性的价值投资成为市场的主导力量。反映到板块轮动上来，就表现为蓝筹股、绩优股板块明显的上升趋势。
股市板块走势的预测分析
以上用大量的篇幅对中国股市板块轮动的特征及其影响因素进行了分析和描述，下面根据分析的结果对中国股市未来几年的板块走势做一个简单的预测：
2002年底以来股价结构性调整的进一步深化，中低价股板块会继续受到投资者的青睐，行情可能会持续看涨。受价值投资理念影响，绩优板块、大盘板块也将会出现较大的上升势头。经营情况良好、有分配方案、上市时间不少于两年的老股板块将会继续引领板块上扬行情。而原来业绩不佳的企业经过重组并购之后也将在股市中大有作为。
受国家宏观经济形势的影响，由于能源水电的短缺对经济的掣肘作用越来越大，煤、电、水等公共服务业和石油化工行业将继续看好。同时，随着中国科技的进步和国民收入的持续增加及需求的进一步上涨，汽车、商业、旅游等行业也将在股市的运行中有较好的表现。而医药行业，作为一个“日不落”行业，将会有比较平稳的走势，如遇特殊的事件（如2003年的非典）也会出现明显的上升势头。
2005年，国家宏观调控继续进行，而询价发行方式的试行，使新股发行价明显降低，使投资者认购新股的成本也相应降低，从而为今后股价的升值留下空间。
经过2005年股市进一步的探索、改革和创新，以及“国九条”等政策的进一步贯彻落实，中国证券市场迎来了2006、2007年的大牛市行情，以迎接2008年北京奥运会的召开。