中投投资大摩浮亏60亿元 强制债转股到期

8月17日，中投公司在2007年12月耗资56亿美元购买的摩根士丹利可转换股权单位或被强制转股，转股价格为每股48.07美元，而当前摩根士丹利的股价为26美元左右。

2009年6月始，中投公司以23美元至27美元的价格陆续买入摩根士丹利股份，总计12亿美元。至此，中投公司前后两次投资摩根士丹利共计68亿美元。

今年7月21日起，趁大摩发布业绩增长的半年报之际，中投公司开始在二级市场减持摩根士丹利普通股，至8月17日，已连续十次减持，共卖出2545万股，6.9亿美元落袋。

此外，按照与摩根士丹利的协议，中投公司56亿美元的投资获得利息约13亿美元。截至2010年8月17日，中投公司持有摩根士丹利约1.5亿股（含可转换股权单位对应的股份），按摩根士丹利2010年8月来平均价格25.90美元计算，账面价值约为39亿美元。

至此，这项历时两年零七个月备受争议的投资，目前浮亏9.1亿美元，折合人民币62亿元。

抄到的不是底

公开信息显示，中投公司对摩根士丹利的投资有两次。

第一次是在两年半前。2007年12月19日，成立仅三个月的中投公司正式宣布，耗资56亿美元入股摩根士丹利。

根据双方的协议，中投公司购买的是摩根士丹利公司发行的到期后转为普通股的强制可转换股权单位。期限为两年零七个月，期间按照年息9％按季支付利息，强制转换的时间为2010年8月17日，到期后必须转换为摩根士丹利公司上市交易的普通股股票。

按照协议约定，到期后，总计5579143份可转换股权单位按1：20.80300比例全部转换成普通股后，中投公司将持有约1.16亿摩根士丹利公司的普通股股份，强制转股价格为每股48.07美元。

股权单位全部转换后，中投公司持有摩根士丹利的股份将不超过9.9％。

在当时看来，这是公认的参股美国金融机构的大好时机。

斯时，以美国为首的跨国金融机构风险刚开始暴露。多家主权财富基金纷纷在当时参股世界知名的大金融机构，2007年11月，阿联酋阿布扎比投资局以可转换股形式向花旗集团注资75亿美元；同年12月，新加坡政府投资公司和未具名的中东投资人联合向瑞士银行投资115亿美元。

当时，多家机构参与了对摩根士丹利的竞投，中投公司在激烈的竞争中抱得“美人”归。

遗憾的是，此后，金融危机愈演愈烈，2008年9月22日，摩根士丹利正式宣布从原先的投资银行变身为商业银行控股公司。同年10月，摩根士丹利股价最低跌至每股6.71美元。

此时，面对48.07美元的强制转股价格，摩根士丹利股权对于中投公司来说无疑变成了“烫手山芋”。

更让中投公司感觉糟糕的是，2008年10月，深陷金融危机的摩根士丹利引入了新的投资者日本三菱UFJ集团，其入股成本仅为25.25美元，较一年前中投公司的入股成本低了将近50%。

此外，日本三菱UFJ集团的这次入股一旦转化为普通股，就会将中投公司在2007年12月底入股摩根士丹利的持股比例从9.86％摊薄到7.68％。

虽然当时离可转换股权到期日尚有一年半多的时间，但面对如此强大的反差，中投公司还是按捺不住，采取了一系列动作给“烫手山芋”降温。

2009年6月初，全球金融市场转暖，摩根士丹利的前景清晰，股价迅速回升，每股价格达到20多美元/股。此时，中投公司宣布耗资12亿美元对摩根士丹利增资，使其持股比例再次达到9.86％（假设日本三菱UFJ集团将其所持优先股转为普通股）。

至此，中投公司对摩根士丹利的总投资额达到68亿美元。

2010年8月17日，中投公司所持摩根士丹利可转换股权单位到期，一旦这部分可转换股权转换为普通股，中投这笔为期两年零七个月的投资账面损益也将出炉。

据本报记者统计，2010年7月以来，中投公司总共十次减持摩根士丹利共2545万股，录得收入6.9亿美元。

按照与摩根士丹利的协议，中投公司56亿美元的投资获得利息约13亿美元，而截至2010年8月17日，中投公司持有摩根士丹利约1.5亿股（含可转换股权），按摩根士丹利2010年8月来平均价格25.90美元计算，账面价值约为39亿美元。再加上前述6.9亿美元卖股收入，中投公司对摩根士丹利的两次共计68亿元的投资，截至2010年8月17日，其资产总值为58.9亿美元。

由此可以计算出，一旦可转换股权转换成普通股，中投公司对摩根士丹利的投资账面浮亏将达到约9.1亿美元。按照8月16日人民币对美元汇率中间价报6.8064计算，这笔亏损约为62亿元人民币。

密集减持背后

从2010年7月21日起，趁摩根士丹利发布业绩增长的半年报之际，中投公司在20余天的时间里连续十次在二级市场上减持共计2545万股摩根士丹利普通股。

在8月9日最后一次减持摩根士丹利160万股之后，中投公司目前还持有摩根士丹利1.5亿股份（包含558万份强制可转换股权单位所对应的1.16亿普通股）。而摩根士丹利最新季报显示，截至2010年7月31日，摩根士丹利普通股总股本约为13.97亿股，据此计算，中投所持摩根士丹利股权达10.73%。

但是，该次转股完成后，摩根士丹利普通股总股本将变成15.13亿股，而中投所持1.5亿股占摩根士丹利总股本约为9.9%，刚好低于10%，从而规避了更为严格的监管。

根据美国相关监管政策，摩根士丹利已经转为银行控股公司，中投公司对其投资超过其5％股权，需要在正式转股前30天向美联储申报；同时，由于摩根士丹利在美国有大量投资，其中包括三家能源企业，如果中投公司持有摩根士丹利股权超过10%，中投公司需要在正式转股前60天向美国联邦能源监管委员会报批；此外，美国外国投资审查委员会的审批也是必不可少的。

之所以中投公司持股会超过10%，皆源于一次疑似“失误”的判断。

业界人士分析，中投公司此前可能认为，出于自身意愿或者受摩根士丹利股价上涨驱动，日本三菱UFJ集团会将其优先股转换成普通股。如此一来，那么在中投公司今年7月份以来的抛售行动开始之前，其（包含558万份强制可转换股权单位所对应的1.16亿普通股）1.762亿股的持股规模与摩根士丹利流通股本之比也就低于10％。

然而，事实上，由于日本三菱UFJ集团持有的摩根士丹利股份并非强制转换，在其没有转换之前不计入摩根士丹利的总股本，而且日本三菱UFJ集团的持股成本为25.25美元，相比目前摩根士丹利股价稳定在26美元左右的情况下，10%的年固定优先股股息似乎远比这0.75美元的一次性转股价差收益诱人，因此目前转股的可能性相当小。

此外，之前有媒体报道，为了避免在转股完成后持有摩根士丹利股权超过10%的情况，中投公司正在与美联储磋商，希望获准将上述强制可转债转换为优先股，美联储已经口头接受了中投公司普通股转为无投票权的优先股转股计划。

而自7月21日以来，在中投公司连续十次减持摩根士丹利股份后，即便转股于8月17日完成，中投公司所持摩根士丹利股权也已经低于美国联邦能源监管委员会所规定的10%监管红线。

8月16日，记者联系上中投公司某部门负责人士，其表示不予置评。