神马文学网加深对拥有特许经营权的消费企业的重视
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/28 18:45:07
而在投资领域，我们有机会挑选，为何不挑选拥有特许经营权的企业呢？我所经营的企业就是无特许经营权的一般商品性企业，作为一个企业主，深深体会出一般商品性企业在竞争中的种种困难。
当然，特许经营权也分几个种类，这里不探讨行政垄断性特许经营权企业、资源垄断性特许经营权企业，因为这前者受政府价格管制而后者受经济大环境影响价格并不能保持稳定，所以重点研究消费类的特许经营权企业。消费领域拥有一个非常广阔的成长空间，因此能带来丰厚而且持续的利润。
先探讨特许经营权的特征或定义：
(1)没有比较接近的替代产品或者替代品给以不了相同的品质或感受;
消费者想要该类产品的时候首先就想到该品牌的产品，其他产品给以不了相同的品质或感受，如可口可乐，酒类的茅台，补血的东阿阿胶，止血的云南白药，由于网络用户众多而拥有排他性平台的腾讯等。品牌的忠诚度不是一早一夕能培养出来的，而一旦培养出来，就等于拥有一座金矿。
(2)具有定价的灵活性,在适当提高它们的产品或服务的价格以后并不会失去市场份额,它使得投资可以得到超乎寻常的回报;另外在经济不景气时比较容易生存下来并保持活力;
由于拥有不可替代性，所以有特许经营权的企业提高价格而消费者也需要接受，这就是特许经营权带来的最重要优势。如果销售数量扩大的同时，销售价格的增幅比销售成本增长的幅度大，得到的就是跟戴维斯双击相似的结果
利润=（单位销售价格-单位销售成本）*销售数量=单位利润*销售数量
利润产品提价导致单位利润提升10%，而销售量同时增加10%，那么利润就增加了21%
销售价格增幅永远比销售成本增幅高，这就是茅台、白药、阿胶这些拥有特许经营权的企业利润可以长期保持高增长的客观的关键所在。
而不存在特许经营权的一般商品性企业，因为可替代品多，所以销售价格很难提升，甚至不能把不断增加的成本转移给客户，利润率只能每况日下，这就是巨大差别所在。
拥有特许经营权的消费企业除了成长空间大和容易获得超额利润，还有很重要的其他要素：确定性和持续性。
特许经营权的消费企业属于非周期行业，受宏观经济的影响小，而周期性行业的盈利则波动较大。拥有确定的持续的稳定性增长的企业，可以享受相对高的估值，是有其合理性的。看下面的两个企业每年利润增长率的复利：
A B
20 40
20 40
20 40
20 40
20 40
20 40
20 -50
20 -50
A 利润增幅 B利润增幅
4.3倍 2.6
这就是区别，如果把周期拉的更长，那就更明显。周期性行业的特点就是盈利暴涨暴跌，上述B企业的利润总体还是递增的，事实上有色钢铁这些强周期企业的几个周期下来利润其实并没什么增长。
非周期行业因为盈利的稳定性、确定性和持续性，因此在市场上一直享受较周期性行业高的估值。
但是，什么估值水平的时候买入拥有特许经营权的消费企业才能既有安全边际呢？
这是一个很重要而且长期困扰我的问题。
有特许经营权的企业一定要有成长性，有巨大的成长空间，否则也不是买入的好标的。如同仁堂的安宫牛黄丸、马应龙的痔疮药、片仔癀的清热散等，应用空间太窄了。最好的应该是饮料，日用品行业这些非耐用快速消费品行业。
先用现金流折现模型来估算一个稳定20%成长的消费特许经营权企业该给个什么价格
假设09年盈利1元
年份
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2018年净利润
于是
第二阶段永继增长折现=91.23*0.4604=34
1+1.1+。。。+34=47.64
没想到一个20倍市盈率保持20%增长的特许经营权企业可以享受的合理定价是47倍之高！
当然这里没有考虑安全边际。
于是，这里的一个结论，对于可以保持稳定增长的特许经营权消费企业，在30~40倍市盈率之间买入
并不过分。
用PEG法来看，如果是特许经营权消费企业，稳定的G可以享受2倍以内的pe.
考虑A股市场，特许经营权消费企业的市盈率基本很少30倍以下，如果出现30~40倍的市盈率而且未来一两年出现高增长，可以两年内把市盈率降到20倍，这样的话PEG=1，这样就相当于拥有了50%的安全边际。这样的结果可能是现实中比较理想的估值买入方法。
以合理的价格拥有特许经营权的消费企业比以低廉价格拥有一般商品型企业，最后的收益会好的多。
以后还要再加深对特许经营权消费企业的研究。