神马文学网中国国旅：免税店业务奠定公司高增长
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/05/05 05:36:33
2010年07月19日 16:38 来源： 金融界网站 【字体： 】 (0)
【点评】
1.免税业务的成长空间巨大，垄断性决定受益程度。公司是国内唯一具备在全国范围内开展免税业务资格的企业，能够充分受益国内免税市场的快速成长，目前我国免税市场规模和国的地位并不匹配，较韩国、新加坡、德法等国家也存在较大的差距，意味着未来的成长空间巨大。我们认为，短期内国家放开免税权限的可能性不大，即使后期实施公司凭借先发优势也能保持较强的竞争力。
2.免税店的扩张稳步推进。目前公司市内免税店数量仅为4 家，未来将在考虑客源国（日、韩、俄罗斯等）的基础上加快扩张；入境店仅在厦门、皇岗有试点，广州机场店正待政府批准，争取在亚运会前正式营业；北京、上海等机场店资格已被日上获得，大约会在2015 年左右重新招标，公司届时有机会介入；杭州萧山机场店有望在今年开业，成都、南京、郑州和昆明机场将陆续展开谈判和合作。
【投资亮点】
1、旅游主业稳健增长，会展业务快速发展。1 季度公司出境游收入增长达到70%-80%，国内游和入境游分别增长30%和15%，好于行业平均水平。根据二季度行业的景气度情况，我们认为公司上半年旅游业务收入增长将接近30%，虽然盈利性较其他业务偏低，但毛利率已处于行业中上水平，后期入境游逐步好转，出境游保持较高的景气度将带动业务整体盈利水平上升。此外，公司于去年成立了会展公司，相关业务的开展和客户开发步伐加速，形成了新的业绩增长点。
2、存量店面积扩大，创收能力将大幅提高。未来随着主要口岸机场加大改扩建力度，公司的存量门店面积也会随之扩大，创收能力上升。比如黑河、瑞丽店，原收入几百万，在扩建后增至几千万，实现了翻倍增长。与其他免税市场发达的国家相比，我国尚未出现具备规模优势的大型门店，未来在中免诞生的可能性最大。
3、国人离岛免税政策有望4 季度推出，潜在市场不容小视。近期出台的海南国际旅游岛规划纲要并未对国人离岛免税政策作出明确说明，但预计4 季度出台的可能性较大，预期尚存也为公司股价上行提供了动力。如果以09 年海南国内游客数量作为基准，我们预计国人离岛免税市场规模将达到10-20 亿元之间，未来几年随着游客数量、进店率和人均上升，仍有较大的提升空间。此外，三亚免税店二期已经开业， 三期将在今年9 月完成，整体营业面积达到7000 平米，但我们预计2-3 年才可实现盈利，今年可能亏损2000 万左右。
4、有税业务刚起步，今年明显受益世博会。目前公司有税业务业绩贡献较小，模式分为特许经营、自有品牌销售和品牌代理三类，由于今年已获得世博商品销售特许经营权，日均销售可达3 万元，5 月份单月销售额达到60 万元，受益程度较高。未来公司将充分把握国际赛事和盛会等机会，加强与国内外品牌商合作，使与免税盈利水平接近的有税业务得以快速成长。
快赢分析：
中国国旅:近十日内主力流入约1亿元，游资流入约0.7亿元。主力和游资均有小幅增仓。
技术面分析：
该股近期第四次触及前期21.88元高点，该股已调整了近166个交易日，调整充分，近期成交量有所释放，关注21.88元高点是否能够有效突破，建议以十日均线做防守逢低吸纳为主。
【风险提示】
1. 市场系统性风险
2. 免税政策调整
3. 旅游市场需求下降
机构来源：深圳新兰德
【点评】
1.免税业务的成长空间巨大，垄断性决定受益程度。公司是国内唯一具备在全国范围内开展免税业务资格的企业，能够充分受益国内免税市场的快速成长，目前我国免税市场规模和国的地位并不匹配，较韩国、新加坡、德法等国家也存在较大的差距，意味着未来的成长空间巨大。我们认为，短期内国家放开免税权限的可能性不大，即使后期实施公司凭借先发优势也能保持较强的竞争力。
2.免税店的扩张稳步推进。目前公司市内免税店数量仅为4 家，未来将在考虑客源国（日、韩、俄罗斯等）的基础上加快扩张；入境店仅在厦门、皇岗有试点，广州机场店正待政府批准，争取在亚运会前正式营业；北京、上海等机场店资格已被日上获得，大约会在2015 年左右重新招标，公司届时有机会介入；杭州萧山机场店有望在今年开业，成都、南京、郑州和昆明机场将陆续展开谈判和合作。
【投资亮点】
1、旅游主业稳健增长，会展业务快速发展。1 季度公司出境游收入增长达到70%-80%，国内游和入境游分别增长30%和15%，好于行业平均水平。根据二季度行业的景气度情况，我们认为公司上半年旅游业务收入增长将接近30%，虽然盈利性较其他业务偏低，但毛利率已处于行业中上水平，后期入境游逐步好转，出境游保持较高的景气度将带动业务整体盈利水平上升。此外，公司于去年成立了会展公司，相关业务的开展和客户开发步伐加速，形成了新的业绩增长点。
2、存量店面积扩大，创收能力将大幅提高。未来随着主要口岸机场加大改扩建力度，公司的存量门店面积也会随之扩大，创收能力上升。比如黑河、瑞丽店，原收入几百万，在扩建后增至几千万，实现了翻倍增长。与其他免税市场发达的国家相比，我国尚未出现具备规模优势的大型门店，未来在中免诞生的可能性最大。
3、国人离岛免税政策有望4 季度推出，潜在市场不容小视。近期出台的海南国际旅游岛规划纲要并未对国人离岛免税政策作出明确说明，但预计4 季度出台的可能性较大，预期尚存也为公司股价上行提供了动力。如果以09 年海南国内游客数量作为基准，我们预计国人离岛免税市场规模将达到10-20 亿元之间，未来几年随着游客数量、进店率和人均上升，仍有较大的提升空间。此外，三亚免税店二期已经开业， 三期将在今年9 月完成，整体营业面积达到7000 平米，但我们预计2-3 年才可实现盈利，今年可能亏损2000 万左右。
4、有税业务刚起步，今年明显受益世博会。目前公司有税业务业绩贡献较小，模式分为特许经营、自有品牌销售和品牌代理三类，由于今年已获得世博商品销售特许经营权，日均销售可达3 万元，5 月份单月销售额达到60 万元，受益程度较高。未来公司将充分把握国际赛事和盛会等机会，加强与国内外品牌商合作，使与免税盈利水平接近的有税业务得以快速成长。
快赢分析：
中国国旅:近十日内主力流入约1亿元，游资流入约0.7亿元。主力和游资均有小幅增仓。
技术面分析：
该股近期第四次触及前期21.88元高点，该股已调整了近166个交易日，调整充分，近期成交量有所释放，关注21.88元高点是否能够有效突破，建议以十日均线做防守逢低吸纳为主。
【风险提示】
1. 市场系统性风险
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3. 旅游市场需求下降
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