神马文学网A股将结束弱势下行
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/28 17:34:00
A股将结束弱势下行
刘海影 2010-07-11 23:23:40
从今年年初开始，我们一直看淡后市。在保持了长久的谨慎态度之后，一些列变化促使我们相信，股市运行环境得到了改善。从宏观经济与政策换季以及市值估值的角度来看，深沪股市可能度过了最暗淡的阶段。下一阶段的行情可能呈现出更加均衡的特征，空头彻底占据上风的时期可能是过去了——至少是暂时性地过去了。
股市投资管理中，战略风险管理处于极为核心的位置，与两位两个方面——选股、投资组合管理与优化——共同构成了投资决策的三个核心环节。战略风险管理需要完成的任务，是决定投资组合的风险暴露程度，即在多大的程度上参与市场波动。在股指期货可供利用的今天，战略风险管理比拥有了更大的用武之地。
目前市面有两种流行方法，是我们着力反对的。一种是依靠对政策面、资金面的猜测来决定战略风险；一种是依靠技术风险来判断何时入场、出场。我们认为，这两种方法将过大的权力交给了个人主观判断，从而很难避免“恐惧与贪婪”的巨大而误导性的影响。
一个合理的决策框架，是三个方面的结合：判断目前的市场估值水平是否包含泡沫，抑或估值过低；判断目前的宏观环境是否有利于股市走强；政策面、资金面、技术面因素是否支持前两个判断。其中，第三方面的考虑是补充性质的。
我们的分析可以用下图表示：（中国A股风险综合评估。数据来源：瑞富咨询）
从市场估值的角度讲，按照瑞富评级系统的数据，目前值得买进与价值高估的公司几乎一样多，因此市场估值处于“中立”状态。事实上，在今年第一季度，市场估值水平为“低估”，在那个时候有更多值得投资的公司；但随着大量新兴行业公司以及小市值公司股票价格被炒高，值得投资的公司数量有所减少。这三个月来，市场估值都处于“中立”水准。
而在宏观经济环境方面，近段时间来则出现了较为明显的变化。从今年3月初以来，中国宏观经济格局一直不利于股市走强，诸如固定投资增速下滑、生产物价上涨以及美国贸易逆差再度扩张等因素都构成了不利条件。从根本上讲，是中国经济增速下滑态势至为明显，而在流动性过分充裕的环境中中央政府缺乏强有力的对冲手段。但是在近期，形势出现了变化。
首先，随着经济增速下滑，生产物价上涨的压力得到了缓解。我们的模型显示，在未来三、四个月内，生产物价涨幅将可能在目前的位置稳定下来，并随后开始下跌。从钢材等大宗商品传递的信息看来在印证我们的看法。
其次，美国贸易逆差前段时间重新扩大，对A股走势不利。而随着美国经济步入平稳阶段，贸易逆差有可能再次收窄。这对于中国A股是有利的。
如此，我们得到的总体图景是，经过绵延下跌之后，目前A股市场估值中立，而宏观环境也从上阶段的不利转变为中立。考虑到目前中国经济下滑势态非常明显，下阶段政策面很可能将比第二季度宽松。综合这些考虑，我们的判断是，中国股市的弱势下行阶段可能结束，而步入平衡中立阶段。这当然并不一定意味着升势确立，但的确意味着风险与回报呈现出更加均衡的格局，从而要求投资者开始考虑调整自己的风险暴露决策，加大参与度。【21世纪网】本文网址：http://www.21cbh.com/HTML/2010-7-11/2NMDAwMDE4NjI2Ng.html
刘海影 2010-07-11 23:23:40
从今年年初开始，我们一直看淡后市。在保持了长久的谨慎态度之后，一些列变化促使我们相信，股市运行环境得到了改善。从宏观经济与政策换季以及市值估值的角度来看，深沪股市可能度过了最暗淡的阶段。下一阶段的行情可能呈现出更加均衡的特征，空头彻底占据上风的时期可能是过去了——至少是暂时性地过去了。
股市投资管理中，战略风险管理处于极为核心的位置，与两位两个方面——选股、投资组合管理与优化——共同构成了投资决策的三个核心环节。战略风险管理需要完成的任务，是决定投资组合的风险暴露程度，即在多大的程度上参与市场波动。在股指期货可供利用的今天，战略风险管理比拥有了更大的用武之地。
目前市面有两种流行方法，是我们着力反对的。一种是依靠对政策面、资金面的猜测来决定战略风险；一种是依靠技术风险来判断何时入场、出场。我们认为，这两种方法将过大的权力交给了个人主观判断，从而很难避免“恐惧与贪婪”的巨大而误导性的影响。
一个合理的决策框架，是三个方面的结合：判断目前的市场估值水平是否包含泡沫，抑或估值过低；判断目前的宏观环境是否有利于股市走强；政策面、资金面、技术面因素是否支持前两个判断。其中，第三方面的考虑是补充性质的。
我们的分析可以用下图表示：（中国A股风险综合评估。数据来源：瑞富咨询）
从市场估值的角度讲，按照瑞富评级系统的数据，目前值得买进与价值高估的公司几乎一样多，因此市场估值处于“中立”状态。事实上，在今年第一季度，市场估值水平为“低估”，在那个时候有更多值得投资的公司；但随着大量新兴行业公司以及小市值公司股票价格被炒高，值得投资的公司数量有所减少。这三个月来，市场估值都处于“中立”水准。
而在宏观经济环境方面，近段时间来则出现了较为明显的变化。从今年3月初以来，中国宏观经济格局一直不利于股市走强，诸如固定投资增速下滑、生产物价上涨以及美国贸易逆差再度扩张等因素都构成了不利条件。从根本上讲，是中国经济增速下滑态势至为明显，而在流动性过分充裕的环境中中央政府缺乏强有力的对冲手段。但是在近期，形势出现了变化。
首先，随着经济增速下滑，生产物价上涨的压力得到了缓解。我们的模型显示，在未来三、四个月内，生产物价涨幅将可能在目前的位置稳定下来，并随后开始下跌。从钢材等大宗商品传递的信息看来在印证我们的看法。
其次，美国贸易逆差前段时间重新扩大，对A股走势不利。而随着美国经济步入平稳阶段，贸易逆差有可能再次收窄。这对于中国A股是有利的。
如此，我们得到的总体图景是，经过绵延下跌之后，目前A股市场估值中立，而宏观环境也从上阶段的不利转变为中立。考虑到目前中国经济下滑势态非常明显，下阶段政策面很可能将比第二季度宽松。综合这些考虑，我们的判断是，中国股市的弱势下行阶段可能结束，而步入平衡中立阶段。这当然并不一定意味着升势确立，但的确意味着风险与回报呈现出更加均衡的格局，从而要求投资者开始考虑调整自己的风险暴露决策，加大参与度。【21世纪网】本文网址：http://www.21cbh.com/HTML/2010-7-11/2NMDAwMDE4NjI2Ng.html
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