节后肯定要涨5500点基金逻辑 万亿私募"钵满"而退真相-[中财网]

　　多空分歧聚焦十月　寻找四季度主旋律 5500点基金逻辑
　　"节后肯定还要涨"，9月28日，节前最后一个交易日收盘之后，一位基金公司投资总监对记者表示，"理由很简单，市场跌不下去"。
　　这一天，A股市场放量大涨，上证指数上涨142.09点，收于5552点，再次创出历史新高，长假前夕，令A股投资者精神为之一振。
　　而就在几天之前，市场的回调看起来还似乎万事俱备。
　　9月份以来，新发A股基金节奏明显放缓，与此同时，QDII产品则大量获批，监管层分流资金的意图明显；此外，仅9月份IPO融资就达到1400亿元左右；另外，红筹股加速回归以及大小非减持高峰也正在到来。
　　然而，就是在这众多"阴影"之下，市场的走势依然气势如虹。这也使得十月份的市场走势变得更富悬念。
　　事实上，跟单边上涨的三季度不同，在近期陆续发布的各券商和基金的四季度投资策略报告中，对于四季度A股的走势的看法已经出现了分歧。
　　多空分歧聚焦十月
　　进入九月份，新基金发行再次放缓。在华夏复兴基金于9月5日获准发行后，新基金发行骤然停止，至今再无新的A股基金获批发行。新基金发行再次出现断档现象。而此前七、八月份，据申银万国统计，新增公募基金规模达到3000亿元（包括新发、拆分、再申购等）。
　　与此同时，基金QDII产品则陆续获批并发行上市，本月已有两只基金QDII产品发行，继南方全球精选配置基金和华夏全球精选基金之后，嘉实基金旗下首只QDII产品--嘉实海外中国股票基金也将在节后发行。此前获批的上投摩根基金QDII产品也将在十月面世。
　　短期市场的资金供求平衡似乎正在被打破，海富通精选2号基金经理丁俊认为。
　　德盛小盘基金基金经理吴鹏则指出，正是前期股市快速上涨令监管层的调控态度有所变化。
　　根据统计，10月份大小非的流通市值将超过2000亿元的规模，市场将很快迎来年内第二个全流通高峰期，短期压力不可小视。
　　"在目前的市场环境下，经历一段时间的充分调整后，会使行情发展得更健康"，信诚四季红基金经理管华雨认为，"从股权分置改革开始的一轮大牛市，至今为止没有出现过一次像样的调整"。
　　在第四季度投资策略报告中，汇丰晋信列举了市场可能出现调整的几大理由。
　　QDII和个人海外直接投资的政策推动，市场短期内资金和股票供给逐渐趋于平衡；以总市值和GDP比值为参照的资产证券化率水平，由原来的低于国际平均水平转变为达到并超过国际平均水平；随着三季度业绩报告的披露，过于乐观的市场预期将有机会作出修正，市场在短期内面临预期落空的风险。
　　尽管看空的理由很多，但富国基金表示，基金公司需要学会泡沫化生存。
　　"证券市场的特性就是存在不理性，就如熊市的时候，优秀的上市公司股票照样持续下跌一样，"某基金经理表示，"只要资金面不出现大的问题，企业赢利增长能够继续，牛市的根基不会动摇。"
　　看起来，从去年到今年，基金经理们已经逐渐习惯高处不胜寒的感觉，甚至诸如航空股涨停跌停的跳跃，只是市场的小插曲，不足为奇。
　　华富基金高级研究员高靖瑜认为，市场出现大回调的可能情境是，当上市公司业绩增长出现拐点时，高估值没有了高成长作为保障，这样的回调将是短期内难以修复的。
　　但他同时指出，"目前的市场，即使出现回调，也只是技术层面的调整，牛市的趋势不会改变"。
　　不论基金操作还是个人操作，如果对市场长期看好，首先要保持相对积极的仓位，机会总是存在的，不要把仓位降得太低，管华雨认为。
　　三季度留下的机会
　　面对刚刚过去的三季度，其实，基金经理们的情绪有点复杂。
　　承接6月的调整，7月初市场开始持续向上攀升，7月的大部分时间和8、9月，指数几乎都在不断向上拓展空间。三季度的市场基本是单边上扬。
　　上证综合指数从季度初的3820点位置一口气跃升5500点附近，涨幅接近43.98%。同期，深圳成份指数涨幅也达到了48.42%。
　　总体而言，三季度的股市是以一种迈小步不回头的方式持续上涨的，板块热点层出不穷，人气不断上升。
　　然而，基金的成绩单不尽理想。截至9月25日的统计数据显示，纳入统计的222只偏股型基金平均复权单位净值增长率为35.1%，而同期上证指数的累计涨幅则达到44.74%，只有20只基金业绩超过了同期指数涨幅。
　　"股票的走势确是各有千秋。基金的仓位比较重，调仓困难，跑不赢大盘也很正常"，一位基金经理认为。
　　三季度各大板块因为各自基本面的情况不同而表现各异。煤炭、有色和航空是毫无疑问的明星板块。由于基本面的景气周期表现最为出色，三板块季度涨幅分别达到了119%、100%和71%。
　　汇丰晋信的策略报告分析指出，大市值板块里，金融、房地产和钢铁板块上涨过程中表现出中流砥柱的作用。与此成鲜明对比的是计算机硬件、商业和食品，因各种原因涨幅落后。
　　成长性的行业板块和进攻性的行业板块更多的受到市场青睐，而防御性板块的表现则相对落后。
　　华富基金高级研究员高靖瑜认为，三季度大盘走势虽然很坚挺，但有不少股票其实涨幅不大，医药、商业、食品等行业，部分价值型品种一直在调整中。
　　从估值角度看，这些消费类板块经过近几个月的调整，有相当一部分优势企业的估值水平已经降到市场平均值。
　　"十一"黄金周将带来消费的小高峰，而四季度又将进入传统的消费旺季，将使商业、食品、医药等行业明显受益，相关的上市公司值得长期看好。
　　"股票更有吸引力的时候往往是没有人想要买的时候，而不是在连理发师都能给股票开出最高价的时候。历史再三地告诉我们，当每一个人，都在避开购买这类资产的时候，往往是他们最便宜的时候"，高靖瑜表示。
　　寻找四季度主旋律
　　A股在5000点以上可能会出现震荡，但市场中长期走势依然看好，却得到大多数基金经理认同。
　　管华雨认为，现在牛市不过走到了半山腰，在良好的宏观基本面下，上市公司业绩增长的动力将继续，长期上升趋势仍将延续。牛市中后期波动会成为常态。而且点位越高的话，波动幅度越大。不过他也表示，"在大部分情况下，持续性的宽幅波动并不多见，除非有明确的政策信号。"
　　人民币升值依然是机构关注的重点，据记者不完全统计，超过九成的基金经理继续看好在人民币升值背景下受益的银行、地产、资源、航空等板块。
　　这样看来，银行、地产、资源、航空仍或是四季度的主旋律，基金经理的资金依然将义无返顾的向这些板块"砸"去。
　　华富基金研究总监陈茹认为，在人民币加速升值的背景下，银行和地产、航空等行业都是受益者，值得超配，其中地产行业由于可能提高首付比例等调控措施影响，短期走势受到压制，但在人民币加速升值的背景下长期仍看好。
　　汇丰晋信的四季度投资报告认为，应当关注价值被低估的蓝筹股；收入随通胀上升而成本不变的通胀受益品种；汇率敏感型公司和资源富裕型公司；环保节能行业和替代能源行业公司；消费升级受益的品种和有资产注入的公司。
　　"把握好主要的板块，根据市场热点进行适当轮换，这样，能够得到更大的收益。同时在有安全边际的情况下，如果有资产注入的题材和想像空间，也是一件非常美好的事情"，交银施罗德基金经理郑拓表示。
　　安信证券和申银万国近期发布的研究报告，则重点从通货膨胀的角度，对第四季度可能出现的投资机会进行了分析。
　　安信证券在近期发布的《重归上游--总需求扩张情形下资产配置策略》的报告中认为，预期2008年总需求扩张将超过总供应，并拉动PPI上行，结束持续三年的下降周期。周期性行业的景气底点已经来临，受益的先后顺序将是上游、中游和下游，预期上中游利润将加速增长。报告建议超配钢铁、有色、煤炭、建材、化工、电力、交通运输等行业。
　　申银万国则在第四季度投资策略报告中指出，关注通货膨胀带来的投资机会分为购买力通胀和通胀套利两部分。对于购买力通胀，由于来自资本市场的强大购买力通胀主要投向土地、股权和奢侈的"住与行"。所以他们重点看好房地产、证券、保险、轿车，此外也看好农产品涨价受益的饲料和化肥。
　　此外，对于通胀套利带来的航空、零售行业的机会，他们也建议关注。 　　万亿私募"钵满"而退 真相大白 139只股票牛市中大跌
　　指数震而不跌，这使得很多人对私募清仓的说法持怀疑态度，但一组数据足以说明真相。
　　2007年8月1日至今，有412只股票下跌。也就是在8月1日，上证指数突破了4500点，至今，已突破5500点；8月1日至今，有139只股票跌幅超过10%；有28只股票大跌20%。
　　下跌股票：高估值PK高风险
　　天音控股(000829.SZ)、瑞贝卡(600439.SH)、重庆啤酒(600132.SH)是下跌中的典型。
　　天音控股一度被券商、基金认为是具有高成长性的手机销售巨头。就在8月27日，某国内知名券商还针对该公司发布了维持推荐买入的评级报告。然而，正是该上市公司，股价从8月初40元一路狂泻，截至9月24日，该股价创新低28元，最大跌幅高达30%。
　　同样，具有乙肝疫苗炒作概念的重庆啤酒近两个月跌幅也达到30%；瑞贝卡，十大流通股股东基金合计持仓高达流通股35.32%，近两个月跌幅达到23%。
　　"高估值对应着高风险，题材股对应着操纵嫌疑，基金重仓也并非是股价不下跌的理由。"泰阳证券研究所刘亚辉博士指出。"从盘面上看，这三个股票共同的特点都是在高位放出巨量，明眼人一看就知道，其中的主力已经全身而退了，主力不再护盘，股价非跌不可。"
　　即便是跌到如今的价格，天音控股的股价看起来仍不便宜，30元左右的股价对应着90倍的市盈率；同样，重庆啤酒的乙肝疫苗研制成功仍然遥遥无期；近期，瑞贝卡仍然入选河南创新型试点企业、毛利润大幅上升的报道仍然见诸报端。
　　"股价下跌背后，必然有着深刻的变化，或者是公司的发展达不到预期，或者机构为了兑现利润，大肆抛售，但从本质上说，有一点是相同的，那就是价值回归，除去泡沫，这个股票值多少钱，如果高了，早晚要跌。"刘亚辉指出。
　　记者统计发现，上述大幅下跌的139只股票中，80%以上的股票价格在15元到25元之间，即属于目前的中价位股。但记者同时发现，上述股价对应的市盈率却是市场水平最高，普遍在100倍以上。
　　此外，值得注意的是，从今年8月1日至今下跌的412只股票中，新近发行的中小板股票普遍惨烈下跌。
　　宏达精编、拓邦电子、报喜鸟、芭田股份、东力传动等近30只股票上市后就一路下跌，最大的跌幅超过50%。
　　以宏达精编为例，8月3日上市首日收盘于34.65元；至9月26日，该股收于18.81元，其间大盘一路向上，该股跌幅却超过45%。同期上市的一批中小板股票也得不到市场认可，三特索道下跌40%，报喜鸟跌34%，正邦科技跌48%。
　　"中小板新股巨大的跌幅，说明两个问题：一是在发行环节存在高市盈率发行的问题，二是监管需要加强。中小板上市首日股价一般都要涨200%，换手率达到50%以上。"某证券研究人士告诉记者。
　　"中小板新股的暴跌值得深刻反思，只要是泡沫，就有破灭的一天。"上述人士警告说。
　　私募全身而退
　　有一个问题：谁在卖？
　　8月，上证指数在金融、地产、钢铁的带动下一路高歌猛进，一路攻克5000点、5300点，上涨中间并没有出现大幅的调整，此期间，市场不断传出私募清仓而出，等待调整云云。
　　"我们自己掌握的情况是，近一段时期，公募基金的仓位一直都在80%以上，券商的自营盘、私募基金在30%-40%，多的也就是60%、70%。"某券商研究所高层人士告诉记者。
　　"中报出来后，基金等机构投资者看好的是地产、金融等，对消费品有所失望，那些业绩增长达不到预期的股票被抛售也在情理之中。"申银万国研究所研究员陈李认为。
　　但公开资料显示，公募基金整体上仓位变化不大，下跌的股票多为中价股、高估值股、题材股。
　　"8月份，我们开放让客户赎回，据我所知，有很多机构也是这么做的。"某私募基金的管理人告诉记者，"还有一些没解散的，有的去了香港，有的干脆就轻仓做做短线，不对这个市场有什么过高的期望。以前我们的策略是长期持有，波段操作。"
　　"有了利润就要把他保住，耐心的等待市场调整，毕竟机会是跌出来的，风险是涨出来的。"上述私募人士道出其中投资秘籍。
　　"之所以指数没有出现大幅调整，原因是公募基金作为市场的主流，对大部分重仓股采取锁仓策略，再加上1000多亿的新基金发行加重基金抱团取暖现象。公募的力量战胜了调整的动能。"
　　与上述说法相印证，基金重仓股在8月初至今的行情中，一路上涨，甚少有下跌的品种。
　　"从投资者构成这个角度上说，私募基金的游资性质显而易见，对市场的影响力已经大大降低，不再像几年前一样，为市场大跌的先知。"刘亚辉告诉记者。"但私募等游资主导行情的一些股票肯定会出现下跌的走势。"
　　难以统计的是私募基金的准确规模，以及他们的收益水平。
　　某私募圈内资深人士告诉记者，他估计各种各样的私募规模至少在万亿以上，这些资金或是单独驻守某只股票，或是联合买卖一个热门股，或是与公募基金共同存在于某些股票中。"截至今年8月，收益在2倍以上的不在少数，有的高达5倍以上。"