李振宁投行创造价值

在上海汤臣中心25楼上海睿信投资公司的办公室里，记者见到了刚出差回来风尘仆仆的董事长李振宁。
李振宁留着短短的平头，穿着深色夹克，虽然在股市征战多年，却没有一丝浮躁，看上去更像企业家或工程师，他的办公室也是简单利落，没有任何特别的装饰。
在年轻的中国证券市场里，李振宁算得上是老资格了。1992年，李振宁便成为专业证券投资人，在A股市场里连续九年保持了相当高的投资收益，2001年，李振宁转战H股，同样收益不菲。
2005年5月在中国股市最低迷的时期，李振宁发表了《历史的转折可贵的实践》一文，认为股权分置改革必然改变大股东的行为并改变上市公司基本面，从而使市场发生质变；2006年初，在资本市场论坛上，他又发表了题为《十年牛市的开始———2006投资策略》的演讲，提出以股权分置改革为标志，中国股市实现了牛熊转换。
“我们也是这么做的，在这轮牛市里，我们进入得比较早，并且一直是满仓操作。”据介绍，睿信投资管理的一个投资组合在2005到2006年里获得了超越指数190%的收益。
在波诡云谲的中国股市，要长期保持高回报实属不易。李振宁总有一种也无风雨也无晴的平静，他淡淡地讲述着自己的投资生涯、投资感悟，没有炫目的思想也没有华丽的词汇，但静下心来仔细琢磨，就会发现他的观点浓缩了多年投资积累的智慧。
也许，投资就像人生，只有真正经历过，才能体会其中的真谛。
赚到第一桶金
“投资股票不用走后门拉关系，比较简单，第一桶金赚得也干净，有据可查，这种方式比较符合我的性格。”
1985年，在人民大学学习西方经济学的李振宁研究生毕业后分配到中国经济体制改革研究所，负责股份制的国际比较和借鉴，1987年李振宁到香港东南经济信息中心任客座研究员，研究课题也是股市方面的。
1987年10月25日李振宁抵达香港，而10月23日即是著名的黑色星期一，香港股市一周跌了一半，从3900跌到1800点。
“那时，我妹妹在美国通用总部的研究所，给我寄了5000美元，这是我生平第一次买股票，当时的股票是有纸化的，就一张纸，要半个月才能过户，这一次投资我半年赚了60%。”20年前的往事，说起来已经很遥远了。
1992年3月，深证综指跌到100点，上证指数跌到500点，两个月后深证综指翻两倍到300点。李振宁在100点附近大胆介入，以3.75元的价格买了五万股宝安权证，后来宝安权证最高涨到了每股23元，李振宁在股市赚到了第一桶金，也对股市有了初步的实战经验。
“当时我是一家注册1400万美元的公司的筹备组副组长，并且已内定为该公司董事常务副总经理，但我最终还是选择了下海。一是看好股市有机会，自己对股市的认识也比一般股民深入一些；另外，投资股票不用走后门拉关系，比较简单，第一桶金赚得也干净，有据可查，这种方式比较符合我的性格。”李振宁微笑着说。
战略高于战术
“只要战略对了，这个世界就对了，你只要敢在1000点附近买股票，肯定不会亏钱，只是涨多涨少的问题，战略不对，做得再精细也只是小概率事件。”
从早期的投资经验可以看出，李振宁注重对大趋势的把握而且敢于在低位介入。
这一特点使李振宁多次在市场低迷时把握住了机会，比如2000年下半年果断买入B股，2003年买入H股，2005年回归中国A股市场。
“只要战略对了，这个世界就对了，你只要敢在1000点附近买股票，肯定不会亏钱，只是涨多涨少的问题，战略不对，做得再精细也只是小概率事件。”李振宁认为，一个职业投资人一定要保持冷静，看清楚推动市场的原因是什么，哪些因素会对市场产生决定性的影响。
“我为什么敢在2006年初股市低迷时讲十年牛市？因为我看到了一个最好的因素，就是制度改革，长期以来，中国宏观经济很好，而上市公司基本面很差，因为上市公司都在做减法，都想从股市圈钱，现在，上市公司管理者的行为发生了根本变化。这种变化可与多年前的农村改革对生产力的释放相提并论。”
在李振宁看来，一个成功的投资家首先要有战略眼光，有渊博的知识，对国民经济大趋势与股市趋势要有准确的把握；二是必须非常自信，有坚强的毅力，有很好的定力，不为市场情绪所左右；还要善于捕捉市场先机，知道自己的能力范围。
在睿信投资公司的自我介绍中，首先强调“在宏观方面，我们对国家经济金融政策和制度变革非常重视”，这应该是李振宁“战略永远高于战术”的具体体现。
以产业资本的眼光投资
“选股标准有三条：价值低估、沟通顺畅、市场共识，通过研究发现价值，并向上市公司提出合理化建议，往往能推动上市公司业绩的提高经营的改善，最终形成市场共识。”
李振宁认为，投资的本质就是把价值低估的东西挖掘出来，并且推动其成为社会的共识。
李振宁把投资者分为被动与主动两类，被动的投资者通过投资组合，模拟大盘走势。主动型投资者包括三类：一类是产业资本，看重的是上市公司资源的价值、品牌价值、市场份额等，通过收购兼并改变管理层使其原有的资源发挥效力；第二类是财务投资者，多是战略收购上市公司，整合后以更高的价钱卖出；第三类就是睿信这样的投资公司，没有产业资本的实力，也没有财务投资者那么大的资金量，但是他们有自己的眼光，可以先看到具有资源价值的公司，发现低估的东西。
“用产业资本的眼光来观察那些拥有资源而被低估并具有潜在价值的公司，同时掌握市场的脉络，在市场可能纠偏时介入，并推动这种共识的形成，就可以获得超常规的收益。”李振宁表示，这是睿信投资公司投资理念的核心所在。
“我们强调投行创造价值，我们的选股标准有三条：价值低估、沟通顺畅、市场共识，通过研究发现价值，通过对价值的分析，向上市公司提出合理化建议，往往能推动上市公司业绩的提高经营的改善，最终形成市场共识。”
李振宁认为，睿信投资不是简单地炒股票，而是在做企业，从这个角度讲，其实就是巴菲特的投资哲学。“我们没有巴菲特的实力与影响力，但我们还是有一些真知灼见，而且现在上市公司也希望聆听各方的意见，改善公司基本面。”
睿信投资强调重点投资，即抓住一些好的公司深入挖掘，集中投资。“如果对一家公司有足够的了解与自信，为什么还要选十家？跟踪十家公司付出的成本要高很多，当然，集中投资也与我们的规模相适应。”李振宁表示。
市场偏好与非理性繁荣
“市场膨胀时你如果太过理智，就赚不到大钱，但市场过度膨胀时你不冷静又可能抢高价被套。所以，股市是科学加艺术，既需要丰富的经验，也需要良好的市场感觉。”
贪婪与恐惧是人类与生俱来的情感，在 证券市场上尤其如此。看好一个公司时，市场可能会提前透支其未来十年的增长，看坏一个公司时又会把不利因素放大，结果，股市不是过分乐观就是过分悲观。
“股票的价格往往不是被高估就是被低估，很难买到公允的价格，价值是长期价格波动的平均数，是事后算出来的。因此，在个股的市场定价方面，我们除了考虑盈利能力、行业地位、竞争门槛等因素外，市场偏好和偏差也纳入重点考虑的范畴。”李振宁表示。
每一时期的市场都有不同的偏好，即使在美国这样的成熟市场，1999年也因为偏好网络股而给出了很高的溢价，甚至亏损的网络公司的股票也可以涨到几十美元，纳斯达克指数从1000多点很快冲到5000点，又很快从5000多点跌回1000多点。
“这就是人性，集体无意识带来的非理性繁荣。”李振宁认为，研究股市不单要研究上市公司的基本材料，还要研究人类的行为，才能算一个很好的投资家。“股市实际上是科学加艺术，如果都讲市盈率市净率，那么简单的计算就可以了。股市是由人组成的场所，人类行为的弱点，往往会使股价波动与价值有相当的距离。”
事实是，即使你能看准公允价值，却可能挣不到高估的价值，因为市场往往会过度反应。李振宁举了个例子，当年他以7.5元的价格买入了100万股四川长虹( 10.67,0.17,1.62%)，买的时候设定了三个目标价格：第一目标价为13元，第二个价格是27元，第三个价格是55元，最后长虹在两次10送6配3后的复权价格是183元。“也许长虹的公允价格就是55元，如果你按数据来判断，就会错过120元的空间。”李振宁表示，“我买长虹时其市盈率为3倍，市盈率10倍可算做公允价值，但你如果买入就将承受70%的下跌，也很可怕。”
股市总是会过度反应，涨跌都有非理性的成分。“市场膨胀时你如果太过理智，就赚不到大钱，但市场过度膨胀时你不冷静又可能抢高价被套。如何把握好这个度，既需要丰富的经验，也需要良好的市场感觉。”
李振宁的看法是，“你需要保持清醒的认识，既要坚持自己的观点坚持寻找价值低估的东西，也要看到市场的偏好，把价值与市场偏好结合起来。”
对睿信投资这样的私募性质的投资公司而言，选股很重要，选时也很重要。“我们的资金期限都不是很长，客户也不允许我们买的股票两年不涨，因此，我们在选中被低估的股票后，一定是在市场行将纠偏时再介入。”
因此，睿信投资虽以基本面分析为主，但也不放弃技术分析，因为技术分析可以帮助你做出一些时点的选择。“投资方法是一种综合的方法，每种方法都有独立的价值。”李振宁总结道。