大盘遭遇“戴维斯双杀” 调整将超预期

早在5月初行情跌至2700点这个年初大家公认的“底部”的时候，市场有部分投资者包括许多专业机构均认为行情的估值水平已经接近历史底部，行情已进入“估值底”。但当时我们明确分析指出：行情估值合理不等于是估值底。因为这个“估值底”依据的是静态业绩，后期经济增速与公司盈利预期将明确向下，当前各专业机构对上市公司后期的盈利预期是明显高估的，后期的预期将有一个持续调降的过程。从而对行情形成“戴维斯双杀”的继续调整压力。

“戴维斯双杀”是市场估值标准和公司盈利预期同时下降的压力。当市场对基本面预期不看好的时候，就会更加追求安全边际，因此，行情的估值标准将会不断地被调降。原先认为25倍市盈率估值水平是合理的，将会不断地调降到20倍、15倍乃至更低。当市场估值标准调降的时候，即使公司盈利没有下跌，跟原先没有发生变化，30倍的估值标准被调降到20倍，也意味着行情将会产生33%的调整幅度。在此情形下，如果再伴随公司盈利预期的调降或者公司实际业绩的下降，则对行情构成“双杀”的乘数效应，行情的下跌幅度将是估值标准调降幅度乘以公司盈利预期调降的幅度。所以，“戴维斯双杀”的行情是一次趋势性调整，调整幅度将会超越市场的公认预期。

对应在目前行情上，“双杀”中行情估值标准下移的调整压力仍在进行中，且仍未调整充分。具体体现在，周期性行业股的估值标准已经被调降到比较合理的水平，例如，银行股估值标准已经被调降10倍PE附近；保险、券商、房地产、工程机械、汽车、家电、钢铁、水泥、基础化工等周期性支柱行业都已被调降到15倍PE以内。但是，消费股、中小盘股、概念性题材股的估值水平仍然处在高位。在管理层已经把打击内幕交易上升到了监管主要矛盾的层次、ST公司新政、市场流动性急剧收缩、公司业绩增长难以支持目前高估值的态势下，此类公司因市场对安全边际需求提升而导致估值标准下移已成定局！因此，这些近阶段的活跃也将开始进入“双杀”中估值中枢下移带来的调整。

根据“戴维斯双杀”的关系，第一波调整是“杀估值”，第二波调整是“杀业绩”。这也是上述周期性行业股估值已被调降合理后，行情仍是难以转强的主要原因，因为后期后期还存在实际业绩调降的压力。此外，我们还需要重视的是，在全球经济体系中，欧美面临财政紧缩、中国面临调结构，过去一年多的经济刺激已经难以为继的形势下，全球经济面临着系统性收缩。因此，股市基本面面临的是系统性调整。在这么大范围、这么强深度的的调整压力下，绝大多数行业景气度都将面临下跌的调整。因此，目前以新经济、新产业、新概念来作为行情的支持因素是靠不住的！以创业板为代表的新经济概念股后期在经过“杀估值”的调整之后，也将会面临“杀业绩”的调整。尤其值得注意的是，从10月份开始，创业板将迎来“小非”解禁潮。创业板“大小非”锁定期与减持相关规定对控股股东的减持设有比较严密限制，但对控股股东以下的“大小非”没有限制。我们知道，大多数创业板公司中“潜伏”着大量的PE、VC、直投、关系利益股，有着非一般的套现欲望。因此，可以预期的是，风生水起近一年的创业板，从10月份开始将迎来它的“忧郁期”，甚至会形成超高价、超密度发行带来的“次生灾害”。

因此，无论是从基本面形势及其演绎趋势，还是从周期性行业股所处的行情阶段，抑或是正处于调整时期的新经济概念股行情趋势来看。目前谈论底部无论是从调整的幅度上，还是从时间上都为时尚早！目前市场也没有看到任何支撑市场反转的因素。从5月下旬以来，市场已经“等反弹”、“看反弹”持续了一个多月时间，但“反弹”行情始终没有出现，这本身已经说明了问题。近期行情频创地量，仍在缩量整理等农行。但是，无论农行的发行价是高是低，上市后是涨是跌都难改行情整体的颓势。相反，现阶段关于农行IPO的人为痕迹越是严重，其上市后行情整体的调整压力就越明显。短期来看，本周三是月度、季度、半年度的最后一个交易日，行情可能会出现“净值效应”下的反抽，但幅度、持续性均有限，也难以改变行情整体的调整趋向。

【机构策略】

★ 华泰联合证券表示，“小QFII”形成的增量资金不能扭转资金短缺的局面。截至4月底，香港的银行中人民币存款总额为809亿元。即使809亿元全部购买在港的中资证券公司的理财产品或者基金公司的基金产品，按照最新测算的基金平均仓位75%计算，能形成的新增资金约607亿，不足当前A股流通市值的0.5%，也小于下半年A股市场的资金缺口2593亿。

★ 中信建投认为，在2010年二季度之后，库存周期和长波周期实际上处在一个共同向下的趋势，因此在长波衰退向萧条的过度特征的统治下，二次去库存将进一步强化萧条过度的经济特征，即在未来2-3个季度之内，二次去库存就是主导市场趋势特征的内在经济力量，就目前来看，在政策退出的大背景下，尚没有其他外力能够改变二次去库存进程。就全球市场而言，2010年底之前可能没有系统性的上升机会。对于中国来说，市场之所以在2500点放缓了节奏，进入了一种混沌状态。中短期内，二次去库存是市场的主导力量，中国在09年第四季度开始二次去库存，为此最早要到第三季度才能结束，这个阶段市场可能反弹但难以反转。中长期而言，市场反转取决于新起点和两个转换，即中国经济能否重新上升、被动库存能否向主导库存转换、工业化起飞能否向工业化成熟转换。为此，投资策略可能是一种布局式投资。

【宏观情报】

★  据了解，将于本周四公布的6月份中国制造业PMI指数再次下降，预计从5月份的53.9下降到53.2。

【行业内参】

★ 据知情人士透露，中国移动集团公司近日下发内部邮件，要求大力发展13.56MHz（即NFC）技术的手机支付标准，原先自主倡导的2.4G（即RF-SIM）技术全面叫停，仅仅保留研究权限。这意味着中国移动内部已经定案，将全面采用银联倡导标准。公开资料显示，中移动手机支付产业链条中主要包括四大环节，分别是RF-SIM芯片设计制造、RF-SIM模块封装、RF-SIM卡片制造和手机支付业务运营。从上游至下游涉及国民技术（300077）、长电科技（600584）、东信和平（002017）、华胜天成（600410）数十家企业。知情人士指出，中移动在手机支付上战略方向稍做变动，对上述企业而言是致命打击。订单的取消及未来市场的预期的不可测，将给产业链上下游企业带来不可估量的打击。（ 开来资讯整理）