董登新：大陆与香港股市差距比较

巅峰时刻：大陆与香港股市差距比较

武汉科技大学文法与经济学院 董登新（教授）

香港股市有着100多年的历史，它仿照英国模式创建，借鉴美国模式发展。香港股市是一个开放、自由、规范而成熟的投资市场。

大陆股市有着16年的历史，它依中国特色而构建，在改革中前进。

一、现行股价指数阶段性水平比较

历史镜头（1）：2000年1月14日，道琼斯30指数（DJIA，以下简称道指）最高冲至11908.50点，收于11722.98点，创下历史最高记录。当天，上证综指最高冲至1433.47点，收于1408.84点。 随后，道指开始回调，上证综指继续上攻。

历史镜头（2）：2000年3月28日，恒生33指数（以下简称恒指）最高冲至18397.57点，收于18301.69点，创下历史最高记录。当天，上证综指最高冲至1799.95点，收于1791.44点。随后，恒指开始回调，上证综指继续上攻。

历史镜头（3）：2001年6月14日，上证综指最高冲至2245.43点，收于2202.39点，创下历史最高记录。当天，道指收于10690.13点，较其一年前的最高点已跌去1033点；当天，恒指收于13248.89点，较其一年前的最高点已跌去5053点。也就是说，当道指和恒指从最高峰已回调将近一年半后，上证综指却突然地创出了一个惊人的“历史记录”。

历史镜头（4）：2005年6月6日，上证综指最低下摸998.23点，击穿1000点关口，收于1034.38点，创下2245点以来的最低点。当天，道指收于10467.03点；恒指收于13860.55点。说来有点可笑，这的确是有些戏剧性的一个情节。对应上证指数创下近十年来最低点时的道指与恒指，正好与上证综指创下最高点（2245点）时的道指与恒指基本一致。

表一：三大股市指数点位比较

时间

上证综指

道指（收盘）

恒指（收盘）

2001年6月14日

2245.43

10690.13

13519.24

2005年6月6日

998.23

10467.03

13860.55

也就是说，不论上证综指是创下历史最高点，还是创下近十年来的最低点，道指与恒指根本不为之所动，它们基本上都在同一水平上，几乎没有多大变化。究竟是道指与恒指不愿理睬上证综指？抑或是上证综指毫不理会道指与恒指？

现实镜头（5）：巅峰时刻。2006年11月24日（周五），上证综指收于2050点，道指收于12280点，恒指收于19260点。也就是说，当道指与恒指已经分别创出历史新高时，我们的上证综指匆匆赶来仍距2001年的2245点还差约200点，不知能否再创新高。也许等我们再创新高时，别人的股市却早已开始回调了。估计这一次不会再有“历史重演”的尴尬。

二、巅峰时刻：大陆与香港股市特征比较

以2006年11月24日收盘统计为准：

数据（1）：香港主板上市证券总数共计3100只；沪深两市上市证券总数约1500多只。

数据（2）：香港主板上市公司共计962家，当日挂牌股票共计929只。沪深两市A股上市公司共计1379家，当日沪深挂牌A股共计1286只。

数据（3）：香港主板当日总市值为12.3万亿港元。沪深两市A股总市值当日合计为6.7万亿人民币，其中，沪深A股流通市值共计1.9万亿。

数据（4）：香港主板总成交股数当日为448亿股，相应成交额为404亿港元。沪深两市A股总成交股数为86亿股，相应成交额为530亿元人民币。

数据（5）：香港主板当日平均市盈率为16.13倍。沪市A股当日平均市盈率为25.51倍，深市A股当日平均市盈率为28.0倍。

由上述五组数据比较发现：香港上市证券数量是大陆沪深市场总和的两倍；同时，香港主板总市值是大陆沪深两市总市值之和的两倍。沪深A股上市公司虽比香港主板上市公司多出400多家，但大陆市场大多数上市公司规模较香港上市公司要小，而且缺乏高价股，因此，沪深A股总市值并不大。

然而，当上证综指上攻至2000点之上后，股市平均市盈率却仍控制在30倍之下，这远比2000年底时的60倍市盈率要低，这表明大陆股市的泡沫成份在减少，投资理性在逐步回归。但与香港主板市盈率相比，当然，还有较大一段差距，不过，大陆毕竟是“新兴”证券市场，因此，适度的泡沫也是市场所能接受的。

三、巅峰时刻：大陆与香港股价分布差异比较

香港股市作为一个成熟规范的股市，它已有100多年的历史，不可否认，大陆股市发展历史短暂，而且还很幼稚，也就是还不成熟，市场运作也不太规范。因此，二者的股价分布差距也是显而易见的。

以2006年11月24日（周五）的收盘价格为例：

从香港主板来看，香港股票最高价格为宏利金融（0945），当日收盘价为261港元；最低价格为广益国际（0530），当日收盘价为0.014港元。也就是说，最高股价与最低股价相差18000多倍。

由此可见，香港主板的股票价格分布的高低档次拉得相当大，股价屹立在100港元之上的股票有5只，股价在50——100港元之间的股票有14只。相反，它有大批量的股票是低价股。其中，股价不足0.50港元的股票超过28%；股价低于1港元的股票多达421只，占45.31%。这是一种典型的“金字塔”结构的股价分布图。

表二：香港主板股价分布表（2006年11月24日收盘统计）

股价分布

股票只数

股票比例%

100港元以上

5

0.54

50——100

14

1.51

20——50

33

3.55

10——20

60

6.46

5——10

75

8.07

1——5

321

34.56

1港元以下

421

45.31

总计

929

100.00

相反，大陆A股的价格分布却呈“纺棰型”分布，两头小，中间大。大陆股市既无百元高价股，也无“角股”，更无“分股”。这种股价分布基本上拉不开档次，它们高度密集并 “窝”在一起，同上、同下，同涨、同跌，不论业绩好坏，也不论垃圾与否，总之是绝对的“平均主义”与“大锅饭”。反正再垃圾的股票也有人追逐，它也就没有进入“角股”的理由，当然，也就更无进入“分股”的必要。

表三：沪深A股价格分布表（2006年11月24日收盘统计）

股价分布

股票只数

股票比例%

100元以上

0

0

50——100

4

0.31

20——50

31

2.41

10——20

164

12.75

5——10

444

34.53

3——5

452

35.15

2——3

178

13.84

1——2

13

1.01

1元以下

0

0

总计

1286

100.00

从当日收盘来看，沪深两市最高股价为小商品城（600415）64.35元，最高股价为S*ST朝华（000688）1.56元。也就是说，最高价与最低价仅仅相差41倍。

从表中数据可以发现：大陆股市有将近70%的股票的价格高度密集地分布在3——10元之间。50元以上的高价股仅有4只，也就不过五、六十元而已，而2元以上的股票只有寥寥13只，1元以下的股票则是踪影全无。

从大陆的上市公司中，我们可以发现有不少垃圾股几乎毫无投资价值可言，它们有的间断累计已有6——8年的年度亏损记录，也有的早已严重“资不抵债”，更有一些上市公司已将股东的权益挥霍一空，以致每股净资产变成一个大大的“负数”。这样的公司居然也丝毫不肯“沦为”角股和分股，当然，这就是投资者的“抬举”了。不过，也有人认为“市场需要的，就是必要的。”

相比之下，我们不难发现：香港股价分布的“金字塔型”结构，显然要比大陆股价分布的“纺棰型”结构来得更为坚实、稳健。这也正是香港股市平均市盈率低下，以及恒生指数相对稳健的重要原因之所在。

相反，由于大陆股市中有大批垃圾股的价格长期居高不下，从而使沪深A股平均市盈率呈现“虚高”的格局。换句话讲：如果有朝一日，大陆股市的股价真正拉开档次，除了百元股外，我们更能看到为数不少的垃圾股沦为“角股”和“分股”，到那时，不仅大陆股市的平均市盈率“泡沫”会大大化解，而且股市一涨俱涨、一跌俱跌的“大起大落”的老格局也会发生根本性的变化。

此外，角股与分股的大量出现，将具有另一个重大意义，那就是便于主板与三板自然对接，也即当垃圾股退市时，它可以从容地以超低价格顺利进入三板，而不致于带来投资者太过敏感的“落差”，这样可以减少公司退市的社会压力。因此，我们期待那一天！