股指期货悬念将解

www.hexun.com【2007.03.27 11:09】来源:《财经》
作者：胡润峰 乔晓会
股指期货的脚步声越来越近。
3月7日，中国金融期货交易所（下称中金所）总经理朱玉辰在京参加“两会”期间表示，目前关于股指期货的各项准备已基本完成，将“适时推出”。
同是在“两会”过程中，中国证监会副主席范福春3月4日说，股指期货“一切都在准备过程当中”，争取上半年推出股指期货。
两位高层人士的表态尚有余地，但市场的预期迅即升温。业内一个流传较广的说法是，股指期货将于5月推出。
一位知情人士告诉《财经》记者，负责全面结算会员交易系统开发的Sungard金仕达公司原定系统推出时间是今年5月，但春节前后，中金所有关领导多次找他们沟通，希望加快推出。目前，全面结算会员交易系统初定于3月底推出。这将为股指期货的推出扫清技术障碍。
同时，修订后的《期货交易管理条例》已在今年2月7日的国务院常务会议上获得了原则通过，于3月16日颁布，4月15日正式实行。多项配套法规亦将随之推出。这意味着股指期货的推出已无法律障碍。
业内曾有人提出，股指期货今年上半年推出的时机并不成熟，期货公司与投资者的准备工作还没做好，对此说法，知情人士称，中金所有关高层认为“未必非要等所有的人都准备好了再开”。
种种迹象表明，管理层已做好了5月推出的准备。接近决策层的一位人士称，股指期货推出的“最大可能是5月上中旬”。
股指期货“行情”
市场之所以对股指期货推出时间如此关注，是因为市场已形成了一个“股指期货行情预期”：股指期货推出前夕，股市将大涨；正式推出后，股市将大跌。
2006年下半年来，市场已经历了较为明显的数次“蓝筹股行情”，都是在中国证监会高管就股指期货推出事宜表态之后。
去年10月，中国证监会主席尚福林曾称，股指期货将于2007年年初正式推出。其后蓝筹股迎来空前的暴涨行情。
但今年1月中旬，中国证监会将提交给国务院审批的《期货交易管理条例》取回再议，透露出股指期货将延期推出的信号。
此后，上证指数从1月24日的2994点高位开始逐步进入调整状态。至2月6日，上证指数回调最低至2541.53点。
市场人心惶惶之际，2月7日，《期货交易管理条例(修订草案)》获国务院常务会议原则通过。当日，上证指数一举冲破2700点。
上海通联期货公司总裁助理、研发部总经理顾丽文称，股指期货的推出时机某种程度上已经成了调节指数的工具，想涨就说准备好了，想跌就说没有时间表。
据业内人士向《财经》记者介绍，“股指期货上市前涨、上市后跌”背后的逻辑是这样的：股指期货上市前，以基金为代表的主要机构投资者为了取得指数的话语权，会“抢筹”大盘蓝筹股，进而推升指数；股指期货推出之后，机构投资者可以在现货市场沽出获利盘，同时在期货市场进行卖空操作，以获得双倍的收益。
而股指期货一旦延期，大盘指标股可能估值偏高，那些提前建仓、大量抢购大盘指标股的机构就面临较大的市场风险。于是机构减仓，跟风者也加入抛售行列，导致大盘急跌。
顾丽文认为，股指期货推出后能否引发A股大跌，除了要看当时市场估值状况，也部分取决于沪深300指数的抗操纵性。
目前在沪深300指数中，金融股权重为19.83%，本不算高，但银行股走势的同质化，使得指数的系统性风险加大。通过操纵超大银行股价格，利用其联动效应撬动金融板块，进而影响沪深300指数的涨跌，就有可能操纵股指期货的价格。
她认为，应该等到一些红筹股大盘归来之后，把中移动、中海油、中国电信等纳入沪深300指数，使得300指数行业分布上更加分散化，这样再推出相应的股指期货会比较合适。
对此，市场看法也有分歧。上海金鹏期货副总裁王忠宝认为，春节后股市波动加大，其走势已与股指期货的推出关系不大；而且，如果总体看好股市，即使股指期货推出后会下跌，空间也有限。“跌到2700点，大家就会认为调整结束了。”
接近管理层的人士告诉《财经》记者，凭心而论，最初推出股指期货时，没有设想它具有调控指数的功能。但面对已经产生的市场预期，近期管理层已注意到股指在屡创新高中蓄积了巨大的做空动能，因此不希望在股市高点推出股指期货，以防加剧股指下跌，造成大量散户被套。管理层也会担心拖到下半年，股市点位更高，推出股指期货的风险更大。
中国证监会有关人士则表示，指数高低不是影响股指期货推出的主要原因。指数的点位高低是相对的，“现在认为是高点，但过几年可能就是低点。”
“都准备好就爆棚了”
按正常推断，影响股指期货推出的主要是市场准备、相关法规体系建设、技术准备、监管手段的完备，“这些都没问题就可以推出了”，证监会有关人士表示。
《财经》记者获悉，《期货交易管理条例》颁布之后还将密集推出与其相配套的《期货公司管理办法》、金融期货业务许可证制度、中金所相关细则、结算会员资格等相关制度。
上海期货业同业公会一位人士告诉《财经》记者，要上马股指期货，法规政策可以很快推出，但市场的准备就没那么容易了，“整个行业还没有准备好”。
这位人士认为，首先是技术上的一些准备还不充分，仿真交易中结算系统、交易系统经常出现问题，而且全面结算会员交易系统目前还没开发出来，5月上马股指期货在技术上就有难度。
但是，负责该交易系统的Sungard金仕达公司副总裁虞家生表示，“对3月底推出全面结算会员交易系统，我很有信心。”
他告诉《财经》记者，股指期货的交易系统与商品期货有很大不同，仿真交易以来，“80家公司用了半年多，该出的问题都出了”，经陆续升级完善，目前系统已基本稳定。
上海金鹏期货公司副总裁王忠宝说，他们现在最头疼的就是对客户的通知义务，即期货公司需将追加保证金的通知送达到投资者。按期货业现在的流程，以电话录音、短信加传真的方式跟客户沟通，目前问题不大。股指期货推出后，价格波动太大，交易规模客户数量急剧放大。经纪公司如强制平仓则易引起种种纠纷；如不平仓，产生的损失经纪公司也要承担。
王忠宝说，去年国务院批准成立了中国期货保证金监控中心，所有期货公司当天交易记录对客户公开。他希望利用这个平台，要求客户主动进网，将有关通知放在中心网站上，视为履行通知义务。
中谷期货公司副总裁王世军也认为，投资者对此要慢慢理解，对自己的账号要时时关心。
管理层最担心的还是股指期货交易本身的风险。从仿真交易来看，投资者教育远未成功。有关人士透露，参与仿真交易者爆仓的已超过40％。也有媒体报道，在股指期货所的两个月仿真交易实战中，大约95%的散户都在亏损。
仿真交易中的一些异常现象也令业内人士连呼“看不懂”，如交割日的价格和现货价格基差能达200点，远期合约交易有时比近期合约更为活跃、一度将沪深300指数炒到3600点等问题，这都反映了投资者的外行，更显示出潜在的风险。
证监会高层一直对投资者反复进行股指期货的风险教育，并提高参与交易的门槛，甚至明确表示，希望“参与者以机构为主”。在仿真交易过程中，中金所也适时对合约保证金进行追加以防范风险。
业内人士称，证监会担心进入股指期货市场的自然人太多，既对他们自身不利，也使市场不可控。“证监会觉得前段时间股指期货炒作得太热了，这个品种承载不了这么高的关注，最理想的状态是不温不火，循序渐进。”
面对这些争议，中国工商大学证券期货研究所所长胡俞越的看法与中金所似乎不谋而合：“如果所有人都准备好，那就爆棚了。”
革命性之变？
尽管在推出时机上尚有悬疑和争议，但对股指期货的推出必要性并无人质疑。业内人士乐观预计，股指期货的推出，将给期货行业带来革命性变化。
在监管层“规范、整顿、发展”的指导思想下，中国期货市场多年来很不景气。期货公司只能做经纪业务，不能自营，许多期货公司连连亏损，在2005年，中国期货公司曾出现高达80%的亏损面。目前期货公司的资金实力、人力、物力相对银行、券商、保险公司来说，完全不在一个量级。
股指期货的推出，被认为是期货业的希望所在。
在一份提供给《财经》的书面材料里，中金所总经理朱玉辰称，2005年，全球金融衍生品的名义本金额高达368万亿美元，是当年全球GDP的8.3倍。中国政法大学教授李曙光则介绍，全球期货交易中有80％均来自金融期货。
面对即将到来的庞大市场，各期货公司纷纷增资扩股加大投入，证券公司更是大举收编期货公司。目前全国约180家期货公司中，有30家已被券商收购。“将来金融期货会是券商系期货公司的天下”，一位业内人士表示，“但当下这个时机还不成熟。”
和以前商品期货的会员制度不同，商品期货不论资金和规模大小，都是结算会员。但目前中金所推出的会员分层管理制度，把期货公司分为全面结算会员、一般结算会员和交易会员，并把银行列为特别结算会员，只结算不交易。其中，全面结算会员不光对自己客户结算，还能对其他交易会员结算，相应地要对其他交易会员的风险进行管理并收取费用。
根据证监会下发的《关于期货公司申请金融期货结算业务资格行政许可事项的通知》(下称《结算业务通知》)，全面结算会员要求注册资本不低于人民币1亿元，交易结算会员不低于5000万元；全面结算会员要求控股股东净资产不低于2亿元，交易结算会员不低于1亿元。
《结算业务通知》还要求，申请金融期货结算业务资格，期货公司及其控股股东必须持续经营三年以上；期货公司董事长、总经理和副总经理中，至少三人的从业经验在五年以上，任职时间在三年以上；具备期货从业资格的业务人员不少于30人等。
据业内人士估计，在全国180多家期货公司中，能够达到全面结算会员要求的期货公司约10家上下，达到交易结算会员的约20家。 这些规定，有可能把那些近年来被券商收购、较差资质的期货公司排除在外。
目前，各公司的会员资格申报材料早就送上，但迄今没有批下来。
一位接近管理层的人士称，中金所希望控制这个市场的发展节奏，不希望一开始就规模过大，也可能是考虑其管理半径，“如果只管理50家左右的期货公司，管理难度会降低。”