股市大亨》：投资大师都用新的方法（曾星智）

笔记/曾星智
作者John Train在1979年写过另一本书《金融大师》（The Money Masters），那么，过了十年之后、在1989年出版的本书（The New Money Masters），按原书的意思即是“金融新大师”或者“股市新大亨”。正如本书副标题所言，作者在书中写的都是在上世纪80年代新冒出的十位投资大师，比如：索罗斯、彼得.林奇、斯坦哈特、罗杰斯、内夫、万格、米凯利斯、卡雷特。
这十位大师的投资风格迥异，有的是运用市场进行金融投机，有的是做成长股，有的买低价股。他们长期投资的年复合收益率也有很大差异，高的有接近40%，低的只有13%。另外，他们管理的资金也有很大差别，有的是积极的私募对冲基金，有的是大学捐赠资金或家族资金等等。但他们的共同点是，每一位投资大师都结合自己的思想和性格、结合管理资金的特征，用一种新的投资方法进行投资。所有能够长期几十年投资成功的大师们，都不会是复制他人的投资方法，而是不同程度地开发适合自己的新方法。
1、罗杰斯判断值得投资国家的标准
“罗杰斯判断一个值得投资的‘好’国家的4个主要标准是：
“1.这个国家的经济状况要远远好于过去任何时期。
“2.这个国家的经济状况也要比目前大家普遍认为的要好。
“3.货币必须是可兑换的。货币的可兑换性是一个很有趣的问题。基本上，罗杰斯认为等到一国货币已经可兑换之后再进入该国进行投资是最佳的选择。如果一国货币将在一个月后实现可兑换，那么他就会再等一个月。罗杰斯的一个重要观点是，在一国货币可兑换后，就会有大量投资机会。
“4.对于投资而言，该国资本市场必须有足够的流动性。罗杰斯说：‘如果我错了，无论如何我都希望能尽快脱身。’
“除此之外，如果其他外国投资者不能进入市场，那么在这样的国家进行投资是没有什么好处的。因此，罗杰斯希望通过常规渠道到一个国家进行投资，以观察那些追随他而来的投资者的遭遇。”（P5）
“投资者如何判断不同国家的风险和机会呢？通过旅行，通过阅读历史和哲学——而不是待在商学院里。罗杰斯说他自己的成功得益于发现那些别人都不关注的事和别人没有去过却将要去的地方。”（P7）
“量子基金最大的成功在于其预测大的和总体的变化——这些变化是长期的，而非‘周期性的’——的能力。罗杰斯在他自己的投资中仍然保持这一原则，他当时解释说：‘我们对某个公司下季度的盈利或者1975年铝的发货量并不是太感兴趣，而我们真正感兴趣的是主要的社会、经济或政治因素，在将来某个时候如何改变一个产业或股票板块的命运。如果当前的股票价格和我们所预测的存在很大差异，那反而更好，因为只有这样我们才有钱可赚。’这就是华尔街所谓的‘自上而下’的投资策略。”（P9）
“罗杰斯将自己描述成‘一个极度不合群的人、喜欢独来独往的人、厌世者’。”（P9）
“按照罗杰斯的观点，最要紧的是‘培养一种独立思考的方法’。他和索罗斯都擅长独立思考，并从中受益匪浅。罗杰斯说：‘我一向认为坐下来并阅读一些资料会更好。我不太擅长随机应变，因此和人交谈可能会打乱我的思路。我只是舒服地坐着，阅读、计算，并最后得出一堆无论是多么荒唐的‘谬论’，不过我比他们成功得多。我发现，如果我只按照自己熟悉的那套方法，而不是别人告诉我的方法来做，投资会更简单，也更有利可图。’”（P17）
2、发明了一种新的投资方法
“我解释说，通过研究极其成功的投资者的事业和方法，我逐渐得出一个结论：实际上他们一般都发明了一种新的投资方法——或者至少将前人的投资方法做了修改：T. Rowe Price主张选择盈利极具增长潜力的股票；本杰明.格雷厄姆利用一系列公式将投资艺术简化为准科学，这些公式行之有效地使用了50年，直到20世纪80年代变得过于流行（至少有段时间是这样）为止；而Templeton则是环球投资大师，投资遍布世界各国。”（P47）
3、索罗斯：站在线后，观察比赛规则的变化
“索罗斯的每位副手都有自己独立的‘账户’（他称之为‘迷你账户’）；如果索罗斯本人也看好一笔交易，那么他会扩大交易的规模。他说他的任务是，在进行每笔交易时，将其助手带到起跑线上或‘扣动板机’，而他自己则作为教练，站在线后，观察比赛规则的变化。”（P63）
“下面是索罗斯的部分投机原则：
“1.开始时先建立小的头寸。如果市场走势如预期的那样，那么可以建立一个更大的头寸。这和他的一个观点相对应，他认为，在浮动汇率时代，当趋势延续时，走势的短期波动一般较小。
“2.市场是不会说话的，不要奢望无所不知。‘投资者是以有限的资金和智慧在操作：他们不必知道每一件事。只要他们对某方面的了解胜过其他人，他们就有优势。’……
“3.一个投机者从一开始就必须确定他愿意承担的风险水平。这也是最难的事情之一。”（P73）
“索罗斯将股票价格的走势看做是基础趋势和主流‘偏差’——通常标准预测（standard forecast）——的叠加，它们都受到股票价格的影响，这种影响要么是自我加强，要么是自我纠正。
“每一次循环都是特殊的，但仍可以发现一般规律：
“1.当趋势继续时，投机交易的重要性随之增加。
“2.偏差（标准预测）跟随趋势；趋势持续的时间越长，偏差越大。
“3.趋势一旦形成，就将自行延续一段时间。”（P77）
4、高利润的企业：很高的净资产收益率
“米凯利斯说，他的做法很容易理解。他看好的公司一般具有以下几个特点：
“1.它们都是高利润的企业：一般地，这些公司的净资产收益率（return on equity）和总资产收益率（return on total assets）都很高。而且，高净资产收益率要应该具有可持续性。
“2.它们的盈利能力不受商业周期的制约。
“3.它们成功的原因是可以确认的。净资产收益率高达25%-30%通常是有很好理由的。如果他看好的公司有这么高的回报率，那么他总是希望找到这些理由。找到理由后，他还要评估这种高回报率的可持续性。然后，他才会对整个投资有足够的信心。”（P106）
“米凯利斯不喜欢负债经营。他所持有的公司的资产负债率一般在15%左右，而标准普尔500指数的成分股平均为25%。利润高的公司一般没有太多债务，而且这些公司中有债务的公司的负债水平也有下降的趋势。因此，这些公司的安全性有额外保证。而且，如果出现好的投资机会，那么那些现金比较丰富的公司就能抢先抓住机会。
“由于强调高净资产收益率和低负债率，米凯利斯没有投资过初创企业和那些多年以后才会有（但是也可能没有）盈利的公司。他持有的公司都是有着很长的稳健经营历史、业绩良好的公司。”（P106-107）
“米凯利斯关注着大约三百家公司，但只有当一家股票看起来特别便宜时，他才会考虑买进。米凯利斯通常对每只股票都有一个目标价位。当股价跌至目标价格以下时，他就开始购买；价格越跌，他买的越多。他说，他从不奢望自己全部或大部分股票都是以最低价买进的，因为他可能会买得太早，但是他希望当股票跌至谷底时他仍然有资金继续买进。”（P110）
5、投资市场表现不佳但有分红的股票
“内夫是一位价值投资型基金经理：他只买那些非常便宜且市场表现不佳的股票；而且他总是在他认为股价很高或走势很强时卖出。他总是买进那些不活跃、不起眼的股票，用他的话说就是‘被误解的、满面愁容的’的股票，而当市场重新发现它们并将它们推高到合理价位甚至超出时，他开始卖出了。从这点看，内夫是一个典型的反向投资者。
“内夫与他的同行的区别在于，他始终坚持分红至上的原则。内夫指出市场通常愿意为成长型股票支付高价格，不过这些股票有两个缺点：首先，它们夭折的风险较高——就是说，它们的成长性在得到市场承认后不能持久——其次，你能从那些成长性较差但是即将分配很高红利的股票上得到更好的回报。”（P119）
“他将自己描述成一位‘低市盈率股票猎手’。不过，不像本杰明.格雷厄姆，他比较关心上市公司的内在品质。他想要的是既便宜又‘好’的公司。以下是他信守的判断‘好’公司的标准：
“1.良好的资产负债表；
“2.令人满意的现金流；
“3.净资产收益率高于平均水平；
“4.能干的管理层；
“5.有持续增长的潜力；
“6.有一种极具吸引力的产品或服务；
“7.产品或服务的市场空间很大。
“最后一条是最有趣的。内夫认为，投资者倾向于为那些具有高增长率的公司支付过高的价格，因此，这些公司不在选择之列，不过增长率过低又意味着这家公司本身出了问题。因此，他常买的‘便宜货’的增长率一般都在8%左右。”（P124）
“内夫所遵循的一个原则是，应该在一只股票完全达到增值潜力之前将其卖掉。你必须给下一个买家足够的激励来接手你脱手的商品。”（P126）
6、一位能干的统帅，而不是一个委员会
“……从来没有吃过败仗的威灵顿公爵也向来不召开军事会议；拿破仑常说，对于一支军队而言，有一位将军已经足够了。换言之，在投资和战争这两种存在竞争性的游戏中，制胜的秘诀是找到一位能干的统帅，并在给予其开明的监督和指引的前提下赋予他自由行动的权力。如果还能找到比他更优秀的统帅，那么就撤换他。但是千万别指望一个由更平庸的人组成的委员会能比他更胜一筹。”（P166）
“林奇提到了一个大多数投机者都心知肚明的观点——投资者要尽量避免大的损失，而且多次小的亏损完全可以由一次大赚弥补回来。不过，那些将资金委托给别人管理的人却经常忽视这个原则。
“……（如果某个时间在某项投资上发生亏损）完全可以理解，‘骗子’信托公司对此的反应是更加谨慎保守，再也不敢碰那些风险较高——收益也可能更大——的股票。不过，林奇指出，这样做对信托公司和受益人都没有好处。‘如果你持有5只股票，其中有3只下跌了75%，1只翻了10倍，还有1只涨了20%，那么这5只股票的总体表现还是相当令人满意的……这点简单计算一下就知道了；你在那只翻了10倍的股票上所赚的钱足够弥补在3只亏损股票上的损失。’
“……林奇指出高市盈率的股票可能比低市盈率的股票跌得更惨。不过，如果你掌握了一些真实情况，那么1只高市盈率股票更有赚头，假设这家公司确实能支持这么高的市盈率水平。”（P185、186）
-------------------------------------------------------------------------------------
《股市大亨》：投资大师都用新的方法
The New Money Masters:
索罗斯、彼得.林奇、斯坦哈特、罗杰斯、内夫、万格、米凯利斯、卡雷特的成功投资策略
Winning Investment Strategies of Soros, Lynch, Steinhardt, Rogers, Neff, Wanger, Michaelis, Carret
[美]约翰.特雷恩John Train
1989年初版于美国
中信出版社