分析：全球股市暴跌风源不在上海

2007年2月27日，中国的上海股市综指大跌8.84%，深圳股市成指大跌9.29%，合计2,008亿元成交量，逾900只股票跌停，中国股市遭遇“倒春寒”，创下1997年2月18日以来最大单日跌幅。与此同时，亚洲各国的股市也纷纷大幅下挫。在欧洲，英国富时指数下跌3%：在美国，道琼斯指数下跌416点，创下自9.11恐怖袭击后的跌幅纪录。
中国A股并非一个开放的市场，仅占全球3%的市值何以能影响到全球股市？
或有中国因素
不能否认，中国经济的基本面已与全球经济有了更多的联动性。因此，当海外投资者从股市的暴跌联想到中国经济是否出现问题时，首当其冲下跌的便是分享了中国经济成长的资源类公司的股票，这也不难理解为什么智利、巴西等依靠向中国出口铜矿和铁矿石而大发其财的国家，股市下跌位居全球前列。
在此要提及《纽约时报》的报导，除了正文，还有一个图表，标题是“When China Talks,Wall St.Listens”（中国一开口，华尔街也不能不听），接下来列出一些公司，都是耳熟能详的美国巨头，比如通用汽车、苹果电脑、戴尔电脑以及高盛，由于他们的业务跟中国经济密切相关，所以跟随中国股市下跌，成为当天跌幅最大的股票。
美国《时代》杂志的网站为此在头版头条刊登题为“中国股市下跌引发全球效应”的文章，指出A股暴跌引发了全球投资者对于中美两大火车头经济降温的担忧，并使得在国际市场上所有与中国相关的交易都出现“膝跳反射”。
日美影响更大
尽管2月底全球股市下跌似乎由A股引起，但从根本与长远上来说，中国并非主角。美国经济的走势，以及日圆才是投资者最关心的问题。
2月26日，美联储前主席格林斯潘发表了看衰美国经济的言论，促使很多投资者削减风险投资头寸。
2月28日，美国下调了2006年第四季度的经济增长率，由预计的3.5%降至2.2%。但美国的大多数经济学家估计美国经济的增长会保持低水平，或在2007年上半年进一步下降。现在，美国经济的两个信号灯已变成红色：一是汽车制造业，二是房地产市场。如果将1966~2002年美国房地产市场的平均值设定为100%，那么尚未出售的新建住房的数量已经由2006年最高峰的185%回落到2007年2月的173%，同时，每月建成的新住房的数量也由2006年高峰期的120%下降到98%。
很显然，美国房地产市场正发出令人担忧的信号。业内人士开始担心整个金融部门最终将受到影响。这对股市的负面影响超过中国股市的再次滑坡。
与此同时，日本已经把隔夜利率从2006年的零上调到近十年的高点0.5%，虽然幅度不大，但对于庞大的对冲基金来说却有很大的影响，问题的关键还在于这或许是一个信号，日本或许还有进一步加息的可能性。
由于日本利率长期处于全球工业化国家最低水平，日圆被套利交易的融资投资者大量借贷日圆，再投资于全球金融市场。从澳洲汇市到印度股市，到处都充斥着日圆套利交易的身影。
尽管没有确切数据，但是，根据日圆的套利交易量可以大致推算，目前活跃在亚洲国家股市的投机资本大约有三分之一以上可能来自日本，现在日本央行已决定改变自己“借款机”角色，并表示日本还将会继续提高息口来遏制国际炒家的借款行为。投机资本明显感受到了这种变化，它们不约而同地调整了撤退的步骤和持仓的深度，做出了“获利回吐”的举动，造成了这次全球性股市“暴跌”。
存在长期风险
其实，本次全球资本市场的调整与中国关系不大，主要原因是在利率和大宗商品价格持续走高的影响下，2007年全球各公司业绩预期不佳导致市场定价风险较高。例如，日前香港汇丰银行宣布，因美国的次级抵押贷款业务低迷，2006年该行的坏账准备将增加17.6亿美元，比此前分析家预测的88亿美元又增加了20%。
不过，2006年全球股市创新高与经济周期、企业盈利水平、全球流动性过剩和长期低利率等多种因素有关。2007年全球股市将再创新高，流动性过剩是主要因素。
全球股市或仍有相当的上涨空间，但潜在的风险日益突出。然而，这种风险会被全球流动性过剩主导的股市上升所掩盖，因此股市会继续升高，其风险也在加大，由于流动性主导作用更大，股市波动也会更大，2007年股市会在更大的波动中走向新高并把更多的风险带入2008年。
目前在全球范围内，无论是名义利率还是实际利率处于近三十年来最低点。超低利率时代决定了流动性过剩的局面在相当长的时间内不会发生实质性的改变。今年全球股市的持续上涨主要是流动性过剩推动的。今年全球经济增长放缓以及企业盈利水平的增长相对平稳使其对全球股市上涨的贡献率在下降，而持续的流动性过剩对全球股市上涨的贡献率将由去年的20%提高到今年的50%。
在2006年全球股市创新高效应的影响下，全球资金为了追求高回报开始从商品期货市场、房地产市场流向股票市场，从而成为推动2007年全球股市再创新高的主要因素。但由于2006年股市较快上涨，其长期风险正在积聚。
而中国经济一直保持高速增长，是世界经济的引擎之一。全球经济的增长依靠中国经济拉动的作用越发明显，美国维持现有的增长速度也离不开中国的作用。
从根本上说，中国经济与全球股市的关系是，全球股市的下跌是海外投资者对中国经济的不确定性作出的反应，这些不确定性将反映在中国GDP增幅是否会放缓，中国是否加息，2007年“两会”期间是否会出台更严厉的宏观调控政策，中国投资速度是否会放慢等。人们倾向于认为，2007年中国经济增长率将有所降低。
同时，世界经济对中国的影响力也在增加。一旦世界经济出现负面因素，如股市、汇市动荡，必然会波及中国。
说到底，就股市本身而言，全球的股市都经过一个较长时间的大幅上涨，从技术上说，都存在回调要求。有迹象显示，近期有避险资金已经从股市撤出。伯南克也承认投资人大量抛出股票情况的存在，但他同时认为全美各金融市场看来都“活动良好”。其实这两者之间并无矛盾。股市涨跌一如潮起潮落。（香港經濟導報）