百元潜力：川投能源的内在价值分析

百元潜力：川投能源的内在价值分析

(2009-02-24 16:59:29)转载 标签：

杂谈

分类：财经 【 原创: 汉腾 只看楼主(-1) 2009-02-24 16:05   淘股论坛 浏览/回复429/21 】       百元潜力：川投能源的内在价值分析
       [淘股吧]
       汗腾格里   
       （以下分析均以二滩注入为前提条件，因其具有风险性，不构成投资推荐）
       
       哥本哈根议定书时代的西南水电：
       人类未来20年面对最重要的问题不是经济危机、不是恐怖主义，而是温室效应快速恶化带来的环境危机。
       
       京都议定书时代，美国的退出、日本对美国政策的跟随以及对中国、印度等发展中国家工业国家并没有减少温室气体的排放限制等因素，实际全球温室气体排放始终在增加，德国、法国等西欧国家虽严格履行议定书，但是这些国家的企业为逃避本国制裁，将大量高排放企业转移到发展中国家，因此，京都议定书的作用是非常有限的，而全球温室效应日趋恶化，未来人类将付出更大的代价来平衡环境。
       
       在奥巴马上台后环保主义即将盛行的美国，必将配合国际建立严格的“后京都议定书”条款，面对经济危机，环保战争将改变舆论焦点和建立新的工业秩序和贸易秩序。历史上被美国强暴过的日本也将完全屈从于美利坚的政策和意识。欧洲则始终是坚定环保志士。
       
       后京都议定书的制定最后的关键是2009年12月在丹麦哥本哈根举行的缔约协议，最大的难题是对中国、印度、巴西这些新兴工业国的减排约束，巴西容易瓦解，因此全球环保的未来取决于中国和印度。国际能源机构2007年公布数据说，“中国可能在今年或2008年取代美国，成为世界第一大温室气体排放国，这一时间比该机构最近预计的2009年至少提前了12个月”。成为世界第一大温室气体排放国的中国将是哥本哈根的焦点。
       
       过去几年，中国兴建了超规模的电力设施，新的经济振兴政策中，电力和电网也是投资的关键点，中国所做的一切都是为将来不违反环保协议的努力，目前虽然电力装机过剩，但在将来，国际压力就小很多，超大规模的水电、核电、风电建设规划，都是哥本哈根缔约结果的前期准备。
       
       中国中央政府的政策，制定成目标任务后，会被细化摊派到各省，有远见的省市、比如上海、江苏、浙江、广东，已经积极建设西电东送的具体通路，可以预见，未来中国省市间也会存在碳排放交换协议，四川、贵州这些西部水电大省将会成为最大获益者，水电的价格也面对可能的较大大幅度上升。
       
       在清洁能源时代，光电和风电的发电时间短且不稳定，均在年度2000小时左右，必须有可调节性的电源相配合，核电通常连续发电，火电因停机成本大，实际不具有调节性。具有多年调节能力的雅砻江水电将是华东电网和华中电网最重要的调节性电源。
       
       
       
       川投能源的未来主要利润来源是二滩水电开发公司、国电大渡河、田湾河水电、新光硅业、天彭电站及其他小规模公司。其中，2014年后近百分之90的利润来自于二滩。
       
       一、二滩水电开发公司（雅砻江流域整体开发） 
       1995 年，二滩水电开发有限责任公司正式成立，注册资本金46 亿元，实收资本 20 亿元，其中国家开发投资公司、四川省投资公司各投资9.6亿，华电集团投资0.8亿。财政部、国税总局于1998年明确1998年至2002年二滩电站电力产品增值税实行全征全返；2002年12月又规定，2003年至2007年二滩电站电力产品缴纳的增值税税负超过8%以上部分实行先征后返。返还的税款按照58：42的比例作为中央和地方的资本金投入。2007 年末国家累计已返还公司增值税220896 万元，（2007 年末尚有应退未退税款 2.0686 亿元）全部计入公司实收资本。因中央、地方返还比例不同（股本是52：48，返还是58：42），四川省投资公司需按比例补充资本。值得注意的是国家开发银行控股国家开发投资公司，而财政部控股国家开发银行，二滩水电开发公司实际隶属于国家财政部体系。也因此二滩获得了增值税返还、建设期贴息、国家优惠利率贷款的巨大优势。
       
       1、公司战略目标： 
       第一阶段：2000年以前，开发建设二滩电站，实现投运装机规模 330 万千 瓦。
       第二阶段：2015年以前，建设锦屏水电站、官地水电站、桐子林水电站， 全面完成雅砻江下游梯级水电开发，公司拥有的发电能力提升至 1470 万千瓦， 规模效益和梯级补偿效益初步显现，公司将成为区域电力市场中举足轻重的独立发电企业，基本形成现代化流域梯级电站群管理的雏形。 
       第三阶段：2020年以前，继续深入推进雅砻江流域水电开发，建设包括两河口水电站在内的3 －4 个雅砻江中游主要梯级电站，实现新增装机 800 万千瓦左右，公司拥有发电能力达到 2300 万千瓦以上，公司将迈入国际一流大型独立发电企业行业。
       第四阶段：2025 年以前，全流域项目开发填平补齐，雅砻江流域开发完成，公司拥有发电能力达到 3000 万千瓦左右。
       
       目前在建项目为锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林、两河口水电站，装机容量共计1440万千瓦，项目计划总投资共计1024亿元。公司的四个发展阶段中，最重要的阶段在第二阶段，建设规模大，单位投资低，电力输出地相对明确，发电成本低，电价优势明显。锦屏一级水电站、锦屏二级水电站的度电投资达到国内水电站建设的最低成本，而且平枯水期发电量大，其中锦屏二级的度电投资仅为1.1元每度，不到黔源电力日照电站的一半，2014年锦屏水电站完全建成后，整个雅砻江水电进入利润快速成长期。可以大幅度降低有息负债，同时为后继开发带来充分现金流。
       
       2017年，第三阶段的第一个电站也是整个雅砻江流域最重要的两河口电站完工后，整个电站群可以实现国内唯一的多年度调节，两河口水库为多年调节水库，锦屏一级水库为年调节水库，二滩水库为季调节水库。在两河口、锦屏一级和二滩水电站的三大水库全部形成后，总库容达 237.1 亿立方米，调节库容将达到157.7亿立方米。三大水库联合运行可实现两河口及以下河段梯级完全年调节，是全国调节性能最好、电能质量最优的梯级水电站群之一，也是全国少数能实现年调节的电站群。因四川电网实行丰枯水期电价，在在两河口、锦屏一级和二滩水电站的三大水库全部形成后，流域平枯期发电是汛期的1.4倍，二滩将可以通过年度、季度调节而获得更合理电价。同时，各下游电站的年发电时间大幅度提高，将带来流域的整体化效益。
       
       2、二滩电站
       1998年建成二滩电站，装机容量330万千瓦，设计利用小时5162小时，年设计发电能力可以达到170亿度。水库总库容 58 亿立方米，调节库容 33.7 亿立方米，具有季调节能力。电站概算投资285亿人民币, 实际总投资277亿元。其中电站建设利用世界银行贷款9.3亿美元，配套输电工程利用的2.7亿美元世行贷款,共12亿美元，此外还有7000万德国马克贷款。其中世行的还款最后期限是2019年，期间人民币持续升值，二滩电站获得持续可观的汇兑收益。针对人民币对美元持续升值的趋势，公司目前采取适度延续二滩电站的美元负债的债务管理策略，以通过汇兑收益降低财务费用。截至2007年末，二滩公司剩余美元借款共计6.76亿美元，欧元长期借款4936万欧元。但在目前，人民币升值已达到一个合理幅度，汇兑收益已经暂时无法降低财务成本。
       
       二滩电站在整个雅砻江流域开发的作用是提供后继开发的现金流，目前二滩电站每年可以提供实际约20亿的现金流，这些现金流的大部分转换成后继电站建设资本投入，这种做法，降低了二滩电站本身的利润，延长了二滩电站有息负债的偿付，同时在流动负债上主动承担了其他在建电站应该资本化的利息。投资川投，不应当只看到目前二滩的利润水平较低，而应该看到二滩电站支撑的整个开发体系的未来业绩。
       
       2009年的二滩电站有微利的可能，原因在于，二滩电站自身有息负债降低幅度很低，汇兑损益本年度不会贡献2007年、2008年每年3亿多的收益。锦屏一级水电站、锦屏二级水电站在2008年11月的截流以及未来的蓄水，将降低二滩电站在2009年年初高电价平枯期的收入。但是未来未来在锦屏一级、两河口的建设完成后，二滩电站发电小时和年发电能力将大幅度提高。
       
       二滩的电价问题：
       二滩水电站自 1998 年投产发电后，由于当时电力体制和电力市场等诸多原因，（网电合一，四川电力为了自身利润，增加大量中小火电机组，用火电而不用水电，同时因1998年及以前是中国贷款利率非常高的时期，二滩提出的电价在0.4元以上，造成水电电价远高于火电的特殊情况，导致四川和重庆不愿用二滩电，公司只能以0.18元的临时电价供电，同时也导致电站大量生产能力闲置，公司出现亏损。之后， 国家相继给予了二滩增值税退返和财政贴息等优惠政策，并落实二滩电量消纳和电价到位工作。随着电力市场需求的不断增长，二滩公司从 2003 年开始持续盈利，目前实际已经进入稳定盈利期。
       
       2003 年 10 月，国家发改委价格司在《国家发展改革委价格司关于协调二滩水电站上网电价的会议纪要》中核定二滩水电站上网电价为0.278 元/千瓦时（含税），并按照电价分3 年逐步到位。至2007 年底，公司四川地区已执行该电价水平（分时电价），但重庆地区目前执行电价为0.268 元/千瓦时。公司在四川地区上网电价执行丰枯、峰谷分时电价，受丰枯季节、峰谷时段划分影响，不同时段 电价水平差异较大，公司平枯期电量目前只有百分之28
       左右。此外，攀枝花高耗能工业园区与二滩水电达成二滩富余电量供电协议，二滩电站每年向园区供电25亿度，电价每千瓦时0.15元，过网费0.05元（交与二滩），也是四川最早的直供电。2007 年公司平均上网电价为 0.2266 元/千瓦时（含税），目前电价水平也低于四川省水电标杆电价 0.288 元/千瓦时（含税）。2008年7月，国家因煤炭价格高涨上调了上网电价，也将二滩水电向重庆送电计划电量的电价调整为每千瓦时0.278元。
       
       在锦屏一级建成后，二滩水电站的平枯期发电量占比提高百分之10，接近百分之37。两河口电站建成后，平枯期发电量可以占到总发电量的百分之70。按目前四川电价政策，电价水平将高于四川省水电标杆电价。但直供电限价政策将长期影响二滩水电电价，如果未来中国经济中期不能维持一个中速增长，四川电力过剩的局面难以通过西电东送改变，从而对电价产生影响。整体性电价问题后文专题分析。
       
       二滩水电目前利润较低的原因:
       二滩是整个雅砻江滚动开发的龙头电站，因电站本身并未单独核算，因此可以视为雅砻江开发的母体,在开发过程中，持续产生大量短期非资本化利息的贷款，因此应该经过近10年的折旧，二滩的财务成本没有大幅下降，公司利用二滩电站现金流滚动开发锦屏两个水电站。二滩电站的实际员工不到170人，但公司整体为660人，包括总部机关和各个项目的开发管理局，同时又有后继项目在全国各地召开的论证会议，管理费用率也较高。公司折旧自建成以来始终是按照高限折旧，折旧费相对较高，这在2000年国家审计部门的报告中已经体现。
       
       二滩近三年利润表主要科目（合并）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：万元 
       　　　　                                2005 年　　               2006 年　　 　    2007 年　 
       发电量　　　　　　　　                   157.33　　              139.42　　 　      145.01　　　　  
       平均上网电价（含税）　　　　             0.2228　　              0.2348　　  　　 　0.2266　　　  
       主营业务收入　　　　　　　　　　　　　　 299,937　　　　　　　　 281,246　　　　　　282,103 
       主营业务成本　　　　　　　　　　　　　　 124,265　　　　　　　　 113,671　　　　　　114,683 
       主营业务税金及附加　　　　　　　　　　　　 5,890　　　　　　　　　　 5,545　　　　　　5,597 
       主营业务利润　　　　　　　　　　　　　　 169,782　　　　　　　　 162,030　　　　　　161,824 
       其他业务利润　　　　　　　　　　　　　　　　 476　　　　　　　　　　 412　　　　　　　　451 
       营业费用　　　　　　　　　　　　　　　　　　 556　　　　　　　　　　 346　　　　　　　　　37 
       管理费用　　　　　　　　　　　　　　　　 11,504　　　　　　　　 14,690　　　　　　　　12,238 
       财务费用　　　　　　　　　　　　　　　　 60,056　　　　　　　　 95,288　　　　　　　　86,179 
       ☆　　 利息支出　　　　　　　　　　　　　　 106,064　　　　　　　　 108,863　　　　　116,922 
       　　 汇兑净损失　　　　　　　　　　　　 -24,848　　　　　　　　 -13,402　　　　　　　-30,779 
       营业利润　　　　　　　　　　　　　　　　 98,141　　　　　　　　　　 52,117　　　　　　63,821 
       
       投资收益　　　　　　　　　　　　　　　　　　 -23　　　　　　　　　　 -11　　　　　　　　　－ 
       营业外收入　　　　　　　　　　　　　　　　　　119　　　　　　　　　　　　41　　　　　　　10 
       营业外支出　　　　　　　　　　　　　　　　　　355　　　　　　　　　　　　15　　　　　　　59 
       利润总额　　　　　　　　　　　　　　　　 97,883　　　　　　　　　　 52,133　　　　　　63,772 
       
       所得税　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　186　　　　　　　　　　 4,262　　　　　　7,396 
       少数股东损益　　　　　　　　　　　　　　　　 126　　　　　　　　　　　　54　　　　　　　54 
       净利润　　　　　　　　　　　　　　　　　　97,571　　　　　　　　　　 47,816　　　　　56,376
       
       1、电站发电能力没有达到年均发电量170亿度的水平，2006年、2007年都是枯水年，其中2006年为有水文记载以来水量最低，发电139亿度，2007年发电145亿度。2008年，公司水量较丰，但主要集中在夏秋季，总发电量达到161亿度，因水量调节能力有限，公司8月到10月底，需要大规模排洪。
       2、实际利息支出达到　11.7亿，处于较高水平。
       
       如果不考虑其他正在开发的水电，可以看到仅仅二滩电站目前的价值。
       资本金：46亿 
       总投资：277亿
       2008年底已经计提折旧：102亿
       正常情况发电量：160亿
       发电量　　　　　　　　                   160　              　　　  
       平均上网电价（2007年水平）　　　　       0.1936 　（不含税） 不考虑2008年重庆上网电价的提高　　  
       主营业务收入　　　　　　　　　　　　　　 31　　　　　  
       主营业务成本（2007年水平）　　　　　　　 11.468 
       主营业务税金及附加　　　　　　　　　　　　0.682　　
       主营业务利润　　　　　　　　　　　　　　 19.03
       其他业务利润（2007年水平）　　　　　　　　0.0451 
       营业费用　（2007年水平）　　　　　　　　  0.0037 
       管理费用　　　　　　　　　　　　　　　　 0.6 （其他电站建成后，度电分摊降低，忽略其他管理局）
       财务费用　　　　　　　　　　　　　　　 　7.35亿
       ☆　　 利息支出　　　　　　　　　　　　  7.35亿   （277亿-46亿-102亿） 公司2007年利率水平5.7% 
       　　  汇兑净损失　　　　　　　　　　　　 0  （2008年后，汇兑收益忽略）
       营业外收入平衡　
       利润总额　　　　　　　　　　　　　　　　11亿
       所得税　　　　　　　　　　　　　　　　　1.668亿
       净利润　　　　　　　　　　　　　　　　　9.3 亿（如果用折旧和利润还款，逐年增加1亿元的净利润）
       
       2013年后，锦屏一级水库形成，提高平枯期电量19.3亿度，2017年两河口水库建成后，提高平枯期电量30亿度以上，全流域实现跨年度调节。同时，二滩电站机组折旧计提完毕，折旧大幅度减少，二滩单个电站盈利在20亿元以上。
       
       2016年二滩单个电站的价值，忽略其他目前在建电站的影响。
       资本金：46亿 
       总投资：277亿
       2016年总折旧：2008年底已经计提折旧：102亿，每年折旧约9.7亿×8=77.6亿  合计180亿
       正常情况发电量：160亿，锦屏水库建成增加枯期电量20亿度，两河口水库建成增加枯期电量30亿度。
       
       发电量　　　　　　　　                   160+20+30　              　　　  
       平均上网电价（2007年水平）　　　　       0.1936 （不含税） 不考虑2008年重庆上网电价的提高　
                                             增加枯期电量电价目前四川综合水平约0.41元，按0.36元计算　  
       主营业务收入　　　　　　　　　　　　　　 31+18　　　　　  
       主营业务成本（2007年水平）　　　　　　　 11.468 (折旧9.7亿)
       主营业务税金及附加　　　　　　　　　　　　0.91　
       水电资源开发补偿费3%：                   49*3%=1.47亿      （地方新政策，暂时未执行）
       大中型水库库区基金8 厘/千瓦时：          210亿*0.008=1.68亿（2009年开始可能新增加）
       主营业务利润　　　　　　　　　　　　　　 33.472
       其他业务利润（2007年水平）　　　　　　　　0.0451 
       营业费用　（2007年水平）　　　　　　　　  0.0037 
       管理费用　　　　　　　　　　　　　　　　 0.6 （忽略其他电站管理局影响）
       财务费用　　　　　　　　　　　　　　　 　0亿
       ☆　　 利息支出　　　　　　　　　　　　  0亿 （277亿投资-46亿资本-180亿折旧-2008年起累计利润  
                                                 70亿） 
       营业外收入平衡　
       利润总额　　　　　　　　　　　　　　　　32.9亿
       所得税　　　　　　　　　　　　　　　　　8.225亿（按25%）
       净利润　　　　　　　　　　　　　　　　　26.675亿
       川投分配净利润                            11.8亿
       
       
       3、锦屏水电站
       锦屏一级水电站是下游梯级电站的龙头梯级。工程总投资约246亿元，度电投资1.41元/度。工程于2005年11月12日正式开工。多年平均流量1220m3/s，多年平均年径流量约385亿m3，.总库容77.6亿m3，调节库容49.1亿m3，为四川省最重要的年调节水库。锦屏一级水电站坝型为混凝土双曲拱坝，最大坝高305m，为目前世界第一高坝。电站装机容量360万kW，枯期平均出力111万kW，装机年利用小时数4836h，年发电量174.10kW•h。其中平、枯水期（11月至翌年5月）电量为67.8万kW•h，约占百分之40， 该电站建成后，具有年调节能力的电站容量增加至1130万kW,（含已建二滩和待建锦屏二级两座电站），枯期平均出力万391万kW。
       锦屏一级水电站的重要作用是使整个下游电站具有年调节能力，增加梯级电站枯水期发电量约60亿度，其中，二滩增加约19.3亿度，使梯级电站枯水期电量比例从28％提高到37％。
       
       锦屏二级水电站
       锦屏二级水电站利用锦屏大河湾的天然落差，截弯取直开挖隧洞引水发电，共安装8台60万kW的水轮发电机组，总装机容量480万kW，保证出力2051MW，多年平均发电量249.9亿kW•h，锦屏二级水库具有日调节性能，与锦屏一级同步运行同样具有年调节特性。库区无耕地淹没和移民搬迁。动态总投资298亿，度电投资1.19元。
       
       4、二滩的资本增加：
       在二滩股权注入川投能源后，可能面对增发，增发多少对未来股价影响很大。二滩目前的实收资本达到46亿，同时，二滩水电已经形成稳定利润和折旧现金流，锦屏两个大型电站的投资通过二滩的滚动来实现，但是官地、桐子林、两河口需要新的资本支持，根据公司规划2008年－2010年三个电站需要资本投入约25.6亿，川投需投入12.3亿，也就是在公司股价回归合理后，需要增发股本在1亿以下。在五大电力公司的水电项目中，资本比例普遍低于百分之20，多数资本比例仅有百分之10，90年代二滩电站的开发也是同样。
       二滩公司2008年－2010年项目计划投资额度如下表所示：
       项目　　　2008 年　　 2009 年　　 2010 年　　三年累计  其中资本金投入     融资　
       锦屏一级　　23.6　　　　 16.8　　　　 22.7　　　　63.1　　　　12.62　　　　 50.48
       锦屏二级　　34.3　　　　 33.9　　　　 39.7　　　　107.9　　    21.58　　　　86.32
       官地　　　　15.6　　　　 28.3　　　　 29.7　　　　73.6　　　　 14.72　　    58.88
       桐子林　　　0.6　　　　　5　　　　　　8　　　　  13.6　　　　 2.72　　　　 10.88
       两河口　　　7.6　　　　  11　　　　　　22　　　　40.6　　　　 8.12　　　　 32.48　　
       合计　　　　81.7　　　　 95　　　　  122.1　　　 298.8　　　　 59.76　　    239.04　
       
       
       5、雅砻江水电的优势
       目前二滩电站多年平均发电量170亿kWh，其中枯水期电量的比例只占多年发电量的28％；屏一级电站建成后，梯级电站枯水期电量比例提高约10个百分点，达到37％；梯级龙头水库两河口建成后，将大大提高雅砻江梯级的调节能力，使整个梯级达到了年调节水平，梯级电站群枯水期电量比例又将提高约10个百分点，达到46％。
       
       年调节：对径流在一年内重新分配，当汛期洪水到来发生弃水，仅能存蓄洪水期部分多余水量的径流调节，称不完全年调节(或季调节)；能将年内来水完全按用水要求重新分配，又不需要弃水的径流调节称完全年调节。
       多年调节：当水库容积足够大的可把多年期间的多余水量存在水库中，然后以丰补欠，分配在若干枯水年才用的年调节，称多年调节。
       在清洁能源时代，光电和风电的发电时间短且不稳定，均在年度2000小时左右，必须有可调节性的电源，核电通常连续发电，火电因停机成本大，实际不具有调节性。具有多年调节能力的雅砻江水电将是华东电网和华中电网最重要的调节性电源。
       
       6、关于上网电价的分析：
       随着四川水电开发的大规模进行，金沙江、雅砻江、大渡河都有宏伟的开发计划，2020年左右，整个开发规模接近8000万KW ，年发电量接近4000亿度，因此可能造成市场电价的竞争。
       
       同时，目前大型水电站的上网价格是由国家发改委进行核定的，主要以折旧、利息、资本报酬率综合考虑，经营期上网电价普遍在0.22元～0.31元之间。在这一电价区间，二滩目前的开发的电站都有丰厚的利润。在折旧大幅度计提、利息成本降低后，二滩有电价降低的可能。
       
       但是，值得注意的是目前中国80、90年代建造的大型电站在经历过电价降低后，近年来，发改委又将这些电站的电价提高，向市场平均水电价格靠拢，这种变化，也可能体现未来大型电站上网电价定价方式的变化。
       
       比如葛洲坝电站，装机容量280 万千瓦，目前平均年发电量约160亿kW•h，大坝于1970年动工，建成于1988年。1994年平均上网电价３．９分，１９９９年７月上网电价提高到每千瓦时０．１０２元，2002年11月葛洲坝电厂上网电价提高为每千瓦时0.151元。2005年5月1起，葛洲坝电站上网电价已由每千瓦时15.3分调整为每千瓦时15.99分，2005年8月外送电量每千瓦时0.1599元调整为每千瓦时0.22元。在葛洲坝折旧和还款期过后，电价依然大幅度提高。80年代建成的乌江渡电站，1997年上网电价为0．13元/千瓦时，2006年上调为0.2094元/千瓦时，2008年上网电价为0.2374元/千瓦时。
       
       历史上80年代兴建的五朵金花除岩滩、漫湾水电站外，上网电价均处在一个较高水平，这些电站，经过长期折旧和还款后，目前的成本主要是3~8分的运营成本。目前我国大型水电站中电价最低的是岩滩水电站，2008年7月上网电价由0.133元/千瓦时提高到0.1544元/千瓦时。漫湾水电站单位千瓦投资仅为2711.49元，比同期火电站的单位投资还低，漫湾电站1995年5台机组全部建成投产后，国家有关部门核定的上网电价是0.172元／千瓦时，2002年国家计委重新核定后，降为0.14元／千瓦时，但是，近年来，漫湾电价先后提高到0.155元/千瓦时和2008年的0.167元/千瓦时。岩滩、漫湾因为是广西、云南的主力电站，对当地电价水平影响很大，因此国家只是适度提高，维护了地方的利益。
       
       由此，我们可以看到中国水电电价的变化历程，按照目前定价的思路，未来经营期后的二滩电站，依然能够维持目前的价格水平，同时也不排除随着环保政策和火电成本的提高，核定上网电价继续提高的可能。
       
       7、水电折旧问题研究：水电折旧和利息是水电成本最主要的部分，而水电的折旧具有特殊性，而多数行业不同，水电折旧年限远远低于使用年限，水电站主要是固定资产，包括大坝和发电机组。大坝的寿命在中国北方的黄河流域，因泥沙快速沉积，如果每年不清理，往往只能使用约30年，和折旧年限一致，在中国南方，使用年限可达200到800年，雅砻江是中国最清澈的河流，使用年限远远高于折旧年限。
       机组的使用寿命约50年，如果计提大修基金，实际机组的折旧也可以忽略，因此，大型水电的折旧实际应该属于真实的利润。而且这种利润不需要交纳税金，是所有利润中最优秀的一种。换言之，多数大型水电项目主要是赚取折旧，这就是水电投资的核心。
       （详细的财务分析暂略）