五条主线布局智能电网全面建设期

五条主线布局智能电网全面建设期中金公司研究部陈华
　　智能电网将于2011年进入全面建设期，二次设备是重中之重。我们估算，国家电网未来十年电网投资总规模将达3.1万亿元，其中二次设备投资约3400亿元。二次设备需求年均复合增长率将达到20％，占电网设备投资的比重将由目前的5％提升至未来十年合计的11％。
　　布局全面建设期
　　2009年5月，国家电网公司宣布中国智能电网计划可以分为三个阶段：2009年～2010年———规划试点阶段。2011年～2015年———全面建设阶段。将加快特高压电网和城乡配电网建设，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系。2016～2020年———引领提升阶段。将全面建成统一的坚强智能电网，技术和设备达到世界先进水平。
　　中国式智能电网建设已于2009年下半年拉开序幕，目前正处在试点阶段。由于我国城市化建设不均匀，部分重点城市的智能电网试点建设将更加符合国情。目前主要试点项目包括：清洁能源接入将在西部试点；负荷中心管理将在华东和上海试点；智能调度将在华北和华东试点；输配电网和农网将在中部试点。
　　第一批试点9类项目已临近收尾，今年第二批试点项目共计16类，初步探索风能、光伏等各种新能源的接入，并解决其对电网的波动影响，建设电动汽车充电站等。
　　二次设备迎高速增长
　　智能电网建设重中之重是智能二次设备，二次设备需求年均复合增长率将达到20％。从美国的财补助的经验来看，2010年财刺激经费划给智能电网的部分，几乎全部给予了以智能电表、度控制器、用电显示系统为代表的用电端二次设备。我们估算国家电网未来十年电网投资总规模将达3.1万亿元，其中二次设备投资约3400亿元。二次设备投资占电网设备投资的比重，将由目前的5％提升至未来十年合计的11％。
　　一次设备（如变压器、开关和电缆等）受益不明显。尽管智能一次设备亦是广义智能电网的组成部分，但是传统一次设备市场将会相应萎缩，年复合增长率仅有3％。与之对比的是，很多智能二次设备没有“传统产品”，例如柔性输电、储能电池、电动汽车充电柜和在线监测等等，因此不存在智能设备和传统设备两相抵消的问题。
　　按我国潜在市场从大到小排列，具体受益设备包括智能电表（71-90亿）、储能电池（年均45-60亿市场）、数字化变电站（40-45亿）、柔性输电（29-41亿）、电动汽车充电柜（26-30亿）、配电自动化（18-20亿）、智能调度（18-20亿）、和变压器在线监测装置（10-12亿）等。
　　选股策略
　　我们从以下五个角度，来挑选最受益于智能电网建设的个股。
　　二次设备比重———上市公司现有收入中二次设备比重越高，受智能电网拉动效果越明显。
　　进入壁垒———产品进入壁垒越高，产能过剩问题发生的概率就越小。例如智能电表虽然是智能电网的重要构成，但进入壁垒低，价格战愈演愈烈。
　　电网投资紧迫程度———从驱动因素的优先顺序来看，我们认为新能源发展的考虑优于节能（电网已经是新能源发展的瓶颈，包括发电接入和电动汽车充放电），节能的考虑优于电网安全（与海外相比我国电网安全问题并不突出）。因此，子行业按紧迫程度排序为电动汽车充电柜、储能电池、柔性输电、智能电表、配电自动化、数字化变电站、智能调度、在线监测装置。
　　电网认可程度———是否曾经进入过电网市场，电网公司对上市公司技术和稳定性的认可怎样，直接决定了该上市公司未来的市场份额。
　　对原业务的冲击———对一个上市公司来讲，若新产品的销售以牺牲了原有业务的收入为代价，这样就不能充分受益于新技术的诞生。例如数字化变电站技术的产生，必然影响传统变电站自动化和保护产品的销售，智能电表会冲击传统电子电表，柔性输电产品阻碍电容市场的增长。
　　根据该评分系统，前5名受益于智能电网的个股，依次是荣信股份、理工监测、比亚迪（在港交所上市）、思源电气和国电南瑞。结合估值情况，我们首推荣信股份和思源电气，审慎推荐国电南瑞，给予科陆电子中性评级。
　　重点公司点评
　　荣信股份（002123）：智能电网给荣信股份的柔性输电产品带来的新市场，将远大于目前工业节能市场，来自电网的订单已占2009年新订单的20％。股价对应2011年市盈率28倍，处于可比公司低端，考虑到受益智能电网程度最大，给予“推荐”评级。
　　思源电气（002028）：公司由一次设备向智能电网全面转型，已介入在线监测、数字化变电站、柔性输电、电动汽车充电柜等业务，均获得电网订单。股价对应2011年市盈率26倍，处于可比公司低端，给予“推荐”评级。
　　国电南瑞（600406）：公司收入中二次设备占比大，电网调度进入壁垒高。控股股东国网电科院是国家电网二次设备的研发平台，因而公司对技术演进方向的把握最强。但部分原有业务会受到智能电网新业务的冲击。近期股价表现过于强劲，股价对应2011年市盈率47倍，处于可比公司高端，建议等待回调介入。
　　科陆电子（002121）：智能电表集中招标带来市场集中度的明显提升，但进入壁垒不高带来的价格战给毛利率带来不小压力。股价对应2011年市盈率35倍，处于可比公司中端，但今年的历次招标可能会看到电表单价的明显下滑，将给股价带来一定压力。