传媒行业：三网融合有利视频内容提供商

http://www.sina.com.cn  2010年01月15日 09:46  银河证券
1.事件
国务院总理温家宝13日主持召开国务院常务会议，决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合。
①三网融合阶段性目标：2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点，2013年至2015年总结推广试点经验，全面实现三网融合发展，基本形成适度竞争的网络产业格局。
②试点地区符合条件的广播电视企业可以经营增值电信业务和部分基础电信业务、互联网业务，符合条件的电信企业可以从事部分广播电视节目制作和传输。
③推进有线电视网络数字化和双向化升级改造，整合有线电视网络；加快电信宽带网络建设，推进城镇光纤到户，扩大农村地区宽带网络覆盖范围。
④推动移动媒体广播电视、手机电视、数字电视宽带上网等业务应用，加快建立适应三网融合的国家标准体系。
⑤加强政策扶持。支持三网融合相关技术和关键软硬件的研发和产业化。对三网融合涉及的产品开发、网络建设、业务应用及在农村地区的推广，给予金融、财政、税收等支持。将三网融合相关产品和业务纳入政府采购范围。
2.我们的分析与判断
三网融合：从技术层面，主要指电信网、有线电视网和计算机网络业务融合，通过技术改造，互联互通，并能同时提供报刊语音、数据、图象等综合多媒体的通信业务。从业务层面，主要指有线网络和电信运营商可以互相进入对方的业务领域，电信运营商可以经营iptv业务，有线网络运营商可以从事宽带接入等电信增值业务和语音业务。
三网融合在部分城市其实早已经局部放开
电信和有线网络主要通过牌照(电信增值业务牌照和iptv牌照)来限制对方进入本行业所经营的领域，但实际上近几年政策早就出现了松动。
宽带接入方面，华数传媒和天威视讯(25.30,0.35,1.40%)已经分别在杭州和深圳的宽带接入市场占有较大的市场份额，歌华有线(17.97,-0.29,-1.59%)和广电网络(11.96,0.19,1.61%)也发展了5－10万户宽带接入用户。
IPTV方面，广电总局共发布了6张牌照，其中中国电信与上海文广合作推出的IPTV服务已经在上海发展了100万用户，在深圳和陕西，中电信也已经在开展IPTV业务，并对天威视讯和广电网络产生压力。
2010年1月1日，湖北省广电总台农村有线电视“三网融合”在鄂州市长港镇桐山村启动，鄂州市成为湖北省第一家启动农村有线电视“三网融合”的城市。鄂广网络与鄂州联通合作，对农村地区的新增固话用户采取合作分成的方式进行开发，同时鄂广网络推出局域网性质的宽带接入服务(相当于内网)，并通过联通的网络接入互联网。借助这个内网，鄂广网络推出电视阅读等增值服务。
不匹配的竞争决定了开放只能是局部和适度的
开放的目的最终是为了引入竞争，为人民群众提供性价比更高的服务。但是从此次文件内容来看，在开放的时间上并不是很紧迫，而是给了3年的试点期。
我们认为电信和有线在竞争领域的不匹配格局是三网融合试点先行的主要原因。从行业规模、市场化程度以及网络的互动性方面，有线网络与电信运营商都有巨大的差距。
有线网络：垄断被打破，挑战大于机遇，网络整合和引入社会资本才有希望
三网融合后，有线网络面临四大挑战：
视频业务的垄断被打破，部分用户可能会分流到IPTV。相比有线网络的单向广播式传输方式，IPTV最大的优势是互动，同时电信的人力资源、营销渠道和营销能力也远远的高于有线网络运营商。IPTV会分流有线网络的用户，同时制约有线网络提价的能力。
受限于网络，宽带业务拓展困难。全国实现双向接入的有线网络用户不超过1000万，如果有线网络运营商要进行双向化改造，按照每户300元计算接入网部分也将至少需要250亿元的投资。由于没有全国一张网，有线网络运营商拓展宽带业务只能租用电信的国际出口带宽，成本非常高，如天威视讯的宽带业务毛利率只有7%-8%，尽管收入很高，但是对净利润的影响很小。
缺体制。绝大部分有线网络公司都是事业单位体制，转企改制到适应市场化竞争不是一个短期的过程。
缺资金。由于体制落后，有线网络公司融资渠道稀缺，引入社会资本受到体制制约。
我们认为有线网络的出路在于2点：
1.引入社会资本，对网络进行大规模的双向化改造。通过社会资本来盘活体制，拓展有线网络的增值业务(从“看电视”到“用电视”)
2.大规模的整合网络，形成规模效应。2010年各省将完成省内的有线网络整合，但是涉及到跨省的整合收购情况，我们认为地方保护主义依然很难克服。
电信运营商：IPTV成为新的增长点
广电总局发放6张IPTV的运营牌照，电信运营商需要与持有牌照者合作才能经营IPTV，但是随着三网融合的放开，电信运营商拓展IPTV的限制将会越来越少。
IPTV最大的优势是具有互动性，同时与电信的其它服务捆绑销售也有助于其推广。由于视频业务对带宽的要求非常高，DSL的带宽限制也是过去制约IPTV的重要因素，但是随着光纤接入逐步向终端推进，电信在接入网视频传输方面的带宽劣势正在改变。中国电信2年内投资60亿元用于上海“城市光网”的建设，推动上海IPTV用户规模的爆发性增长。
内容提供商：渠道多样化提升内容产业价值
由于有线网络对视频传输渠道的垄断，电视台需要为有线网络支付频道传输费用，电视台的赢利主要来自广告。而随着IPTV和卫星电视的放开，电视台的传输渠道将更为多样化，对有线网络的依赖性减弱。相反，有线网络为了吸引用户，需要更多更优质的内容资源，因此内容资源的价值将会不断的提升，这也有助于鼓励内容产业的发展，而内容产业才是广电产业的核心竞争力。
通讯设备商：竞争加剧推动接入网光纤化，光通讯产业景气度有望持续
“两虎相争”，设备商得益。通讯运营商与有线网络运营商最终的竞争实质上是服务的竞争，而网络的带宽是决定服务范围和服务质量的核心因素。
中国1.4亿有线网络用户中不到1000万户进行双向化改造，能够接入互联网，因此与电信竞争，有线网络必须进行网络双向化改造。有线网络双向化改造的主流方式包括CMTS和光纤到户(EPON)，随着光纤价格的下降，EPON的方式在带宽、网络噪音等方面有明显的优势。
电信运营商经营IPTV业务，传统的双绞线接入也无法满足带宽要求，FTTx的建设速度也会在三网融合推动下加速。
3、投资建议
长期看好视频节目内容提供商和光通讯厂商，注意有线网络运营商短期股价风险。
广电网络、歌华有线和天威视讯近2周股价都有30%以上的涨幅，我们认为三网融合实质上打破了这些公司在视频领域的垄断，有线网络行业面临的挑战大于机遇，建议投资者关注这些公司股价短期回落的风险。
视频节目内容提供商将日益受益于渠道多样化，在产业链中的话语权将不断提升，三网融合对华谊兄弟(55.260,-0.58,-1.04%)和中视传媒(18.56,-0.58,-3.03%)等视频内容提供商是长期利好，短期对业绩影响有限。
光通讯厂商将把业务范围从电信运营商拓展到有线网络运营商，光纤入户的进程将随着宽带接入市场竞争加剧和视频数据流量的高速增长而加快，我们看好烽火通信(31.85,-0.19,-0.59%)、中兴通讯(47.69,-0.56,-1.16%)、中天科技(28.20,0.21,0.75%)和光迅科技(40.23,0.05,0.12%)等光通讯公司业绩持续快速增长的潜力。
中国联通(7.71,0.02,0.26%)在推广IPTV方面面临的政策壁垒将会减弱，但是由于IPTV基数较低，对公司短期业绩影响有限。