华尔街日报 融资套利交易可能将会遭遇打击

近期美元走软引发的振荡正通过一种颇受欢迎的外汇交易手段在市场上掀起阵阵涟漪，这可能引发全球货币市场的更大波动。
这种交易操作就是融资套利交易：投资者在日本等利率接近于零的国家借入资金，然后投资于利率较高的国家，比如利率徘徊在7%以上的新西兰。融资套利交易在货币汇率相对稳定的时期获利最高——而汇率的大幅波动有可能抵消息差所带来的收益。
最近对美元施压的重要因素包括：外界预计美国联邦储备委员会（Fed）将在2007年降低利率，这将使美元资产的吸引力下降。周二，Fed宣布维持基准短期利率不变。
美元对欧元汇率的大幅下跌已经促使一些观察人士预计说，未来的全球汇率将更易出现波动。这对于融资套利交易来说无疑是个坏消息，对于其它货币市场或者某些股票市场来说或许也不是福音。
风险还是很高的：上一次融资套利交易头寸解除是在今年春天。当时投资者预计日本将调高利率，受此影响他们放弃了在冰岛及土耳其等国家风险较大的投资。发展中国家的股市一路下滑，一些国家的货币也出现贬值。融资套利交易最青睐的目的地冰岛也险些遭遇全面展开的金融危机。
市场观察人士表示，尽管市场发生了动荡，但由于日本及其它国家低成本借贷的诱惑依然存在，融资套利交易总是让人难以抗拒。“有很多人仍然在进行融资套利交易，”Putnam Investments驻波士顿的投资产品组合经理帕雷什·乌帕德亚雅说。与此同时，“很多因素在不断聚集，现在随时可能爆发。”
汇率波动就是这些因素之一。在过去6个月的大部分时间中，主要货币的汇率较前一阶段相对保持平稳。对于从事融资套利交易的投资者来说，这就意味着他们可以放心地从两国的利率差异中获益，而不用担心汇率波动会令他们颗粒无收，甚至发生更糟糕的状况。
但是，法国巴黎银行在最近的一份报告中表示，美元最近不断走弱将导致其它货币汇率更大的波动，包括融资套利交易的资金来源——低利率国家的货币，比如日圆和瑞士法郎。这份报告警告称：“融资套利交易者必须谨慎。”
一些市场观察人士认为，融资套利交易解除头寸将以一种渐进的形式展开，不会对市场产生巨大的震动。另外一些观察人士表示，过去的经验显示此类逆转很少能有序进行。
“每个人都在寻找（融资套利交易）解除头寸前的神奇信号，”Pacific Investment Management Co.全球策略顾问、哥伦比亚大学教授理查德德德德德德德·克拉利达说。“融资套利交易在不奏效之前没有征兆。”
令融资套利交易前景更加扑朔迷离的是没有人知道它的确切规模。
从芝加哥商业交易所（CME）每周关于外汇期货的报告中，你能够发现融资套利交易动态的一些线索。对冲基金及货币投机者用期货头寸来模仿融资套利交易的运作机制，因为此类投资工具同样能够反映不同国家之间的利率差异。
最新的CME数据显示，虽然投机者已经减少了此类交易，但是他们仍然持有日圆及瑞士法郎的大量空头头寸以及澳元及新西兰元数量客观的多头头寸。前两种货币是广泛被用于融资套利交易的源头资金，而后两种货币则用于交易套利。在货币市场上，空头是在某个特定日期出售某种货币的协定，多头是买入协定。
还有市场人士从日本流出及流入的资金数据中来判断融资套利交易的规模。
高盛在最近给客户发的一份报告中说，仍在进行中的、日圆融资套利交易的规模巨大，占日本对外收支盈余的一大部分。日本对外收支盈余占其国内生产总值（GDP）的4%-5%。
高盛称，如果融资套利交易头寸解除，日圆将会走强，因为投资者需要买入日圆偿还借款。相反，随着投资者出售作为投资载体的那些货币，日圆汇率将会受挫。
各国央行对此十分关注。日本央行行长福井俊彦于11月对日本国会表示，日本未来利率政策的巨大变化引发日圆融资套利交易头寸迅速解除的风险很大，而且这种状况还会带来各种失真。
对融资套利交易的关注已经远远超出了金融市场参与者的范围。比如，韩国的监管机构正在对本土银行发放的数量日益膨胀的日圆贷款展开调查。受此类贷款低利率的诱惑，很多个人设法将这些资金投入到房地产等高收益率资产中，这使监管者担心会在相关行业产生泡沫。
与此同时，在高收益的驱使下，融资套利交易者开始将重心转向新兴市场，这些市场的利率可能比发达国家还要高。得益于这些市场日益增长的交易量，交易者们现在变得更加得心应手：借入智利比索，然后换成土耳其里拉进行投资；或者借入新台币，再以匈牙利福林进行投资。
这些交易同样可能很快发生逆转，导致相应货币汇率的下挫。Principal Global Investors货币业务负责人马克·法林顿说，如果投资者再次像今年早些时候那样受到“惊吓”解除头寸，受害者则可能是南非和匈牙利等拥有巨大经常项目赤字的国家。