对冲基金唱空中国经济：最大经济泡沫正在酝酿？

　　“金融危机”，这是个仿佛已经走远但又未曾消逝的经济阴影，当人们谈起对未来大环境的展望时，会不自然的想起这个噩梦。它带给世界的不仅仅是“雷曼兄弟的倒塌”、“全球股市的萧条”、“华尔街金融衍生品的毁灭”，更多的是对“下一次”灾难的种种揣测……

　　在过去的一年中，冰岛、迪拜、希腊、西班牙、印度都曾面对或经历过“经济泡沫”的质疑，当我们看到诸如房地产、股市、银行、商业包括日常投资消费稍出现异常波动时，那根“紧张而脆弱”的神经就会再一次绷紧，大家就会怀疑会不会再来一次金融海啸?会出现在何时、何地?

　　泡沫来袭?

　　3月17日，美国彭博社采访对冲基金长期资本管理公司时，其前任顾问James Rickards抛出观点：中国正在酝酿史上最大的金融泡沫!他认为，中国央行的资产负债表并不能真实反映一国的财务结构状况，更不能准确体现资产、负债和所有者权益三者间的关系，它们仅能表达的，是对冲基金中有关美元购进和人民币抛空的市场动态。

　　James Rickards，1994-1999年间任职于长期资本管理公司(LTCM)，在1998年的数个星期时间内，他协助公司团队成功谈下了一笔36亿美元的合同，用以挽救一宗价值40亿美元的对冲基金项目。因此，在James Rickards看来，一国资产负债表需要真实记录各区域政府、各大型国有企业、各省市州县的所有人事、财务、资源、债务变动，股市的杠杆调节作用在适当情况下也会在报表中有所体现。

　　从2007年第四季度开始，中国政府已经连续数次上调金融机构存款准备金率，用以给增长过快的中国经济降温。James Rickards认为，如不考虑短期投机行为，从本质上分析，俄罗斯和中国经济虽然呈现一派繁荣，实则已经不具备任何投资价值;相反，作为中长期投资者，更多的应该把目光聚焦于印度和巴西，这两个新兴市场国家。

　　外债危机

　　伴随着中国外汇储备存量的飙升，2008年9月中国已经超过日本，成为全球美国国债的最大持有国。2009年年底，中国持有美国国债8948亿美元，约为2009年年底中国外汇储备存量的37%，2009年中国GDP的18%。中国作为全球最大的新兴市场国家，一举成为了全球最大发达国家的最重要债权人。

　　作为新世纪的“黄世仁”，中国仿佛丧失了债主惯有的威风和权威性，外界对这一组惊人的负债数据，更多的是存有疑虑和担心。首先，持有美国国债，中国可能面临着较高的机会成本或实际成本。这意味着，如果央行持有的美国国债收益率低于相同期限央票收益率，中国央行会面临亏损;反之亦然。其次，持有美国国债，随时需要应对由美国国债市场价格下降，或美元贬值的估值效应造成的资本损失。一方面，美联储加息会导致美国国债市场价格下滑;另一方面，次贷危机后，投资者风险偏好增强所导致的避险资金流出美国国债市场，也会导致美国国债收益率上扬以及美国国债市场价格下降。

　　隐藏风险

　　房地产方面，有业内人士认为，如果中国政府无法冷却市场的“一派繁荣”，必将演变成房地产的最终灾难，随之坏账将以成几何级数的增量呈现。2月4日，上海市监管人员表示，假使房地产价值下滑10%，上海房地产违约抵押贷款将增至3倍。惠誉国际信用评级有限公司驻北京分析师也表示，目前，众多大型国有企业将贷款用于房地产投资，这可能会令问题雪上加霜，一旦某一环节资金或运作出现问题，后果将是“蝴蝶翅膀”带来的波及效应。此外，随着近一周北京多家新兴央企“地王”的诞生，周边二手房主坐地涨价的态度，让我们更加不敢去碰这个“烫手山芋”。

　　3月11日，中国人民银行发布2月数据，当月人民币各项贷款增加7001亿元。广义货币供应量(M2)余额为63.6万亿元，同比增长25.52%，增幅比上月末低0.56个百分点;狭义货币供应量(M1)余额为22.43万亿元，同比增长34.99%，增幅比上月末低3.97个百分点。当月M1、M2之间“剪刀差”缩小到9.47。

　　2009年底，中国上海证券综合指数全年上涨近80%，相比较于美国标普500指数年均收益率增加14.9倍而言，上证综指增长了17.4倍。如此之大的数差，留给投资者的不仅仅是喜悦，更多人认为那只是一堆数字，不能“变现”，背后可能隐藏了更大的危机。

　　后续

　　“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，是今年“两会”国家对2010年中国经济的基本定位。外界对中国经济的不看好和警示，应该说又一次给国人敲响了警钟。作为关注焦点的“房地产”市场，首当其冲成为热议话题;而对于普通百姓而言，关心的就是吃饱饭、穿暖衣、住好房、行有车。不管中国是否真的存在泡沫，不管泡沫何时破裂，我们只能寄希望于政府。

　　后续

　　“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，是今年“两会”国家对2010年中国经济的基本定位。外界对中国经济的不看好和警示，应该说又一次给国人敲响了警钟。作为关注焦点的“房地产”市场，首当其冲成为热议话题;而对于普通百姓而言，关心的就是吃饱饭、穿暖衣、住好房、行有车。不管中国是否真的存在泡沫，不管泡沫何时破裂，我们只能寄希望于政府。

　　作者为中国经营报研究院分析师