年报直击：新华都高送转方案为何见光死_

    主持人权静：今天我们为大家解读的上市公司是新华都，为什么选择它？因为它的行情非常具有代表性，这背后隐藏了一个需要我们大家去关注的现象，那就——高送转的见光死。在2月26号这一天，新华都复牌之后公布了分配方案，可以说是非常有吸引力的分配方案，以资本公积金向全体主体每10股转增5股，同时每10股派发现金红利1元的分配方案。

    但是非常奇怪，这个方案公布之后，新华都的股价出现了大幅下跌的走势，截至当日收盘，新华都的股价是下跌了6.40%，曾经盘中一度跌停的走势，为什么高送配个股背后有下跌的走势？从新华都公布的年报中我们有能看出哪些问题？今天请来注册会计师 中央财经大学会计系的教授鲁桂华老师，来为您详细解读，鲁老师您好。

    鲁桂华：您好。

    主持人权静：刚才跟网友介绍了新华都公布的分配方案，根据以往的经验来看，这应该是比较诱人的分配方案吧？

    鲁桂华：对，似乎市场先知先觉，2月22号已经预测到有利好，所以23、24号两天涨幅非常大，并且成交的金额非常地好。

    主持人权静：我们看新华都的曲线的话，在2月23号和2月24号这两天它的股价出现了大幅上涨的局面，尤其值得关注的是成交量有一个快速放大的趋势。所以在2月25号这一天新华都进行了一天的停牌，公告当中表示为了防止年报的消息股价带来大幅波动，所以停牌一天，但是停牌之后，消息公布之后，还是出现了大幅的下跌。我们先来看看它当日公布的财报都透露了哪些信息。

    大量扩张连锁店导致销售利润率下降

    比如说在看到新华都净资产报酬率这一项，在2005年到2007年，净资产报酬率分别是22%、30%、46%，但是在08年上市之后，净资产报酬率有百份之十几的水平，这是财报中值得我们关注的现象，这个原因在哪里？

    鲁桂华：其实在上市公司当中比较普遍存在。因为2008年上市，上市以后就拿到大量的现金，而这个现金没有及时投出去，所以一下子它的资产和净资产都增加了，它的利润的增加相对来讲由于投资不充分，增加得比较缓慢，所以就导致在上市的当年它的投资报酬率就比较低。这里可以关注08年的财务指标，就是新华都08年上市以后财政年度年末它的现金资产占到总资产的40%多，意味着这个投资是非常不充分的。这是导致新华都在08年业绩相对上市之前有一个大幅下降的原因。

    主持人权静：说到这里，我们再来看09年的业绩，净资产收益率比08年略有上升，08年是12.60%，09年达到13.59%，基于09年的数据跟08年相比又有哪些变化，对于新华都过去的业绩，有什么样的总结？

    鲁桂华：这么来说，09年净资产报酬率是13.59%，我这里的计算用净利润除以年末的数，跟一般的计算加权平均计算不一样。所以用净利润除以期末净资产的计算，09年新华都净资产报酬率比08年略有增加，大概增加一个百分点。导致业绩增长的原因从三个方面来看，一个是新华都资产的周转在09年有所增加，或者转得更快，等量的投资驱动了更多的销售。

    第二个新华都的权益乘数或者一块钱的股东投资所驱动的总资产也有所增加。但是我们注意到09年新华都的销售利润率在下降，由08年2.83%，下降到09年2.21%，销售净利润下降的原因更值得关注。也就是为什么新华都每一块钱的销售赚的钱比08年有所降低。这个原因主要是新华都大量的去做投资，或者说不断地去抢摊设点，不断地去布局新的连锁店。这里有几个数据，广大的朋友可以关注一下。09年一共有71家连锁店，08年只有48家，增长了接近50%，但是它的销售增加了36%，净利润增加了6.54%，这就意味着抢摊布局的速度快，但是销售增长的速度要稍慢一些。抢摊布局的成本随抢摊布局的进度在增加，销售没有等比例的增加，所以我们就预计它的销售利润率会下降。这个特点我们一般把它称之为成长的尴尬或者成长性的企业都存在类似的问题。只要你快速地扩张，成本随之而增加，你的销售没有等比增加，都会出现销售利润的下降。所以如果新华都09年它的资产周转和权益乘数没有更大幅度增加的话，就不会出现净资产报酬率增加的局面。我们关注2010年也需要关注这个特点。

    提高销售利润率 加快资产周转仍是提升业绩两大挑战

    主持人权静：基于您以上的分析，对于新华都在2010年业绩的变化有什么样的预期？

    鲁桂华：从三个方面来看，第一个来看环境，因为企业家经营企业有一个舞台，这个舞台就是企业所处的宏观环境和行业环境。从宏观环境来看，2010年金融危机的影响，应该说比2009年要弱或者说金融危机的影响在逐渐地消除。所以宏观环境是有利的。从行业环境来看，国内的零售业面临的竞争压力应该是主要来源于像沃尔玛、家乐福、乐购这些国际上的零售业的巨头。国际零售业的巨头大幅度抢摊中国市场的格局应该不会出现，或者他们进入中国的步伐是有控制的。所以从大环境来看，新华都2010年环境相对比2009年可能要好。

    第二个需要关注的是新华都的董事会在09年年报董事会报告当中，对2010年以及以后做规划的时候，仍然强调要维持快速成长的策略，所以只要它维持快速成长，就有可能出现我刚才谈到的扩张的速度有可能大于收入增长的速度，就会导致销售利润会下降。正是因为这一点，所以2010年广大的投资者应该关注如果新华都不能够进一步提升资产周转的效率或者说它的资产周转相对于09年没有持续的增加的话，这个有可能导致2010年业绩也不会有太多的亮点。

    我们还可以做一个比较，可以关注一个数据。新华都2009年资产周转是12.23次，也就是资产一年周转12.23次，在国内非常优秀的。因为国内零售行业平均水平大概是1.5次、1.6次，但是和国际先进水平比，像沃尔玛它的商品一年能够周转24次，所以2010年新华都它的业绩，预测它的业绩，主要是从两个角度，一个它持续成长仍然给它的销售利润率的提高，带来极大的压力。它要缓解这个压力，就一定需要加速资产的周转或者说等量的投资创造出更多的销售。如果说新华都能够像我们所预期的这样，它的业绩有可能相对09年会有增长，反之它的业绩，我个人看法，就不会有太多的增长。

    主持人权静：非常感谢鲁老师对于新华都基本面通过财报数据的一系列解读给我们非常清晰的判断。我们也可以在这儿跟大家共同交流一下对新华都这家高成长性的企业来说，处在高速扩张的阶段，2010年业绩到底怎么样，取决于鲁老师说的关键因素，一个是投资所带来的高速扩张可能会带来销售利润的压力，同时它的现金周转能不能达到预期那么快。

    新华都 辉煌科技 机器人 高送转股纷纷大跌原因何在

    主持人权静：接下来，在财报之外，再来关注一下近期新华都的股价表现，可以发现这里蕴含了一个同样值得我们关注的行业问题，那就是无论是新华都还是创业板的上市公司机器人，还是另外的其他有高送配题材的个股，都在这周出现了分配方案公布之后，股价快速下跌的走势，这样的现象我们要如何解读？未来如果还遇到高送配的概念股又将有什么样的投资策略去操作呢？接下来听一听股市行业分析师对这一现象有什么样的解读，连线来自国都证券的行业资深分析师吴煊先生。

    连线国都证券资深分析师吴煊

    主持人权静：吴老师，我们从今天盘中的表现也发现了这样的现象，无论今天主要解读的新华都这只个股还是辉煌科技，还是创业板的上市公司机器人，都在高送配方案公布当中，股价出现了大幅的下跌，对于这个现象，您觉得从股票趋势的角度，从分析师的角度，您觉得原因何在？

    吴煊：在资本市场中有一个很奇特的现象，往往上市公司具备高送转预期之后，股价有大幅度的拉升，就像你说的，往往在公布了高送转方案之后，股价应声回落，出现比较明显的阶段性的调整。在今年市场上，也不例外。今年不论是中小企业板还是创业板的个股，在今年都是异常的开开，很多上市推出10送5、10送8乃至10送10的方案，像新华都和辉煌科技在昨天申请主动停牌，在今天公布的方案，股价出现了超过6%以上的调整，双方位列跌幅榜前列。为什么这两只股票都出现了如此的表现呢？跟它的方案略低于市场之前的预期有很大的关系，新华都股价在之前连续两个交易日出现大幅度的拉升，辉煌科技昨天创出上市以来的新高，股价涨幅超过一倍。公布方案，辉煌科技是10转7派7，新华都仅仅推出10转5的方案，这两个方案跟市场之前的预期有落差。

    再往之前看到，禾盛新材，在元月19号公布了10转8的方案，在这之前股价在三周左右，从40涨到76元，股价在公布方案之后出现持续的调整，目前没有创出新高。对于投资者来说，投资者有这样的疑问，那神州泰岳为什么股价在公布方案，10转15之后，股价持续拉升，这有本质的区别。神州泰岳推出10转15是中国证券市场到目前为止来说上市公司推出最高比例的方案，应该说这个方案要比之前的预期高出一截，投资者预期大幅度的提升之后，投资者有热烈的追捧。大家可能看到神州泰岳即使推出所谓的10转15方案之后，还给大家留下巨大的想象，每股未分配利润依然是很高的，会不会载重汽再推出所谓10送5或者10送8的题材呢？

    按图索骥，曾经在08年有一只股票叫小商品城，曾经出现过在中期的时候推出10转10，在年度分配的时候再推出10送10，从财务角度出发，资本公积金转送股本，不影响当期未分配利润。股本进一步扩张，再进行股本再次扩张。投资者有预期增强和持续的效应，投资者在目前的阶段对上市公司推出高送转的方案，我们应当区别对待，如果未来还具备在不久将来具备连续高送转的方案预期下，股价我们认为可以持续拉升，反之它可能会进入短期的振荡调整，这种风险要规避。

    如何鉴别高送转股是见光死还是持续上涨

    主持人权静：谢谢吴老师，最后说的这几句话，也是接下来想问的您的问题，还是要补充一些信息，刚才说到如果说预期还有更多的空间的话，可能会持续上涨，像神州泰岳，如果没有的话，可能出现见光死的行情。我们到底如何要判断它属于哪一种，判断的方法在哪里？

    吴煊：给大家一个简单的方法，一般来说从05年有一个最主要的特点，公司第一次分红用资本公积金转为股本，无论是10转10还是10转8，这个方案可以看。当资本公积金转为股本，也出现下降，在第二个会计年度或者未来相邻的会计年度之内再推出10转10的可能性并不大，关注每股未分配利润是不是在1.5元以上，如果每股未分配利润达到1.5甚至更高，在相邻的会计年度很有可能再推出10送5或者10送10的题材，它具备连续高送转的能力，如果说这种上市公司具备这样的能力，我们认为它具备一定的走出一波大行情或者成为阶段性黑马的概率是相当大的。