华神集团：利卡汀成长潜力巨大

天相医药组 日期：2009-07-20
 
 
 
　　1、公司基本情况:公司目前主要从事中西成药生产与销售、轻钢结构房屋建筑设计与施工等,已形成中西成药、生物制药、兽药及兽用生物疫苗、现代钢构四大产业格局。分行业来看,2008年公司药业(包括中西成药、生物制药、兽药及兽用生物疫苗)收入占公司总收入44.90%,药业毛利占公司总毛利的76.86%,剩余部分主要是钢构相关业务贡献。从产品来看,明星产品三七通舒胶囊占公司收入11.21%,毛利占比为26.14%,现金牛产品鼻渊舒口服液收入占比为9.85%,毛利占比为22.98%,未来可能的明星产品利卡汀收入占比仅为2.80%,毛利占比6.05%。

　　2、利卡汀基本情况:该药由第四军医大学细胞工程研究中心主任陈志南教授率课题组历经20年研制而成。

　　据临床专家介绍,利卡汀首次解决了片段抗体制备技术,使靶向载体易于穿透,进入癌组织,同时又解决了引起抗体免疫反应的弊端。可以用做各期肝癌的一线治疗药物或放疗、化疗药物的联合用药。利卡汀2006年底批准上市,2007年开始真正销售,销售价格为28800元/支,毛利率在80%左右,一支可治疗一个病人。目前公司在东方肝胆医院有三个病房,每周可治疗6个病人。另外有40多家开户医院。由于使用条件比较严格,目前的进展比较稳定,并没有爆炸式增长,需要时间推广。其在成都生产,然后在北京标记放射物质,然后空运到目标医院,半衰期比原来有所提高,原来在48小时左右,现在能达到72小时以上。由于药物具有较强的放射性,医护人员对其有一定疑虑,需要专门的防放射的病房。

　　3、未来明星产品利卡汀增长潜力巨大。首先,肝癌市场容量大。肝癌是全球第六大常见癌症,也是全球癌症相关死亡的第三大主要因素。而全世界每年新诊断的约62万多例肝癌患者中,有55%发生在中国。在众多肝癌患者中只有30%的病人有机会接受手术治疗,长期以来缺乏对于晚期肝癌的有效治疗药物。其次,对于该产品的疑虑将得到逐渐消除。之前,市场上对于该药品疗效存在一定怀疑,但是我们认为市场有些过于担忧。研究该产品的陈教授在2007年当选中国工程院院士、该产品取得两项国际专利和该产品有可能会进入国家药典一个新的药物类别:放射性生物药,这三个事实从不同的角度在一定程度上解决了市场的怀疑。第三,公司现在进行的四期临床有助于公司推广该产品。第四,向医生推广带瘤生存概念,改变医生和病人对利卡汀的治疗结果预期,即不是要完全治愈肝癌,而是抑制、控制癌细胞的生长和扩散,提高存活率,提高生存质量。第五,进行科室拓展。科室拓展是产品的长远发展之路。公司目前病人主要是B/C级病人,涉及医院科室主要是介入科。而从病人角度来看,病人没有办法了,到了肝癌晚期了,即C/D级病人,才到介入科进行治疗。现在公司利用去年启动的重大专项将科室延伸到外科和肝外科,争取病人首治,将目标患者定位于B\A级病人,即肝癌的早期。我们认为随着市场上对于利卡汀疑虑的逐渐消除,四期临床的顺利进行,以及带瘤生存概念的推广和科室拓展将促使利卡汀销量逐步放大。

　　4、新产品体外检测试剂盒可能今年上市。该产品是通过检测氧化低密度脂蛋白的理化指标来辅助判断病人是否患有冠心病等疾病。该产品之前申请的是一类新药,并且已经获得通过。但是由于国家政策的变化,现在需要变更为申请医疗器械,所以就存在一个换证的问题。但是由于一类新药的标准远高于体外检测试剂盒的标准,因此我们认为该产品通过认证只是时间问题。该产品的国外类似产品在国内没有正常的销售渠道,仅仅通过实验室渠道进入,而不是通过商品销售渠道进入,售价是180元/次。我们认为随着人们生活水平的逐渐提高,未来去做检测的人也会越来越多,这个产品上市后可能成为公司业绩的一个新的增长点。

　　5、三七通舒胶囊不可小觑。三七通舒胶囊成长性较好,该产品于2007年实现销售收入2433万元,同比增长109.28%;2008年实现收入4071万元,同比增长67.29%,呈现良好增长态势。此外该产品所在的心脑血管病市场容量巨大,市场上过亿产品比比皆是,如地奥心血康、步长脑心通、复方丹参滴丸、速效救心丸等。由于该产品良好的成长性以及所在市场容量巨大,我们认为该产品未来2-3年内也有可能成为过亿产品。

　　6、盈利预测和投资评级。在预计利卡汀2009年增长60%,2010年增长100%的情况下,我们预计公司2009-2010年每股收益为0.08元和0.15元的盈利预测,按2009年7月17日股价9.25元计算,对应的动态市盈率为116倍和62倍,维持中性评级。天相投资顾问有限公司