关注G天威 10大电力设备股评级一览表

关注G天威 10大电力设备股评级一览表
    【作者：国泰君安　】
　　5.1.特变电工公司2005年EPS为0.32元，完全符合我们的预期。财务报告中所反映出的一些积极因素使得我们对公司的未来更有信心，这些因素包括：变压器业务收入同比增长50.7%、毛利率维持在21.5%的水平、管理费用率和营业费用率维持在较低水平、电缆业务收缩、预收账款大幅增加至11亿元、每股经营性现金流达到1.57元等等。

　　从06年乃至未来三年的发展看，特变电工仍可能继续维持高速增长态势。首先，外部行业形势极好。公司当前在手变压器订单接近50亿元，而“十低端取向硅钢价格已经有所下跌，对高端取向硅钢的价格有一定制约作用。多晶硅原料价格上涨对中下游光伏企业的盈利压缩已经逐渐体现。一五”输变电行业的大投资计划还没有落实到给变压器厂商下订单的阶段，未来对变压器的大量需求还没有启动。其次，公司通过高端产品研发、调整产品结构又可进一步提高盈利能力。公司500KV直流换流变技术逐渐成熟、500KV可调电抗器已经生产样机并将很快挂网运行、110KV及以下电压等级产品比例逐渐下降，都反映出公司作为行业龙头的地位在日趋稳固。再者，原材料成本上涨的影响也在逐渐削弱。如最主要的取向硅钢实际上在过去数月中低牌号品种的价格已经出现下降，在一定程度上制约了高牌号价格的上涨。随着武钢产能的逐渐释放，低牌号取向硅钢价格的下跌趋势会更为明显。铜价已处高位，继续上涨的风险其中一部分公司通过套保予以消除。此外，电缆业务收缩、光伏业务翻番、新疆众和坏账逐渐清理干净都是促使公司盈利上升的有利因素。最后，公司管理水平较高，我们预计06年营业费用率和管理费用率将继续维持在05年水平上，通过成本和费用的控制也直接支持了盈利的上升。

　　5.2.思源电气公司在消弧线圈领域继续保持领先地位的同时，另一项业务高压开关和互感器在05年开始高速成长，对公司05年的盈利产生重要贡献。行业形势好、成本控制和新产品研发是高压开关和互感器业务表现优秀的关键。

　　与同行的一些企业相比，公司中间环节少，成本控制较好，尤其是在原材料采购环节上与同行相比有较大优势。公司管理水平较高也是另一特点，产品成本核算细致，在投标时可以保证每种产品都有合理的毛利率。另外，高研发投入我们认为也是提升公司价值的关键因素。2005年公司研发投入近2000万元，06年预计也将维持在这个水平。

　　06年由于规模的扩张，互感器业务收入和盈利均将出现较大幅度的增长。预计互感器收入可达到1.8亿元，而毛利率仍可维持在40%的水平。敞开式断路器和隔离开关的规模仍然位居行业前列，收入有望达到4亿元，增幅可达到40%。256KV的GIS在06年完成试验，将成为07年新的增长点。我们预计公司06年EPS可以达到1元，继续维持“增持”建议。

　　5.3.国电南瑞我们认为公司未来盈利趋势是稳健增长，并且仍然坚持以前的观点，即公司净利润总额的增长将可能更加依赖于收入的扩张，包括通过收购母公司资产的方式。

　　公司最核心的变电站自动化业务的毛利率从04年的41.1%下降至05年的36.8%后，继续大幅下降或者再次大幅度上升的可能性都很小，这是影响未来业绩的关键因素。毛利率水平的基本稳定可以确保“增收即增利”。

　　对于电网调度类的业务，我们认为由于公司在此领域占据绝对优势，加之一些新的高盈利产品如OPEN 3000的继续增长、华中电网和南方电网的竞价支持系统项目的收入确认，未来毛利率水平在05年34.9%的基础上仍会有小幅走高的趋势。

　　轨道交通业务在2005年取得了非常好的成绩，获得了北京的轨道交通项目。预计公司这项业务的盈利能力随着市场份额的上升会有小幅提高，但我们同时也认为公司能否确立类似其在电网领域所具有的领先优势还需要继续观察，并且目前还难于将其视为企业价值构成的重要因素。

　　对于06、07年的业绩，能否大规模获得软件增值税退税是一个重要影响因素。如果能在06年上半年成立软件工程公司并及时完成软件认定，则全年新增补贴收入额可以超过1500万元。但这取决于公司的决策和行动。

　　5.4.平高电气2005年在行业趋好的大背景下，公司收入和盈利的表现都很令人瞩目，尤其是利润同比增长了100%。在收入构成中，组合式电器GIS的收入增长最为迅猛，同比增长55.4%，收入占比则达到了50.2%。由于在产品结构中，平高本部GIS比重较低而合营子公司平高东芝的比例较高，因此合并报表中GIS收入的高增长意味着平高东芝的贡献更大。

　　如果从利润构成分析，公司业绩对平高东芝的依赖程度更高。2005年母公司从平高东芝获得的投资收益较2004年增加了3679.5万元，而2005年合并报表的利润总额同比增长亦不过4771万元，平高东芝贡献的投资收益的增长占了77%。公司整体业绩对平高东芝的依赖有加深的趋势。

　　公司近年来在营销体系的改革、生产过程的改进、新产品研发上都投入了相当多的资源，而且也取得了一定成果。但使我们略感遗憾的是，这些改进措施所反映出来的财务成果的增长相当缓慢。

　　由于未来输变电行业形势仍将持续向好，公司本部及平高东芝当前的订单都非常充足，未来收入和盈利预计均将继续较快增长。但公司业绩对平高东芝的依赖亦可能更大，这一点始终让我们略有担心。

　　　　股