中国央行“庆功”尚早

来源：百度文库编辑：神马文学网时间：2024/04/28 23:57:01

本月，中国的外汇储备有可能达到1万亿美元：足够买下花旗集团(Citigroup)、埃克森美孚(Exxon Mobil)和微软(Microsoft)，余下的“零头”还足够买下通用汽车(General Motors)和福特汽车(Ford)。中国央行通过买进美元资产来稳定人民币币值。不过，尽管目前人民币汇率被低估，私人资本似乎却正在流出中国。这一现象令人费解。然而，即使这种现象属实，它也不会消除人民币的升值压力与逻辑。
7月至9月，中国外汇储备的增加额低于同期经常账户盈余。这意味着资本流出中国。为了避免人民币升值，中国央行不得不买进足够的外汇，以抵消贸易顺差、外国直接投资(FDI)以及热钱流入人民币资产所造成的影响。鉴于9月份的贸易顺差超过150亿美元，同时没有理由认为，每月50亿美元左右外国直接投资流入停止了，因此，只有资本流出才会得出上述结果。
这或许意味着，“热钱”正在离开中国。市场确实似乎确信，中国将继续压低人民币汇率。同时，较高的美元利率也降低了人民币资产的吸引力。然而，这难以解释资本流出的现象。新增资本流入可能放缓，但由于中国政府上月刚刚放宽人民币汇率的交易区间，已进入中国的投机者们没有理由在此刻放弃。
其它三个解释看上去更有道理。第一，一些投资者可能将投资流动伪装成贸易，从而绕开中国的资本管制。做到这一点很容易：只要以人为抬高的价格从中国出口。第二，中国的金融机构或许正面临压力，要将美元资产存放在海外，而非将其转换成人民币。第三，政府正采取“行政”措施——即不得向过热行业发放贷款的指令，这些举措正鼓励中国各银行将多余存款存放在海外。
即使资本的确开始流出，中国人民银行(PBoC)也没有理由庆祝。仅中国的经常账户盈余一项——目前约占产出的9%，而且还在迅速增加——就要求累积规模空前的外汇储备。从经济角度来看，这种做法是否明智是成问题的。当中国实际汇率最终上升时，其外汇储备将大幅缩水。与此同时，人民币低估会鼓励对出口产能的投资，而不是更可持续的国内消费和投资。
一项短期的应对措施是放开私人资本流出。这种做法至少会让中国公民像央行那样，积累外国资产。但唯一的长期解决方案，是提高人民币兑美元的实际汇率，其最佳途径就是允许人民币升值。投资者是否正将资金撤离中国，我们不得而知，但人民币升值的压力不会消失。

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