你想知道2010年股市的秘密吗 ？

中国证券报：2010十大猜想

　　瑞雪兆丰年。2010年伊始的这场大雪似乎预示着，经历了国际金融危机后，在中国经济依然稳定健康发展背景下，今年资本市场或许仍会有好收成。

　　新一年的到来，总会给人们带来无限遐想，带来生机和希望。我们预测2010年国内经济：GDP增速将达9%-10%；上证指数挑战4500点；新增贷款回落至7.5万亿元左右；单月CPI同比增幅超过5%；加息至多54个基点。我们展望2010年国际市场：美元指数呈倒V型走势；原油价格攀至每桶100美元之上；国际金价可能跌破每盎司1000美元。

　　GDP增速9%-10%

　　2009年“保八”已无悬念，这也标志着中国经济走出危机困扰。展望后危机时代的第一年，中国经济增长将呈现“前高后稳、回归均衡”特点。在确保完成总量任务的情况下，2010年经济结构调整力度之大将前所未有，最终消费支出在经济增量中所占的比重将加大，资本形成的贡献将小幅回落，净出口和服务行业触底回升。

　　预计2010年宏观经济既不会过热也不会太冷：一方面，经济增长速度将从低于潜在产出的水平回到接近9%—10%的潜在增长区间，产出缺口收窄；另一方面，推动经济增长的资本形成、最终消费支出和净出口，这三大驱动力的贡献率构成将更加合理，经济发展将更加平衡，更具备可持续性。

　　上证指数挑战4500点

　　在超常规货币投放以及经济快速复苏的双重刺激下，2009年A股市场强劲上涨，上证指数从1844点涨至3478点才出现休整，期间最大涨幅接近90%。

　　展望2010年，虽然波动幅度预计将增大，但支撑市场上涨的因素仍然充分：货币政策虽然会有所收缩，但政策连贯性仍将保持，2009年的贷款沉淀以及基于通胀预期的储蓄搬家，将成为流动性的重要补充，这些因素支撑市场仍然具备估值扩张的动能。同时，由于宏观经济继续稳步复苏以及存在温和通胀因素，上市公司业绩继续增长是大概率事件。这些因素决定了至少在2010年上半年，A股市场仍然有望保持上涨格局。

　　在2010年上市公司业绩增长35%、市盈率为25倍的乐观预测下，上证指数合理点位应在4000点之上。如果考虑到融资融券、股指期货等制度创新可能给权重股带来的上涨动力，那么上证指数存在挑战4500点的可能。

　　新增贷款7.5万亿元左右

　　预计2010年新增贷款将在7.5万亿元左右，总量比2009年有所回落，增速也将进一步向理性回归。从贷款结构看，中长期贷款仍会加强，预计会占到全部新增贷款的55%左右，票据融资的占比将在30%以内。从投放节奏看，2010年将会进一步平缓，即传统的一季度信贷高峰期可能会有所控制，下半年投放的比例和进度可能会好于2009年同期。全年新增贷款增速有望在18%左右。

　　在行业投向上，结构性区域性调控会进一步加强。除了产能过剩产业和“两高一资”行业，对房地产行业的信贷政策将更为审慎。在区域方面，中西部投放的比例会进一步加大，东部部分资产泡沫严重的地区，信贷增长可能会降温。整体而言，2010年信贷仍会保持充裕局面。

　　单月CPI同比增幅超过5%

　　在2009年货币发行量增长较快、国际大宗商品价格上涨以及翘尾因素等影响下，2010年CPI可能会出现一定幅度的上涨，个别月份CPI同比增幅可能超过5%。

　　CPI上升在复苏初期和中后期分别更侧重于需求拉动和成本推动，2010年这两者都将轮番“演出”。总体上，2010年翘尾因素将呈现“两头低、中间高”的态势，6、7月达到顶峰。受春节因素的影响，每年1、2月的CPI环比增长率一般较高。以1、2月分别环比增长1%、2%计算，2月CPI同比增长率将接近3%。之后，随着翘尾因素的作用逐渐增强，只要3月至6月间CPI环比总增幅超过0.7%，那么7月CPI同比增长率就可能超过5%。后五个月翘尾因素依次递减但下降幅度有限。在货币因素和成本因素的推动下，CPI有望至少维持在4%的水平。

　　加息至多54个基点

　　在继续实施适度宽松货币政策的基调下，结合通胀、热钱等因素来考虑，预计2010年大部分时间基准利率将维持稳定，即使加息，幅度至多54个基点。

　　首先，经济复苏基础尚不稳固，鉴于价格型货币政策工具的使用对经济运行的冲击较为强烈，过早加息对保增长不利。其次，2010年通胀压力尚不明显。第三，随着中国经济的先行复苏，人民币升值预期导致的热钱流入也对利率政策的使用构成掣肘，因为率先加息会在短期内加剧热钱的流入。在这样的背景下，预计2010年基准利率将维持在历史低位。如果下半年出现通胀水平超预期的情况，则可能至多加息两次，每次27个基点，1年期存贷款利率最多升至2.79%和5.85%。同时，不排除不对称加息的可能性。

　　此外，由于利率政策的谨慎使用，2010年货币政策操作仍将主要以数量调控为主。除了继续在公开市场进行冲销干预，央行在加息之前率先提高法定存款准备金率的可能性较大。

　　沪深股票总市值突破30万亿元

　　回顾2007年11月，随着中国石油登陆A股市场，沪深两市A、B股总市值曾达到33.61万亿元。此后沪深股指不断下挫，股票总市值也拾阶而下，虽然期间有多只大盘股上市，不过截至2008年11月4日，A、B股总市值已缩水至11.03万亿元，一年间市值蒸发逾20万亿元。

　　2009年以来，在扩大内需和宽松货币政策刺激下，沪综指从年初的1800点上方攀升至年末的3200点上方，股票总市值增至24万亿元。在基本面的支撑下，2010年沪综指有望突破4000点，据此推测，现有A、B股市值将增加25%，近6万亿元。此外，2010年的IPO和再融资的募集资金规模也有望超过2009年的5120亿元，达到6000亿元以上的水平。在股指上涨和股权融资的双重推动下，预计2010年沪深两市A、B股总市值将从当前的24万亿元增至30万亿元以上。

　　美元指数呈倒V型走势

　　预计美元在2010年下半年有一次加息，以该时点为分界点，美元在此之前呈震荡上行走势，之后则缓步向下。

　　随着美国经济复苏前景超出预期，根据联邦基金利率期货及市场预测，预期美联储最早可能会在二季度末三季度初之间加息。而在历史上以往两次大幅降息后开启加息前，市场都会提前半年逐渐反映加息预期，美元指数逐渐上涨；但是首次加息后，都出现了多则一年少则半年类似利好出尽的下跌。目前，美元指数已经到了上涨的时间窗口期，2010年高点有可能突破85。而在年中加息后，美元可能出现一定幅度的下跌并维持到年末。当然，后半段走势会受到加息幅度、频率的重要影响。

　　但美元指数仅反映少数发达国家和地区货币的走势。考虑到GDP增速差和利率差在2010年将更趋明显，流动性将继续从美元的低收益资产向新兴市场倾斜，美元可能相对于新兴市场汇率重返贬值。

　　恒生指数上冲25000点

　　2009年，资金推动行情在港股市场中演绎得淋漓尽致，美元的持续走弱令热钱持续流入香港。

　　展望2010年，恒指有望延续升势，并上冲25000点关口，而上涨的驱动因素或由资金面转为基本面。从资金面角度看，热钱持续涌入的格局将发生改变，美联储量化宽松政策将于2010年上半年逐步退出，升息周期或将于下半年开启，美元转强所引致的套息交易平仓行为令港股资金面趋于紧缩。但资金面趋紧并不会限制港股的涨升空间，基本面的显著改善将成为新的驱动因素。无论是香港经济还是内地经济，高增长、低通胀都将成为2010年的主题，上市公司业绩也将受惠于宏观经济的好转，预计2010年恒指成分股每股盈利增长将达20%。从全年运行趋势上看，预计恒指2010年将呈现倒V型走势，全年高点或出现在年中。

　　国际油价可能突破前期高点

　　受国际金融危机影响，2009年初国际原油期货价格一路走低。随后，由于各国加大经济刺激的力度，相继出台各种急救措施，各国经济暂时遏制了快速下滑的势头，国际油价也在需求和投机等系列因素的推动下，连续经历了四波拉升，稳步走高，自2009年初不到40美元/桶攀升至80美元/桶以上。展望2010年，原油价格会出现新一轮行情，甚至可能超过前期高点147美元/桶。

　　首先，全球减排协议难产，高油价减碳更直接。哥本哈根会议之后，各国都表明了各自的减排立场，在全球减排协定难产的情况下，提高能源价格是无疑最直接的方式。其次，主要经济体宽松政策不改，全球宏观经济最困难时期已经过去，2010年将继续稳步回升，并带动对原油等大宗商品的需求；美元继续走软，理由之一是美国高额债务和经常项目逆差导致的美元结构性贬值趋势。其他空头因素还包括美国的通货膨胀可能超过其他经济体，美国政府正在推行“弱势美元”政策以改善出口，部分国家开始加息导致美元和其他货币的利差扩大等。

　　金价料将跌破1000美元

　　2009年国际黄金价格上升势头迅猛，市场对未来经济复苏时所带来的通胀忧虑推动资产价格走高，金价在三季度升至四位数并不断刷新历史纪录。展望2010年，诸多因素将令黄金黯然失色，不排除金价跌破1000美元/盎司的可能。

证券时报：新年股市八大猜想

　　2009年，中国经济交出了一份令人满意的答卷。进入2010年，有哪些投资者翘首以待的政策会最终破茧成蝶？资本市场会否在实体经济持续回暖的大背景下继续高歌猛进？翻开崭新的日历，2010年让投资者充满期待和遐想。

　　股指期货出台

　　继证监会主席尚福林等多位监管层领导密集表态将尽早推出股指期货后，近日又有传言指出，国务院已经批准了股指期货。2010年推出股指期货似乎已经成为确定性事件。而对于推出的时间，业内人士普遍预测股指期货是上半年推出，具体时间可能在春节后。

　　融资融券破茧

　　与股指期货推出同时被热炒的还有融资融券，甚至有媒体言之凿凿地表示：融资融券可能在元旦后第一个交易日，即1月4日宣布推出日期。

　　事实上，不少业内人士表示，自2008年11月份以来，11家券商完成融资融券联网测试正好一年，目前开展融资融券业务已经万事俱备，只待发令枪响。

　　国际板挂牌

　　去年，国务院发布关于上海“两个中心”建设的意见，明确提出要适时启动符合条件的境外企业发行人民币股票，在政策上为开设国际板定了调。

　　目前，大量境外的大型优质蓝筹企业、成长性良好的新兴行业企业，都对来A股市场上市表现出了极大的兴趣，国际板并不缺乏上市资源。而那些业务和利润来源都在国内的红筹股企业迫切需要回归A股，让国人更多地分享中国经济发展的红利。同时国际板可为庞大的中国资金提供更多的保值增值、平衡风险的渠道和选择。另外，开设国际板为中国资本[5.48 2.43%]市场进一步国际化提供了机会。业内认为，随着创业板的登场及顺利运行，国际板挂牌将会逐渐明朗。

　　创业板现退市

　　随着创业板2010年不断地扩容，创业板公司数量将形成一定规模。与此同时，有市场人士认为，随着管理层监管力度的不断加强，2010年有创业板公司启动退市程序也在情理之中。

　　事实上，专家认为，创业板市场如何避免成为劣质公司的聚集地，2010年将有创业板公司被启动退市程序，是体现从严监管的一个风向标。

　　另外，随着创业板上市公司数量的逐渐增多，未来创业板公司高市盈率发行有望缓解，创业板公司逐渐价值回归。

　　股市进入主升浪

　　与去年初的悲观截然不同的是，今年几乎所有机构都在唱多2010年A股市场。众多机构都认为，在中国经济向好的前提下，今年A股指数总体将围绕3000点中枢进行区间强势波动，最低2600点、最高4000点。

　　刺激政策逐步退出

　　温家宝总理多次强调，过早退出刺激政策或致前功尽弃。因此，今年上半年不太可能采取退出策略，但在今年下半年，随着经济回暖增强以及在通胀预期加大的情况下，中国可能将逐渐退出经济刺激政策。

　　事实上，去年下半年以来，以色列、澳大利亚、印度和挪威等国家已经逐步开始启动退出宽松的货币政策，而在今年二三季度，随着世界经济不断回暖，欧美主要国家也将逐步开始退出宽松的货币政策，这些因素都将在今年下半年逐步影响到中国的经济政策取向。不过，分析人士表示，即使今年下半年中国实施退出政策，也是逐步退出，对经济发展和股市的影响相对较小。

　　新股发行改革继续前行

　　2009年的新股发行将“三高”演绎到了一个极致。在此背景下，新股发行改革的声音再次浮现市场。而值得注意的是，种种迹象表明，监管层也正在着手考虑这方面的问题——前不久，证监会主席尚福林就明确表示，将进一步推进新股发行制度改革，逐步完善新股发行价格形成机制和承销制度。为此，不少投资者对新股发行改革充满期待。

　　B股改革胎动

上海证券报：2010年九大悬疑

　　股指期货：渐行渐近 300成份股受益最大

　　作者：■华泰证券研究所 陈慧琴

　　悬疑指数：0

　　12月18日中国证监会主席尚福林表示适时推出股指期货和融资融券，更好地服务经济社会发展，这说明管理层已开始从细节和市场预期方面为股指期货的推出做准备。当前A股市场的整体估值水平合理，2010年推出股指期货的时机已经成熟。

　　从全球经验看，股指期货推出前后，可能影响短期市场走势。在股指期货推出前，市场对指数权重股的需求增加，从而会推高股价，进而引发市场指数上涨；但如价格大幅超出股票价值，在股指期货推出后，市场可能在权重股回归价值下出现回落。

　　一项对美国等7个全球主要市场首只股指期货推出前后的市场影响的研究发现，各大市场长期趋势都没因股指期货的推出而出现任何变化，不过，短期趋势均有所变化，除日本、印度外，都呈现先涨后跌。

　　值得注意的是，从投资策略上看，股指期货推出前后，将对相关品种带来交易性机会。美国第一只股指期货标普500指数期货1982年4月21日推出，当时市场四大权重股为IBM、美孚、通用电器和柯达，在股指期货推出前后，除了美孚由于正处于石油危机的影响之中而表现不佳，其余三家权重股均跑赢指数，从中说明权重股在股指期货推出前很容易受到资金青睐，而根据法国、德国、新加坡等市场的情况看，也不同程度出现了抢筹权重股的现象。

　　所以，从以上可以看出，在股指期货上市前，主力往往需要通过获得更多的权重股来取得对股指的“话语权”，以获得四两拨千斤的效果，从而得到对指数的控制力。目前沪深300指数是我国第一只股指期货的标的品种，在股指期货推出前夕，沪深300指数权重股或有望获得重大机遇。

　　此外，股指期货的推出也将给期货公司、券商等金融中介带来新的业务发展机遇，根据统计，股指期货的推出有望为期货业带来1.71亿至4.57亿的利润增加值，较2008年全行业利润增长18％至50％，其中我们最看好中国中期、中大股份、国元证券、高新发展等参股期货品种。

　　高速扩容：融资节奏提速势在必然

　　作者：■国盛证券研发中心 肖永明

　　悬疑指数：15

　　2009年市场环境的改善使证券市场的融资功能得到了较好恢复，特别是创业板的推出为中小企业上市融资提供了新途径。自2009年6月份IPO重启以来，IPO融资规模超2000亿元，其中大盘股IPO募集资金超1300亿元，包括中国建筑、中国中冶、中国重工、中国北车、招商证券、光大证券等都实现了上市融资。

　　2010年政府投资增速将会放缓，但2009年开工的大量项目仍需要巨额的资金投入，因此，投资进一步推动经济恢复的关键在于地方配套资金及民间资本的跟进。因此，作为企业融资的重要渠道，2010年充分发挥证券市场的融资功能对国内经济发展非常关键。

　　在新股发行方面，从已过会大盘股看，拟发行数量数量达到54亿股，预计融资超500亿元。在传闻IPO方面，包括农业银行、光大银行、南方电网等有可能明年进行IPO，此外，包括中国移动等红筹回归A股；甚至包括汇丰控股、渣打银行、长江实业等国际板上市。虽然这些部分IPO只是传闻，但考虑当前的市场现状，2010年大盘股IPO融资额有望超过2009年，达到1500－2000亿元。另外，预计2010年创业板融资额将达到350亿元以上，中小板融资规模将达到650亿元以上。因此，保守估计2010年IPO融资规模将达到2500至3000亿元。

　　再融资方面，目前已过会的再融资额已达300亿元，而目前董事会或股东大会已通过的增发和配股方案，计划募集资金规模超3000亿元，特别是为补充资本充足率，银行业存在巨额再融资的需要。考虑到证监会审核控制因素，预计2010年再融资总规模将达到1500至2000亿元。综合考虑新股发行及再融资两方面，预计2010年市场融资规模将达到3500至4500亿元，市场大扩容的概率超过70％。

　　在大规模扩容面前，不少投资者对明年的扩容压力心存疑虑。对此，我们认为，融资对市场影响并不在于融资额的大小，而在于融资机制是否合理，特别是估值体系是否合理。如发行价严重低估，将打击上市公司的融资意愿；但若严重过高，也对投资者意愿形成打击，甚至成为市场泡沫的来源。因此，2010年融资对市场的影响不在于融资额的大小，而在于融资定价是否合理。

　　2009年IPO重启后，新发行制度在一定程度上解决了以前存在的问题，但也出现了一些新情况，如发行估值越来越高，部分显著偏离了内在价值，过高发行估值一方面成为二级市场泡沫的重要来源；另一方面，部分股票由于发行价过高，上市后股价连续走低，甚至出现相继破发情况。从这个角度看，2010年要减小高速扩容对市场的影响关键在于对发行制度的进一步完善。

　　人民币升值：汇率相对基本稳定 升值幅度难超1％

　　悬疑指数：60

　　作者：■金证顾问 张超

　　近期人民币升值预期的上升主要来自于短期美元贬值的带动，但2010年各国政府面临经济刺激政策的退出和国内严峻的出口形势，人民币实质升值的内在动力并不充分。总体来看，我们认为，明年人民币汇率将维持一个相对窄幅的波动区间，全年升值幅度不超过1％。理由如下：

　　1、美元触底，有望重回强势地位。2009年二季度开始，由于美国开始大量印钞及各国经济刺激政策初见成效，美元指数开始了单边贬值，人民币升值预期升温。这可以从1年人民币NDF8月底以来的走势中得到验证。

　　从去年11月底以来，美元指数在击穿75重要整数关口以来，展开了强劲反弹，从最低点74.18反弹到近期高点78.45，幅度达到5％以上。而2010年随着各国经济刺激政策退出的强烈预期，美元将重回强势地位，美元指数也将出现一定幅度的反弹，我们最高看至88—90区间，相应的，人民币升值的空间也不会大。

　　2、人民币升值的内在动能不足。

　　海关数据显示，去年1至11月，我国对外贸易累计进出口总值19640亿美元，比去年同期下降17.5％。11月份当月中国出口1136.5亿美元，同比下降1.2％，环比增长5.4％；进口945.6亿美元，同比增长26.7％，环比增长9％。进口增速较高，主要来源于基数效应，但进出口数据较10月份的环比增长并没有往年明显，这也与目前全球经济处于复苏而不是强劲增长的态势相一致。目前，我国出口仍处低迷状态，贸易顺差的积累较前期已出现了大幅放缓，且进口回升的速度大于出口，显示出内需要比外需更旺盛，这些因素并不支持人民币汇率出现持续的升值。因此，从维护出口稳定角度，目前启动新一轮人民币大幅升值缺乏充足理由。

　　在人民币一定升值预期下，海外投资者对国内的人民币资产会给予一定的溢价，我们不认为，目前的人民币升值预期是中期人民币趋势性升值的信号，因为当前贸易条件不支持人民币实质性的升值。所以，目前的人民币升值预期尚无法对依赖于升值改善利润的如航空、造纸等行业带来推动作用。

　　房地产：政策调控将成为一种常态

　　悬疑指数：40

　　作者：■中原证券研究所 李俊

　　2009年12月，政府密集出台了一系列遏制房价过快上涨的政策。12月9日，国务院常务会议通过的若干政策为2010年的房市确定了基调：一方面支持住房的自住和改善需求；一方面抑制投资性购房。12月17日，五部委联合下发《关于进一步加强土地出让收支管理的通知》，对土地出让的收支管理进行了规范，明确开发商“首付比例不得低于全部土地出让款的50％”。

　　种种迹象显示，调控政策已瞄准楼市泡沫。可以预期，如果国内楼市泡沫继续以2009年的速度膨胀下去，数年内房地产市场出现崩溃的局面将难以避免。

　　我们预计，2010年房地产市场的政策调控将进入一种常态。但对于中国房地产市场来说，历来就有“一收就死，一放就乱”的传统，如何把握好调控的力度、调控的时机才是关键。我们认为，在正常的政策调控中，除了收紧流动性、物业税试点、改革土地拍卖制度、打击开发商非法囤地以及捂盘行为之外，加大保障性住房的供给才是根本之道。

　　在政策调控之下，我们预计2010年房地产市场将处于调整过程中，部分过热区域的房价出会现阶段性的回调。但由于造成房价快速上涨的因素，如供应偏紧、刚性需求、投资性置业、产业转移、通胀预期等的存在，2010年楼市回调的幅度会比较小，但全年的成交总量料将难与2009年绝地反弹的交易行情比肩。

　　此外，我们认为政策调控将对2010年的房地产投资增速有一定的负面影响，但影响不会太大：1、2009年下半年商品房供求矛盾突出，供求缺口大，而随着价格的上涨，开发商开始加快了施工进度；2、由于2009年期房销售剧增，期房销售将推动2010年房地产投资增长。从期房销售与房地产投资的增速关系来看，我们预计2010年房地产投资增速将回归至过去十年来的平均值，即22％左右。

　　可以预料的是，房地产市场的调控将对A股市场带来深远的影响。在国内，房地产投资占固定资产投资的四分之一，对GDP增长贡献度超过2％，与其相关行业超过60个。我们认为，在A股市场中，如果房地产板块受压，其影响不仅仅在房地产板块本身，它还将影响到一大批相关的产业，例如，钢铁板块、建材板块、水泥板块、化工板块、工程机械板块，甚至是家电板块都会受到影响。

　　产能过剩：2010年或将迎来拐点

　　悬疑指数：25

　　作者：■中原证券研究所 李俊

　　目前国内不少行业产能已经过剩，按照十部委的通知，钢铁、水泥、玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备、电解铝、氮磷肥、造船等多个行业都出现了严重的产能过剩，个别行业的过剩产能将达到50％以上。

　　2008年底受国际金融危机的影响，国内新一轮投资热潮开始涌现，2009年固定资产投资同比增速将超过30％。假设2010、2011年中国固定资产投资增速分别达到25％、20％，则2009至2011年这三年完成投资就达到84万亿元，相当于过去14年的固定资产投资规模总和。投资规模的巨大，意味着产能的极大扩张，也埋下了产能过剩的隐患。

　　从产业政策来看，2010年管理层调控指针必将拨向产能过剩产业，而产能过剩控制的主要原则会集中在控制增量和优化存量方面。控制增量即意味着控制新开工项目，提高过剩产业在能耗、环保、资源利用等方面的准入门槛，严格对过剩行业项目的审批等。而优化存量则包含两层意思：一是淘汰落后产能，将淘汰目标分解落实;二是鼓励兼并重组，出台配套措施解决兼并重组过程中的实际问题。如果两者能够有效结合，那么，政策的最终效果可能会超出市场预期。

　　我们认为针对产能过剩行业的调控，将给A股市场中所涉及的板块和个股带来明显的投资机会。尤其是，当整个行业被强力重组之后，行业集中度会逐渐上升，整个产业在市场中的话语权会大大加强。这一点，可以参考最近的煤炭业的强力重组。

　　2010年中国众多产能过剩行业或将迎来拐点性的一年，我们认为如果遏制产能过剩政策有力，将会使相关行业基本面发生质的改变，投资价值将会得到快速提高。在投资策略方面，我们认为，行业龙头将获得政策扶持与资金支持，所以从长期看，行业龙头无疑是未来市场的主导。但与此同时，我们认为，宏观政策将提高部分企业的投资价值，尤其是被收购企业。此外，在震荡的市场中，尤其是风格转换不太明显的时候，兼并重组概念股会成为A股投资者最关注的主题之一。

　　融资融券：推出的概率相当大

　　悬疑指数：10

　　作者：■国盛证券研发中心 肖永明

　　2009年顺利推出创业板，市场普遍感觉似乎是插了融资融券的队。因此，市场对2010年推出融资融券的预期非常强烈。那么2010年推出的概率究竟有多大呢？在回答这个问题前，先回顾下融资融券准备进程：2005年10月27日，修改后的《证券法》加入融资融券条款，为融资融券扫清法律障碍；2006年6月30日，证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》；2006年8月21日，沪深交易所发布《融资融券交易试点实施细则》；2006年8月29日，中国证券登记结算公司发布《中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则》；2006年9月5日，中国证券业协会公布《融资融券合同必备条款》和《融资融券交易风险揭示书必备条款》；2008年4月25日，国务院出台《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》。2008年10月25日起，部分证券公司开始了融资融券业务全网测试,。自试点办法起，准备期大约持续三年半时间。

　　虽然市场对2010年推出预期强烈，而证监会及相关机构近日也相继表态融资融券相关准备已基本就绪，我认为2010年推出融资融券的概率将超过90％。

　　融资融券一旦推出，融资融券主要标的可能集中于部分大盘蓝筹，推出前，市场对这些大盘蓝筹会有个抢筹过程，这必然会推高股价，并带动整个市场上涨；推出后，融券机制将可能做空高估个股，进而对整个市场形成打压。因此，在融资融券推出前后，市场出现大幅波动将是必然的，且如在推出前，市场相对强势、指数处在相对高位，则很可能造成推出前市场大幅上涨形成泡沫，而推出后则出现大幅下跌态势。因此，当融资融券规模较大时，其助涨助跌的特性可能增加金融体系的系统性风险。

　　当然，融资融券将给市场带来一定的增量资金，在全面推出后，预计能使市场交易量增长30％左右。这将大大活跃市场，特别是活跃标的股票的交易。此外，融资融券将使中介机构成为最直接受益者，特别将显著改善券商的生存环境。与此同时，融资融券使得市场交易机制得到完善，为投资者提供新的盈利模式，有利于加强市场的价格发现功能，有利于市场长远发展，并促进我国证券市场逐步走向成熟。

　　宏观政策转向：宽货币紧信贷贯穿全年

　　悬疑指数：30

　　作者：■中原证券研究所 李俊

　　我们认为2010年是政策调控年，宏观政策会逐步趋向正常化。从2010年政策调控的目标看，应会满足两个基本条件：首先，维持经济整体增速在一定的水平，并适当调整存在的结构性问题；其次，管理好通货膨胀预期，防止通货膨胀在不久的将来成为现实。从这个角度出发，我们认为政策调控涉及于以下几个方面：

　　1、宽货币。我们相信国内明年货币政策会是一个谨慎试错，相机抉择的过程。我们判断国内宽松货币政策的退出策略首先是数量型而不是价格型，存款准备金率有望率先上调，国内加息的时间可能比预期滞后，在跟随策略下，加息最早的时间窗口可能在2010年第三季度才会出现。

　　2、紧信贷。目前市场预期2010年全年新增贷款在7-8万亿元左右，对应贷款余额增速为17.5％-20％。由此推出2010年的新增贷款规模大幅度回落的概率不大。但是目前看，这种预测存在一定的下行风险。一方面是管理层可能会开始采用一些市场化操作回收流动性，尽可能地减少实际的货币投放。另一方面央行将严格控制对高污染高能耗行业、产能过剩行业以及新开工项目的贷款。在管理层的调控下，实际的新增贷款规模可能将低于市场预期，与此同时，信贷投向也会出现较大幅度的结构性调整。

　　3、调结构。预计2010年国内的产业政策主要侧重于“调结构”，包含两方面的内容：传统行业，尤其是产能过剩行业，必须加快整合与重组;而对于新兴战略性产业来说，政策扶持与资金支持的力度将得到加强。

　　4、保民生。预计2010 年国内的财政政策会将更多资源倾斜到扩大内需的投入，“家电、汽车、摩托车下乡”等促进消费的政策将会延续。

　　对于2010年的资本市场而言，宏观政策趋于正常化是机遇，也是挑战。一方面，政策对结构的调整、对民生的关注，给A股市场消费、新兴战略性产业以及并购重组等板块带来一定的投资机会；另一方面，在宽货币、紧信贷过程中，调控的矛头直指通胀预期、房地产市场，又将对众多行业，甚至整个A股市场带来相当大的负面影响。

　　通胀预期：有望持续强化 下半年或更突出

　　悬疑指数：35

　　作者：■中原证券研究所 李俊

　　2009年，在A股市场上炒作通胀概念股，在通胀预期下，地产、有色、煤炭、农产品等行业股票被轮番爆炒。此外，房地产市场全年火爆异常，但另一方面，2009年初国内仍在谈论通缩，11月份CPI同比增速才由负转正，同时，当前市场一致预期2010年国内通胀压力不大，全年可能呈现温和通胀，CPI涨幅在2％至3％左右。那么，通胀到底是现实还是忽悠？

　　在分析通胀前，我们首先给通胀一个具体的界定。我们所采用的经典的通胀定义是指一般商品或服务价格的持续一段时间并达到一定幅度的上涨。包含以下四个方面内容：1、商品或服务价格的普遍上涨；2、上涨要持续一段时间，一般要超过3个月；3、上涨要达到一定的幅度，一般要超过3％; 4、国内统计中，一般不包括资产价格的上涨。从历史上看，2000年以来我国共经历过两次较为明显的通货膨胀过程。第一次开始于2003年11月，第二次开始于2007年3月。历史上的这两次通胀给我们的指导意义在于，如考虑到通胀的时间跨度以及管理层的调控措施，2010年的通胀压力确实不大。但另一方面，我们必须得承认，通胀预期已经产生并已经处在强化过程之中：

　　首先，从信贷增量来看，2009年全年银行新增贷款超过9万亿元，接近10万亿元的天量水平，贷款余额同比增速更是超过33％。另一方面，巨额信贷催生M1、M2增速急剧上升，两者在年末均接近或超过30％。

　　其次，在信贷的带动下，资产价格急剧上涨。以楼市为例，虽然楼市价格在2008年跌幅甚微，但本次上涨的幅度却超出预期，在一线城市如上海，内环以内的商品房均价从年初的23008万元/平米持续上涨至年末的34440万元/平米。

　　第三，在比价效应与传导效应下，资产价格的上涨正在推动各类要素价格的上升。我们看到，众多食品的价格已经开始持续的上扬，大蒜、辣椒、生姜等农副产品更是出现疯狂的行情。与此同时，公用事业中的水价、液化气、成品油等均出现了不同程度的涨价热潮。这表明，也许通胀现在还不是严重的问题，但通胀预期有其现实依据。由此我们推断，在经济走势的推动下，通胀预期在2010年有望持续得到强化，而在下半年通胀问题还可能比较突出。

　　全流通时代：大股东短期影响力加大

　　悬疑指数：10

　　作者：■国盛证券研发中心 肖永明

　　2010年市场的全流通进程将进一步加速，其中2010年11月份将再次迎来解禁高峰，数量将大大超过2009年10月份。2010年年底，A股流通比例将接近90％，届时股改限售股份将基本解禁，如中国石油等股改后发行的巨额限售股份也将解禁，剩余的非流通股份主要为股改后发行限售股份，A股市场真正实现全流通，市场结构将进一步与国际成熟市场接轨。

　　全流通市场将呈现出与非全流通市场不同的特点：首先，股份的流通范围扩大，市场供给格局将发生改变，持有解禁限售股股东将在一段较长时间内成为筹码的重要供应者；其次，全流通背景下，个股分化将加大，优质企业将被更多投资者追捧，而劣质企业被淘汰的速度将加快；再次，全流通将使A股市场逐步与国际成熟市场接轨，包括估值水平等也将逐步与国际市场看齐；最后，在全流通情况下，股权将更加分散，大股东对上市公司的控制力下降，上市公司独立性加强，上市公司治理结构将得到改善。正是由于股权相对分散，在上市资源有限的前提下，上市公司股权之争将更加激烈。

证券日报：虎年中国股市十大预言

　　2009年，中国资本市场积极稳妥应对国际金融危机的冲击，改革措施逆势而推，监管与发展平衡有度，市场运行整体平稳。无论从市场热点变化，还是从大盘起落节奏来看，都有超乎人们预料之处。

　　回顾《2009年中国股市十大预言》，我们得到了令人欣慰的应验率（参见证券日报2009年11月28日《盘点09年股市，本报十大预言相继验证》），但这也给我们带来很大压力。许多研究人士认为2010年的资本市场所面对不确定因素更多，预测所面对的挑战更加巨大。不过，预测本身就是透过不确定性寻找确定性，透过确定性研判不确定性。我们坚信，2010年中国股市的一些既定事项仍然是可以圈点的。

　　本研究组在统筹编辑部内外力量，综合研究2009年已经出现征兆的因素和我们现在可以预见的、即将在2010年表现出的新因素，对2010年中国资本市场做出如下预判：

　　一、 股指期货可望平稳推出，市场反应呈现复杂性。

　　中国股市长期以来表现出极强的单边市特征，其中一个重要的体制性原因是缺乏股指期货这样的做空工具。在2009年成功实施新股发行体制改革、顺利推出创业板市场之后，这一体制性缺失可望得到填补。

　　2009年9月初，中国证监会主席助理姜洋称“证监会在积极稳妥发展商品期货市场的同时，将积极推出金融期货”；12月，中国证监会主席尚福林明确表示将尽快推出股指期货。这些表态预示管理层对拿捏股指期货推出条件与时机已十分自信。我们预计，2010年上半年推出股指期货的可能性较大。

　　早在2006年9月，特意为推出股指期货而成立的中国金融期货交易所就宣告成立。但随后，股指期货筹备工作一波三折，至今只存在仿真交易。2008年突如其来的国际金融危机既给中国金融体系带来压力，同时也增强了中国金融体系的自信力。业内人士普遍认为，中国推出股指期货的时机已经成熟。

　　不过，我们认为，尽管股指期货本身的功能是发现价格、分散风险，但在我国国情下，其助涨助跌的功能可能被放大。预计股指期货推出前后，沪深股市有可能出现较大震荡；有关概念股票的炒作可能会演绎几轮。应当充分重视其间的炒作风险。

　　二、 限售股市场运作可能出现创新模式。

　　经国务院批准，自2010年1月1日起，对个人转让上市公司限售股取得的所得按20%税率征收个人所得税。这一政策将对个人持有的限售股到期套现冲动起到显著的抑制作用。

　　但另一方面，无论法人还是个人限售股股东，在税收政策调整的情况下，规避税收的动机会趋强。他们选择与金融机构、中介机构合作，进行创新运作的可能性大增。预计可能采取股权抵押融资方式，还可能通过信托产品创新、银行信贷创新等方式实现股权增值、盘活、风险管理等要求。

　　事实上，在新政策出台，越来越多的人也已充分认识到，“股份全流通”是“全可流通”而不是“全交易”。

　　因为,限售股股东中的相当一部分甚至大部分股东会选择长期持有股份，而不会抛售。这是产业资本性质与公司控制权诉求本身决定的。对于而部分限售股权在流通性、风险管理以及套现替换等方面的需求，大有市场创新的余地。

　　三、2010年银行新增信贷规模将在80000亿元以上。

　　中央已经明确2010年继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。针对政策的把握问题，高层在去年8月就曾指出，“保持市场流动性合理充裕，着重调整信贷结构，提高信贷质量和效益，加强对农业、中小企业等薄弱环节的支持，努力增强信贷对经济社会发展支持的均衡性和可持续性”。我们分析，这可以作为对2009年天量信贷质疑者的比较全面和科学的回应。

　　就现阶段中国经济的发展特点而言，“流动性泛滥”是“忧”，但“流动性不足”是“大忧”。流动性不单是本币发行这样一个单纯的数学问题，还与外汇体制改革密切关联，不可只看数字。所以，我们预计，即使2010年新增信贷规模在2009年基础上有所收缩，也不应少于80000亿元。

　　从化解结构性流动性过剩的手段来看，可以采取上调准备金率、通过公开市场回笼资金、收紧银行信贷等措施，必要时也可以调整基准利率。但总体而言，采取收缩性质的货币政策手段，应当持特别谨慎的态度。

　　四、2010年沪深股市将表现为震荡行情。预计上证综指下限在2500点左右，上限在4100点左右。

　　从2009年三季度末以来，沪深股市处于利好支持利空压力相对均衡的状态之中。这一趋势将至少延续到2010年上半年。

　　利多因素是中国经济稳定向好的趋势比较确定，国内经济刺激政策仍将持续。利空因素是扩容压力加大，信贷规模可能会缩减。

　　与此同时，我们预计，在2010年，对于经济刺激政策转向、上市银行再融资规模较大、房地产上市公司受到打压、国际经济金融市场动荡等话题的炒作可能随时升温甚至扭曲，这将直接影响投资者的心态。

　　随着1月1日开始对个人转让上市公司限售股取得的所得按20%税率征收个人所得税，社会上对于6.5万亿解禁股压力的炒作可能降温，但随之而来的是与此相关的政策猜测，对于投资者心态影响几何，也需要继续观察。

　　有鉴于此，我们总体上看好2010年大盘行情，但同时，对于因舆论炒作相关热点话题导致的投资者心态波动予以充分重视，对有可能出现的市场大幅度下滑保持警惕。预计2010年股市大幅波动不可避免。上证综指可望在2500点一线至4100点一线运行。阶段性高点可能出现至少三次。如果市场心态稳定，不排除上证综指涨到4500点一线。

　　五、创业板上市公司将突破300家，退市公司将首次现身。

　　加快扩充创业板市场的规模，应是2010年资本市场建设的重要任务之一。到2010年底将上市公司数量扩充至300家左右，可以作为一个基本目标。

　　与此同时，对于已经丧失上市条件的公司，应当启动退市程序。考虑到中国股市在一定情况下会放大投机性，通过退市机制警示风险和加强投资者教育十分重要。

　　2010年可能出现首家创业板退市公司。

　　六、国有控股公司整体上市将成为重要炒作题材。

　　2010年国有控股公司的核心经营性资产或整体进入资本市场的步伐将加快， 国有资产证券化速度及比率将进一步提升。推动优势资源向绩优上市公司集中，已经成为国务院国资委十分明确的工作目标。2009年，在涉及国有控股上市公司资产重组、并购等方面的事务上，国资委已经加大了话语权，比如要求加强信息披露的程序化和规范化。预计2010年还会出台涉及国有控股公司整体上市的新措施。

　　国有控股公司核心经营性资产注入上市公司或整体上市，将引发市场资金重点参与，也将引发新一轮价值投资热潮。矿业、汽车、港口、基础设施等行业将是热点。

　　七、宏观调控重点发生变化，全年CPI涨幅预计在3.5左右。

　　2009年，在一系列拉动内需和刺激经济增长政策措施的支持下，全年GDP实现超过8%的增长已无悬念。我们预计2010年GDP增长仍将在8%以上，有可能达到9%或以上。

　　随着经济企稳回升，物价上涨压力逐渐抬头，不过，我们认为，即将出现的通货膨胀将是温和可控的。有专家认为，2010年通胀率有很大的浮动空间，如果农产品和住宅相关的消费价格涨幅偏高一些，则CPI涨幅就会超过4%。

　　我们认为，现实中存在的物价上涨压力和政府抑制通货膨胀的手段同时并存。在必要时，政府将会采取宏观调控手段抑制通胀过快上涨；而根据以往经验，政府抑制通胀的手段往往十分有效。因此，我们不认为2010年全年CPI会超过3.5%。

　　八、农业银行可望加速上市进程。

　　中国农业银行近期已经表示，在条件允许时将发行新股并上市。

　　2009年1月16日，中国农业银行股份有限公司挂牌时，该行高层表示农行完成上市的技术准备至少需要一年时间。2009年12月9日，董事长项俊波表示，“目前农行上市的相关准备工作基本就绪，从技术准备的角度看，各项指标已达到上市条件。但是，农行的上市目前还没有明确的时间表”。他同时表示，待条件成熟时，农行会选择资本市场处于平稳时上市。

　　预计2010年农业银行将会加快筹备上市的进程。如果条件具备，2010年可能是农业银行上市的最好时间窗口。

　　九、B股市场问题可望解决。

　　我国B股市场的尴尬处境有望在2010年得到化解。目前B股市场在融资、扩容、流动性等方面都大体处于搁置状态。随着多层次资本市场建设进程明显加速，其被A股市场“吸收合并”已成必然。我们预计，2010年有望解决这一问题。

　　十、国际因素对A股市场的影响由“峰顶”回落。

　　在2009年11月，有关希腊、东欧、迪拜债务危机的议论不断冲击人们的耳膜。有专家认为这是全球性债务危机的序幕，并将冲击中国股市。与此相呼应的是，一部分专家认为2010年英美等国将选择退出经济刺激政策，届时中国必受影响，必然跟随这些经济体调整宏观政策。

　　不过，我们认为，尽管中国改革开放深度正在显著提升，市场的国际化日益扩大，但国际因素对于A股市场的影响力将阶段性退缩，而不是像舆论渲染的那样更加扩大。

　　2010年中国经济政策在兼顾国际因素的基础上，仍将继续保持相对独立性。尽管从抑制过度通货膨胀的角度出发，货币政策执行者有可能采取部分抑制性措施，但在本质上，这与经济刺激政策退出不是一回事。中国经济政策将主要依据自身发展加以调整，不会过分跟随其他主要经济体的政策。

　　具体到沪深股市，受国际因素的影响将由“峰顶”逐步回落。2010年中国股市走势仍将主要受国内经济形势影响，由股市自身供需矛盾决定