国金证券：明年沪指波动范围2800-4200点 - 东方财富网

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国金证券：明年沪指波动范围2800-4200点

www.eastmoney.com 2009-12-22 15:43 国金证券

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我有话说

查看评论(10) 　　国金证券报告发布策略，宏观经济演绎弱均衡经济条件下的流动性，流动性驱动依然是经济弱均衡中资本市场的引擎。预计2010年上半年在流动性充裕前提下继续引导市场估值上升，而下半年因局部产能过剩引发产业结构调整，促成上市公司业绩向中下游行业流动成为大概率事件。根据盈利量化模型所作的预测认为上市公司总体盈利在27%-30%，ROE增长17%.DDM模型对股指合理估值，得到谨慎乐观情景下合理估值PE为20倍，对应上证综指为3600点。而受流动性极端情况和调结构影响，不排除股指上冲4200点，下探2800点的可能。推荐十大金股：合肥百货、恩华药业、国投新集、六国化工、铜陵有色、中信国安、中航三鑫、福田汽车、中联重科、时代出版。

　　既然中国经济是本轮周期中全球经济的引擎，但A股市场的表现似乎不如中国经济那么抢眼，A-H股价差已经处于历史低位。我们认为，造成A股市场估值水平下降更深层的原因在于中国经济引擎由外需转向内需过程中储蓄率的下降。根据基本的经济学原理，储蓄率下降则意味着长期均衡利率上升。对于国内债市而言，这意味着过去几年中10年国债3.5%-3.6%的长期均值将在未来向上抬升;对于A股市场而言，意味着未来数年中A股整体估值水平将较金融危机前向下移动。这也可以解释为什么在经济稳步回升、流动性充裕条件下A股仍然徘徊于3200点附近，整体估值依然“合理”的原因了。

　　估值是判断行情高度的标准，我们预计A股上市公司业绩2010年还将继续缓慢上升，估值水平整体维持不变。由于宏观经济持续复苏，A股市场将在弱均衡状态中震荡上行，即上半年在流动性充裕前提下引导估值上升，而下半年因局部产能过剩引发产业结构调整，促成上市公司业绩向中下游行业流动成为大概率事件。一般情况下，在经济拐点前后，估值总是先于业绩预期出现调整。此后估值保持平稳，业绩预期成为推动股价上扬的主要力量。目前宏观经济复苏态势已确立，上市公司业绩同比增速也将逐季上升，然而业绩对整个市场的提升作用远没有流动性与估值来得更直接与迅速。

　　根据自上而下对2009年/2010年宏观变量基本判断所作的假设，并通过国元研究中心盈利量化模型所作的预测，我们认为非金融类上市公司2010年盈利增速有望达到28%，总体上市公司盈利2010年在27%-30%，ROE增长17%和7.8%的股权成本要求(相当于2007年末的股权成本)，分红率35%，再按DDM(分红折现模型)进行股票合理估值评估，输入不同的增长假设和股权成本假设，可以得到谨慎乐观情景下的合理估值PE为20倍，对应上证综指合理点位为3600点。但受流动性极端情况和调结构的影响，不排除上证综指上冲4200点，下探2800点的可能。

　　论经济复苏形态如何，从经济周期大方向上来说都应该是经济回升和通胀回升正相关，所以从战略角度重点选择的应该是受益于通胀类资产。在温和通胀阶段，因流动性扩张而使得股票和房地产成为最直接的受益者。当前我们已经看到了投资增长、货币增长和采购经理价格指数回升的信号，未来通胀向上方向已经得到确认。

　　基于以上分析，报告认为市场整体性上升空间已经相对狭小，未来行业演绎更趋结构化与主题化。行业配置上，全球超级宽松货币政策带来了通胀担忧，外围市场开始讨论政策转向的可能性及时间点，对前期受预期推动的板块特别是涨幅较大、估值趋高的资源型板块造成压力。建议从前期受“复苏预期”支持的资源型、早周期板块，转向已经实现实质性好转的内需主导板块，包括金融(银行、证券、保险)、房地产与周期性消费(零售、品牌服装、高档酒、汽车、家电及家庭耐用消费品)。此外，关注投资增速可能超预期对相关板块带来的交易机会。

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