地方政府债务恐成中国经济第一杀手

2009-12-02
作者：关中虎　回复日期：2009-12-03　19:27:26
对于明年的宏观政策，中央一再对外宣传将继续实施适度宽松的货币政策和积极的财政财政。前不久的政治局会议对此亦有重申，但已经首次强调政策的“灵活性和针对性”，很显然，政策的大方向虽然不会改变，但在内涵上对风险和效益的关注远高于今年对“增长”的强调。这种悄然的“变脸”，除了楼市、股市等资产价格泡沫之外，地方政府今年暴增的债务亦引起了高层的警觉，加上通胀的压力，则泡沫、物价和地方债务的“三重之门”将在很大程度上左右宏观政策的具体走向。
和以前地方政府偷偷摸摸形成的隐形债务不同，今年地方政府债务的暴增，基本是在宽松的宏观政策背景下的公开大规模扩张的行为。就中央政府和地方政府对投资的认同而论，一般的逻辑是，中央会严查地方政府的盲目投资和举债行为，但面对全球金融风暴，4万亿投资可谓鲜见的中央和地方地方政府对投资的认识高度一致的行为，这对于地方政府而言，绝对是难得的盛宴，而在中央要求地方政府的配套资金高达1万3千亿规模的情况下，适度宽松的货币政策就成了解决配套资金不足问题的最佳窗口。
总体来看，今年地方政府债务的形成基本有三个路径：一是中央政府代发的2千亿的地方公债，这个显性债务在地方政府债务的总规模里占比甚小，加之中央政府在偿还和风险控制方面设计了严密的制度，引发大规模坏账的可能很小；二是中央要求地方政府跟进的4万亿的配套资金，这一部分资金，应该通过地方财政来解决，但在去年房地产低迷的情况下，地方财政要筹集配套资金显然很困难。今年上半年，国家审计署的公告显示，2008年第四季度下达的中央投资和今年第一和第二批中央投资项目中，有些项目地方配套资金到位率仅为48%。对于不到位的资金，只能通过银行举债的方式体现，据估计，有些地方财政资金配套资金与银行贷款的比例高达1：10；三是在中央要求的配套项目之外，地方政府充分利用今年难得的货币政策、财政政策乃至投资政策都大放松的历史机遇，通过建立各种融资平台，以“城投债”的名义，向银行贷款，带动项目投资，负债规模呈现10倍甚至20倍的增长。按此三大路径，粗略计算，今年全国地方政府形成的债务将高达6万亿，按此规模，相当于2008年地方财政收入的200%多，这还不包括“隐性债务”，远远超过了风险控制预警线。尤以财政实力不济的西部为甚，比如，宁夏石嘴山市2008年可支配财政收入为19.98亿元，而该市2009年确定了的项目投资高达466亿元，杠杆比例高达20多倍。这意味着，一年的财政收入恐怕连银行的利息都还不起，遑论本金了。也就是说，地方官员在举债投资的时候，脑袋里只想着如何从银行借钱，至于如何还钱，显然不在其考虑之内。
央行统计数据显示，在前八个月的8万多亿信贷中，有近5万亿贷给了地方政府的各类融资平台，仅4个直辖市通过该方式就融资近1万亿元，负债规模急剧扩大。更甚的是，一些地方政府为了降低银行贷款的名义规模，在城建等项目上通过“股权信托”的方式，将银行的贷款通过信托转换成在建项目公司的股权，并通过未来回购的方式归还银行。而这种股权信托的方式在今年上半年更是盛极一时，如果考虑到这部分在数字上被隐藏的债务，很显然，地方政府的真实债务规模要远远高于目前统计数字显示的风险水平。与地方政府债务暴增形成对比的，则是投资项目的效益令人堪忧，从地方政府投资的项目领域看，大多属于回收周期较长的基建项目，高速公路建成，如果没有车跑，何来经济收益，违约风险是显而易见的。
也就是说，就地方政府的表现而论，本轮应对金融危机名为积极的财政政策与宽松货币政策的“双轮驱动”，但到地方就完全演化成地方财政象征性的跑跑龙套，而主要依靠银行贷款的“独角大戏”，这意味着，在项目质量和投资效应不佳的情况下，银行会成为最终的买单者，考虑到地方政府债务的实际规模，即使按照银行未来形成坏账保守估计的30%的比例，也足以透支多年来各届政府费了九牛二虎之力好不容易解决的银行坏账的制度红利，提升金融系统的整体风险，而中外以解决银行坏账的历史证明，其成本之高，足以拖垮整个经济，如果不对此有足够的警惕，随时都可能成为引爆金融风险的定时炸弹，造成金融系统和实体经济双输的结局。
而在中央一再强调“双宽”政策不会改变的情况下，地方政府仍然会千方百计穷尽政策，尽可能的举债，在一个难得的宽松政策下，期待地方政府减少负债，简直是难以想象的。我们理解中央在宏观政策走向上担心投鼠忌器的统筹考虑，但对于各地疯狂的举债行为和地方财政“信贷化”可能引发的巨大风险必须充分考量。继续宽松的货币政策绝不是鼓励地方政府疯狂举债，一定要严格控制地方政府信贷投资的方向、规模，规范政府融资平台，加强对地方债务的监控，建立并完善地方债务风险预警体系。迪拜过度举债的发展模式已经倒下，殷鉴不远，对于以GDP考察干部的政绩模式语境下的地方政府，在宏观政策上一定要考虑地方官员的道德风险，如果一再放纵甚至激励他们举债发展，谁能保证迪拜的故事不再我们的土地上上演呢。
作者：关中虎　回复日期：2009-12-02　14:07:52
我认为房市没有软着陆的可能`, 是基于以下几点:
1. 今年以来泡沫化在加速
2. 地方政府对土地财政的依赖在加剧和恶化
3. 明年的货币政策难以真正收紧
现在的房市完全是一个泡沫市,这一点从政府到投资投机巨头们都心知肚明。击鼓传花的游戏要玩下去，房价就必需不断上涨，一旦停下来，没有新的资金注入，资金的链条马上就会断掉，就会崩盘。相关的利益集团是不会也不能容忍房价持平的。所以，政府奢望将楼价稳定在目前的水平上，在今后几年逐渐释放风险的如意算盘是不可能实现的，因为政府必然会向利益集团妥协。这从03年以来政府的作为，楼市的表现，不断被验证着。房价大涨，政府总是犹犹豫豫的不敢打压，希望把楼市稳定在当前水平上，然而房价必然被再次拉高，而政府则“被迫”接受，希望把房价再稳定在新水平上。如此往复，房价就走到今天这个田地了。
二爷声称要抑制房产投机，心系百姓住房，也早已是陈词滥调了，时至今日如果还把希望寄托在他的动机和能力上，未免有些幼稚和天真。政府能做的，无非是取消购房优惠政策和改变二套房贷政策，然而这些并非房产泡沫的根源。取消这些优惠，除了加重真正消费者的负担，根本无助于消除泡沫。在流动性宽松的前提下，指望收紧二套房贷就可以避免资金向房产流动更无异于痴人说梦。
而且，今年以来政府在土地财政的泥潭里越陷越深。地方政府有无限的动力和热情不断推高地价房价。已经发展到了地方政府直接唆使国企（各类城投公司）伙同银行标高地王，诈骗银行资金的地步。这比美国的次贷还要恶劣。如果说以前我们认为由于没有金融衍生品，金融杠杆率较低，所以中国的高房价对金融系统的影响是会小于美国次贷的，那么现在这种地方政府搞天价地王的恶劣行径，等同于把杠杆放大到了无穷大。所以这样发展下去，以后房产泡沫的破裂也必然带来金融体系的崩溃。可惜我们的当政者未必意识到了风险的巨大--- 在几天前的一个内部讲座上，某银监官员透漏最近搞过银行压力测试，根据测试结果，即使房价下跌70%，银行的损失不过4%（相对银行整体资产而言），言下之意风险并不大。这样的数据与统计局的数据一样，很令人怀疑能否实际反映真实情况。据说统计局除了公示大众的数据以外另有更加真实准确的数据提供给决策者，虽然我很疑惑这样的数据是否存在而且`又能精确到哪里，还是希望银监局也另有数据，否则4%的数据可就会180度的误导决策了。再者大厦倾倒之时，银行损失的又岂止房产投资一块？几个4%加起来就不得了了。
很多朋友总觉得政府那么多精英，能比老百姓还傻？不幸的是，利令智昏，制度制造傻瓜（除了面对私利时）。抛开那些对真相了然于胸者，君不见众多政府大小官员真心的以为是他们养活着我们，而非反之，似乎没有他们的英明领导，老百姓就只能茹毛饮血了。人定胜天，人有多大胆，地有多大产。一切尽在掌握之中。仅从这一点，我们就该想想他们对真实情况能有多少把握了。更何况还有这些洞悉真相，却铁血造泡的人！