叶檀：迪拜“债券门”为中国房企业敲警钟

迪拜偿付危机是基建无度扩张的必然结果
2009-11-28 每日经济新闻
迪拜偿付危机是信用杠杆危机，是基建无度扩张的危机。在泡沫期能够维持的经济模式，到了紧缩周期，露馅了。
11月25日，一则令人震惊的消息让世界资本与金融市场出现剧烈动荡。迪拜政府宣布，将负责王牌公司迪拜世界(DubaiWorld)的重组——据《纽约时报》估算，迪拜世界的债务高达590亿美元，占迪拜总体债务的74%——暂停偿债6个月，要求债权人接受延期还款，将迪拜世界的债务到期日至少延长到明年5月30日。全球资本市场随即下挫。
迪拜金融危机本质是房地产与基建规模扩大造成的债务危机，他们试图建设一个梦幻棕榈岛，却给财政留下一地鸡毛。
迪拜世界及其母公司沿用的是大资金、大建设、大投资的模式，过去四年多以来，迪拜以建设中东地区物流、休闲和金融枢纽为目标，推进了3000亿美元规模的建设项目。在此过程中，政府与国有企业的债务像滚雪球一样不断增加，估计目前债务约为800亿美元。这远不是尾声，据巴林岛希克顿湾的瑞士银行不动产分析师马树德 (SaudMasud)分析，迪拜世界下属Nakheel和迪拜其它开发公司已开工的4万户住宅，预估总共需要110亿美元资金，而Nakheel可能还有20%的资金缺口才能在2010年年底前完工并交屋，但这些工程的投资人都已拿不出钱来，原始债务十分庞大。
如果全球经济继续泡沫化，迪拜的模式还能延续。不幸的是金融危机之后，房地产、港口等资产与投资英美的金融资产缩水，无法支撑梦幻般的建设规划。迪拜房价自去年高点重挫70%，大量豪华楼盘成为烂尾楼。自从地产泡沫爆破以来，当地总共有四百多个工程项目被逼取消，涉及的款项超过三千亿美元。即便如此，就在今年6月，迪拜宣布将新建一座全世界最高的摩天大楼(1100米)，超过目前的“迪拜塔”(162个楼层，总高度818米)，具体就是由Nakheel房地产公司开发。
迪拜债务危机将使国际投资者明白，一向以安全面目示人的中东美元与主权财富基金也存在巨大风险，只要金融杠杆太长，融资过大，就是风险的前兆。
被深套其中的是迪拜世界的债权人，他们不少都是欧资机构，包括汇丰控股、巴克莱、莱斯以及苏格兰皇家银行等，这些银行26号在欧洲股市盘中普遍下挫4%。虽然一些金融机构已经进行了对冲，但市场总会找到最后的倒霉鬼，比如贝克汉姆等人在迪拜的豪宅投资就成为沉没成本，而与银行进行利率掉期的金融机构不得不咽下亏损的苦果。
今后欧美银行会放心大胆地向中东发放贷款，他们以想像中的石油资金为抵押，不断发放贷款。现在他们才想起一个简单的教训，泡沫就是泡沫。在经济下行周期，没有什么是保险的，除了自己手里的钱、黄金和企业真正的赢利。事实上，今年沙特两家大型家族性企业集团的债务问题已造成痛苦的“伤口”：这两家集团欠100多家放贷机构的钱，保守估计有150亿美元。
国际市场会出现一些波动。避险资金再次进入美元避风港，美元接连两天飙升，而金价相应下降，这一轮波动伴随着股市的小调整，将是美元疲软趋势中的一个中间站。中国由于博弈货币政策，由于美元上升，资本市场会出现震荡，但总体影响不大，由于撤出的资金将寻找新的避风港，香港、巴西等地已经是热钱追逐的目标地。
乐于制造金融杠杆的国家都可能面临同样的债务危机，中国正在通过并购重组在资本市场拉长杠杆，通过再融资扩大银行的放贷能力，通过地方政府的投融资大面积扩大基建，所有这些投资都会在杠杆收缩时暴露出巨大的风险，当项目完成寻求赢利时，债权人将发现他们陷入了泥潭。
迪拜偿债危机应该让我们警惕国内的泡沫扩张模式。高楼崇拜与债务危机之间存在着密切的关联，金融海啸前，石油产业占迪拜国民生产总值只有百分之六，地产建筑则占两成，吸引了大量南亚劳工，而中国也有企业与建筑公司挺身前往，寻求商机。
目前国内房地产商与金融机构的融资比例，就可以看出这一点。一旦无法偿付债务，货币危机必然浮出水面。迪拜的融资主要来自于欧资银行，而国内融资主要来自于资本市场与银行，这也就意味着，一旦出现偿债危机，资本市场的投资者与银行就是最后的接盘者。而房地产投资者，会在此前就倒地，甚至成为负资产一族。
再不抑制无度的基建投资，任由房地产泡沫与资产泡沫扩张——目前的房地产市场疯狂已超过房改以来的任何一个时期——谁还能对金融行业、对未来的债务信用抱持乐观态度？
注：朋友认为，因为迪拜事件，新兴市场会大受其灾，也许并非如此。
最近各方对计划生育的探讨很多，我只想问一句，中国到底有多少人口？谁知道农村有多少超生而没有上户口的孩子？能不能把基础数据问题先解决了再说别的。
记得有一年长江大水，大新闻是赈灾时一个乡多出5000人。难道十年不到就都忘了吗？起码在我看到的温州、福建等地，两个孩子是常态。
城市大，居不易，有些青年人返回了农村。这难道是我们应该鼓励的城市化倾向吗？我们的高房价与空洞的实业赶走了青年，在五百万的城市也修上了机场，难道不是资源的极大浪费？
晚上与数位友人聊天，发觉某些房地产政策的定位、每一个环节都存在值得推敲之处，却沿用至今。如果政府没有中立的态度与基础数据，我宁可官方不要轻易改变，免得劳民伤财。
周末到了，祝朋友们周末愉快。