【特变电工】(600089)

    特变电工

    走上新的起点
    国泰君安 王稹
 

　　2007年对于特变电工（行情,资讯）而言是一个新的起点，其基础是公司融合沈变和衡变的顺利完成、产品结构的提升和产能的扩张、以及出口等业务的进展。同时公司在基础研究和完善供应链方面的努力，以及推行股权激励方案将提高公司的长期竞争力。
　　仅就2007年、2008年业绩的影响因素而言，从相关因素如500kV产品比重、直流产品比重、国际项目的收入确认、所得税负下降以及进口原材料的退税等因素看，这对公司的发展都是有利的。 　　 　　不过铜价近期有所反复，但只要并非暴涨暴跌就不会构成大的负面影响。 　　 　　从行业外部发展环境看，电网投资持续增强的趋势明显，乐观情况下在2007年继续增长24.6％的基础上，2008年-2010年仍可保持16％的复合增长率，电厂装机继续维持高位也提供了相当大的市场需求。更为重要的是，新一轮的电网投资热潮中500kV及以上的高电压等级产品、直流输电产品以及提高电网安全和稳定产品的比重增加较快，这无疑对技术实力强的行业龙头意义更大。 　　 　　通过数据分析，我们认为作为涉及电网安全乃至国民经济安全的基础性产业的国内变压器产业竞争力日趋增强，且在国内众多变压器厂商中，特变电工已经确立了行业龙头地位。 　　 　　公司还在采取一些提高长期竞争力的行动，比如开始设立变压器和输变电的基础研究，这对确立长期竞争优势有着重要意义；继续完善供应链，并有可能向更上游环节延伸，风险抵御能力将趋于增强。 　　 　　此外，股权激励方案对于公司长期发展意义重大。公司拟授予激励对象1000万份股票期权，每份股票期权拥有在激励计划有效期内的可行权日以行权价格和行权条件购买1股公司股票的权利。股票期权的行权价格为20.31元。股权激励对象为公司高级管理人员、公司各分公司及控股子公司总经理及总经理助理以上的管理人员、公司总部部长级以上管理人员、技术骨干。 　　 　　由于此次股权激励的对象均为重要的管理和技术人员，有助于完善公司法人治理结构，建立和完善对公司骨干员工的激励和约束机制，吸收并保留优秀管理人才和业务骨干，从而提高公司的市场竞争能力和可持续发展能力，对公司长远发展有重要意义。 　　 　　我们维持原有的“增持”建议，考虑到市场近期整体估值水平的提高，我们将调高目标价至35元，对应于2007年、2008年的市盈率估值分别为45和32.5倍。 
     特变电工 百亿订单蕴含几多商机 
    21世纪经济报道  2007.07.03      作者：朱益民     2007年以来,央企整合深受市场追捧。
　　这一热点题材被誉为A股市场的豪华盛宴。众多资金在参与盛宴的激情下,以沪东重机为龙头的国有资产整合概念板块风生水起,形成了前所未有的强劲财富效应。
　　以央企资产整合为代表的国有资产注入固然有改善上市公司整体质量和增强其内在投资价值的积极作用。然而,在相关上市公司股价一飞冲天的繁华背后,却蕴含着一些国有资产流失和利用内幕信息不法牟利的暗流。
　　众多没有内幕消息的普通投资者,则无缘以公平价格获得参加这场盛宴的入场券,只能站在盛宴的门外不明就里的张望或盲目跟风。
　　估值定价管涌
　　自2005年国务院决定推出股权分置改革以来,在中央和地方国资委的支持下,股权分置改革进展顺利,中国资本市场取得了蓬勃的发展,尤其是证券市场的定价功能和资源配置功能得到恢复,国有资产的保值增值取得显著成果。
　　然而进入2007年以来,随着股指一再创出历史新高,重组概念股鸡犬升天,国有企业整体上市更是屡遭暴炒,国有资产的新形式流失值得关注。
　　上海某知名券商投行专业人士告诉记者,"有关方面推动国有企业整体上市的愿望和初衷是为了提高国有控股上市企业的资产质量,但不可否认的是,由于资本运作经验上的缺乏,在实际操作上,还存在一些为人诟病的现象。"
　　该人士强调,国有上市公司资产整合上市,存在的弊端集中体现在以下三方面:一是申请停牌不及时、造成国有资产严重流失。一些国有控股上市的管理层,虽然已有整体上市的计划和安排,但不及时申请停牌,致使上市公司股价飞涨,造成国有资产换股比例大幅下降;
　　二是重组方案严重损害国有资产。一些上市公司的重组方案对注入上市公司的资产未按市盈率法等证券市场的常用定价方式定价,而是用净资产法、重置成本法定价,国有资产被严重低估;而上市公司的不良资产实际上大多是亏损资产,其实一文不值,却按净资产额与国有优质资产等价交换。
　　同时,*ST流通股股东的股票本来也一文不值,但重组消息走漏后股价飞涨,最后,该股东却能按飞涨后的股价换股,严重侵蚀固有股东的权益。
　　三是一些上市公司的管理层,明明知道公司有重组计划,不仅不及时申请停牌,甚至有的还联手不法机构操纵市场、抬高股价,不顾国有资产的巨大损失,疯狂牟取个人私利,这种现象越来越严重。
　　该人士对沪东重机近期向中国证监会发审委提交的40000万股、每股30元定向增发发行价格形成的市盈率和市净率进行了测算,并将之与董事会决议公告之前20个交易日市场均价对应的公司2006年静态市盈率、市净率相比,对比结果发现,沪东重机定向增发价格显著低于当时的市场平均水平。
　　据测算,沪东重机定向增发每股30元,对应的中船集团拟注入资产形成的市盈率和市净率分别为15.7和5.1,同期广船国际市场均价为21.6元,对应2006年静态市盈率和市净率则分别为36.6和9.7。与市场估值水平相比,沪东重机定向增发市盈率和市净率分别低估了57%和48%。
　　公开信息显示,沪东重机于2007年1月29日发布定向增发预案前20个交易日股价平均涨幅超过40%,此时间段的上证指数升幅为16.12%。
　　该人士强调:"沪东重机股价之所以能够暴涨,固然与市场对其定向增发后业绩快速增长预期有关,但是现在市价是定向增发价格的4.5倍,在很大程度上与拟注入国有资产定价估值不尽合理有关。市场有其内在的价值发现功能。正是这价值发现与重估功能促使沪东重机股价能够坚挺的维持在135元的高位。"
　　"国有资产定价扭曲,不仅仅是对国有股东的不公,而且这一扭曲的价格信息会助长投机思潮的风起。今年以来市场对垃圾股的疯狂炒作,公告业绩巨亏之时即为股价大涨之日,与其背后资产整合上市的强烈预期有着密切关系。"该人士对国有资产定价扭曲给市场带来的负面影响深表担忧。

　　倾斜的天平
　　国有资产整合上市对中国证券市场无疑是一个重大长期利好。
　　然而,众多上市公司具体操作不仅不规范,有消息提前泄露,甚至不明资金利用内幕信息不法牟利的迹象,几乎所有具有相关题材的上市公司在正式发布公告前股价出现较为明显异动。
　　公开行情数据显示:沪东重机于2007年1月29日发布定向增发预案前20个交易日股价平均涨幅超过40%;东方电机在2月5日公告增发预案前20个交易日股价上涨了31.79%,而当时上证指数跌幅为3.5%;国电南自在4月26日发布定向增发预案前20个交易日股价上涨32.39%,而那时上证指数升幅18.31%;国投中鲁股价在4月10日发布定向增发公告前20个交易日上涨了30.63%,而上证指数升幅16.17%。
　　境外某投行专业人士告诉记者:"目前国内定向增发具体做法和国际成熟市场相比存在较大差距。"
　　据该境外投行专业人士介绍,在成熟市场股东一旦有重组意向,或者收到收购要约,就应当进行信息披露并申请停牌;在方案制定和报批整个过程,上市公司都应当停牌,避免信息泄露影响股价;收购资产都是按照资本市场当时市盈率基础的一定折扣定价,而不是国内目前普遍采用的净资产评估定价法。
　　深圳某券商投行业务负责人向记者表示,"即使上市公司注意采取严格保密措施,但定向增发在实施过程中,往往需要提前两至三个月就开始和相关中介机构洽谈,且中间需要就具体方案进行多次沟通。其间难免不会将信息提前泄露。甚至有的公司会故意利用这一时间差,与一些机构联合利用内幕牟利。"
　　该负责人建议:"为了防止内幕信息泄露,凡是有意向进行国有资产整合上市的公司都应该在董事会公布定向增发议案之日起及时停牌,直到定向增发获得批准或否决才复牌。同时考虑到定向增发项目运作的时间周期,为防止内幕交易并确保每个市场参与者能够公平的获得相关信息,监管部可以考虑将在停牌之日前三个月持续大量买入的前50名帐户公示,接受社会的公开监督。"