【金瑞科技】(600390) 资产富裕型

    金瑞科技

    国资委直属长沙矿冶研究院旗下两上市公司之一(另一只为湘潭电化)。公司主营产品为金属锰、四氧化三锰、软磁铁氧体磁芯等电子基础材料。其中金属锰与四氧化三锰产量为世界第一。这是后话，先按下不表，本贴主要讨论金瑞科技拥有的资产情况。
　　
　　金瑞科技部分核心资产如下：
　　1. 白石溪锰矿
　　2. 黄塘坪锰矿
　　3. 黔东锰矿 (45%)
　　4. 天利矿业 (98%)
　　5. 大象创业 (13.33%)
　　6. 湘财证券（1.99%,5000万股）
　　
　　公司目前市值：20亿
　　
　　1. 白石溪锰矿
　　该矿位于贵州省松桃苗族自治县，属中型矿山，锰资源储量186万吨，目前处于建设期，可能于2007年底或2008年投产。

    2. 黄塘坪锰矿
　　该矿与白石溪锰矿一样，位于贵州省松桃苗族自治县，属中型矿山，锰资源储量208.6万吨，目前同样处于建设期，预计2007年底或2008年投产。
　　
　　Ps: 白黄两矿矿石品位平均为 17.5% ，属中等偏下(锰矿平均品位为20%左右)，矿层厚度 1.3M 左右。

    3. 黔东锰矿
　　该矿与黄、白两矿位于同一地区---松桃县，公司占该矿45%权益。黔东矿属小型锰矿，储量为136万吨，实际产量约3.3万吨矿石/年，矿石品位与黄、白两矿近似。

    简单聊聊锰吧。
　　
　　锰元素为银白色金属，质坚而脆。密度7.20克/厘米3。熔点1244+3℃，沸点1962℃。化合价+2、+3、+4、+6和+7。其中以+2（Mn2+的化合物）、+4（二氧化锰，为天然矿物）和+7（高锰酸盐，如KMnO4）为稳定的氧化态。　　
　　俗话说“无锰不成钢”，大约80%的锰被用作炼钢脱氧剂、锰能细化钢的晶粒、提高钢的淬透性；又常用作合金剂，锰可增强钢的抗大气腐蚀性，并可提高钢的可煅性和可轧性。耐磨高锰钢广泛应用于制造挖土机、破碎机的设备构件。在冶炼不锈钢时，锰能代替金属镍。

    中国现有锰矿资源储量约5.6亿吨，基础储量3亿多吨，主要分布在广西、湖南、贵州、重庆等地。中国锰矿品位低、杂质高，平均品位只有20%左右，富锰矿(品位>30%)只占全部资源储量的6%--8%。在中国每年开采的1000多万吨锰矿中，氧化锰矿约占55%，碳酸锰矿约占45%，铁合金生产耗用占到了四分之三，电解锰耗用占四分之一。　　
　　由于我国高品位锰矿日渐枯竭，锰矿进口量连年大幅度增长。中国硅锰、锰铁生产在很大程度上还依赖于进口锰矿，几乎占到总消耗量的65%。　　
　　历年锰铁合金产量及锰矿进口情况：
　　年度 锰铁合金产量 锰矿进口量
　　(万吨) (万吨)
　　2001 229 171
　　2002 270 208
　　2003 307 286
　　2004 424 464
　　2005 485 458
　　2006 530 621
　　
　　从上表可见，近年中国锰资源消耗及矿石进口量连年呈快速上升之势。　　

    2007-05-16 电解金属锰连续涨停，99.7%已近23000元/吨。

    4. 天利矿业
　　之所以迟迟没有继续，是我在犹豫是否该把天利的情况贴在这里，恐怕太过敏感，思来想去，还是先简单的提一点。　　
　　天利矿业成立于2000年11月6日，位于湖南、贵州、重庆三省及直辖市交界的贵州省铜仁市。以锰矿开采、矿石加工和销售、电解金属锰及锰系列产品加工、销售为主，年销售收入达1亿元以上。2006年亏损23万元。　　
　　金瑞于2006年7月以区区196万元受让了天利98%的股权。请注意这个时点，正是电解金属锰价受到多重打击跌至谷底之际。另外这么低的转让价可能也与长沙矿冶院强势的背景有关。金瑞拿到天利后立即投入300万元进行了矿山开发。　　
　　对于天利矿业，可能怎么估计都是不过份的。我个人认为，这次收购行动可与刘氏对金鼎矿业的收购媲美。话有些多了，不管怎么说，一切在日后都会慢慢清楚的。

    长沙矿冶研究院－－－－－－600390
　　煤炭科学研究总院－－－－－600582
　　05年拿住天地科技，坚定看好，可惜没拿稳，现在总会把二者联系起来，直觉

　  从今天公司出的公告来看，金瑞公司管理层与市场主力配合颇为默契，但小动作太多。长此以往，金瑞很难成为值得长期投资的好公司。就像弛宏一样，有好资源，但管理混乱，翻云覆雨，视中小投资者如玩物。　　
　　调低对公司投资评级，投资周期降低至二年以内。
　　
　　但还是要提醒管理层一句：我们知道今天的公告隐藏了很多东西，不要以为天下无人了，请尊重并重视投资者！

    最近一年，镍价大幅涨价，国际市场价格由1.5万美元上涨到5万美元。锰和镍之间有明显的替代关系，镍的大幅涨价使得不锈钢生产企业大量转产使用锰的200系列不锈钢，只是由于这种转产有一定的时滞性，使得锰价的上涨大大落后于镍价。但是从企业的成本分析，镍价上到5万美元，将支撑锰价涨到4万多元人民币，加之建筑和装修铝型材使用量大增使得铝合金业对锰的需求增加，同时锰的供给受到矿源枯竭的影响，难以迅速增加，因此可以预见到在2、3个月内电解锰的价格将突破4万元，甚至达到6万元。　　
　　由于金瑞科技的子公司金地锰业就有600万吨锰矿石，现在公司另有两个矿山（白矿和黄矿）的开采权，另外去年收购的公司天利矿业也有丰富的锰矿石资源，金瑞公司的矿石资源至少在1500万吨以上，电解锰的现生产能力为4万吨，近一年内可扩产到6万吨以上，因此金瑞科技成为驰宏锌锗第二是完全可能的！！！其发展后劲远大于吉恩镍业和贵研铂业！！

    5. 大象创业　　
　　大象创业成立于2001年12月14日,注册资本为1.5亿元,法定代表人周衡龙。经营范围为直接投资高新技术产业和其他技术创新产业；受托管理和经营其他创业投资公司的创业资本；投资咨询业务；直接投资或参与企业孵化器的建设等。本公司股东共有九家，金瑞持有大象创业13.33%的股权，深圳国资委旗下深国投持有26.66%股权，为最大股东。　　
　　大象创业于2002年11月15日以每股5.0545元的价格受让呼市国资局持有的金宇集团2,060万股国家股，占总股本的18.86%。经送转及股改，目前大象持有金宇4120万股，占总股本的14.67%。目前该部分股权全部质押给了兴业银行深圳深南支行，质押期自2006年8月7日到2009年8月8日。　　

    6. 湘财证券　　
　　金瑞科技于2002年3月8日以自有资金5750万元参与了湘财第二次增资扩股，认购股份5000万元，占增资扩股后总股份的1.99%。该次增资后湘财注册资本为251470.5万元。　　
　　2007年湘财证券进行了重组，重组实施的第一次增资扩股方案为：“注册资本由人民币251,470.50万元增至人民币303,006.39万元，其中以现金方式增资62,670.45万元，以债转股方式增资171,019.30万元，用注册资本弥补亏损182,153.86万元。”为表区别，下文将重组后湘财称为新湘财。　　
　　试对该方案进行分析，新湘财30.3亿注册资本由三部分组成，一是老湘财股东的投资，二是债转股，三是现金注资。　　
　　我们先按对湘财老股东最不利的方法计算，即老股东的投资先弥补全部亏损后，再计入新湘财。则老股东原资本额降为：251470.5万元-182153.86万元=69316.64万元。缩股比例为69316.64/303006.39=0.2288左右，这是老股东缩股的下限。　　
　　如果按最对湘财老股东最有利的方法计算，即上述三部分资金都承担湘财以前亏损，再计入新湘财，则老股东的原资本额缩股比例为：251470.5 /（303,006.39 +182,153.86）=0.5183。
　　具体推算过程不再赘述。
　　
　　由此推断湘财老股东的缩股比例应该在1：0.2288~1：0.5183之间，具体情况由出资各方协调而定，但不会有悬殊之差别。　　
　　让我们回头看5.19各参股湘财老股东公告之方案，000917.sz，600156.sh明确说明按原持有湘财股权按3:1比例缩股，600390.sh，000748.sz都未提及缩股比例，只是含糊带过。
　　
　　金瑞科技（600390.sh）公告为：
　　“本公司原持有湘财证券有限责任公司(以下简称"湘财证券")50,000,000股股权，2005年底公司根据湘财证券亏损情况，计提长期投资减值准备51,750,000元，占公司对湘财证券长期投资总额的90%，现公司对湘财证券投资帐面余额为5,750,000元。湘财证券目前处于重组过程中，根据湘财证券的重组方案，本公司股权缩股为2,500,000股。”
　　
　　长城信息（000748.sh）公告为：
　　“ 本公司原持有湘财证券有限责任公司(以下简称"湘财证券")6625.20万股股权，2005年底公司根据湘财证券亏损情况，计提长期投资减值准备5631.42万元，占公司对湘财证券长期投资总额的85%，现公司对湘财证券投资帐面余额为993.78万元。湘财证券目前处于重组过程中，其增资扩股方案已经湘财证券股东大会审议通过，并取得了中国证监会证监机构字〔2007〕89号文的批准，根据湘财证券的增资扩股方案，本公司股权缩股为331.26万股。”
　　
　　普通投资人看至此处，已是云里雾里，不知湘财老股东为何缩股方案区别如此之大，有的是按3:1,有的是按20:1，悬殊程度达到7倍以上。但略为分析后便可知其实湘财老股东基本都是按照3:1进行缩股的。长城信息湘财股权缩股为331.26万股是按照其对湘财投资帐面余额993.79万元进行计算的。实际方案与电广、华升方案没无大区别。
　　金瑞的方案稍显复杂，首先对湘财投资额为5750万元，计提减值准备后为575万元，对应股权为500万股。公告缩股为250万股。缩股比例为2:1，比起其他三公司有所区别，但仍在1：0.2288~1：0.5183范围之内。这可能与金瑞与湘财的历史渊源有关。
　　
　　综上所述，金瑞科技持有的湘财证券股权目前应为2500万股，占目前湘财（新湖系注资后）总股本的0.76%。此外，金瑞科技还拥有对湘财增资的优先权。

    担心大股东转移利润之问题，也略有耳闻。流传比较广泛的版本是长沙矿冶院利用全资子公司长沙新冶实业有限公司转移金瑞利润。　　
　　从公司2006年年报可见，长沙新冶实业公司经营范围为代理销售金钢石及代理产品的进出口，国内销售并不通过新冶。新冶06年代理交易额为1733万元，收取代理费用97.1万元，估计该部分交易额主要用于采购高品位进口锰矿石以供四氧化三锰的生产。　　
　　金瑞06年主营收入为79395万元， 包括金属锰及四氧化三锰在内的产品全部内销。除了金刚石由新冶代理外，金属锰销售与新冶公司扯不上关系，故此关于大股东利用新冶转移利润一说，我相信是市场上时时可见的工具传闻之一种。　　
　　以长沙矿冶院这样重要的国资委直属企业，在这些方面动手脚可能性非常之小，毕竟这样的行为太容易引人注目了。

    一朋友去公司调研,结果如下
　　公司产能为3W吨,实际产量可能会超过,目前公司吨锰的成本费用为1.5W,目前锰价2.8W,3W吨算下来有3.4亿的净利润,折合每股3.1多一点。
　　08年公司有黄、白两个矿投产，有12W吨的锰矿，目前的锰矿价格在1200左右，12W吨矿可贡献利润8毛到1块。
　　另外，由于锰与镍的替代关系，同时考虑到目前的供求态势，我们预计这拨锰价可能到5W/吨，而锰每涨1000，390EPS增加0.27元，08年390的业绩，如果在7块左右，大家或许不会太奇怪。

    锰价从3月开始大涨，主力也措手不及，只得强行拉高建仓，且边拉边洗，这就是这些天的走时的注解，特别是涨停反复打开，就是清洗不坚定分子，（现在也只有这样洗盘了，因为时间紧，锰价猛，马上要实施10送5）垫高市场平均成本，要让前期有获利的从容离场，现在看好的能抢进！一句话，天天大涨，或者大涨小回！倒不一定天天都封涨板了，这应该是最后的登台好戏，压轴的表演！那是属于高操阶段的冲顶了！！！

    金瑞科技主营业务浅析　　
　　金瑞科技三大主营产品分别是电解锰、四氧化三锰、电子磁性新材料。既然现在云遮雾绕，那其比拟成黄山三大主峰。
　　1. 电解金属锰，天都峰——无限风光在险峰
　　2. 四氧化三锰，莲花峰——君临天下众山小
　　3 .电子磁性新材料，光明顶——破晓时分夜沉沉
　　
　　据说，金瑞四氧化三锰的生产技术不算先进，必须以锰为原料，成本较高。而湘西的东方锰业生产四氧化三锰有专利技术，可以直接以锰矿石-锰粉为原料，每吨成本比金瑞科技低好几千元。

    东方锰业去年是有个863项目通过评审，据说使用焙烧法解决了胶体硅、硫酸根等除杂难题，可以直接用低品位锰矿石生产电子级高纯四氧化三锰。但课题研究和实际生产是两回事。我也希望中国能有这样先进的技术，这对金瑞也是长期利好。但从课题评审半年后，东方锰业还在面向社会寻找四氧化三锰研发课题组长一事，感觉该技术大有蹊跷。反观中国科学技术研究体制的现状、评审专家的操守和水平......哎，不谈也罢。另一方面，不管研发实力、实际经验来看，长沙矿冶院在国内不做第二家之想。若是长沙院都无进展，一个自治州下的县企业能有的作为恐怕也有限

    2007年5月23日下午，黄天文总裁在集团总部3811会议室会见了来访的长沙矿冶研究院党委书记、副院长王晓梅女士一行。　　
　　黄总对王书记一行访问中钢集团表示欢迎，就中钢集团的战略定位、公司架构、资源开发、五大产业、销售规模、资本运作以及未来发展目标等方面的情况向王书记作了较为详细的介绍。黄总表示，中钢集团和长沙矿冶研究院原来都属于冶金系统，在业务方面存在很强的互补性，未来的合作空间和潜力巨大，双方应该进一步加强合作，优势互补，实现更大的发展。　　
　　王晓梅书记对黄总和中钢集团的热情接待表示感谢。她向黄总介绍了长沙矿冶研究院近几年的发展情况，特别是资源回收利用、新材料研发生产方面的情况，并表达了与中钢集团进一步密切合作关系的愿望。　　
　　双方还就国有企业重组改革方面的问题交换了意见和思路。　　
　　会见前，王晓梅书记一行在集团蒋宏副总裁的陪同下，参观了集团企业展厅。　　
　　集团总裁办公室、企业发展部、中钢投资公司、中钢矿业公司负责人参加了会见。
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　　点评：
    1. 四氧化三锰双寡头垄断已现端倪。
    2. 整体上市未必是空穴来风。