中国股市：一旦大方向错了，小地方就全是昏招

来源：搜狐证券
围棋国手罗洗河曾在摆棋谱时说过：“大方向错小地方全是昏招”。
目前中国股市市场市仍然没有建立，而围绕着政策市下的全流通股市出台的圈钱政策倒是不少。比如新股发行的市场询价，比如上市公司再融资的市场制约，比如针对定向增发的绿鞋制度。还比如股市因为扩容导致下跌，管理层引导更多资金的入市。等等这些都是围绕着股改全流通后的圈钱而进行的，而不是要形成新股发行时的让资金流入什么样的企业，不该流入什么样的企业，从而进行优化资产配置的市场市。这应该属于围绕圈钱机制的大方向的错误，而大方向一旦错误，小地方则全是昏招，至少现在随处可见。
股权分置改革过程推出的权证，现在看权证是上市公司以空手道的方式支付的兑价。权证推出后定价被严重扭曲，市场疯狂炒作。在没有市场市基础的权证，权证市场的整体上的胜率远远不如赌场。权证的高风险以及时对应的微薄收益，对市场信心破坏的作用非常大。股改中的权证难道不是昏招？
新股发行的市场询价，国外的询价区间对于最后定价只是一个参考，没有“法定”意义，而现行制度下，国内的询价区间是有“法定”意义的。但如果新股询价区间没有“法定”意义行吗？得润电子询价上限是7．88元，发行市盈率已经高达29.38倍，上市首日又上涨138．58％，如果询价区间没有“法定”意义，新股发行继续提高发行定价，那笑话就大了。二级市场的定价本身就是扭曲的，还要在扭曲的市场搞市场询价难道不是昏招？新股发行的市场询价都是扭曲的，定向增发的价格也一定是扭曲的，那么即将建立在扭曲增发定价上的绿鞋制度难道就不是昏招？
目前一二级市场有巨大的价格落差，一级市场囤积的超过8000亿的打新资金，影响极坏，市场开始下跌。管理层为了应付股市下跌而采取扩大资金入市规模。一方面是通过管理层不控制新股发行速度的扩容，另一方面引导资金入市来维持市场价值中枢不下移。显然一方面大扩容加大扩力度圈钱，另一方面出于保护投资者利益，继续用资金维持这个圈钱市，这根本是很矛盾的，也是昏招。
还有一级市场利润的分配，管理层已经明确表态，不能恢复市值配售。但如果不恢复市值配售，那么每发行一只中国银行，原本属于二级市场的财富就会流失数十亿。中国银行融资200亿，上市首日涨幅23.05%，按首日收盘价计一级市场理论上可以获利46亿。这个损失是要二级市场投资者来承担的。既然不可能恢复市值配售，那么二级市场透支未来股票价格空间，透支出来的财富就应该合理分配。而不是应该全部分配给不承担风险的一级市场。显然恢复市值配售是昏招，继续资金配售还是昏招！
随着管理层不调控发行速度的市场扩容，股市的反映肯定是持续下跌。股市大幅下跌还有可能政策托市，但政策市还会影响市场自身的效率，那是昏招；但如果不进行政策托市，而是任市场大跌，那么投资者的利益就会受损，显然这又是昏招。
令人担心的是为了股市稳定推出的制度创新：融资融券，包括股指期货的推出。这些金融创新是应该建立在价值发现功能的市场市基础上的。而没有价值发现的市场，或者存在系统风险的市场里实施，只能引发系统性风险，到那时如果是继续扭曲市场，那么做空机制、股指期货作为金融工具就不起作用，是昏招；而要让做空机制和股指期货有做用，那么必然引发系统风险，结果还是昏招。这都应了 “大方向错小地方全是昏招”的那句话。
中国之所以“坚持市场经济改革方向不动摇”其根本原因就在于市场经济有优化资源配置的功能。中国大力发展资本市场，扩大直接融资比例，就是要通过证券市场优化资产配置的功能来配置国家资产，通过证券市场优化配置来降低加入WTO以来世界经济一体化带来的风险，使国民资产配置更有效率。
股市之所以机制不合理，经过几年来的大讨论，管理层找出股市问题的结症是股权分置，也就是解决了股权分置问题，中国股市就具备优化资产配置的功能了。但事实上股市优化资产配置的功能不在股权分置，起码在最关键的新股发行这一环节就于股权分置无关。也就是说无论上市公司的股权结构是股权分置，还是全流通，只要建立一个机会公平的发行机制，资金就会自然流入更有效率的上市公司，包括股权分置公司。
如果发行机制，没有一个公平的机制，即使发行的所有股票都是全流通的，那么只要政策托市，二级市场价值高估，管理层让谁上市谁都能圈钱成功。即使是全流通市场也不能做到优化资产配置的。
要大力发展证券市场，就必须让市场机制合理。所以在管理层把诸多国有企业引入资本市场之前，在把资金大规模倾倒入中国股市之前，首先要通过改革使股市运行机制合理，使之具备优化资产配置的功能。鉴于此，管理层在解决股市没有优化资产配置功能问题上，进行了股权分置改革，同时中国股市的融资功能也停止了一年多。但可惜的是管理层管理层选择的仅仅是解决股权分置问题。股改是一个大行情，而且是典型的人工牛市。这和以往股市新股发行每每跌破发行价，管理层就要救市，就会有大行情一样，都是要维持一个圈钱市，而不是建立一个优化资产配置的市场。
股改解决的是全流通问题，结果是继续维持圈钱市，显然改革所要去的方向是错的。进行股权分置改革本身没有错，错在股改没有实现政策市向市场市转轨。
真理是相对的，而不是绝对的，那么什么是真理呢？比如100度的开水很热，但相对1500度的铁水它又不热了，真理是建立在人类的认知基础上。没有了人类存在和的认知，又和谁讲真理呢？同理，市场有价值发现功能，市场有优化资产配置功能，这也是需要建立在市场的基础上。没有了市场又哪来的价值呢？这个市场必须是供求平衡的市场市。证券市场的优化资产配置功能，价值发现功能都是要建立在市场市的基础上。试想如果不是市场市，政策市可以将股市推到3000点，但政策市让指数翻倍后，可能出现新股发行的合理定价吗？没有合理定价又怎么能出现合理的市场询价和公平的同股同价呢？公司上市，中小企业板股票，发起人股东一元钱的折股成本，上市就翻倍（如中工国际翻数倍）。这样的“市场”能持续下去吗？
中国股市政策的出台，应该是围绕如何建立一个优化资产配置的市场的，而优化资产配置的市场，不单单是为了全流通的，更重要的是在新股发行环节，建立一个公平竞争的机制，如何让证券市场的资本流入更有效率的上市公司里，如何在保护投资者利益的前提下，让市场去优化配置资产。这才是股市改革的正确方向。而一旦大方向错了，小地方就全是昏招！