神马文学网武汉凡谷：近看国内市场增长 远看国际市场回升
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武汉凡谷：近看国内市场增长 远看国际市场回升
http://www.sina.com.cn 2009年10月23日 13:58 全景网新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
公司09年三季报业绩：在本报告期内，公司业绩较快增长，且略超出预期。09Q1-Q3公司实现营收11.06亿元，同比增长11.96%，实现净利润2.36亿元，同比增长30.75 %，扣除非经常性损益后净利润增长34.83%；09Q1-Q3基本每股收益为0.425元，每股净资产3.35元，净资产收益率12.7%。
电信投资使公司国内业务为亮点，推动前三季度盈利超预期增长，Q3单季度盈利增长47.3%，。09年电信重组和3G发牌后，三大运营商均加大资本开支，据工信部统计，至09年7月，国内电信投资额达到1489.9亿元，同比增长13.74%。到09年8月份，国内移动通信基站累计增加2343万信道，同比增长147.4%，已经超出08年全年的基站规模水平。移动通信基站大规模建设推动公司国内业务大幅增长，公司国内业务同比大幅增长超过60%，占收入比超过80%以上。这使得公司前三季度业绩增长30.75%，超出预期，毛利率达29%。
从单季度看，公司09Q3在营收增长0.5%时，盈利增长达到47.3%，表明单季度业绩弹性较大。09Q3公司净利润率升至25.1%，毛利率升至32.7%，且均呈现逐季上升趋势。分业务看，双工器大幅增长毛利率上升，综合毛利率较09H1升2.1个百分点。公司主要从事移动通信天馈系统射频子系统和器件研发生产，公司产品主要根据系统设备商定制化需求按订单生产，不同产品毛利率及其变化差异较大。从上半年情况看，公司双工器收入大幅增长43%，毛利率上升至27.84%，占收比超过60%，三季度延续这一优势，对公司业绩增长贡献最大。因竞争加剧，滤波器和射频子系统业务毛利率受压，部分影响公司业绩增长。总体看，公司09年的运营策略是成功的，抓住了国内市场大发展机会保证了业绩较快增长，前三季度综合毛利率继续上升2.1个百分点。
10年国际市场的回升将成业绩增长的新动力。公司09年采取稳健的发展策略，产能扩张谨慎，放缓国际业务发展，重点在发展国内业务。我们认为，随着全球经济复苏，国际电信市场也将恢复增长，国际电信运营商投资逐步上升。公司目前仍是华为的最大供应商，随着华为国际份额和地位的上升，公司提升也将提升其国际市场份额。另外，公司已进入全球最大的电信设备商爱立信的采购名单，预计10年后期开始有望为其供货，尤其是亚太等市场公司具有获得其订单的优势。我们认为，随着海外经济逐步复苏，电信资本开支将重新启动，预计10年后公司海外业务将恢复增长，成为未来业绩增长的新动力。
费用控制理想、所得税率降低驱动业绩增长。公司09Q1-Q3费用控制良好，期间费用率同比下降至2.4%，其中Q3期间费用率1.9%。因规模效应，公司前三季度销售费用率逐季降低。由于公司减少采用票据贴现方式而降低了利息支出，以及汇兑损失减少使得财务费用降低。公司子公司武汉德威斯所得税率降至15%使得所得税同比减少。另外，公司加快了存货的周转速度，存货周转率和销售净利润率上升推动公司综合盈利能力提升，使得ROE水平上升至12.7%。
估值与投资建议。目前公司业绩增长的保障主要来自国内业务。我们认为，国内运营商未来两年在基站建设、基站扩容方面将保持平稳增长，国际市场亦将逐步回升，保证公司综合毛利率平稳在28.5%左右，公司09-11年业绩复合增长能保持在25%以上，预计09-10年EPS为0.713元，0.916元，目前动态PE为24.7倍和19.2倍，10年PEG水平0.77倍，估值低于行业平均水平。考虑到公司业绩稳健成长和低估值，给予“强烈推荐”评级，目标价23元