黄海洲：经济不太过热 加息不如升值

【来源：经济观察报】
本报记者 李利明 北京报道
7月21日，在人民币汇改一年之际，巴克莱资本(Barclays Capital)发布了对人民币汇率调整的最新预测：到2006年12月，人民币汇率将由目前的1美元兑8元人民币继续升值3.1%，达到1美元兑7.75元人民币。 自从去年7月21日中国政府宣布将人民币升值2.05%，并放弃紧盯单一美元的汇率政策以来，人民币在过去一年里升值幅度为1.4%。
巴克莱资本还预测：人民币汇率的即日交易波动幅度将从目前+/-0.3%扩大到+/-1.5%，相关政策调整有望在9月底之前正式出台。
这些都是巴克莱资本大中华区研究组负责人黄海洲博士的预测结果。黄海洲是美国印第安那大学商学博士，曾执教于香港中文大学和伦敦经济学院，并担任过IMF高级经济学家。他在宏观经济学、国际金融、货币经济学和政策等方面的研究颇有建树。7月21日当天，本报记者就人民币汇率问题和宏观调控问题专访了在出席巴克莱资本2006年度北京外汇论坛上的黄海洲博士。
经济观察报：您提出中国政府应该加快人民币升值步伐，根本原因是什么？
黄海洲：目前，中国的经常账户盈余达到了2005年GDP的7.1%，贸易顺差在6月份达到了创纪录的144亿美元，外汇储备也以月均200多亿美元的速度增长。这表明出口增加和贸易盈余的问题很突出，M2增长和外汇储备的增加是相联系的。坚挺的货币将抑制出口增长，鼓励进口，有助于降低贸易顺差，减缓外汇流入。因此，中国有必要尽快采取措施来解决日益增长的外部不平衡因素。
当前宏观调控中面临的最大问题是外部失衡问题，加息不如升值，如果央行同意的话，升值的速度应该加快。
经济观察报：您预测到年底美元兑人民币汇率会达到7.75，为何要通过增加波动幅度来实现？
黄海洲：按照过去两个月的升值速度来讲，到年底也会升值3%。如果灵活性不够，升值会比较困难。人民币对欧元和日元的波动幅度都大于2%，对美元的波动幅度有必要增加到1.0%-1.5%。
当然，人民币对美元的风险在现有系统中已经在增加，随着波动幅度的扩大，风险进一步扩大。这就需要中国进一步发展汇率市场，增加新的对冲风险工具。
经济观察报：去年年底，央行和商业银行作汇率掉期的汇率水平是7.85。您现在提出到年底汇率调整到7.75，比央行预计的升值幅度还要大。
黄海洲：我赞成央行继续推进汇改的方向，但是在去年年底的时候，局部过热和外部失衡情况没有现在严重。根据现在的问题，到今年年底7.85的汇率水平是不够的，应该到7.75。
经济观察报：您刚才提到上半年GDP增长率达到10.9%，有些人认为这是在煤电等瓶颈消除之后，中国经济在更高的增长区间的合理增长，有些人则相信经济已经过热，必须采用更严厉的调控措施，您的判断如何？
黄海洲：我认为中国经济有些局部过热，但是不太热。
有几方面原因，第一，看工业利润率。规模工业利润率今年上半年增加了25.5%，比去年同期增加了9.7%，并不太快。第二，我们再看行业。去年发改委列了15个行业产能过剩，今年降到5类，这说明利润增长比较均衡分布的，不是集中在一两类行业。第三，投资过热不是很严重。6月份投资同比增长30.3%，而在上一轮宏观调控中，同比增长最高是将近60%。此外，投资更多地投向中西部。过去两年里，经济增长最快的区域基本是中西部的，最快的5个省区中有4个是中西部的，内蒙古第一。这证明增长更加合理。并且中西部投资主要投向基础建设和能源，本身并不会导致产能过剩。
经济观察报：出于政治上的考虑，明后年中央政府都不可能采取太紧的手段来实现经济的急刹车。如果是这样的话，是否意味着中国经济将会出现一个连续五年以上的高速增长，而没有明显的周期波动表现？
黄海洲：目前的过热与上一轮宏观调控面对的失衡问题相比，要轻得多。中国经济增长速度可以维持在9.5%-10%之间而不会出现太大问题。因为中国经济面临的一个更大的问题是就业和城镇化，有60%的人口需要城镇化。现在中国经济的均衡增长水平已经达到9%，不要一看到超过9%就觉得经济已经过热，中国可以保持相对高的经济增长速度。当然，如果汇率不改革，或者增长速度不降下来，今后会面临通胀问题。
中国的经济波动和国外工业化国家的波动不一样。国外的经济波动会有一个衰退，出现负增长，中国如果出现负增长就有问题了。当然中国也有经济周期，这是在高增长率情况下的周期波动，可以增长得更均衡。
经济观察报：面对经济的高速增长，有人认为货币政策效果不大，因此建议用行政措施来控制。您怎么看待这个问题？
黄海洲：我不认为应该采取行政控制。当前的货币政策传导机制不顺畅有三个原因，第一，中国目前是银行主导的金融体系；第二，资本市场还没有发展；第三，汇率制度的灵活性不够大，所以带来贸易盈余导致了M2的上升。这就是说流动性过多的主要原因和汇率体制有关。因此改革的方向是进一步发展利率市场和汇率市场，而不是通过价格管制。在目前给定的情况下，短期下窗口指导会起一定作用，并且随着资本市场的发展，常规性货币政策工具用的应该越来越多，并且效果会越来越好。
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