时代华纳还在“沉沦”

时代华纳还在“沉沦”
卡尔•伊坎(Carl Icahn)当初放弃那场战斗可能有点操之过急了。
在这位亿万富翁放弃争夺时代华纳(Time Warner Inc.)控制权的战斗之后，仅过了4个月的时间，这家全球最大媒体公司的股价就下跌了约10%，虽然它后来将股票回购数量增加到了200亿美元，但也还是无济于事。更糟糕的是，这期间，该公司的几大竞争对手（包括新闻集团(News Corp.)、华特-迪士尼(Walt Disney Co.)等）的股价均上涨了20%以上。
投资者说，时代华纳股价跌幅如此之大，这让它很容易受到对冲基金或股权投资公司的袭击。虽然伊坎并不准备对时代华纳来个回马枪（至少眼下是这样），但是，时代华纳日益恶化的状况将使他以前的观点赢得更多的拥趸：伊坎认为，时代华纳早该分家了。
AIM投资管理公司基金经理马克•格林伯格(Mark Greenberg)说，如果价格合适，他会对分拆有兴趣。截至于3月31日，AIM持有大约140万股时代华纳股票。
在纽约证交所昨天的交易中，时代华纳收盘跌13美分至17.12美元，跌幅0.8%；最新市值为730亿美元，较2月份时的数字缩水65亿美元。该股的预期市盈率为19.6倍，与媒体类股其他股票相当。分析师认为，根据其2006每股收益预期，该股的合理市价应在18-22美元区间。
许多人认为，该公司管理层将能成功完成重组工作，从而推动其股价有所起色，这正是许多分析师（包括瑞士信贷的威廉•德鲁瑞(William Drewry)和美国银行(Bank of America)的道格拉斯•夏皮罗(Douglas Shapiro)）继续推荐该股的一部分原因。
不过，投资者或许需要再耐心一点。尽管该公司管理层近年曾对公司进行过精简，比如，卖掉了音乐和图书业务，但董事长理查德•帕森斯(Richard Parsons)反对全面分拆公司。有管理层人士以维亚康姆(Viacom Inc.)为例指出，这家公司分拆后并未能提振其股价。
尽管时代华纳股价下跌在一定程度上是因为伊坎放弃了股东代理权争夺战，但该公司大部分业务前景不被看好也是一个重要原因。多年来，虽然时代华纳的一些传统业务──比如出品兔巴哥(Bugs Bunny)系列影片的华纳兄弟(Warner Bros.)影视制作公司和特纳(Turner)有限电视网──增长强劲，但美国在线(AOL)子公司的前途仍让投资者惴惴不安。
但现在，华纳兄弟和时代公司(Time Inc.)的杂志业务显露出了疲软迹象，而分析师对特纳等子公司的增长潜力也提出了质疑。
Pali Research董事总经理理查德•格林菲尔德(Richard Greenfield)说，时代华纳旗下的公司存在问题的不只是美国在线一家。
华尔街特别感到担心的一个问题是数字技术的应用对时代华纳部分传统媒体业务的影响。比如，广告商纷纷从杂志媒介转向网络，这让时代公司苦不堪言。今年一季度，时代公司经营利润下降了13%，主要原因是国际业务疲软。不过公司管理层表示，相信他们的数字产品将给业务带来增长。
一些分析师表示，对于观众越来越多地从互联网上看片的趋势，特纳最大的两个有线电视网TNT和TBS长期而言是否有能力采取应对措施还值得存疑。由于TNT和TBS非常依赖重播节目来填满时段，因此，它们能放到网上的内容会很有限。时代华纳表示，TNT和TBS制作了一些自有版权的节目内容，比如大受欢迎的《罪案终结者》(The Closer)，今后他们还将推出更多内容。
不过，互联网的盛行也推动了时代华纳最大一块业务Time Warner Cable的增长。以折旧和摊销前利润计算，这块业务的利润占公司利润总额的三分之一以上，收入和利润增幅都在两位数水平。它的高速互联网服务和网络电话服务很受消费者欢迎。时代华纳一季度之所以实现利润增长，Time Warner Cable可谓劳苦功高。
一些分析师建议时代华纳分拆Time Warner Cable。Bernstein Research分析师麦克尔•纳萨松(Michael Nathanson)说，时代华纳基本上可视为一只有线类股，但它身上还背负著很多增长缓慢的大包袱。他对时代华纳的评级是持有。他说，如果你想买有线类股，你或许应该买那些不会受其他业务拖累的有线公司的股票。Bernstein不持有时代华纳的股票，与该公司也没有业务往来。
时代华纳计划从其有线子公司拿出16%的股份公开发售，但拒绝分拆有线子公司，因为他们担心会涉及大笔税项和其他一些问题。出售这部分股份是其收购Adelphia Communications Corp.有线业务计划的一部分，Adelphia目前正处在破产保护状态。
但管理层认为，公司的规模给了它很大的竞争优势。帕森斯说，投资者关心的不是时代华纳的结构怎样，而是它的业绩表现如何。
时代华纳管理层眼下需要最先考虑的是如何扭转美国在线的处境。管理人士认为，如果美国在线有所改观，公司的股价将得到提振。如果他们的想法是对的，那么有关分拆的传言可能会逐渐平息下去。
Oakmark投资管理公司(Oakmark Investments)基金经理比尔•尼格兰(Bill Nygren)说，他们拥有各种媒体资产，市场对美国在线的期望一直不高，一旦他们恢复增长，人们会觉得是个惊喜。据FactSet Research Systems Inc.，截至3月31日，Oakmark持有2,560万股时代华纳股票。