2006--2008中国式牛市特征剖析_中国童军资讯网

  2006--2008中国式牛市特征剖析2007-03-30 12:04 东方龙

一、 搞定市盈率催生中国式牛市
1、2006年中国证券市场基础发生质变：上市公司大股东对上市公司变抽血为输血

        众所周知，股市涨跌是有供求关系所影响和决定的。然而，中国资本市场先前却经历了一段十几年曲折之路，其中扭曲市场一个重要因素就是股权分置，资本市场上大股东和中小股东的利益不一致，导致中国资本市场成为大股东的“抽血机”，大股东占款，担保，转移资产及利润，掏空上市公司等等恶劣情形层出不穷，极大地打击了当初较早期介入证券市场投资者的信心，更不要说利用资本市场进行价值发现和资源分配，上述现象的屡禁不止让资本市场初期发展到奄奄一息的地步，令人无不扼腕的境地。然而，自去年实行股改后，证券市场的基础发生了根本性的改变，目前大股东和中小股东利益前所未有的空前一致，在强大的政策威慑下大股东正在逐渐还清了过去的占款，解除了大量的违规担保，并且开始向上市公司注入优质资产。

搞好上市公司已成为全社会上上下下共同的认识，开始实行的股权激励制度也将极大的激发公司管理层搞好上市公司的动力，为股市的再度腾飞插上一副“翅膀”。在全流通的体制下以市值为评判标准的国有资产保值增值的机制正在形成，一场全面提高上市公司质量的人民战争已经打响，一场利用资本市场加快发展的资本化运动已经展开。如果说去年的投资主题是股改下的价值回归，那么今年的主题就是上市公司质量提高中的价值再发现。

2、中国式牛市行情的引擎：优质资产注入，搞定市盈率

        资产注入更彻底于重组和借壳上市。由于一定利润可以撬动更可观的市值，聪明的大股东采取“先予后取”的方式，为未来获得更大的利益做准备。不论是通过资产证券化获得流通权，还是通过市值提升实现股权价值最大化目标，这两大作用均符合大股东利益。目前已有为数不少的上市公司大股东，希望通过定向增发将手中拥有的矿山、土地、生产线等战略资产注入上市公司。此外就是重组和借壳上市也往往是借助于定向增发方式。所以外生性的资产注入行为已成为目前驱动市场上涨最重要的因素。

       中国资本市场正处于天时、地利、人和的超级牛市之中，她的前景和投资机会是毋容置疑的。从长期看，整个社会的优质资产和增长点正在不断快速形成的，但从短期看整个社会的优质资产相对有限，决定了证券市场也是按照螺旋性趋势发展的。

      就目前而言，中国股市现有市值规模约是当年GDP的50%，而成熟发达市场GDP和股市容量关系达到1：1乃至或更大，这从另一个侧面反映了内地证券市场潜在规模和发展空间至少在50%以上。从国家统计局的相关资料看，目前还未上市的资产规模和盈利能力远超过已经上市的资产，因此我们相信以“输血”为主要特征的牛市是能达到预期高度的。正由于庖磺痹诜⒄箍占浯嬖冢 妥阋匀媚诘刂と 谐∮腥菽苫平鹗 甑目占洌 比唬 庖豢占淠芊袷迪只谷【隽硪桓龉丶 蛩兀 丛谟谟卸嗌傧执娴挠抛首什 梢员淮蠊啥 美础笆溲 保 Ｊ猩险堑乃俾屎椭芷诔ざ韧 蠊啥 陨鲜泄 镜摹笆溲 彼俣仍虺收 喙匦浴?

3、中国式牛市终止条件：当绞索降临时

       我们一直认为牛市的三大要素是：优质的富有想象力的投资标的、庞大的并且不断增长的资金蓄水池以及监管完善并拥有创造机制的市场。我们如果从这个角度重新审视这个市场，就会发现一些不容忽视的变化正在不断地改变着股市内在的东西。这给我们的市场带来新活力的同时也意味着牛市的终结将具有以往未曾经历过的特征和触发点。

       首先，优质资产的注入能否一直持续下去？我们如果以GDP为对照系的话，当股市总市值与GDP比例达到1：1时，往往意味着一个很难逾越的门槛降临，至少在心理上会对市场造成极大的压力。中国股市现有市值规模约是GDP的50%，考虑到GDP在较长时间内仍然有望维持8.5％的增长速度，则本轮牛市会产生一个很有趣的终结现象——涨的越快则空间越小，稳步攀升则可能维持相当长的时间，这或许可以用实体经济增长填充虚拟经济泡沫的理论来解释。

       第二，资金蓄水池能否持续成为牛市援军的大本营？如何设定临界点到来时居民存款总额与股市总市值的关系？由于居民非金融资产的增长与GDP增长高度正相关，这一点可以参考前面的观点。同时，居民非金融资产的刚性部分，会随着社会保障体系的逐步完善而慢慢释放出来，这将在相当长的时间内为股市提供新鲜的资金。
第三，完善的市场监管在很多时候是一柄双刃剑，而揭露出来的重大违规事件在股市处于高位时杀伤力较大，而如果这一事件的主角正好是市场里万众瞩目的明星时，杀伤力将无法想象（美国的安然事件，中国的银广夏事件皆如此）。而创新机制同样存在这个问题，创新往往意味着不可知的风险，一旦踏入雷区，后果相当严重——2001年的首次股改尝试就是一个典型的例子！
三条主线扭在一起时，往往就会制造出牛市的终极绞索，这才是投资者真正需要恐惧的时候！

二：中国式投资者助长中国式牛市

1、06年和07年首季行情性质和特征的区别

       06年行情特征是由老股民和基金以及保险公司共同发起并推动的。其主要特征反映在蓝筹股的集体上涨，大市值股票由于具备良好的流通性和低市赢率等优势，所以深受基金和社保的青睐。且可以肯定的是在去年行情中，中小投资者均获得不斐的受益。

       但事物并非一成不变的，如果说06年行情是由老股民和基金以及保险公司等唱主角的话，那么，07年一季度行情主线：典型的是由新股民、私募、券商，这新“三驾马车”推动的，而私募、券商本身的身份和性质决定了其不会轻易触及基金的蓝筹股（他们也没有力量动去拨动蓝筹股琴弦），相反，券商作为资本市场纽带，其特殊身份具有投行等优势对于重组和注资等方案具有得天独厚先发优势，这就决定了券商会率先在低价股中寻找机会，而新股民因初入市晚缘故，其入市教条一般会遵循“只买便宜的，不买贵的”，上述几股力量一拍即合，形成了今年首季波澜壮阔的低价股“革命”行情。当然，在低价股行情中除了少数机构凭借其信息获得优势以同上市公司的良好关系赚的盆满钵满之外，绝大多数中小投资者因担心绩差股的业绩问题以及重组的不确定性，频繁进出，差价博弈，最终并没有获得丰厚的利润。另外低价股和小盘股普遍具有流通市值小等特性，也是缺乏赚钱效应的重要原因之一。

2、大盘蓝筹股----舒心的牛市垫脚石

       众所周知，大盘股的“舞动”需要大资金的注入，由于基金在选股方面是需要良好业绩为基础和以成长性依据的，所以，大蓝筹在去年普遍上一个台阶之后，沪深300指标股的平均市盈率达到（25-30倍）水准，若再想要在市盈率上有所突破，就显得有的勉为其难了，与此同时，07年首季，因证券市场过于火爆，管理层似乎有意识地在控制基金发行节奏，基金的销售额一旦被管理层有意识掌控，犹如，卡断了的基金“粮草”供给（做多蓝筹力量变相对有限）。但是，基金作为证券市场的主力军又不愿失去对市场支配权，尤其是在股指期货即将推出之机。“得蓝筹就得天下”的道理是路人皆知的。为了股指期货，为了今后较长时期拥有发言权，基金“骑虎难下”暂时不愿打压蓝筹股，这才导致市场中蓝筹股处在暂时的尴尬境地。

       机构阶段性的不动蓝筹的另外一个原因，有利于市场中另一批主力群体，在有限的指数波动范围内提供无限炒作个股机会，但从长期发展趋势以及成熟发达国家的股市运行规律来看，蓝筹股最终仍是市场主力长期关注目标。现阶段的不作为，不等于将来永远没有机会。

三、注资动力、环境、速度决定后3000点市场机会

1、重组、资产注入--—市场永恒的的热点

       在经历了股权分置改革等一系列的基础性制度变革和完善之后，内地证券市场真正步入全流通时代，同时也过渡到“价值注入”阶段。资产重组、资产注入与整体上市是上市公司业绩实现跨越式增长的重要途径，也是企业价值再发现与再创造的过程，而优质资产的注入将在极大程度上提升上市公司的估值水平。整体上市可以使上市公司获得业绩增长和估值溢价双方面的好处。沪深证券市场演绎了许多“乌鸡变凤凰”的神话，为投资者提供了良好的投资机会。所以现阶段重点关注存在含有整体上市和资产注入预期的品种。当然在决定介入之前还须摸清可能有重组预期方案的公司名单（名单附表），把握好股东大会决议前后，证监会正式批准实施，产生实际业绩，可以流通等不同阶段投资机会的特点，做好投资。

       对于未公布预案的公司，哪些品种最有可能通过定向增发来实现注资和整体上市呢？答案非常简单，即最有可能的应是央企直接控股的上市公司。由于大股东的背景和实力决定了其拥有优质资产数量和质量，这是能够实现整体上市和注资的基础。目前央企直接控股的上市公司总共在90家左右（名单见附表），这其中已有沪东重机，东方锅炉，东方电机等已公布方案，但大多数还未公布预案，后市应当蕴藏较大的投资机会。


2、关注制度性变革来的重大机会

    随着内地证券市场的发展日渐成熟，制度性变革会在今后的市场中不断演绎，例如，股权激励。有股权激励的公司往往滋生不少机遇，这些上市公司管理层不管是为了自身利益也好，还是为了公司长期发展也罢，定会使出混身数解，千方百计地来搞好公司业绩，一般会有定向增发引入优质资产或优质项目等来配合，股价表现也会异常强劲，如有研硅就在公布股权激励后短时间内股价就实现了翻番，清华同方在推出股权激励同时还配以了定向增发方案，股价短时间内也实现翻番。所以，股权激励将会带来较大的制度性机会，继成为股改，整体上市之后又一不可多得的市场潜在热点。

3、业绩增长市场永恒的亮点

       相信通过以上的举例分析，投资者或能比较容易把握定向增发的投资机会。当然，注资，重组，激励是上市公司推升股价的一个重要手段，但非推升股价上升的真正动力。业绩增长才是永恒的市场亮点，我们除了关心市场阶段性重组热点之外，还应当重点关注近三年以来业绩连续增长超过30%的个股（名单附表）。综观有近六十家公司实现了连续三年的高速增长，对于这些公司我们需具体地分析其增长的成因，到底是行业因素还是自身盈利增长点推动，特别是要关注在行业中有重要影响的大公司，具有自主定价能力的，在渠道，资源是否具有垄断优势的企业，总之，应看其有多少不可复制的核心竞争力，对于行业中的优质龙头企业应当坚持长期投资。如盐湖钾肥、万科等突出企业，相信它们的成长性能带给我们丰厚的可持续的回报。
其实，只要利益一致，业绩增长的路有千条。

4、积极挖掘股改承诺机会

    大股东在股改中有承诺注入资产的公司（名单附表），如前期有优质资产注入承诺的江西铜业就在近期正式公布了注资和整体上市的方案，在最近的股价表现中极为突出。这其中还有较多的其他个股还未实施，可重点关注。

    在股改承诺中大股东有减持价要求的上市公司，其大股东承诺减持价股远高于现在两级市场股价，今后，大股动想要成功地在两级市场兑现，不排除会浮现众多投资机会（名单附表）。尤其是目前仍有近四十家个股低于减持价近一成以上，这些个股大股东如要顺利实施减持，自然会在公司基本面上下费不少“功夫”，这就为注资和定向增发引入新项目创造了可能，其中像兰太实业等确实公布了方案，即使不采取这一方式也会会有其他诸如新品开发，利润剧增，甚至于购并等其他利多等等，所以，在股改承诺中含有大股东特特殊减持价的公司也值得投资人重点关注。
   
5、重大事件引爆其它阶段投资机会

       证券市场中每个阶段的投资重点各有侧重的，就目前而言，机会大小也许依次为彻底的购并重组借壳上市，整体上市，优质资产注入，股权激励，行业复苏和拐点出现，业绩爆发性增长，以及新的利润增长点形成的稳步增长。今后几年证券市场除了购并重组，优质资产注入等能给广大投资者带来多种投资机遇外，其他的投资机会也不容忽视，例如：奥运，3G，股权和房产的重估，金融股权和投资性房产，以及股指期货推出带来制度性机会等等。

      上述机会主要反映在市场预期上，例如目前奥运（名单附表）和3G概念股（名单附表）就是预期最大的两大板块，此外将要全面实施的新的财务制度将会使某些金融股权，投资性房地产较多的公司在重估中得益。

       举例奥运预期，显然会在场地建设，旅游，交通及电信，广告，文化，饮食等相关行业上带来较大机会，并且可能刺激地区房价和地价的大幅攀升，给地产及物业性公司带来较大的获利和重估机会，所以奥运是实质性的重大题材，当年韩国的奥运概念股曾经上涨十倍就是佐证。

       3G是未来通信发展的方向，其孕育较多的机会，事实证明设备提供商总能赚得盆满钵满，因此，我们应重点关注中兴通讯，大唐电信，以及已经宣布定向增发的高鸿股份投资机会等。

       至于重估，应重点关注北京和上海的上市时间较长的公司，在“奥运”和“世博会”两大盛事刺激下，上海浦东和首都北京多年开发前景诱人，其相关上市公司理应有较大的升值空间。

       另外，值得一提是早期参股金融的上市公司，目前正进入了实实在在的收获期，这些公司不仅可以享受股权投资所带来的投资收益，也可得到巨大的股权升值财富，所以这类公司将是大赢家。特别还要关注自身金融资产不多，但母公司有较多这方面股权的上市公司，这其中还存在注资的可能。

       最后，同一母公司下拥有众多上市公司的所谓某某系的投资机会，近来发生的券商借壳事件等重大购并重组往往在其中发生，前有广发系的延边公路，光明系的都市股份，首创系的前锋，中石化系的北京化二，明天系的西水股份，近有泰达系的四环药业，新湖系的新湖创业都成为了券商借壳的对象，显然这种系列中的公司存在较大的购并机会。目前随着指数期货的推出，期货公司将成为下一个借壳上市的重点。

       总之，目前市场中的投资机会是极其充佩的，在市场反复走牛的大背景下，中小投资者应因人而易地选择好自己熟悉的投资机会，必然会取得丰硕的果实。同时，我们对未来股市充健康发展充满信心。中国气势如虹的证券市场，她如同是一列风驰电掣的列车正载着国人奔向全面小康；如同晨曦中冉冉喷薄而出的太阳，以万道金光开始照耀着环宇，她让世界感受到了中国的温暖，她使全球洋溢着明天会更美好的乐观。

四、中国式牛市终结时点猜想

1、管理层发现上市公司高管多为资本运作高手而非企业经营高手，出重拳改变这种现象之时
2、股票总市值占GDP的比例达到极限之时
3、中国经济发展出现逆转迹象之时

五、结论1、只要上述三种情况不出现，管理层的任何调控股市的动作只会是中国式牛市前进中的小浪花、中浪花
2、密切关注、研究上述三种情况发生的条件才是最重要的
3、研究中国式牛市指数高低意义不大，搞定了市盈率自然就搞定了