科技、创投交相辉映 问路“08新亮点”

    科技、创投交相辉映 问路“08新亮点”

    中国创业板的推出，一直被视为中国经济、股市持续增长的新亮点和新动力。新年伊始，随着中国证监会主席尚福林和全国人大副委员长成思危对中国创业板推出时间表的先后表态，特别是尚主席所说的：“资本市场正处在一个新的发展起点。”不仅使得市场振奋，也让已投资新产业的广大投资者们，更加憧憬2008年以科技概念领军的中国新兴资本市场的发展前景。

　　中小高新企业融资新渠道——集合债

　　07中国经济的高速发展，使得更多企业家和创业家看好08年的中国经济，但无奈08年的中国宏观经济对银行的“钱袋子”以紧字当头，使得很多正在谋求发展壮大的企业不得不面对资金短缺的窘境。

　　面对此状况，被称为中国科技园区排头兵的北京中关村(000931)科技园区率先作出对应之策。2007年12月25日，首支中小企业集合债券——2007年中关村高新技术中小企业集合债券(“07中关村”债)在深交所上网发行。

　　根据募集说明书，本期债券由北京中关村科技担保公司担保，国家开发银行提供再担保，按照“统一组织、统一申请、分别负债、统一担保、集合发行”的模式进行发债。

　　据北京市发改委金融三室副处长任雪丹介绍，因为此举在全国尚数首例，主管单位对此也相当谨慎，发债企业从最初选定的17家，缩减到12家、8家、7家，最后定为4家（分别为北京和利时系统工程股份有限公司，北京北斗星通(002151)导航技术股份有限公司，神州数码(中国)有限公司和有研亿金新材料股份有限公司）。发债规模为3.05亿元。

　　回顾中国资本市场的发展，中国从1983年发行企业债券以来，发债的主体基本上都是大中型企业，中小企业一直被排除在企业债发行的大门之外。所以，市场对于此次发行的债券表现出了相当高的热情。

　　尽管企业集合债券对大部分机构或个人投资者来说，都是一个全新的概念，不过该债券票面6.68%的年利率，和三年期定期存款5.40%的年利率相比，高出的1.28个百分点还是足以使不少投资者对此趋之若鹜，发行当天就受到热烈追捧，12月25日发行首日，首批3000万额度就宣告售罄，为此又另外增加的5000万元网上发行份额也在07年12月26日销售一空。

　　业内人士指出，中小企业集合债券的问世，将有望打破中小企业打破融资困境的坚冰，为中国中小企业的发展投石问路。

　　IT经理们的新职位 新目标

　　科技、创投，看来相互之间有着密不可分联系-创投看准的是高成长、高回报的公司；科技创新追求的目的就是自身发展的高成长性，将资本的力量无限扩大，来壮大自身。而中国IT业里的“大牛们”的迁徒似乎也印证了“08科技”受追捧的原由。

　　“中国IT教父”柳传志，现如今已是联想控股旗下三家投资公司（联想投资、融科智地和宏毅投资）的董事长。

　　为金山软件服役16年的前CEO雷军，在金山软件成功上市后，悄然离去。现为天使投资人。

　　UT斯康达前中国区CEO吴鹰，现在的头衔是和利投资集团资深合伙人。

　　辞任新浪首席运营官的林欣禾，现已加入DCM创投。

　　正如一位投资业内人士所说：“联想做PE的优势更多地体现在其超过20年来积累的对中国市场的理解和人脉资源上，而不是行业经验上。”

　　近日，一些研究型的报告也证明了这些“IT牛人们”为何投身创投行业。

　　中国风险投资研究院发布的调研报告显示，07年共有109家风险投资公司扩资或融资新的基金，筹集资金超出06年的4倍以上，达到893.38亿元。显示出中国风险资本规模和投资总量呈现出喷井式增长。

　　最新出炉的《2007年中国创业投资市场年度研究报告》显示，07年的中国创业投资市场异常活跃，投资总额比06年增加82.7%，达到创纪录的32.47亿美元。

　　而就从消息面上来看，中国政府大力提倡并支持公司和企业在节能、农业和环保等行业中不断创新，其实背后就是鼓励支持中国自主创新的科技发展。而节能、农业和环保等行业的发展和创新所依靠的正是科技技术的创新和进步。

　　有理由相信，科技与创投的交相辉映，将会演绎出中国08经济的新乐章。

　　记者手记

　　被憧憬近十年的中国创业板终于进入倒计时。设置创业板最初的设想，就是借鉴国外资本市场对科技创新公司的推进作用。创业板市场本身就是为高科技企业上市融资准备的，而科技股和创业投资概念的交相呼应也顺应了国家大力扶持资本市场深层次发展的政策取向。

　　二十一世纪初期，中国一批有着高学历和新思想的企业家们开始注意到国外新兴的二板市场，特别是纳斯达克市场，由于上市门槛较低，吸引了大批科技类创业公司在此上市，而这些公司通过创业板得到了资本市场的支持，实现了快速成长，自身得到发展壮大的同时，进而也带动了整个经济向新经济转型。中国设置自己的创业板市场就是希望能够模仿这一成功的经验，促进中国创新企业的发展。

　　随着科技企业与创业投资在创业板里“比翼双飞”，在中国经济高速发展的“大温室”环境中，将会孕育出真正属于中国的微软、谷歌…… 
    证券日报

 

    创投概念股：“价值链”全面解读  

    对创业板的初步评估

　　我们认为创业板的推出会对目前的市场产生以下几方面的重要影响：

　　首先，国内创业投资企业在07年有了很大的发展。在清科资讯最新公布的中国创业投资机构50强中，深圳创新投资集团有限公司、上海联创投资投资管理有限公司分别排名第3位和第5位，06年深圳创新投资集团有限公司、上海联创投资投资管理有限公司分别是第29位和第28位。本土创业投资机构的综合实力较2006年大大增强，而在创业板推出时间表日益明确，对上市资源需求可能超出预期的背景下，本土创业投资企业的最大问题——退出机制不畅通将逐渐得到解决，创投板块将成为短期市场关注的焦点，相关公司的投资价值将逐步得到市场认可。

　　其次，年报公布日期临近，市场将更加关注企业的内在价值。近日市场的热点集中在中小市值的股票，而中小市值股票缺乏基本面的支持，估值水平又偏高，在近期涨幅巨大的背景下，面临调整的压力，其中最为活跃的农业板块２００８年的经营业绩不太可能出现爆炸性的增长，重复２００６年有色金属和券商板块故事的可能性不大。A 股市场目前最为缺乏的就是优质的上市资源，而在创业板上市的股票大多是具有高成长性的中小公司，未来市场对于这些公司都将给予较高的溢价水平，这种良好的预期将体现今后一段时间内对于持有主要创投公司大比例股权的上市公司的价值挖掘上，创投板块有望在短期内成为市场新的热点。

　　最后，创业板的推出对于目前中小板市场的高估值构成一定的压力。一方面，推出创业板之后，A 股市场中小市值股票的供需关系将发生一定的变化。另一方面，未来创业板中上市公司相比较中小板上市公司具有更高的成长性，中小板上市公司的相对高成长优势将得到一定的削弱。

　　创投概念股隐含巨大投资机会

　　创投相关上市公司在去年的8月底和9月初曾经有过一波行情，当时大比例参股国内主要创投公司的大众公用(600635)、紫光股份(000938)、力合股份(000532)等表现都远远超出了大盘。8月29日—9月7日，大众公用、紫光股份和力合股份的区间涨幅分别达到39.0%、50.5%和64.18%,超越同期上证指数表现分别达到37.4%、48.9%和62.6%，我们认为之前创投相关上市公司的上涨仅仅是市场的一个预演。

　　首先，创业板的推出对于我国经济结构的调整和产业结构的升级都有着重要的意义，对于中国经济的长期发展具有战略性的意义。目前大多数股票的价格已经基本反映了股票的内在价值，A股市场的静态市盈率已经达到50倍，部分股票已经透支了未来的增长预期。在短期内，依靠企业内生性的增长拉动的股市继续快速上涨的动力不足，而外延式的增长动力给中国股市提供更大的发展空间。

　　其次，创业板成立之后大量中小企业的上市可以理解成为一种外延式的增长。与整体上市、资产注入所不同的是，整体上市和资产注入是通过上市公司集团和大股东的力量做大做强上市公司，最终提升了资本市场的质量，而创业板成立后大量中小企业的上市将通过创业投资公司的力量推动资本市场中资源质量的提升。

　　最后，我们认为用理性的角度看待创业板的推出，创投概念股绝不仅仅是概念，其后隐含着长期巨大的投资机会。一方面，作为广义创投概念股的辽宁成大(600739)、吉林敖东(000623)、雅戈尔(600177)、南京高科(600064)、中大股份(600704)等股票已经向市场证明了通过上市，企业持有的股权价值一旦上市将得到成倍的提升，持有相关上市公司股票的投资者将得到丰厚的回报。另一方面，股权分置改革之后，中国的资本市场已经步入正轨，对于新上市的公司，特别是具有高成长性的中小公司，市场给予很高的溢价。

　　创投行业三大主要运行模式

　　退出渠道的不畅是困扰国内创投企业的主要问题，随着创业板推出的预期不断增强，更多的创投公司会选择在国内上市，实现投资项目的价值实现。这一方面会使中国上市公司的质量不断增加；另一方面创业板的初始发展阶段会对上市资源有很大的需求，对于创投公司的价值实现将产生良性的推动作用。

　　经过近十年的发展，创投行业也已经初步形成了“创业投资+孵化器”的基本模式，并且在此基础上衍生出许多不同的经营模式，以适应市场化的要求。

　　主流创投模式：选择符合投资标准的创业企业，提供创业资金和相关的专业增值服务促进企业迅速成长，并通过资本市场完善的退出渠道，获得资本增值收益。

　　战略投资模式：通过目标收购——资产重组——注入资源——企业再造——增值转让——获利退出，最终实战略收购和产业重组的目标。该种模式与政府希望通过资本市实现对核心行业的绝对控制相符合，具体成功与否取决于产业的整合经验、注入资源的储备和明确的退出渠道三大要素。

　　LBO/MBO模式：以战略投资者身份联合企业内外部管理者共同参与企业资产的并购重组和整合。此模式在西方资本主义发展阶段曾经盛行一时，在历史上起到了良好的示范作用。

　　创投企业的价值链更完整

　　退出机制一直是阻碍创投行业发展的关键因素。在2006年中，上市虽然是创业投资的主要退出方式，其在全部退出方式中占比达到了43.4％，但是我们也发现由于大部分企业选择了海外上市场作为主要的方式，比例占到了33.3％,而选择国内上市的只有10.1％。由于缺少创业板，国内资本市场并没有成为创业投资企业很好的退出渠道和价值实现方式。

　　创业板的潜在客户就是有融资需求的中小企业，而根据不愿在A股上市的原因，我们可以将他们分为三类：第一类企业不愿意上市的主要原因是对中国内地证券市场的不认同，其认为上市过程漫长且充满不确定性，企业不愿投入担心巨大的制度成本。第二类为上不了市的企业，按照目前中国证券市场主板和中小板的上市要求，企业资产规模，盈利年限等不符合上市标准企业。第三类为选择海外上市的优质企业，此类企业对于海外证券市场的认同度比较高，认为一方面，海外市场可以充分满足企业的再融资需求和更严格地规范企业的经营管理，另一方面，认为国际化可以提高企业的知名度，具有品牌效应。

　　我们认为，随着股权分置改革后全流通时代的到来，以及创业板成立后多层次资本市场体系的建立，上市的过程将更加规范，效率也会更高，而企业对于中国证券市场的认同度也会随着增加，第一类企业的态度将慢慢发生变化；创业板是多层次资本市场体系中的一部分，其上市的条件将更加宽松，上市的标准一定会低于主板市场和中小板市场，对于那些有良好发展前景，但是不符合标准的中小企业提供了发展机会。这部分企业将是创业板的主要目标群体，是目前中国创业投资公司的主要投资项目，以深圳创新投资集团有限公司为例，深创投的高层透露，其储备项目相当丰富，仅2007 年上半年其接洽的项目就超过500 个。第三类公司是目前中国经济中的明星企业，如新东方、如家酒店和无锡尚德等公司，这类公司考虑更多的是上市后对于企业未来发展的影响。

　　我们认为，随着股权分置后中国资本市场融资功能的重启和创业板的推出，加上《关于外国投资者并购境内企业的规定》出台，本土IPO 的比例将大幅度增加，创投企业的价值链将更加完整。

　　把握两大投资方向

　　中国创业投资行业作为国家优化产业结构和实现产业升级的重要路径，会持续地获得政策面的支持，加上龙头公司已经初具规模，不仅拥有大量的储备项目，同时也拥有持续开拓优质项目的团队能力，我们认为，随着创业板的推出，创投行业的春天即将到来，而相关的投资机会值得投资者关注。

　　一、关注持有主要创投公司大比例股权的上市公司。这主要是由于三个因素决定的。 
        第一，创投行业的收益率波动率较大，但是优秀的创业投资团队能够凭借其强大的资源、管理和战略规划，持续实现高于行业平均水平的回报率。

　　第二，主要创投公司虽然处于国内行业中的领先者，有着众多的项目储备，但是项目的平均水平并不高，创业板的推出将大幅增加其上市项目的数量，带来直接的经济利益。以深创投为例，早在2000年拟设立创业板时，当时提出首批推荐的15家企业中就有深圳市创新投资集团参股的6家。07年上半年深创投共考查了约500个项目，其中投资了21个项目。预计两年内这些投资项目中的九成将会实现上市，公司高层还表示未来2-3年我们每年都会有5-10只股票在国内上市。

　　第三，只有持有创业投资公司大比例股权的上市公司才会对公司的净利润产生显著的影响，提升上市公司的价值。建议重点关注的上市公司有紫光股份、大众公用、综艺股份(600770)、杉杉股份(600884)、电广传媒(000917)、钱江水利(600283)和北京城建(600266)。

　　二、关注属于传统行业的上市公司中，已经或正在通过参股创业投资基金实现其产业转移与产业升级的上市公司。这类传统公司主要有以下三个特点：

　　第一，所在行业增长速度放缓，公司在原有业务中缺乏新的利润增长点。第二，企业资金充裕，财务实力强劲。第三，企业多元化经营的趋势明显，向原有行业中其他子行业或者其他行业扩张的趋势明显。

　　我们认为这类上市公司将给投资者带来的巨大投资机会，原因主要有两个：

　　第一，创业投资是传统行业上市公司进行科技投资的重要途径，创业投资的组合、管理以及专业的运作模式将大大降低传统行业的转型成本，并且降低风险。第二，传统行业中的优秀公司在多年的经营与管理中积累了大量的现金，随着行业增长速度的减缓，其转型的需求日益强烈，从统计数据上，我们也可以看出一年来市场表现优异的广义创投概念股，其每股的经营性现金流量都大大高于其每股收益，积累的大量现金成为企业投资的充分条件。