美股再创危机新低 何处是底？

美国道琼斯工业股票平均价格指数周四跌至六年新低，打碎了投资者对股市迅速复苏的希望，使得市场再次担心股市跌势尚未结束。

自16个月前创下历史收盘高点以来，道琼斯指数已经损失近半，累积下挫了47%。本周四道琼斯指数下跌89.68点，收于7465.95点，跌破了去年11月20日的此前低点7552.29点。

鉴于其他股指也出现了类似的剧烈下跌，投资者正苦苦思索股市阵痛还会持续多久。

依照过去经验来看，股市短期内还会下跌。基金经理和分析师研究了过去的熊市状况，他们向客户发出了警告，表示尚未看到所希望的股市真正触底的迹象。

当前这场持续16个月的熊市中，道琼斯指数累积下挫47%；这已经是道指113年历史的最大跌幅之一，仅次于1929-1932年那次股灾，当年道指几乎下跌了90%。几乎没有人认为这次股市会重演类似的崩盘灾难。

股市触底的典型信号就是先经历一阵恐慌性抛售，然后再突然出现一波大举买盘；许多分析师和基金经理正在寻找这一触底迹象。他们已经目睹了抛售浪潮，但迄今却仍未迎来买盘热潮。市场担心这意味着未来还会有更多的抛售。

纽约经纪公司Miller Tabak首席技术市场分析师罗斯(Phil Roth)说，只有看到股市强劲上涨，我才会认为市场已经成功试探那些低点并开始回升。我们需要经历至少和下跌过程中同样的强劲势头。

罗斯认为，始于去年11月的涨势不够强劲，也不够广泛，不足以预示熊市的终结。

经过周四的下跌，道琼斯指数目前距离2002年10月创下的前一轮熊市收盘低点7286.27点只有不到200点。如果道指下穿这一点位，就将创下11年以来的最低水平。

由于经济指标显示美国经济仍在收缩，政府官员警告称他们的补救举措难以迅速解决问题，美国股市因此普遍下行。

金融类股周四再遭重创，普遍关注的Keefe, Bruyette & Woods银行类股指跌至17年以来最低水平。花旗集团(Citigroup)暴跌14%，至2.51美元；过去五个交易日跌去32%，目前位于1991年以来的最低收盘价。美国银行(Bank of America)和KeyCorp分别下挫14%和13%。保险类股同样剧烈下滑，Hartford Financial Services Group股价骤降25%。

佛罗里达研究公司Lowry's Reports总裁德斯蒙德(Paul Desmond)使用自己的专用数据库研究了上世纪三十年代的市场底部，他也认为股市还会进一步下跌。

德斯蒙德说，几乎每个重大市场底部都会出现两个特症。首先，投资者陷入恐慌性抛售，最糟糕的日子里下跌股会占据股市90%的成交量和90%的价格波动。

接着，在数天或数周之后，股市会出现一波疯狂买进热潮，至少有一天，甚至更多天，上涨股会占据市场90%的成交量和价格波动。在这波涨势过后，市场还会出现持续的大举买盘，只不过疯狂程度有所减弱。

德斯蒙德对这一现象给出了简单解释。他说，首先那些对股市失去信心的投资者需要结束抛售。在他们停止抛售之前，缺乏信心的投资者会抓住股市开始上涨的机会继续抛售，从而扼杀股市涨势。然后，有信心的投资者会认为股票已经变得廉价，从而需要入市买进。这会带来强劲的市场飙升。

他表示，除非拥有这两个因素，否则市场不太可能出现持续上涨。

德斯蒙德说，由于对冲基金已经占到了所有成交量的三分之一或更高比例，技术性交易规则已被修改以便它们更方便地押注下跌股票，市场走势变得更为动荡，并发出了诸多假信号。为了仔细检查，他追踪了更长时间内的上涨股和下跌股的股价和成交量走势。研究显示，最近几周上涨股的比例越来越小，暗示着投资者尚未结束抛售。

芝加哥Harris Private Bank首席投资长埃布林(Jack Ablin)周四接到了公司一位投资经理打来的电话，这位经理问他现在是不是买进的时候了。他的回答是“不是”。 埃布林说，股票已经下挫了很多，不过还会进一步下跌。他的公司管理着600亿美元的投资。

埃布林说，他告诉自己的那位同事说，便宜不见得就是好买卖。

去年12月初，股市强劲反弹，很多人预测11月底市场已经触底了，埃布林也增加了公司的股票资产。市场的表现不如他期望的那么好，现在他又把额外的钱撤出了股市，转投高质量的公司债券和市政债券。

他曾把公司的平均投资组合转为一半股票一半债券，并打算把更多的资金转投股市。相反，他现在又把投资组合变回了40%的股票和60%的债券。

理财规划师提醒说，散户投资者试图预测股市高点和低点，他们可能会因此犯严重错误。一系列的学术研究表明，总是这样做的人最后往往是高买低卖。

很多理财顾问都敦促长线投资客户现在开始买进股票，他们的理由是股票下挫严重，几乎可以肯定股票会在未来的3-5年中走高。罗斯和德斯蒙德的研究显示，如果人们听从这个建议，他们应该准备好面对股票反弹前会进一步下挫的风险。

尽管一些人可能会说现在股价很低，历史却显示，即便是在一次大幅下滑之后，股票仍可能进一步下挫。华尔街有句老话是这样说的：市场举止失常持续的时间可能比投资者保持偿债能力的时间要长。

衡量一只股票是否价格够低的最常见方法是用它的价格除以公司利润，得到市盈率。为消除短期性收益波动的影响，耶鲁大学教授罗伯特•席勒(Robert Shiller)用标准普尔500指数成份股利润的10年平均值。

根据这种方法，标准普尔500指数最近的交易价约为其成份股平均利润的15倍，与130年来大型股的平均水平接近。用分析师对未来利润的估计，股价比这还要低。

问题是在熊市的底部，股价常常会远远跌破历史平均水平。从数学角度讲，股价在平均水平以下和以上的时间应该相同，不过从1990年到去年底，股价一直都高于平均市盈率。这并非意味着市盈率必须马上跌得远低于平均水平，不过确实让一些投资者犹疑。

更糟糕的是，很多投资经理担心分析师对利润的预测过于乐观，之后会进行下调，就像过去几个季度一样。如果这样，基于过去利润的市盈率可能就不是未来股价的最佳指标了。

目前为止，这场熊市已经持续了16个月，是二战以来时间最长的熊市之一。根据这一点，一些分析师说，这场熊市一定会自然而然地结束。不过上次的熊市是从2000年初至2002年10月，超过了2.5年。

短期来看，投资者将密切关注道琼斯指数是会从周四的低点反弹，还是会继续下挫。投资者曾普遍预期道琼斯指数不会跌破11月的低点。目前投资者也在密切注意标准普尔500指数，该指数尚未跌破去年11月20日752.44点的低点，周四收于778.94点。如果标准普尔500指数和道琼斯指数一样创下熊市新低，将会导致不安情绪升温。

E.S. Browning