2008-11-04

信報財經新聞 曹仁超2008-11-04 投資者日記 偏高偏低 见仁见智
11月3日，周一。恒生指数升375.7，收14344.37；成交521亿元，最高见14889点，同上阻力15000点好接近。11月期指升256点，收14186点。期指倒挂现象又出现，小心反弹市随时结束。沪深三百指数跌0.61％，收1653.54。
10月最后一星期，道指总算反弹11.3％，收9325点。虽然系咁，整个10月道指仍跌14.1％，系1998年以来最差一个月。2008年首十个月道指跌29.5％，现水平算便宜？Contango Capital Advisors CEO George Feiger话，睇清楚2009年甚至2010年业绩再讲。大部分分析员估计，标普五百第四季纯利将上升29％，2009年全年升15％，但资深分析员担心2009年甚至2010年企业纯利将走下坡。如2009年标普五百每股获利70美元（而非一般分析员估计91.41美元），以上周五收市价计，明年P/E十三点七倍，只系过去三十年嘅平均P/E，唔见得特别偏低。Howard Silverblatt估计，明年标普五百每股获利只有62.4美元，认为现水平股价非但唔偏低，而且系偏高。换言之，偏低偏高，睇你对2009年企业纯利展望而定。如各位相信明年经济复苏，现价系偏低；如各位认为明年经济进一步恶化，现价系偏高。如把金融业剔除，标普五百家吓P/E系二十一倍，较过去六十年平均P/E嘅十七点八二倍高。1975年股市见底时，标普五百平均P/E七点二八倍，1982年最低潮P/E系六点八四倍。
香港零售业响今年「十．一」黄金周档期，较去年同期下跌二至三成，其中中档次嘅商品、衣服及鞋类更系重灾区；高价商品嘅抗跌力相对较大。唔少零售商已开始向业主施压要求减租。
计算机仿真难预知人性反应
AIG出事，证明风险models虽然喺大学仿真计算机上可行，但喺真实世界却失败。AIG利用呢D风险models去管理4000亿美元CDS，结果出事，理由系人心有时理性、有时非理性。至于几时理性、几时唔理性，唔系计算机仿真可预知。
太阳陈挑战我老曹提出嘅「三七分」（即30％股票、70％现金），佢话点解唔做空军（抛空）？佢话，现代战争中，陆军已唔重要，因为再唔系打阵地战，而系依赖空军。例如喺伊拉克战争中，赢家系有空中优势嘅美军，因导弹可摧毁任何军事防卫力量，乜嘢「三七分」已经冇用。
仲记得《夺宝奇兵》中嗰个挥舞大刀嘅武士，把刀舞得出神入化，不过Indiana Jones一拔枪就将佢打瓜！当世界进入隐形战机时代，请唔好揸住架坦克车去参战（不然打死多过病死）。
本周美国好快就会有新总统，但旧问题一样存在。至于蜜月期有几长？木宰羊。我老曹只知道港股已进入a、b、c反弹浪（而非上升浪）。
澳元三个月期利率再跌19个基点，至5.62厘，从呢点睇澳元周二减息半厘机会好大，估计欧罗本周亦减息半厘。印度央行11月1日已减息；港元三个月期利率亦连跌三个交易天，至3.34厘（但9月16日前系2.12厘）。花旗估计，英镑兑日圆仍有18％下跌空间，重见1995年低位129.37日圆（周一成158.62日圆）。南韩认为，呢次金融大海啸较1997年严重，1997年南韩股市跌42％，南韩圜跌50％；至今韩股跌51％，韩圜跌28％。
2008年7月起各位要搞清楚一件事──美元并冇上升，只系其它货币转弱！上述系Desmond Lachman（American Enterpuse Institute）嘅睇法。美国有40％次按债券由美国以外国家持有；加上英国房地产市场到2007年年中才回落（美国2006年年中），英国政府为挽救伦敦嘅大银行而大量注资；欧洲各银行揸咗唔少高风险投资……。上述种种因素引发今年下半年美元强势（正确D讲系其它货币弱势）。美元今年7月起已系King of the Hill！10月份美元兑欧罗升11％（2008年7月至今升22％），唯一较美元强嘅货币系日圆，主因系利差交易拆仓。
明年欧美日同时衰退
日经平均指数今年跌56％，出口股如新力回落68％。日本银行减息0.2厘，至0.3厘后，未来减息空间十分细。日圆强势将令日本经济重陷衰退，美元强势亦伤害美国企业嘅海外投资收益，令海外投资变得冇吸引力，引发资金回流美国本土，令澳元、纽元、韩圜、巴西雷阿尔、南非兰特无一不跌，东欧国家亦面对资金大量流失。明年我地将面对美国、欧洲、日本同时出现衰退，上一次三大经济体系同时出现衰退系1973至74年。
根据Thomson路透社数据，美国标普五百2008年第三季纯利估计已修正为负11.7％（4月1日估计上升17.3％，7月1日估计上升12.6％，10月1日修正为负4.3％，依家再修正为负11.7％），系2002年第二季纯利复苏以来首次连续五季纯利负增长。展望第四季，估计纯利上升28.8％（7月1日估计升59.3％，10月1日改为46.7％；上周35.2％，现再修正为28.8％）。以第四季纯利估计为基础，未来标普五百平均P/E十一点一倍（过去五十二星期十三点三倍）。今年第三季美国GDP下降0.3％，估计第四季下降1％而确认衰退。消费信心跌至38，系十五年内最差；10月份失业率6.3％，系十四年内最高。联储局10月8日及29日分别减息半厘，似乎帮助唔大。
全球各个经济体嘅中央银行联合行动，同时降低利率，作用系点？中欧国际工商学院教授许小年认为，减息行动（包括中国人民银行）都系为咗向全球金融市场送出一个讯号，就系喺百年一遇嘅金融海啸中，世界各国政府较以往更好地去协调政策，以缓和家吓震荡对国际金融体系嘅冲击，稳定投资者信心大于实际作用。最后各国政府将不得不推出庞大财政救援计划来消除不良资产，跟住系讨论点样加强监管，最后才谈得上复苏。依家距离复苏日子仍十分远！
美经济唔会系1929年翻版
展望未来，美国经济唔会系1929年翻版。1924至29年9月道指上升380％，2003年4月至07年10月道指只上升91％。The bigger the party, the longer it takes to clear up the mess。2003年4月至07年10月美股party冇1924至29年嗰个大，未来跌幅亦唔及1929至32年咁深。但金融市场仍有55万亿美元CDS要清理，将令2009年道指升幅有限；加上2008年9月止每五个美国小业主中便有一个负资产，睇落明年美股可能几闷，担心日式经济会喺美国出现。2001年起联储局减息、白宫减税，再透过CDS市场为美国金融业制造一个前所未见咁宽松嘅信贷市场，楼市出现泡沫，刺激2003年美国经济复苏；美国人大量消费，又带动全球经济繁荣。2006年，美国楼价达到一般人无法负担嘅水平，2006年下半年起美国楼价开始回落，2007年引发次按危机。最初好少人睇到问题嘅严重性，依家人人都知道一个GDP 80％来自消费嘅美国已进入减少消费期。
柏克莱银行计划出售70.5亿英镑嘅股份畀海湾投资机构（一旦成事该机构将占柏克莱银行32％股权），上周五柏克莱股价回落13％，见178.9便士。上述代价有40.5亿英镑发行可换股债券，30亿英镑系优先股。
法国第三大银行法兴第三季纯利下跌48％，至1.83亿欧罗（一年前11.2亿欧罗），因拨备14亿欧罗（其中4.47亿欧罗同雷曼兄弟有关）；上月股价跌32％，10月29日股价一度见十年新低。
西班牙第三季GDP出现负增长，系十五年内首次下跌0.2％（或较去年第三季下跌0.9％），相信欧罗区经济正进入收缩期。
对亚洲区而言，呢场金融风暴较1997年7月亚洲金融嘅风暴影响细，因正面吹袭嘅系美国唔系亚洲。1998年来自欧美嘅需求令亚太区出口兴旺，经济迅速复苏。但呢次唔同，欧美经济必须从金融溶解（financial meltdown）中复苏过来，极唔容易。换言之，呢场风暴对亚洲区嘅影响虽然唔及1997年7月嗰场大，但复苏却遥遥无期。
悔单情况打击玩具商
1997年7月亚洲金融风暴发生期间，亚洲区货币纷纷贬值；人民币虽不贬值，但国家提供17％出口退税帮助出口商，形成中国出口迅速复苏，带动GDP增长。呢次贬值嘅货币何止亚洲区国家？连欧罗亦贬值；但人民币却升值，更逐步减少出口退税、收紧环保条例、推出新劳动法。中国（尤其珠三角地区）出口明年点样恢复高增长？中华厂商会副会长兼内地事务委员会主席李秀恒认为，情况仍在恶化而非已开始改善。南韩、印度、东南亚国家货币纷纷贬值后，中国货明年出口竞争力系点？经济何时复苏？
再过一个多月就系圣诞，往年呢D时候正在赶落货，但今年圣诞礼品订单减少三分一，唔少更「悔单」临时取消。影响最大系玩具业，「悔单」约占总订单5%至8％；部分厂商已北上俄罗斯，为「悔单」嘅产品搵出路，希望及时把产品卖掉。
克拉斯穆尔佩佐夫博士认为，中国经济亦摆脱不了衰退，但衰退过后，中国将渐渐成为世界三大经济体系之一，与美国、欧洲鼎足三立。
中国股市从2007年嘅6100多点跌至最近嘅1600多点，初期上升主要系流动性过剩推高股价，但之后流动性变得不足，造成中国股市跌幅咁深。中国人行太迟抽紧银根，亦太迟向经济注入足够流动性，造成中国股市狂升暴跌。例如2005年7月21日起人民币开始升值，每天进入中国嘅资金多达20多亿美元（折合逾百亿人民币），呢D资金都投入股市、房市，造成流动性过剩严重。到咗2007年，中国又推出从紧货币政策，中国式窗口指导额度制管理推出后，2007年首九个半月市场已用咗3.12万亿元，即最后两个多月只有800亿元。去年10月起流动性几乎全部被绑住，银行只进不出（或出得好少）。牛市有如一架上冲嘅飞机，发动机一下子停下来，便只有往下沉，而且一沉就沉咗一年，股市失去七十几巴仙市值。到今年最后一个半月，内地才下调储备金率两次、利率下降三次，提高咗三千四百八十六种商品嘅出口退税率。不过，下沉中嘅飞机唔可以一下子回升，何况外国经济亦步入衰退期。
瘦死的骆驼比马大
中国已动用财力回购在港上市嘅H股，令香港股票上周二开始止跌回升，透过刺激H股股价上升稳定A股股价，A股市场寻底已开始。同美国唔同，美国股市下跌系因为经济发展已到强弩之末，呢场金融危机将导致经济危机，美国政府动用咗7000亿美元救市，估计可稳定二至四个月，之后美国政府需要再攞多7000亿美元救市，估计再可稳定一至三个月，直到连推出7000亿美元救市计划都起唔到作用为止，情况有如1990年日本。反之，中国响呢场金融危机中，虽然出口增长率减少，但内需却逐渐发展起来，最终令中国经济可独当一面，与美国、欧盟形成三分天下局面。
全国人大常委、财经委副主任吴晓灵认为，中国经济正步入一个经济周期下行区，就系中国GDP增长率由过去10％以上增长转为8％甚至7％以下，但响全世界仍算系高速度，一旦适应咗「中速跑」，中国经济仍可以好起来。反而美国经济响金融风暴后失业率不断上升，估计由今年9月份6.3％上升到明年底嘅10％。
中产阶级嘅日子同以前唔再一样，例如不能再住三百方米嘅郊区大房、不能每天开高耗油嘅汽车上班。为应付高油价，佢地必须放弃大车，最后要放弃郊区大房子，因个人收入出现负增长，加上物价上升。事实上，过去十五年美国居民已开始回流大都市，金融危机只系加速此回流现象，令大都市人口不断膨胀、郊区人口下降。年收入5万至10万美元嘅中等收入家庭中约40％感到须搬回大城市居住，收入更高嘅一些阶层有16.7％感到有此需要。不过，瘦死嘅骆驼仍较马大，美国中产阶级即使节衣缩食后嘅开支，相较中国人而言仍十分奢侈。