2008-11-11

信報財經新聞 曹仁超2008-11-11 投資者日記 波浪理论等同事后孔明

内地又见政策市

　　中国铝业（2600）宣布，把氧化铝售价由每吨2900元人民币下调至2600元人民币，今天股价升19％；中铁建（1186）升20.2％、建设银行（939）升7.6％、安徽海螺（914）升31.4％及中石油（857）升8.2％。不过，联想（992）跌13.5％，因摩根士丹利睇淡。

　　由去年10月30日恒指31958点回落到今年3月18日20572点，总共下跌11386点，反弹至今年5月5日26387点，上升5815点，升幅系前跌幅51％。呢次由今年5月5日回落到10月27日10676点，下跌15711点，如反弹前跌幅31.8％约5000点，上望15676点（最少升幅）。如反弹前跌幅50％，可见18531点。10月27日至今恒指已上升35％。

　　特区政府提供100亿元（特别信贷保证计划）为中小企信贷作出担保，中小企可获50万元循环贷款，其中70％由政府担保，信贷计划12月推出，为期两年；另一贷款计划贷款额达1200万元，由政府担保50％。上述计划周三交立法会审批，如通过，12月可实行以协助本港中小企解决资金周转困难。

　　用波浪理论分析大市，今年3月18日20572点系浪1；5月5日26387点系浪2；10月27日10676点系浪3，依家行紧浪4，估计喺15767至18681点之间任何一点完成，然后再行浪5（即终极一跌。细波浪分析由今年7月24日23369点起计，到10月27日已完成1、2、3、4及5下跌浪，家吓喺a、b及c反弹浪）。我老曹1978年起学习波浪理论，到1997年前放弃，因发现波浪理论事后解释几好，但用佢推算未来，就错漏百出。初期以为自己学艺未精，后来发现国际级波浪大师Prechter亦错得离谱；咁样我老曹只用作印证已发生嘅事，唔再用嚟预测未来。

　　七十及八十年代系我老曹最醉心走势时刻。例如GANN（江恩理论）、ARIMA、TORGUE（扭力走势）及Cycle Timing（循环理论）等都曾经研究过，甚至较偏门嘅走势分析如Square Root of Sharpe及Stone's and Okham's Ratio亦有研究，但1997年后反璞归真，重新相信基础分析，另配合各种各类技术分析；最常用系Cycle Timing。基础分析有如力与健，任何功夫如无气力及健康身体，一切皆枉然。技术分析已集各派武功取其优，一如李小龙嘅截拳道，做到后发先致。旺市莫估顶、淡市莫估底，搵到顶或底后先攻击。例如去年10月见顶后，11月先睇淡，因为太早睇淡及太早睇好都系死罪。请唔好再扮先知。

　　沪深三百指数今天升7.38％，收报1801.67，创下七周来最大升幅。三百间成分股中有四分一涨停，主力有钢铁厂、水泥厂及机械股，只有两间下跌，属典型政策市。政策市通常只会支持三几天，小心大升后又再回落。

　　奥巴马上台后，对美国经济是祸是福？透过增加税收去扩大政府开支，如果上述方法成功嘅话，又点解释1990年到依家日本经济嘅停滞期？分配财富同创造财富，自古两难存：鼓励创造财富必带嚟社会两极化；着重分配财富，经济又往往停滞不前。奥巴马亦跳唔出呢个框框。

　　英伦银行上周四减息一厘半后，未来世界各大银行嘅减息消息再不能引起太大刺激嘞。

　　日本政府上周五宣布，放宽本地银行资本负债比率。根据国际会计标准，日本银行必须把未兑现亏损60％由Tier one核心资本中扣除。如果系咁，可引发日本另一次信贷收缩。上周日本政府批准银行喺2012年3月前可以唔遵守国际会计标准入账，以及毋须把亏损按市值入账，令周一日经平均指数上升。

能源股未来最伤

　　本周有二十一只标普五百成分股公布今年第三季业绩，其中两只系道指成分股，担心业绩公布令投资者失望。根据Thomson路透统计，今年第三季标普五百企业纯利上周五估计数字系负增长13.9％（对上一周系负11.7％）；金融业负107％（上周系负94％）。至11月7日止已有四百二十二间企业公布业绩，59％较预期高、10％同预期近接及30％较预期低。对第四季纯利展望估计可上升24.7％（7月1日时估计可上升59.1％）。较对上周前估计升28.8％又降低。第四季P/E为十一倍（前四季平均P/E十三点三倍）。标普五百指数中，有四百二十二间公司已公布第三季业绩，纯利平均减少14％，系连续第五季减少；呢个情况只喺2001至02年曾出现。业绩仲未包括雷曼兄弟破产所带嚟嘅冲击，因为公布时已接近9月底，冲击大部分喺10月份才出现。分析员估计，今年第四季纯利只上升25％（之前估计上升47％）及明年第一季只上升6％（一个月前估计上升25％）。明年纯利上升13％嘅机会相信好微（如衰退出现）。根据MKM Partners分析员Michael Darda统计，喺衰退期分析员纯利前景估计通常高估30%至35％。参照过去情况，Darda估计，明年标普五百纯利应该回落13％，而唔系上升13％。Ablin Harris Private Bank分析员相信，大部分分析员仍假设明年经济会出现V形反弹，但佢相信随住油价回落，明年企业纯利进一步下跌嘅机会好大。今年最伤嘅行业系金融服务业，未来应系能源股。大部分投资者希望透过政府强力干预去阻止经济进一步下滑，能否成功呢？以三十、七十及八十年代熊市P/E见底时都系单位数去睇，依家明年P/E估计仍高达十三倍；加上企业边际利润2006年第三季见顶，但家吓正在收窄。P/E十三倍唔算贵，亦唔见得便宜。

　　惠誉估计，明年第一世界GDP收缩0.8％，系第二次世界大战后最严峻一次收缩期，引发金属及石油需求增长率及价格下降；而且流向新兴市场嘅资金亦大减。近日联储局、英伦银行、欧洲央行及IMF倡导减息，希望减少短期流动性收紧压力。虽然系咁，但面对嘅衰退，相信系1980年至今最严峻一次。嗰D愈依赖外资流入嘅新兴市场所受影响较大，对外资依赖度唔高者所受嘅影响较少；其次系对商品依赖度细嘅新兴市场所受影响应唔及对商品出口依赖度高嘅国家。甚至中国亦无可避免受影响。惠誉估计，明年中国GDP增长率只有7.2％，系近十年内最低，但已系全球最高GDP增长率国家。中国政府宣布，推出4万亿元人民币刺激经济方案，相等于去年中国GDP 16％或2006年中央及本地政府全部开支。项目包括房产、农业、基建、医疗、社会福利及向资本开支上升嘅公司退税，以维持明年GDP增长率有8％，以壮本周六中国参加G20会议时嘅声威；呢个方案较美国政府年初推出1680亿美元刺激经济方案大三倍，何况1680亿美元只占美国GDP 1％，而中国呢个方案却相等于中国GDP 16％。甚至较日本550亿美元方案大十一倍。中国政府呢次真系财大气粗。摩根士丹利认为，如冇刺激经济方案，明年中国GDP增长率可能回落到只有5％至6％，将引发好多问题，有咗刺激方案可令明年GDP增长率保持喺8％至9％之间，同时可确立中国喺美国及欧盟之外嘅另一股势力。1998年面对亚洲金融风暴，中国政府亦大力增加投资对抗境外需求减少，家吓面对相同问题，中国照办煮碗。有人建议中国政府取消（或降低）增值税，可令企业开支每年减少1200亿元人民币一年，大大刺激内需。

　　中国经济学家常修泽表示，扩大内需有两个方向：一个系消费性内需；一个系投资内需。前者较后者难度要大，因为城乡老百姓收入唔大幅提高，点样增加消费？去年占六亿人口嘅农民年收入只有4000多元人民币，点样增加内需？至于投资内需主要嚟自政府及企业，4万亿元人民币刺激经济方案主要系基建设施、环保及创新型投资，对消费性内需唔一定有利。

中国扩大内需有难度

　　中国内需市场好细，消费只占GDP 36％（美国超过70％），投资反占42％；投资主要系服务出口需求。点样扩大只占GDP 36％消费性内需去抵销出口方面嘅增长率萎缩？去年大量资金涌入中国，炒人民币升值，刺激A股及楼价暴升，今年无论A股及楼价皆暴跌。去年双盈余（贸易及资金净流入盈余），造成流动性泛滥，央行曾大量发债及提升存款保证金率兼加息，仍无法全部吸收过剩资金，而引发资产价格膨胀。今年外贸盈余减少，流入资金亦大减；加上美元至今年6月前贬值，令中国外汇储备相对冇咁值钱。全球流动性进入退潮期，未因各国刺激方案推出而改变方向。

　　日本政府好担心通缩重临；如唔包括新鲜食品，估计未来一年核心通胀率已降至零，而唔系先前估计1.6％。美林证券日本分析员Takuji Okubo估计系负0.4％。通缩令日本自1999至2005年经济不前，由于日本利率已接近零，无法再利用减息对付通缩，而近日日本汇价一升再升，担心2003至08年上半年嘅经济增长期又告一段落。大和证券分析员Teizo Taya担心类似情况将喺美国出现；日本经济陷入通缩背后理由系日本工资甚至喺企业获利上升期无增长，以便同中国及其它邻近国家竞争；呢个情况令日本人消费欲下降，企业为咗刺激营业额上升，只有推出低价产品去竞争市场，引发通缩。

全球GDP齐萎缩

　　全球经济正步入衰退期，最大理由系银行Tier one资本在萎缩中。喺金融危机发生前，全球金融机构Tier one资本约5万亿美元，其中美国同欧洲占3.3万亿美元，去支持一个43万亿美元嘅借贷市场。今年如全部投资按市价入账（mark to market），全球金融市场Tier one资本将减少85％，引发去杠杆化。虽然大金融机构不断向外集资甚至政府向银行注资，仍无法填补过去一年金融机构Tier one资本亏损。金融危机前，美国同欧洲金融机构借贷比率系Tier one十三倍，家吓已超过二十六倍，即金融危机前杠杆比率早已偏高；加上世界经济进入每增加4至5元信贷，才可刺激GDP增长1元；换言之，世界必须每年增加10%至15％信贷，才可令GDP增长2％到3％。唔好话信贷收缩，甚至信贷无增长，世界GDP已面对萎缩期。响金融危机中，已知亏损1.7万亿美元，已入账7000亿美元，即未来仍有9000亿到1万亿美元亏损要入账（今年唔少政府批准银行可不按市值入账）。各金融机构透过集资及政府注资，依家Tier one资本大约23万亿美元，即年底杠杆比率仍超过十八倍，大大超过国际结算银行公会要求（十二倍）或以下，即借贷市场仍要萎缩37％先合格（已假设金融机构喺未来唔再亏损）。第一世界国家至今仍无法摆脱信贷收缩，咁嗰D新兴国家能否背道而驰（Decouple）呢？去年10月Decouple论好流行，我老曹去年已指出，一旦衰退，新兴市场所受影响较第一世界有过之而无不及（因为当有钱人唔食鲍翅时，穷人往往冇饭食）。今天第一世界响去杠杆化之时，自然减少资金流向新兴国家，甚至将资金由新兴国家抽回；加上第一世界国家家庭及企业负财富效应亦大大影响新兴工业国产品出口，家吓已波及原材料及能源生产国。