神马文学网寻找通胀周期中的股市演化规律
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/27 21:54:09
宝盈基金宏观策略研究员 盛军锋
对经济与股市调整规律的探询，许多学术实证研究表明，股市大多提前半年对经济周期变化作出反应，而笔者通过分析过去全球经济周期中的美国、日本案例，经验性表明：（1）股市的确会对经济周期变化做出显著反应，但更倾向于对经济下行提前做出反应，而并不一定会对经济复苏上扬提前做出反应；（2）即使经济完成探底并在底部盘整，股市仍可能过度反应，继续震荡下行，而只有当经济预期明朗、开始复苏，此时股市几乎同时或稍微提前开始企稳进入新一轮牛市。就是说，股市完成熊市调整，进入牛市的条件或信号是实体经济开始复苏，甚至通胀在经历见底、盘整，并开始积蓄升势。
本次经济调整的性质判断：全球共振
要点：过去30年美国周期主导全球周期，股市在周期中显著调整。
1、全球经济每10年经历一次大周期调整，最近几轮由美国经济周期所主导。从上世纪80年代以来，世界经济基本上每10年经历一次显著的完整调整周期，80年代初、90年代初、2001年都是全球范围的周期，而从可考察范围看，这三次全球调整基本上都是由美国经济所主导和引致的，就是说，美国经济的大周期调整必然导致全球经济周期调整。从上世纪70年代以来，经历了四次大周期调整，即在70年代受到布雷顿森林体系崩溃、拉丁美洲债务危机、日本“泡沫经济”破灭、苏东集团解体等的冲击后，经历了经济停滞、80年代的低速经济增长、90年代初的世界性经济衰退、以及2001年美国科技泡沫破灭引起的全球衰退。我们简单分析历史上最近三次美国经济主导的全球周期调整。
1980年代初的全球调整：在上世纪70年代，货币政策在防通胀和保增长之间摇摆，美国陷入“滞胀”，1979年沃尔克就任美国联邦储备委员会主席，上任后他连续三次提高利率，强硬的货币政策控制了通货膨胀，但经济却陷入萧条。而从1973年后，日元对美元大幅升值，日本经济进入长期的低增长期。由于美国经济的深幅调整，全球经济也经历了一次显著调整。
1990年代初的全球调整：上世纪90年代初全球调整主要表现为美国经济衰退，此次衰退起因于80年代初的金融自由化、以及70年代末利率飙升所导致的储贷协会的亏损，由此引发的储贷协会和商业银行的大量倒闭。在此期间，日本经济也处于长期萧条状态。美国和其他主要发达国家的经济下滑导致全球调整。
2001年的全球调整：2001年美国网络泡沫破裂，长期高增长、低通胀的“新经济”神话破灭，引起了世界经济周期性调整。
本轮全球调整的性质判断：从2002年开始，美国经济开始复苏，世界经济也开始进入新一轮繁荣。根据IMF数据，2002年世界经济增长恢复到了2.7%，2003、2004、2005、2006、2007年5年的平均增长率是4.5%，世界经济进入了一个比较高的增长期。目前，无论从世界经济调整周期看，还是从美国经济周期看，正在经历新一轮10年中的大调整，就是说我们正在经历着每10年一次的全球共振调整，而调整的领头羊是美国。从全球贸易量的变化可以验证我们这一判断。近几十年，全球贸易依存度大大提升，因此，本轮的贸易量萎缩，必然带动全球经济深幅调整。1994-2000年间，世界贸易的增长速度是世界GDP增长速度的两倍以上，而1970-93年期间，贸易增长速度只比世界产出的增长速度快45%左右。近年来，世界贸易在世界GDP中所占份额上升到了24%左右，大大高于1990-91年发生上一次全球经济衰退时19%的水平。
2、美国调整平均时间为2年，本次调整2009年中期后复苏。从时间上看，美国大周期调整一般经过2年的时间（指的是GDP从顶部回落到底部企稳、复苏的最短时间），只有1980年调整经历了1年。本次调整，由于由房地产主导，调整时间应该至少不少于历史平均调整时间长度，即2年，这样看，调整从2007年中期开始，到2009年中期基本可以结束，并有望看见复苏。这一经验判断与目前主流经济学家对美国经济的预测也比较接近。
3、在三次全球调整、美国调整的经济周期中，股市基本上做出显著调整。我们发现，①GDP向下寻底结束，企稳，并开始新一轮急速，通胀已在底部并积蓄升势，股市几乎同时才开始企稳并酝酿新一轮持续上升。而在GDP底部盘整期间，股市仍维持下跌或震荡。②股市一般对经济下跌更提前反应（6个月左右），而股市要上扬，一般与经济复苏差不多同时发生。
全球周期调整中的股市调整表现
1、2001年衰退前后的通胀周期、经济周期与股市调整。
经济背景：2001年的衰退起因于以互联网为代表的新经济泡沫破裂和“9·11事件”的冲击。自从走出90年代初的衰退后，在新经济的带动下美国经济经历了10年之久的高速扩张，大量国际资本流入造成了投资需求的过度膨胀，导致信息产业过剩，2000年底新经济泡沫破裂，约占上市互联网公司总数60%左右网络公司停止营业，此次衰退属于产能过剩导致的。新经济期间通胀也持续上升，由1998年的1.4%上升到2000年7月的3.7%，为抑制通胀，FED利率由1991年的4.6%提高到2000年6月的6.53%。在紧缩货币政策作用下，科技网络泡沫破灭，2000年经济突降，GDP由2000年中期的4.8%降至2001年末的0.2%；联储迅速转变紧缩的政策，2000年11月开始减息，直至2001年事件后仍减息，2003年联储利率达46年新低0.98%。经济则从2002年开始恢复增长。我们将经济调整周期分解为扩张期（繁荣期，即上升到见顶的时期）、收缩期（衰退期，即顶部向下调整的时期）和底部盘整时期，并分析各期间股市变化情况。
在经济上扬阶段的GDP、CPI与股市：
通胀持续上升阶段：1998-2000年
GDP持续上升阶段：1998-2000年7月
股市上升阶段：1998-2000年（纳指在7月开始下降，SP500则在10月出现下降）
结论：在经济扩张的周期中，通胀、经济与股市同步扩张上扬
经济下行周期的情况：
通胀见顶回落：2000年9月—2002年6月
GDP见顶回落：2000年6月—2001年12月
股市持续下行：2000年3月—2002年9月（纳指）
2000年6月—2002年9月（SP500）
结论：股市下行时间长于经济回落时间，经济与通胀见顶回落到见底企稳期间，股市持续下行，仍难以企稳。
经济在底部盘整期间股市表现：
GDP底部盘整：2001年12月—2002年9月
期间股市表现：震荡盘整下行
股市出现持续上扬前后GDP与通胀情况：
GDP上扬时点：2002年9月前后开始复苏并进入新一轮繁荣
股市上扬时点：2003年3月到6月开始新一轮牛市
通胀加速时点：2002年6月通胀开始新一轮上升周期
结论：股市上扬基本滞后GDP加速的半年后，此间，通胀也开始加速。
2、90年代的调整（1989年到1991年）周期
经济背景：上世纪90年代初的经济衰退起因于80年代初的金融自由化、以及70年代末利率飙升所导致的储贷协会的亏损，由此引发的储贷协会和商业银行的大量倒闭。89年到91年经济经历调整，同时，由于80年代初期的反通胀政策，CPI经历了80年代初到87年的大幅回落，此后，CPI最高攀升至1990年的6.3%，而同时，GDP1990年仅为0.7%，1991年进入负增长，美国经济陷入“滞胀”。虽然通胀高企，但为了刺激经济增长，联储利率由1989年的9%一直降低到1992年9月的3%，并在此水平上维持了1年多的时间。
GDP从1989年1季度开始向下调整，到1991年1季度末见底，2季度开始复苏，而股市于1989年8才开始下跌，并比经济复苏的时间大约提前了7个月开始上涨。总体看，此次股市对经济调整的反应并不显著，S&P500指数调整幅度才不超过20%。此次股市调整幅度有限的主要原因可能有两点：一是股市在70年代基本未涨，而整个80年代涨幅也不大，S&P500从100多点涨到300多点；第二，此次衰退在于金融机构的破产，实体经济并未出现显著的产能过剩，而房地产影响不大，政府用公共资金果断救助金融机构，抵制了居民消费的下降。
结论：此次经济经历了差不多24个月的调整，但股市并未进入熊市，对经济调整不明显，股市并未提前进入调整，而滞后经济回落才下跌，况且，下跌幅度很小，并提前差不多7个月就重新上涨。
3、80年代全球调整背景下的美国经济与股市调整
经济背景：1979年联储新主席沃克上任，面对两位数的CPI，沃克果断放弃70年代在通胀和增长之间摇摆的犹豫政策，而坚定执行反通胀政策，将利率由10%以下大幅提高到20%，通胀应声而落，同时经济也快速下滑，GDP由顶部到最低谷，经历了12个月，而此间，由于强硬的货币政策，CPI也回落到5%，股市也做出较明显的下跌，并于GDP复苏前后开始上涨。在这次经济周期调整中，股市调整幅度并不大，主要原因在于经历了70年代失去的10年，股市基本未涨，整个70年代到80年代，股市上涨幅度很小，而经济在80年代以平均超过4%以上的增速快速增长，为股市持续上涨积蓄了很强的基础。
GDP于1981年9月—1982年9月向下调整并见底，而股指已经提前半年于1981年2月左右开始向下调整，股市在GDP见底时差不多同时企稳，并提前3个月开始进入新一轮牛市。
结论：股市对经济调整做出显著反应，股市提前半年对经济下行做出反应，并与GDP同时企稳，稍微提前进入新一轮上涨。
4、日本的经验：70年代的经济周期与股市表现
经济背景：日元升值、“石油危机”引发的经济周期。日本在1973年经历了“石油危机”，74年通胀成本上升、股市和宏观经济调整直至1977年。
大幅升值：日本在60年代经济开始快速增长。对美国顺差不断增加，同时外汇储备也快速增加，仅在70年就从44亿美元猛增到154亿美元，1971年日本在西方10国财长会议被迫升值，并采取浮动汇率制，汇率从1：360一下升值到1：308。
石油危机、通货膨胀、经济减速：由于日本经济的快速发展，日本国内物价1973年开始上涨，10月份石油危机爆发以后日本物价开始加快上升，1974年，日本国内CPI上涨了24.5%。恶性通胀开始以后，日本对石油产品等进行了严厉的价格管制，并采取了紧缩的财政和金融政策，央行四次提息，五次提高存款准备金率，对贷款严厉控制。CPI从74年见到高点开始回落，一直到78年才趋于平稳在4％左右。而期间实际GDP增速大幅下降，在74年甚至出现负值，从79年开始，GDP又重新恢复到7％以上。
经济周期与股市表现：
GDP见顶到复苏时段：1973年3月—1975年3月
股市调整表现：股市提前6个月于1972年9月开始震荡下行，于1974年底见底，在经济已经开始加速后6个月震荡完成底部构筑，进入新一轮持续上扬期。
5、结论
通过对以往全球经济周期背景下的美国、日本股市调整案例分析表明，在显著的、全球共振的经济周期中，股市会对经济做出显著反应，并且具有一定的共同规律：
第一，股市更倾向于提前（多数案例证明是6个月左右）开始下跌，提前反应未来经济周期的向下调整。
第二，在GDP尚未完成寻底、以及GDP在底部盘整之前，股市一般会过度反应，延续震荡跌势。
第三，股市迎来新一轮持续上扬（而非中间反弹）的实体信号在于，GDP完成下跌、并完成底部盘整，即将或已经开始新一轮加速；通胀明显回落，甚至完成回落和底部盘整并蓄积新一轮上升。经验考察证明，在GDP企稳并加速和通胀回落两个条件中，前者更重要。
第四，股市一般提前对经济调整做出下跌反应，而几乎与新一轮经济加速同时才开始新一轮持续升势。
在完整的全球经济调整周期中，凡是由于衰退表现为实体经济的产能过剩，并波及到居民消费的，表明实体经济受到显著影响，在这种经济周期中，股市都会有显著反应。从目前全球经济态势看，如果乐观预期美国2009年中期后复苏，那么，发达国家股市新一轮繁荣将在此前后进入新一轮升势。中国经济将在美国经济见底复苏后止跌攀升，股市也将在此前后有望步入新一轮牛市。
通过考察全球范围内从上世纪80年代初、90年代初、2001年代的几次世界经济调整，及完整周期中美国、日本股市周期调整路径，经验性结论如下：
全球经济每10年一个完整周期，过去的最近3次都由美国周期主导。
在显著的、全球共振的经济周期中，股市会对经济作出显著反映，并且具有一定的共同规律。
第一，股市更倾向于提前（多数案例证明是6个月左右）开始下跌，提前反映未来经济周期的向下调整。
第二，在GDP尚未完成寻底、以及GDP在底部盘整之前，股市一般会过度反应，延续震荡跌势。
第三，股市迎来新一轮持续上扬（而非中间反弹）的实体信号在于，GDP完成下跌、并完成底部盘整，即将或已经开始新一轮加速；通胀明显回落，甚至完成回落和底部盘整并蓄积新一轮上升。经验考察证明，在GDP企稳并加速和通胀回落两个条件中，前者更重要。
第四，股市一般提前对经济调整作出下跌反应，而几乎与新一轮经济加速的同时才开始新一轮持续升势。
对经济与股市调整规律的探询，许多学术实证研究表明，股市大多提前半年对经济周期变化作出反应，而笔者通过分析过去全球经济周期中的美国、日本案例，经验性表明：（1）股市的确会对经济周期变化做出显著反应，但更倾向于对经济下行提前做出反应，而并不一定会对经济复苏上扬提前做出反应；（2）即使经济完成探底并在底部盘整，股市仍可能过度反应，继续震荡下行，而只有当经济预期明朗、开始复苏，此时股市几乎同时或稍微提前开始企稳进入新一轮牛市。就是说，股市完成熊市调整，进入牛市的条件或信号是实体经济开始复苏，甚至通胀在经历见底、盘整，并开始积蓄升势。
本次经济调整的性质判断：全球共振
要点：过去30年美国周期主导全球周期，股市在周期中显著调整。
1、全球经济每10年经历一次大周期调整，最近几轮由美国经济周期所主导。从上世纪80年代以来，世界经济基本上每10年经历一次显著的完整调整周期，80年代初、90年代初、2001年都是全球范围的周期，而从可考察范围看，这三次全球调整基本上都是由美国经济所主导和引致的，就是说，美国经济的大周期调整必然导致全球经济周期调整。从上世纪70年代以来，经历了四次大周期调整，即在70年代受到布雷顿森林体系崩溃、拉丁美洲债务危机、日本“泡沫经济”破灭、苏东集团解体等的冲击后，经历了经济停滞、80年代的低速经济增长、90年代初的世界性经济衰退、以及2001年美国科技泡沫破灭引起的全球衰退。我们简单分析历史上最近三次美国经济主导的全球周期调整。
1980年代初的全球调整：在上世纪70年代，货币政策在防通胀和保增长之间摇摆，美国陷入“滞胀”，1979年沃尔克就任美国联邦储备委员会主席，上任后他连续三次提高利率，强硬的货币政策控制了通货膨胀，但经济却陷入萧条。而从1973年后，日元对美元大幅升值，日本经济进入长期的低增长期。由于美国经济的深幅调整，全球经济也经历了一次显著调整。
1990年代初的全球调整：上世纪90年代初全球调整主要表现为美国经济衰退，此次衰退起因于80年代初的金融自由化、以及70年代末利率飙升所导致的储贷协会的亏损，由此引发的储贷协会和商业银行的大量倒闭。在此期间，日本经济也处于长期萧条状态。美国和其他主要发达国家的经济下滑导致全球调整。
2001年的全球调整：2001年美国网络泡沫破裂，长期高增长、低通胀的“新经济”神话破灭，引起了世界经济周期性调整。
本轮全球调整的性质判断：从2002年开始，美国经济开始复苏，世界经济也开始进入新一轮繁荣。根据IMF数据，2002年世界经济增长恢复到了2.7%，2003、2004、2005、2006、2007年5年的平均增长率是4.5%，世界经济进入了一个比较高的增长期。目前，无论从世界经济调整周期看，还是从美国经济周期看，正在经历新一轮10年中的大调整，就是说我们正在经历着每10年一次的全球共振调整，而调整的领头羊是美国。从全球贸易量的变化可以验证我们这一判断。近几十年，全球贸易依存度大大提升，因此，本轮的贸易量萎缩，必然带动全球经济深幅调整。1994-2000年间，世界贸易的增长速度是世界GDP增长速度的两倍以上，而1970-93年期间，贸易增长速度只比世界产出的增长速度快45%左右。近年来，世界贸易在世界GDP中所占份额上升到了24%左右，大大高于1990-91年发生上一次全球经济衰退时19%的水平。
2、美国调整平均时间为2年，本次调整2009年中期后复苏。从时间上看，美国大周期调整一般经过2年的时间（指的是GDP从顶部回落到底部企稳、复苏的最短时间），只有1980年调整经历了1年。本次调整，由于由房地产主导，调整时间应该至少不少于历史平均调整时间长度，即2年，这样看，调整从2007年中期开始，到2009年中期基本可以结束，并有望看见复苏。这一经验判断与目前主流经济学家对美国经济的预测也比较接近。
3、在三次全球调整、美国调整的经济周期中，股市基本上做出显著调整。我们发现，①GDP向下寻底结束，企稳，并开始新一轮急速，通胀已在底部并积蓄升势，股市几乎同时才开始企稳并酝酿新一轮持续上升。而在GDP底部盘整期间，股市仍维持下跌或震荡。②股市一般对经济下跌更提前反应（6个月左右），而股市要上扬，一般与经济复苏差不多同时发生。
全球周期调整中的股市调整表现
1、2001年衰退前后的通胀周期、经济周期与股市调整。
经济背景：2001年的衰退起因于以互联网为代表的新经济泡沫破裂和“9·11事件”的冲击。自从走出90年代初的衰退后，在新经济的带动下美国经济经历了10年之久的高速扩张，大量国际资本流入造成了投资需求的过度膨胀，导致信息产业过剩，2000年底新经济泡沫破裂，约占上市互联网公司总数60%左右网络公司停止营业，此次衰退属于产能过剩导致的。新经济期间通胀也持续上升，由1998年的1.4%上升到2000年7月的3.7%，为抑制通胀，FED利率由1991年的4.6%提高到2000年6月的6.53%。在紧缩货币政策作用下，科技网络泡沫破灭，2000年经济突降，GDP由2000年中期的4.8%降至2001年末的0.2%；联储迅速转变紧缩的政策，2000年11月开始减息，直至2001年事件后仍减息，2003年联储利率达46年新低0.98%。经济则从2002年开始恢复增长。我们将经济调整周期分解为扩张期（繁荣期，即上升到见顶的时期）、收缩期（衰退期，即顶部向下调整的时期）和底部盘整时期，并分析各期间股市变化情况。
在经济上扬阶段的GDP、CPI与股市：
通胀持续上升阶段：1998-2000年
GDP持续上升阶段：1998-2000年7月
股市上升阶段：1998-2000年（纳指在7月开始下降，SP500则在10月出现下降）
结论：在经济扩张的周期中，通胀、经济与股市同步扩张上扬
经济下行周期的情况：
通胀见顶回落：2000年9月—2002年6月
GDP见顶回落：2000年6月—2001年12月
股市持续下行：2000年3月—2002年9月（纳指）
2000年6月—2002年9月（SP500）
结论：股市下行时间长于经济回落时间，经济与通胀见顶回落到见底企稳期间，股市持续下行，仍难以企稳。
经济在底部盘整期间股市表现：
GDP底部盘整：2001年12月—2002年9月
期间股市表现：震荡盘整下行
股市出现持续上扬前后GDP与通胀情况：
GDP上扬时点：2002年9月前后开始复苏并进入新一轮繁荣
股市上扬时点：2003年3月到6月开始新一轮牛市
通胀加速时点：2002年6月通胀开始新一轮上升周期
结论：股市上扬基本滞后GDP加速的半年后，此间，通胀也开始加速。
2、90年代的调整（1989年到1991年）周期
经济背景：上世纪90年代初的经济衰退起因于80年代初的金融自由化、以及70年代末利率飙升所导致的储贷协会的亏损，由此引发的储贷协会和商业银行的大量倒闭。89年到91年经济经历调整，同时，由于80年代初期的反通胀政策，CPI经历了80年代初到87年的大幅回落，此后，CPI最高攀升至1990年的6.3%，而同时，GDP1990年仅为0.7%，1991年进入负增长，美国经济陷入“滞胀”。虽然通胀高企，但为了刺激经济增长，联储利率由1989年的9%一直降低到1992年9月的3%，并在此水平上维持了1年多的时间。
GDP从1989年1季度开始向下调整，到1991年1季度末见底，2季度开始复苏，而股市于1989年8才开始下跌，并比经济复苏的时间大约提前了7个月开始上涨。总体看，此次股市对经济调整的反应并不显著，S&P500指数调整幅度才不超过20%。此次股市调整幅度有限的主要原因可能有两点：一是股市在70年代基本未涨，而整个80年代涨幅也不大，S&P500从100多点涨到300多点；第二，此次衰退在于金融机构的破产，实体经济并未出现显著的产能过剩，而房地产影响不大，政府用公共资金果断救助金融机构，抵制了居民消费的下降。
结论：此次经济经历了差不多24个月的调整，但股市并未进入熊市，对经济调整不明显，股市并未提前进入调整，而滞后经济回落才下跌，况且，下跌幅度很小，并提前差不多7个月就重新上涨。
3、80年代全球调整背景下的美国经济与股市调整
经济背景：1979年联储新主席沃克上任，面对两位数的CPI，沃克果断放弃70年代在通胀和增长之间摇摆的犹豫政策，而坚定执行反通胀政策，将利率由10%以下大幅提高到20%，通胀应声而落，同时经济也快速下滑，GDP由顶部到最低谷，经历了12个月，而此间，由于强硬的货币政策，CPI也回落到5%，股市也做出较明显的下跌，并于GDP复苏前后开始上涨。在这次经济周期调整中，股市调整幅度并不大，主要原因在于经历了70年代失去的10年，股市基本未涨，整个70年代到80年代，股市上涨幅度很小，而经济在80年代以平均超过4%以上的增速快速增长，为股市持续上涨积蓄了很强的基础。
GDP于1981年9月—1982年9月向下调整并见底，而股指已经提前半年于1981年2月左右开始向下调整，股市在GDP见底时差不多同时企稳，并提前3个月开始进入新一轮牛市。
结论：股市对经济调整做出显著反应，股市提前半年对经济下行做出反应，并与GDP同时企稳，稍微提前进入新一轮上涨。
4、日本的经验：70年代的经济周期与股市表现
经济背景：日元升值、“石油危机”引发的经济周期。日本在1973年经历了“石油危机”，74年通胀成本上升、股市和宏观经济调整直至1977年。
大幅升值：日本在60年代经济开始快速增长。对美国顺差不断增加，同时外汇储备也快速增加，仅在70年就从44亿美元猛增到154亿美元，1971年日本在西方10国财长会议被迫升值，并采取浮动汇率制，汇率从1：360一下升值到1：308。
石油危机、通货膨胀、经济减速：由于日本经济的快速发展，日本国内物价1973年开始上涨，10月份石油危机爆发以后日本物价开始加快上升，1974年，日本国内CPI上涨了24.5%。恶性通胀开始以后，日本对石油产品等进行了严厉的价格管制，并采取了紧缩的财政和金融政策，央行四次提息，五次提高存款准备金率，对贷款严厉控制。CPI从74年见到高点开始回落，一直到78年才趋于平稳在4％左右。而期间实际GDP增速大幅下降，在74年甚至出现负值，从79年开始，GDP又重新恢复到7％以上。
经济周期与股市表现：
GDP见顶到复苏时段：1973年3月—1975年3月
股市调整表现：股市提前6个月于1972年9月开始震荡下行，于1974年底见底，在经济已经开始加速后6个月震荡完成底部构筑，进入新一轮持续上扬期。
5、结论
通过对以往全球经济周期背景下的美国、日本股市调整案例分析表明，在显著的、全球共振的经济周期中，股市会对经济做出显著反应，并且具有一定的共同规律：
第一，股市更倾向于提前（多数案例证明是6个月左右）开始下跌，提前反应未来经济周期的向下调整。
第二，在GDP尚未完成寻底、以及GDP在底部盘整之前，股市一般会过度反应，延续震荡跌势。
第三，股市迎来新一轮持续上扬（而非中间反弹）的实体信号在于，GDP完成下跌、并完成底部盘整，即将或已经开始新一轮加速；通胀明显回落，甚至完成回落和底部盘整并蓄积新一轮上升。经验考察证明，在GDP企稳并加速和通胀回落两个条件中，前者更重要。
第四，股市一般提前对经济调整做出下跌反应，而几乎与新一轮经济加速同时才开始新一轮持续升势。
在完整的全球经济调整周期中，凡是由于衰退表现为实体经济的产能过剩，并波及到居民消费的，表明实体经济受到显著影响，在这种经济周期中，股市都会有显著反应。从目前全球经济态势看，如果乐观预期美国2009年中期后复苏，那么，发达国家股市新一轮繁荣将在此前后进入新一轮升势。中国经济将在美国经济见底复苏后止跌攀升，股市也将在此前后有望步入新一轮牛市。
通过考察全球范围内从上世纪80年代初、90年代初、2001年代的几次世界经济调整，及完整周期中美国、日本股市周期调整路径，经验性结论如下：
全球经济每10年一个完整周期，过去的最近3次都由美国周期主导。
在显著的、全球共振的经济周期中，股市会对经济作出显著反映，并且具有一定的共同规律。
第一，股市更倾向于提前（多数案例证明是6个月左右）开始下跌，提前反映未来经济周期的向下调整。
第二，在GDP尚未完成寻底、以及GDP在底部盘整之前，股市一般会过度反应，延续震荡跌势。
第三，股市迎来新一轮持续上扬（而非中间反弹）的实体信号在于，GDP完成下跌、并完成底部盘整，即将或已经开始新一轮加速；通胀明显回落，甚至完成回落和底部盘整并蓄积新一轮上升。经验考察证明，在GDP企稳并加速和通胀回落两个条件中，前者更重要。
第四，股市一般提前对经济调整作出下跌反应，而几乎与新一轮经济加速的同时才开始新一轮持续升势。