[转载]医药龙头股价与大盘及利润相关性研究

【云南白药】：

1，利润增长趋势：1995-1999年属于低增长期，2000-2005年属于高增长期，06，07年中速，08-09年3季度处于又一个高增长期趋势。93年上市--2008年净利润增长34.84倍，15年复合增长率26.7%

2，股价运行趋势：1993年12月上市收盘8.9（全部后复权，月线，后同），之后一直到1996年都是下跌及平整期，96年中达到6元左右的平台底部区域；从1996年中---2000年中处于第一波长期上涨周期，股价从最低5元左右一直上冲到40元的高位平台区，升幅达8倍（最高冲到过70元左右的峰值）；之后2000年中---2004年8月处于震荡平整期间，基本价位在50上下波动达到4年之久；从2004年8月后开始新一轮大幅上涨期，从50元一直上涨到2007年8月的345左右，涨幅达7倍左右；之后2007年8月---2009年5月处于平台震荡期，6月开始拉高上涨到历史新高的518元左右。从93年上市8.9---2008年12月的311，股价上涨34.94倍

观察：15年来，股价上涨倍数与净利润增长倍数几乎一模一样，但利润增长高低峰期却与股价上涨及下跌周期不完全匹配，也与大盘的走势经常处于不匹配的阶段（比如97-98年熊市上涨；以及2000-2004以盘整代替了大盘的惨烈下跌，而2004-2005熊市中率先上涨）。值得注意的是，似乎2波长期的上涨都始于一个业绩高增长年份，比如96年和2004年，且2000年开始的与大盘熊市相反的走势却正好是其业绩的一个持续高增长阶段。

【东阿阿胶】：

1，利润增长趋势：起伏比较大，单个年份有较高的增长纪录，但是没有比较连续的高增长阶段。值得注意的是，2006年开始至今，似乎开始了一轮持续性很好的利润高增长阶段。96年--2008年净利润增长12.47倍，12年的复合增长率为23.4%

2，股价运行趋势：1996年7月上市便从收盘价10.8一直上涨到98年3月的32左右，上涨3倍；之后从98年一直到2006年都处于一个长期的大震荡箱体，期间运行区间为40-50为主，极限30-55，最终2006年3月运行到30左右见底；2006年3月的30开始一轮上涨周期，一直达到2008年1月的330左右见高点，涨幅11倍；2008年4月开始下跌一直到10月的120元左右，并开始反弹到09年12月的220元左右。12年来从开盘--08年末涨幅12.5倍。

观察：12年来的股价上涨倍数又与净利润增长倍数几乎一模一样。股价的走势与大盘呈现出极高的相关性

【恒瑞医药】：

1，利润增长趋势：98-2003年都处于一个不稳定且中低水平的状态，2004-2007年是一个持续的高增长阶段。2000年上市-2008年末净利润增长6.49倍，8年复合增长率26.33%。

2，股价运行趋势：2000年10月上市收盘26左右，之后缓慢下跌直到2003年11月的15元左右；第一波上涨从2003年11月见底后一直缓慢向上缓缓爬升到2006年2月的28元左右，涨幅接近1倍；紧接着2006年3月开始大幅拉升到2007年12月的230左右，涨幅8.2倍；08年---09年7月是围绕200元附近的震荡平台；09年8月再次出现上涨趋势一直到12月的300元。8年来从开盘--08年末，涨幅6.78倍。

观察：8年的涨幅与净利润增幅几乎一模一样。上市初期与大盘走势相关度很高，但从2004年开始则与大盘熊市向逆---而相逆的这段期间却正好是净利润的高增长阶段。

【天士力】：

1，利润增长趋势：2000-2004年属于中速增长期，05-2007年是业绩低谷期。08年开始出现高增长趋势但需要持续确认。02年上市到08年末净利润增长2.17倍，6年复合增长率13.78%。

2，股价运行趋势：02年上市收盘21.5--2004年8月处于震荡下行阶段并见底14.5左右；之后稍微上行并震荡到2006年3月的22元左右，处于一个大W底的构架；2006年4月开始从22元左右突破上行并一路上升到07年10月的80元高点，涨幅4倍左右；08年3月开始从70元下跌至10月的35元左右；08年11月开始一路上行到09年12月的83元历史高点。上市至08年末涨幅约2倍。

观察：股价上涨幅度与净利润增速完全一致。上市初期即处于熊市，又是业绩中速增长期，因此基本上随着大盘的走势而动。而06，07年的大牛市恰逢其业绩最低潮期，因此涨幅远远落后于其它股票甚至是大盘。

几点结论：

1，从长期而言，医药企业的股价确实基本上就是净利润增长情况的直接反应（其它行业是不是呢？我会单独做研究）。投资医药企业，就是投资其未来长期的利润前景。

2，熊市中优秀的业绩表现和市场预期，是走出逆市行情的最重要因素。也就是说，只要业绩真的够好，长期的熊市也能够取得较好的收益。

3，长期的大牛股完全不需要每年翻番，或者50%以上的高增长，实际上这也是不可能的。只要大概率的保持每年20%以上的利润增幅且增长的时间足够长（比如10年），其前景就不可限量。

【医药版块的估值研究】

2000年初---2004年初期间医药股享受着长期的高估值（50PE以上）--与之相对照的则是当时的大盘处于5年的大熊市之中--而上述4个龙头股则处于一个中速的稳定业绩增长期（其中白药开始进入高增长期），04年中开始估值降低并持续回落到2006年4月的20倍左右。是什么导致了医药企业的这种估值变化呢？

从上图中可知，1999年开始第一轮医改，直至2006年宣告改革失败。在99年-04年期间，我个人估计属于矛盾聚集期，医药企业享受了医改的利好概念和初中期的粗放增长，因此市场给予了很高的估值溢价且企业盈利也还可以。但05年开始社会矛盾集中爆发，直至06年被打落谷底，因此市场开始抛弃医药版块且企业利润也受到较大的影响。

很明显，在过去5年中，医药版块在熊市中享受较高的估值溢价，而在牛市的初期靠后一些的阶段估值溢价最低。3次最高的估值溢价分别在04，05年的熊市中、07年中的牛市中后期，09年的熊市末期。值得注意的是：

• 医药版块04-09年的5年平均相对估值溢价为43%（见下图报告中说明及上图图示的蓝线-28%不是均值，而是报告发布的当前值）

• 最高相对估值溢价达到70%以上为绝对的高估区（3次都在80左右见顶）--但达到溢价顶部并不代表医药版块就会独立下跌。而与大盘估值基本持平时（即基本无估值溢价）说明即将展开医药版块的超越大盘的上升行情，概率很高（见圆圈的对应）！