奥普光电

奥普光电基本面介绍：
    公司技术实力雄厚，正在研发的项目带来潜在增长点，而且，大股东具备持续的新产品生产注入的实力，奥普光电未来业绩具备发性增长的潜力。
   

高端军品龙头
　　奥普光电主营业务为光电测控仪器设备、光学材料等产品的研发、制造、销售。产品主要用于新型装备配套、现有装备升级换代或国防科学试验，主要客户为从事相关产品生产的军工企业和国防科研机构。
　　奥普光电是国内军用电视测角仪产品的重要生产厂家，军用光电经纬仪类产品占国内市场的80％，高分辨率航空/航天相机产品占国内市场的60％；公司在K9玻璃生产技术上一直处于国内领先地位，市场占有率约为30％。
　　光电测控仪器设备产品广泛应用于国防军事领域，已成为现代国防不可缺少的高端国防装备，并一直保持着旺盛的市场需求，市场容量巨大。
　　光电测控仪器设备行业为技术密集型行业，具有很高的技术壁垒；同时由于该行业产品广泛应用于国防军事领域，有着严格的限制并需要通过有关部门严格的审批，具有很高的资质要求；再者，光电测控仪器设备行业属精密仪器设备制造，需要配备高精度的机械及光学加工设备，对人员及设备要求很高。
　　以上三方面造成国防用光电测控仪器设备制造行业具有较强的准入限制，生产企业非常少，奥普光电也为其中最重要的生产企业之一。由于少数的生产企业各自负责不同类型国防用光电测控仪器设备产品的生产，相互竞争不明显，保持了较高的盈利增长及盈利水平。
　　近三年又一期，公司营业收入和净利润保持稳定增长，净利润复合增长率超过20％，超过收入增速，主要是公司毛利率和净利润率均保持上升态势。2009年上半年，公司实现营业收入9028万元，净利润1981万元，毛利率高达46.37％。
　  业绩增长可期
　　奥普光电在具有突出的行业地位优势、技术研发优势、人才优势的同时，还有雄厚的股东背景。
　　大股东长春光机所是中科院规模最大的研究所，也是我国光电领域成立最早的研究所，被誉为“中国光学的摇篮”，长春光机所的强大技术支持和在行业内的广泛影响力必将对公司的持续发展产生积极重要影响。
　　为避免同业竞争，长春光机所承诺，一旦用于科研目的的任何军工产品可进行批量生产，该产品的生产全部投入上市公司。同时保证将来不从事上述产品的工业化批量生产活动，否则赔偿上市公司因此造成的任何直接或间接损失，并承担法律后果。
　　由于长春光机所在国防军工领域承担了大量研发项目，预期未来将会有持续的新产品生产注入到公司中，为公司带来新的增长点。
　　同时，奥普光电在研的项目较多，包括数字化头盔显示器、小型光电对抗系统等，很多在研项目具有较大的市场空间，一旦实现产业化，将极大地拓展公司的发展空间。此次，奥普光电IPO募集资金将投资两个项目，分别是光电测控仪器设备和新型医疗检测仪器生产线建设项目。项目达产后，公司的营业收入与利润水平将有较大幅度增长。

 

 

点评：奥普的军工项目刚开始没几年，产品在于新，后续市场远远没饱和，招股说明书中说其产品供不应求，在做的几个军工产品基本处于垄断地位，技术国内领先，由于军工性质不可能有国外竞争对手，属于军工新贵。沪深两市军工股比较多，但基本都属于几大军工集团的子公司，股权结构混乱，很难理的清楚前景。除了医药行业我非常看好军工行业今后十年的前景，奥普值得期待，但并不是说奥普现在就值得买入，我觉得目前此股估值偏高。我这里有摘自《专业投机原理》一书中对美国1990会计年度预算估计（单位：10亿美元）

                预算                        占比

社会安全        248.6                      19.89%

所得安全        148.2                      11.85%

医疗保健        97.0                        7.76%

利息            184.0                      14.72%

国防            300.0                      24.00%

其他            272.2                      21.78%

国防的开支占比最大，而2009年美国的军事需求花费了6120亿美元，不到十年又翻一翻，中国属于和美国一样的大国性质，今后中国可能不至于像美国这样到处用兵，但大国的属性，不可能靠别国来保护，所以必定要有大国的国防力量。如果想若干年后和美国平起平作，那必须也得有接近或尽量靠近美国这样的国防开支。

2009年各国军费开支排名,中国第三
全球金融危机下 世界各国军费开支仍看涨

1、美国 6120亿美元

2、法国 788亿美元

3、中国大陆702亿美元

4、俄罗斯 667亿美元

5、日本 580亿美元

6、英国 530亿美元

7、德国 395亿美元

8、印度 290亿美元

9、韩国：208.57亿美元

10、中国台湾：116.27亿美元

全球金融危机令许多国家经济开始衰退，财政状况也因此恶化，但为军队的正常建设、转型，国防预算并没有受到太大的影响。国防开支只会年年增不会受任何影响而减少，哪怕百年一遇的金融危机。可见军工有点类似快速消费和医药行业，不受经济周期影响，只在于企业产品和企业本身的护城河深不深。

 

奥普光电投资价值评估结论：长牛股
来源：(http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c0004150100i6o0.html) - [转载]鹰击长空--奥普光电_常青藤_新浪博客
巴菲特说：股市短期是投票机，而长期是称重器。所以，只有长期盈利、持续成长的股票才能成为长牛股。
什么样的企业才能长期盈利、持续成长呢？答案很明确：拥有经济特许权的企业：
经济特许权，我们也可以用一个更容易理解的名词，可以称为核心竞争力。
具体是指：
一项经济特许权的形成，来自于具有以下特征的一种产品或服务：
（1）产品或服务是顾客需要或者希望得到的；意思是产品有市场需求作基础，通常市场空间足够大；
（2）被顾客认定为找不到很类似的替代品，或者资质壁垒。引申为基本没有竞争对手，占有垄断的市场优势；比如军工产品制造商，业务关系都比较稳定，资质壁垒与长期合作的信任关系构成护城河；
（3）不受价格上的管制。不受价格管制的企业比较少，这一点可以扩大理解为，价格毛利率比较高，没有必要通过降价来竞争市场份额。
    以上三个特点的存在，将会体现为一个公司能够对所提供的产品与服务进行主动提价从而赚取更高的资本报酬率的能力。不仅如此，经济特许权还能够容忍不当的管理，无能的经理人虽然会降低经济特许权的获利能力，但是并不会对它造成致命的伤害。　　
可以这样理解：
1、核心竞争力来源于公司的产品或服务；
2、这种产品或服务有四个特征：A、持久稳定的市场需求，以及合适的市场容量；B、无类似替代品或同质竞争供应商，这就是企业的护城河；C、获利能力较为稳定，无价格管制或价格合理，毛利率较高，不会随意降价；D、对于经济周期性波动有较强抵抗力（比如军工国防产品，就天然有这个优势。再就是日用消费品，也有这个优势。）。
3、公司的产品具有以上四个特征，则我们可以认为该公司拥有核心竞争力。
4、拥有强势的核心竞争力的公司，有能力做到如下两点：A、主动提价从而赚取更高的资本报酬率，B、容忍不当管理与经济周期性波动。　　
    巴菲特在不同的场合或不同的时间，使用过类似的概念有：经济特许权、消费独占、宽护城河保护、过桥收费型、壁垒（芒格用的多）等等。他对自己用的概念用过就用过了，从来没对这些不同的概念之间的区别作出说明。而作为学者的波特只用了一个概念：核心竞争力。巴菲特在投资实践中，并不完全按自己的定义行事。巴菲特宣布的四个“永久性持股”：华盛顿邮报、GEICO、首都美国广播公司、可口可乐，应该就是完美经济特许权的企业，但是，GEICO显然是受价格管制的，老巴喜欢它是因为可以用它的浮存金！还有在老巴投资组合中占比很高的金融企业，都不符合“无价格管制”这一项，因为特许权不完整，从而也做不到“主动提价从而赚取更高的资本报酬率，容忍不当管理”。
    事实证明，引入波特的核心竞争力、普通意义上的行业企业壁垒等原理对巴菲特的三特征进行扩充，是更直观、更方便、更具适应性地对企业的经济特许权的强弱进行评估的有效方法。
　  “无近似替代”可理解为“细分市场的高壁垒”。在该细分市场里，新产品以及新企业都无法进入或旧产品及旧企业被驱逐出去。巴菲特在另外的场合说的“很宽的护城河”，芒格说的“壁垒”，指的就是这个。结合波特著名的《竞争优势》的论断：“竞争优势有两种基本形式，成本领先和差异化”，我认为中国市场壁垒的来源有以下方面：成本优势、品牌商誉（即差异化的表现形式）、行政授权、其他优势如资质壁垒。　　
    综上，拥有核心竞争力的产品或服务具有以下特征：A、持久的市场需求；B、细分市场的壁垒（成本优势，品牌商誉，行政授权，其他优势）；C、无价格管制。
　　想找到具有完全特许权或说绝对核心竞争力的企业几乎是不可能的，因此只能大致评估。我们试着用打分法粗略评估一家企业核心竞争力的强弱。分为三步进行：
1、判断该企业是否具有“核心竞争力”：用“细分市场的壁垒”这个指标，也就是说，“在该细分市场里，新产品以及新企业都无法进入或旧产品及旧企业被驱逐出去”这一点是否客观存在？壁垒已经形成的为100分，壁垒正在形成中的为50分，有形成壁垒倾向的为20分。
    该企业的壁垒来源于哪一方面：品牌商誉？成本优势？行政授权？其他优势？仍以100分制，来源于品牌商誉的可打80分，成本优势50分，行政授权20分，其他优势20分。以此判断壁垒之高低，同时具有两项以上的加总，得分超过100分的取100分，呵呵！不想显得如博主打分式浅薄的可参照如今各种评判机制，其实是一种相对公平公正的方式，只要不是人为操作，都比较切合实际。
2、判断该企业“核心竞争力”的强弱。按细分市场的壁垒50分、持久的市场需求30分、无价格管制20分，进行综合打分。
3、对企业“核心竞争力”进行验证。拥有“核心竞争力”的企业，能做到：A、主动提价从而赚取更高的资本报酬率，B、容忍不当管理。根据企业能否做到这两点进行加分或减分。
　　
以奥普光电为例：
1、判断该企业是否具有“核心竞争力”
该企业所属的细分市场为“军工光电”，在该细分市场里，新产品以及新企业都无法进入这一条，该企业是绝对符合的。所以，公司在该行业形成了资质壁垒与行业壁垒，可打100分！

在品牌商誉方面：奥普产品不属于民用品，属于军方直接采购多年的供应商，在业内知名度与美誉度很高，采购方实行军方审价制，毛利率较高，即是说，消费者是只认品质，不大管制价格的。因此这方面，可打100分。
在成本优势方面：这方面无从考察，但作为国内该领域最先进的技术企业，可以打满分50分。
行政授权方面其他优势方面，其军方供应商资质，中科院长春光机所的股东背景是明显的，可打40分。
综上，我对奥普在细分市场壁垒方面的评价是：奥普具有绝对的资质与行业壁垒优势，可打100分。
2、判断该企业“核心竞争力”的强弱
市场壁垒方面满分为50分，则奥普的得分为：50*100％＝50分。

持久的市场需求方面：笔者认为，作为国防军工企业，奥普在市场需求方面可打满分30分。
无价格管制方面，由于军方采购实行军方审价制的特点，产品不存在无限制提价的可能，但能够根据原材料价格上涨适当提价，只可以打10分。
综合总得分为：50+30+10＝90（分）
3、对企业“经济特许权”进行验证。拥有“完全经济特许权”的企业，能做到：A、主动提价从而赚取更高的资本报酬率，B、容忍不当管理。根据企业能否做到这两点进行加分或减分。
奥普这种公司，属于比较稳定经营型的企业，管理层都是按部就班，由上级委派，不存在价格战，只存在军方审价，最多按成本上升进行适当提价；以资质壁垒与技术优势领先的企业，一般没有不会发生不当管理事故。故总得分可以加分。由于前述得分已经非常高，因此奥普光电的评分，就是100分了。
结论：奥普属于“核心竞争力”极强的企业，其核心竞争力来源于军工企业天然的壁垒优势与该企业的技术优势，结合其股本规模小，高成长的优势，极有可能成为长牛股，说极有可能，只是谦虚话，实质上，它肯定是长牛股。
或有风险：虽然军工企业有天然的护城河优势，但军工产品市场不可能无限扩大，因为就是那个市场，向国外出口等都是比较难得的事，而国外象美国的技术优势更明显，但也不存在来中国竞争的可能。奥普光电的市场，基本认定是中国国防的需要，而后几十年，中国由于崛起的需要，军工方面需求会有充分保证，一旦遇到战事危机，军工企业更有业绩增长空间。
另外，奥普有两个新品种，一个是民用新型视觉检测仪，从军方使用情况看不错，向民用延伸当然不存在大的问题了；再一个是自动取款机的核心部件出钞模口，替代国外进口的，这一个市场情况存在未知数，这个市场就算成功，也存在市场竞争，但它在国内是独家生产的，竞争力比较强。

    目前来看，相比同一天上市的赛象科技较好的企业利润与资产数据，奥普光电似乎享受了高溢价，但赛象科技主营的子午轮胎生产企业的设备供应，子午轮胎在中国目前已经成为一个产能严重过剩的行业，市场需求不大，发展空间不大，这将极大限制赛象科技的企业发展空间。而奥普光电的价值，还远远没有被市场发掘。

 

    奥普光电于1月15日上市，定价是明显比较高，收盘在52元，中签者获利高达136%。相对于净资产与每股收益明显高出它的另一支中小板股票来说，定价明显高出了不少。但我们说，一分钱一分货，是他优良的基本面，才让市场给它如此高的溢价。

    奥普光电的优势在哪里？第一在于它的技术实力，在它自己的主导产品细分领域，它是拥有核心技术，有绝对领先优势的国内龙头，至少在国内无可替代；第二在于它的产品市场容量大，因为中国崛起，未来十年面临更多的不稳定因素，国防武器更新换代的需求大；第三在于航天军工性质的护城河优势，奥普光电在国内有先行的垄断优势基本没有竞争对手，美国虽然更先进但不会向中国出口军工领域高科技产品；第四在于公司技术与产品储备较为丰富，军品的产能扩张与新产品生产线的投资面临资金瓶颈，融资项目实施顺利，利润增长有保障；第五是公司主导产品毛利率高。

    这些构成了奥普光电的核心竞争力。有人也许会说奥普光电是一家很平常的企业，特别是长春人更会有这种说法。但好公司，通常是如此，当年的华工科技，也有人说是乱摊子，但一度炒作到80多元，而且华工科技本身业绩成长性不好。而奥普光电的行业特殊性与自身竞争实力，基本保障其业绩稳定增长，并不排除新项目建成后的暴发性增长，以其股本规模小的优势，市场给予高溢价，相对于其它品种，就非常合理了。在科技大潮涌起的2010年，奥普光电的上涨空间不可小视。

    公司主营业务分为两类，一是光电测控仪器设备，主要应用于军品领域；二是K9玻璃，主要为民用，该行业市场化程度较高，在高端领域具有极强的竞争优势。随着公司产品结构的调整等因素，公司业绩成长趋势或将有提速。

    公司的主导产品应用空间不断拓展。比如说公司主导产品之一的航空/航天相机，是以航空航天飞行器为平台实施遥感测绘的专用光电测控仪器设备。未来随着我国航天事业的发展，军事侦察、地图测绘、科学研究、灾害防治、土地/森林普查、环境保护等多个领域的市场需求无疑是较为乐观的，从而推动着产业需求的增长，由此可见，公司的主导产品的下游需求依然乐观，如此就为公司打开了高成长的想象空间。
　　竞争优势释放行业成长潜能
　　就目前来看，公司主导产品的竞争情况是相对乐观，一是因为涉及到军品，美国等发达国家虽然在部分产品拥有全球性的优势。但毕竟出于安全等因素的考虑，并不会向我国出口全球领先优势的军品，如此就保障了公司的主导产品竞争环境相对宽松。
　　二是进入壁垒高。公司主导产品的光电测控仪器设备行业为技术密集型行业，进入该行业具有很高的技术壁垒与国防领域的资质壁垒，装备壁垒，人才壁垒。而且，公司还具有光机电一体化设计、加工、装调、检测的全面技术能力。以加工环节为例，其相关领域涉及到光学平面和球面加工、光学镀膜、机械加工、特种金属材料表面处理等。以装调技术为例，拥有4,000多平方米装调场地和百余套高精度装调设备，可以装调最大口径达到1.5米的大型光电设备。公司的综合技术优势是其在相关领域取得主导地位的最主要原因。
　　公司的募集资金投资项目也有望成为公司新的成长引擎。那就是新型多功能、便携式医疗检测仪器生产线建设项目，这是军民两用，市场急需的产品。公司采用光电子技术开发研制的前庭功能检查仪、特殊视察检查仪、暗适应检查仪等，在试投放使用中，深受部队医检人员欢迎，但目前因资金有限，产品还只处在小批量生产状态。

　　这不仅仅是公司未来业绩的增长点，也是公司未来的产业亮点。因为这不但可以替代进口，结束我国不能生产前庭功能和特殊视觉功能检查仪器的历史，而且可以为用户提供一种更为简便的检测方法和手段，推动我国医疗仪器检测设备的发展。更为重要的是，将极大地改善目前公司主导产品过于集中军工的比例结构，从而昭示着公司的民用产业的发展趋势。而从企业的市场需求来看，民品的市场空间要大于军品领域，所以，如果公司能够成功切入到民品领域，那么，奥普光电将迎来高速成长的新空间。
　　产品储备赋予乐观估值溢价预期
　　由此可见，公司的募集资金项目或将成为公司新的发展拐点，民品领域的增长前景将赋予公司极为乐观的估值溢价预期。当然，公司还有一个估值溢价的支点，那就是丰富的产品储备。
　　在军品领域，主要有两个产品储备，一是小型光电对抗系统。小型光电技术对抗系统是主要用于干扰和致盲敌方光电系统，破坏其侦查定位，跟踪瞄准等关键技术指标，降低红外精确制导武器的命中精度的专用光电对抗系统。该项目目前已完成项目样机的研制，正处于产品中试阶段。该项目核心技术包括精确跟踪技术、红外和可见光探测技术、多波段强激光发射技术、光电伺服瞄准技术。
　　二是数字化头盔显示器。数字化头盔显示器将战场的景物和指挥、控制信息通过无线方式接收并显示在头盔显示器上，它是未来数字化战场单兵系统的核心部件。目前美国等国家已经有少量装备部队并在局部战场上使用，我国还无该类装备。公司现已完成原理样机的研制，正在进行中试工作。公司拥有本项目完全独立的知识产权。该项目核心技术有：虚拟光学技术、电视观瞄技术、电视跟踪技术、瞳孔点位技术等。
　　在民品领域，也有两个产品储备。一是出钞模组，是ATM中最关键的核心部件，业内人士称为机芯。目前，我国ATM整机基本实现国产化，唯有出钞模组完全依赖进口。公司现已完成项目样机的研制工作，目前正在进行中试，未来拥有广阔的市场空间。
　　二是再生资源集装箱探测仪。目前，再生资源集装箱货物检查由检查人员利用货物上部的间隙爬到集装箱里边，用手电筒照明观察或用数码照相机拍照，劳动强度大，工作环境恶劣。公司研发的集装箱探测仪利用光电成像技术，采用探杆插入集装箱内部，通过无线传输，实现图像显示与记录，完成货物检查。目前公司已完成原理样机。该项目核心技术有：光电成像技术，信号无线传输技术，探杆快速、稳固连接技术等。当年“同方威视”曾令清华同方称誉全球，而今奥普光电的探测仪理应拥有很大的市场。