央票似已丧失流动性回收能力 加息预期或超25个基点 - 国内财经 - 中金在线

央票似已丧失流动性回收能力 加息预期或超25个基点手机免费访问　www.cnfol.com　2010年12月03日 06:35　中金在线财经编辑部　 查看评论 　　导读：

　　20亿！本周央票发行现地量

　　央票似已丧失流动性回收能力

　　央行流动性管理陷两难 回笼压力倒逼央行加息

　　央票发行连连缩量 加息预期或超25个基点

　　管理流动性选择题：上调存款准备金率还是加息

　　回收短期流动性 超短融资券或年内出炉

　　20亿！本周央票发行现地量

　　报讯 3月期央票10亿元、1年期央票10亿元本周公开市场操作再现地量。而历史上，20亿央票的周发行量，仅在2007年10月出现过一次。

　　两期央票地量发行，导致本周400亿到期资金仅被对冲掉20亿，回笼到期量占比仅5%。由于正回购继续暂停，本周实现净投放380亿元。而此前两周央行已分别投放740亿和560亿元，近3周来央行已向市场注入流动性合计1680亿元，超越了之前4周共计1535亿元的净回笼量。分析人士称，发行利率与二级市场严重倒挂，是央票地量发行的主因。

　　央行统计数据显示，2007年10月23日与10月25日的两期央票，数量亦各为10亿元，当周回笼到期量占比为6.15%。值得注意的是，此后，3个月央票利率4周内连续上行约51个基点，1年期央票利率5周内连续上行约55个基点，并于两个月后的12月21日加息27个基点。(朱 凯)央票似已丧失流动性回收能力

　　专家认为，若基准利率上调，则打开公开市场操作空间；否则只有存款准备金率孤军奋战了

　　紧缩预期继续压制央票需求，在央行周四例行的公开市场操作中，央票再现10亿元的发行地量，发行利率则继续持稳于1.8131%。分析师认为，央行维持央票发行利率的举动严重打压央票需求，而低靡的需求则使公开市场操作丧失了回收流动性的能力。考虑到12月份流动性释放较多，未来四周将有1920亿资金到期，央行或再上调存款准备金率回笼。

　　央行12月2日的公告显示，周四发行的10亿元三个月期央票，中标收益率连续第三次持平于1.8131%；此前于本周二发行的10亿元一年期央票，中标收益率继续持稳于2.3437%；正回购则继续缺席央行本周的公开市场操作。

　　由于持续的加息预期打压了机构需求，近三周来央票发行规模大幅下降，由260亿元梯次降至60亿元和20亿元，这也直接影响了公开市场操作的回笼能力。WIND的统计显示，公开市场本周净投放380亿元人民币，连续三周累计投放资金1660亿元。

　　但与公开市场操作乏力相对的是，当前流动性压力依旧不减。这一方面来源于11月份仍高的贷款增长，另一方面则在于外汇占款的居高不下。交通银行预测，11月的新增贷款将达5500亿元。交银认为原因在于，目前的信贷需求十分旺盛，再考虑到普遍预期明年信贷进一步趋紧，年末贷款可能增加较快。“因为年底财政资金集中支付，12月份仍然面临较大的流动性控制压力。”农行的宏观周报认为。兴业银行预计，11月份新增贷款5800亿元。

　　另一方面，由于美元流动性持续泛滥，热钱和外汇占款的压力近期随人民币升值预期回潮。境外机构热捧财政部最新一期在港发行的人民币债券即反应这一现状，国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松表示，这一情况反映海外对人民币升值预期依然强烈，即使2010年热钱流入有限，2011年的压力会大于今年，对冲难度加大。

　　市场也充分认识到了这一流动性对冲压力。“现在紧缩预期这么高，如果发行利率不变，未来一段时间的央票需求根本不可能改善。”北京的一位银行交易员说，公开市场连续三周净投放了1600多亿资金，未来四周还有1900多亿资金到期，这意味着上次上调0.5个百分点准备金率冻结的资金将重新回到市场。而且，12月份财政存款将为市场注入一部分流动性，10月初的差别存款准备金也有约2000亿元解冻，流动性回收压力仍大。“这可能压低二级市场收益率，但不足以大规模提高央票需求，央行或动用定向央票和准备金工具”他说。

　　人民银行调统司司长盛松成日前在央行机关报《金融时报》上撰文称，物价上涨已成为当前经济运行的主要矛盾，建议明确宣布实行稳健的货币政策，向社会各界发出清晰的政策信号。盛松成在文中称，流动性充裕是物价上涨的重要原因，而引导货币信贷回归常态，实际上就是向稳健的货币政策转变。他提出，存款准备金率仍有上调空间，而央行除了运用常规工具外，还应该积极研究运用宏观审慎政策工具对金融机构进行调节。他同时提到，人民币汇率小幅稳步升值有利于平抑物价，并建议允许存款利率向上浮动一定幅度。

　　农行战略管理部建议，对于回收流动性的具体手段，最优手段组合是“基准利率上调+提高法定存款准备金率+公开市场操作”，因为央票一、二级市场利率倒挂，当前公开市场操作已很难正常发挥流动性回收功能。如果基准利率上调，则打开公开市场操作空间，可以更好地体现货币政策的灵活性，同时再通过法定存款准备金率的小幅上调，基本上可以达到流动性回收目的。当然，如果加息政策受各种条件限制而难以施行，央行将只有通过上调法定存款准备金率的单一手段实现回收流动性目的。

央行流动性管理陷两难 回笼压力倒逼央行加息

　　11月30日在央行公开市场操作中，1年期央票发行量创纪录地降至10亿元的历史新低。正当央行多管齐下大力气回笼流动性的时候，作为货币回笼的常规工具，公开市场操作中却接连受阻。

　　11月15日以来的两周，央行在公开市场一改之前持续净回笼态势，连续两周净投放资金，两周分别净投放资金740亿元和540亿元。

　　国泰君安分析师袁新钊认为，10月新增外汇占款高达5190亿元人民币；进入12月，差额存款准备金到期；财政存款将陆续释放，都将成为央行回笼流动性的挑战。

　　兴业银行经济学家鲁政委认为，央票集体地量发行将倒逼央行加息。在CPI可能继续走高的影响下，预计在11月份宏观数据公布前后，加息预期将继续增强。 据新华社

央票发行连连缩量 加息预期或超25个基点

　　正当央行多管齐下，以“组合拳”回收流动性的同时，公开市场这一货币回笼工具却几乎丧失了流动性管理的能力。不仅是1年期央票地量发行，央行已连续两周暂停了公开市场正回购操作，并且所有品种央票都大幅缩量。上周3月期、3年期央票的发行量也只有30亿元和10亿元。

　　公开市场回笼受阻主要是因为市场需求偏弱，强烈的加息预期使得央票二级市场利率连续大幅攀升，一、二级市场利率大幅倒挂。

　　值得注意的是，资金利率持续上涨的同时，短期产品利率上行更为迅速，甚至高于长期产品利率。11月30日银行间3月期回购利率达到3.2498%，高出6月期利率20个基点。

　　国泰君安分析师袁新钊认为，资金面趋紧与上调存款准备金率直接相关，此外新股申购收益率上升也起到了推波助澜的作用。

　　在连续上调存款准备金率之后，市场对于再次动用存款准备金率有较强预期，但从公开市场政策面传递的信号来看，央行有意维持价格稳定。

　　目前二级市场1年期央票和1年定存的利差已经高达30个基点，而根据历史经验，在加息周期中当央票利率大幅超过1年定存利率后，央行加息的可能性很大。从修正央票发行利率的倒挂程度、恢复公开市场操作回笼能力角度看，加息的力度有可能超出25个基点。

　　兴业银行经济学家鲁政委认为，央票集体地量发行将倒逼央行加息。年内外汇占款、财政存款等流动性外流暗道导致货币达标压力依然巨大，公开市场操作的失灵无法容忍，在CPI可能继续走高的影响下，预计在11月份宏观数据公布前后，加息预期将继续增强。

　管理流动性选择题：上调存款准备金率还是加息

　　分析人士认为，发行定向央票也是回收流动性可选择的工具之一

　　央行公告显示，昨日发行的10亿元3个月期央票，中标收益率连续第三次持平于1.8131%，而本周二发行的10亿元一年期央票，中标收益率也继续持稳于2.3437%。此外，本周未进行正回购操作。公开市场操作各期限央票已连续两周地量发行，这引发了业界对存款准备金率再度上调乃至加息的担忧。

　　中债登央行票据到期收益率曲线显示，3个月期央票收益率最新报2.9513%，1年期央票收益率报3.0023%。

　　分析人士认为，各期限央票一二级市场收益率倒挂严重，央行上调央票几十个基点根本于事无补。在紧缩预期的背景下，再次调升央票发行利率，可能被市场解读为升息的信号，进而推动二级市场收益率的新一轮上行，这不是央行希望看到的。而在近期出台了一系列的紧缩政策之后，目前已进入政策效果观察期，所以至少在下一次的紧缩政策出台前，央行希望公开市场能保持稳定。

　　央行10月20日曾上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中一年期各上调0.25个百分点。随后，公开市场招标发行的3个月期、1年期和3年期央票发行收益率都分别提高了20个基点。

　　该人士分析，央票发行收益率要么不调整，要调整的话有可能跟10月份的加息一样，事后进行一次性调整。

　　公开市场本周净投放380亿元人民币，连续三周累计投放资金1660亿元。公开市场连续三周净投放和本月央票到期量就有约3000亿元，相当于抵消了上调一次存款准备金0.5个百分点所冻结的资金量。

　　银行界人士分析，算上公开市场投放资金和到期央票，加上12月份财政存款将为市场注入一部分流动性，10月初央行实施差别存款准备金也有约2000亿元资金本月解冻，以及外汇占款的持续攀升，可以说央行流动性的回笼压力仍然很大。

　　尽管公开市场12月份的到期量为今年最小单月到期量，但由于部分银行差别存款准备金在12月到期，所以公开市场的到期资金量并不比11月份少，公开市场12月大概有4000亿左右资金到期。

　　这位银行界人士进一步分析，这部分资金可能带动二级市场收益率会有一定的震荡性回调，但幅度可能不足以大规模提高央票需求，此时央行就可采用定向央票来回收流动性，再进一步的措施则是上调存款准备金率。

　　央行于11月29日年内第五次上调金融机构存款准备金率0.5个百分点，这使大型金融机构存款准备金率达到18%。

　　连续两周央票象征性的发行量和连续持平的中标收益率表明，央行维持市场利率稳定的意图仍然明确，但需求不济导致公开市场资金回笼功能已基本丧失。因此，有交易员表示，存款准备金杀伤面较大，不宜作为常规武器经常使用，关键还是要想办法恢复公开市场正常的流动性对冲功能。

　　在日前召开的货币信贷工作座谈会上，央行副行长胡晓炼提出，要合理安排货币政策工具组合、采取数量型工具和价格性工具以及宏观审慎管理的方式，保持银行体系流动性合理适度。这也为存款准备金率的再次上调乃至加息埋下了伏笔。证券日报 闫立良　回收短期流动性 超短融资券或年内出炉

　　一种回收短期流动性的工具，超级短期融资券可能不久出炉。

　　银行间市场交易商协会有关人士昨日向本报记者透露，超级短期融资券(简称"超级短融")有望在今年年内推出，最先试点的一批发行主体都是"超级企业"，诸如中国移动、中国石油等中字头大型企业。

　　此前有媒体报道，超级短融发行规则已经制定完毕，根据拟定规则，超级短融期限为7-270天，将有助于丰富货币市场产品，完善债券收益率曲线。

　　无独有偶，近日，银行间市场交易商协会发布了一篇报告，似乎为超级短融出世吹风。这篇题为对非金融企业债务融资工具市场发展情况的分析报告表示，下一步会扩大超短期债务融资工具发行规模，使其有望发挥央行公开市场操作职能，进一步提高债务融资市场对货币政策的敏感度。

　　目前在市场中，投资主体可投资的一年内短期债券产品的种类屈指可数，仅有部分国债、央票、短期融资券以及数量很少的金融债券。今年三季度，一年内央票、政府债券的发行总额分别为7358亿元和2025亿元，一年内金融债的发行量仅仅200亿元。

　　作为企业债的主力军，短期融资券三季度发行规模与只数持续增长，共发行短期融资券123只，筹集资金2092亿元，同比增长30.6%。尤其是8、9月份发行规模均处于历史较高水平，分别为872亿元和810亿元。

　　短期融资券发行期限为三个月至一年，若加上计划推出的超级短融的期限为7-270日，这样企业的债务融资工具可以覆盖七日到一年的期限，可以有效地丰富超短期债务融资工具的期限结构，扩大其发行规模。

　　而央行公开市场操作的原理就是通过不同期限央票的发行，吞吐基础货币，调节市场流动性。目前一年内央票的发行期限为三个月、六个月和九个月，短融和超级短融的时间期限已经完全覆盖了一年期内央票的发行时间段。

　　但是对于超短期债务融资工具发行是否能够发挥央行公开市场操作的职能，接近交易商协会人士曾表示，央票不可能一直大量持续，因为其宏观调控的成本太高，而国债的发行则是定时定量的。因此，企业债在向市场供应投资产品、调节市场资金流动性方面大有可为。

　　这份报告也指出，发展良好的债务融资市场将提高货币政策传导效率，起到平滑跨周期经济波动的作用。

　　光大银行宏观策略分析师盛宏清认为，如果大力发展超短期的债务融资工具，会对流动资金的贷款有一定影响，尤其是3-6个月的短期贷款。

   

　　《证券时报》