股市套上政策紧箍咒 未来投资机会在哪里

近期，市场在政策“紧箍咒”下一路急跌，虽暂时缓冲盘整但仍方向不明。本轮调整何时见底？紧缩政策下有哪些投资机会？瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬、华泰联合证券研究所副所长刘湘宁和大成基金研究部总助孙蓓琳做客财经对话，讨论市场热点问题。

□主持人：王晶

年内加息可能性大

中国证券报记者：存款准备金率经过年内五次上调已逾18%，创历史新高，后市有无继续上调空间？央行屡调准备金率而慎用加息，本次上调是否进一步降低年内加息可能？

陶冬：中国货币环境正常化的过程势在必行，这既包括数量型货币政策的调整，也包括价格型货币政策的调整。到现在为止，货币政策的调整更多地把重心放在数量型调整，准备金率是其中一个比较明显的政策工具。目前的准备金率如果按照历史水平来看是相当高的了，但我们要注意到，目前的流动性也是历史高点，所以我认为准备金率还有进一步上调的空间。与此同时，价格型政策工具相信早晚也会使用，因为中国出现了比较大的负利率情况，如果不动资金成本的话，银行储蓄会不断搬家，这会助长资产过热，同时也会助长经济的炒作风气，我觉得今年年内加息的可能性是相当大的。

中国证券报记者：美元指数跌破76美元后走出一波明显的反弹升浪，近日受朝韩炮击事件和爱尔兰债务危机影响，美元连日走强，你认为美元的调整是否已经结束？

陶冬：最近几天美元的走势在相当程度上是资金寻找避难所的条件反射，一方面和前段时间欧洲地区出现更大的问题有关，另一方面和去杠杆降风险有直接的关联，美元在前一段时间一直是套利交易的主要借贷货币，随着去风险，到美元套利交易盘减少的时候，美元自然会出现一个反弹。

美元、日元、欧元都是弱势货币，这三个货币实际上是在一个谁比谁更差的过程中。欧债危机的深化以及蔓延，使前一段时间看好欧元的货币重新流回到美元资产中，这个趋势是相当明显的。个人认为欧债危机还没有完全结束，欧元的弱势还会持续一段时间。

最近德国总理默克尔提出，当欧盟救援工具于2013年到期，债券投资者应分担部分风险和援助压力。这明显使得投资“欧猪”国债的风险大幅向上，我认为这可能比爱尔兰事件更大地动摇了债券投资的信心。

急跌后有望盘整反弹

中国证券报记者：本轮反弹由美国量化宽松而涨，由国内政策紧缩而跌，经过近期急跌之后，市场是否已经消化利空？本轮调整是否见底？

刘湘宁：目前国家已经推出了这么多紧缩性政策，最近又使用行政手段去控制物价，我觉得接下来需要观察一下效果，不能不看效果而连续出政策，不能脚痛就锯脚，头痛敢换头。

我觉得市场目前的点位是一个比较均衡的位置，我认为市场从2300点起来这波行情还没有走完，毕竟很多股票的市盈率还是比较低的，这个阶段的市场可能会有一个震荡、盘整，盘整之后还会有向上的动力。

孙蓓琳：本轮市场涨跌本质上是由流动性决定的。整体流动性影响股票市场的变化。从现在的情况看，我们觉得不能再以指数来判断市场了，我们更倾向于把握市场中的结构性机会。

中国证券报记者：在外部流动性冲击、国内货币超发以及有增无减的通胀压力下，收缩流动性或将成为未来货币政策的主线，在紧缩预期下，如何挖掘市场投资机会？

孙蓓琳：我们把整个市场的配置划分为三个板块：稳定性板块、周期性板块和新兴产业板块。

稳定性板块是我们的核心配置，在未来相当长一段时间我们可以不太担心这一板块的涨跌，因为它受经济周期波动的影响相对很小，更大的是受益于消费升级或消费增长趋势的影响，这个趋势无论是宏观调控还是各种正面、负面的消息，都对它产生的作用很小，所以这一部分是核心配置。非周期[2465.54 -0.59%]性品种大部分都属于稳定性品种，像医药、食品饮料、零售、TMT、传媒等。

周期性板块虽然对指数影响很大，但我们更多的把它定义为战术性配置。由于整个大的基调是要压制房价或者是要控制流动性泛滥，所以对这一板块可能不会太好，更多的是要根据估值水平把握高抛低吸的阶段性机会。

新兴产业板块相对于以上两类来说，会是看的更长、更远的板块。未来五到十年将有超过50%的增长。但一定会出现分化，那些能够跟行业同步或比行业实现更快增长的公司，规模可能翻3倍、5倍乃至10倍，而另一些行业的跟随者，未来会在竞争中逐渐没落甚至中途夭折。所以我们把这一板块定义为战略性配置，无论市场涨跌，都有可能出现未来成长3倍、5倍甚至10倍的股票的。

紧缩下的投资机会

中国证券报记者：七大新兴产业覆盖几十个子行业、数百家上市公司，市场热点轮换较快，如何把握节奏、精选个股？

刘湘宁：我们曾经在今年4月份对新兴产业进行过梳理，把七大新兴产业进行排序，从最看好的到最不看好的顺序为：节能减排、新能源电动汽车、装备制造、电子信息、新材料、生物医药。

我们认为，决定七大产业发展状况最关键的因素就是市场，新兴产业必须要跟市场应用相结合，这个产业到底有没有市场，人们的应用是不是广泛。而市场又跟政策有关，有了政策的刺激，产品的应用就推广开了，比如新能源汽车、节能减排。再比如最近炒得比较火的触摸屏，消费者本身有动力去享受这个新鲜事物，Apple不仅是生产了一种新的产品，它更改变了人们的使用习惯。

七大产业中，我们比较谨慎的是生物医药，我们觉得这个产业可能炒概念的成分更多一些。生物制药是改变人的基因的，这里有一个道德伦理风险所在，另外，国际上生物基因医药大部分用来处理晚期癌症，尖端技术投入大、耗时长。生物制药的发展过程必然非常漫长，这不是靠国家政策刺激就能立竿见影的。

中国证券报记者：近期医药、食品饮料等表现较好，这也被认为是对抗紧缩政策的最佳品种，消费类股票中你更看好哪一类？

刘湘宁：消费品可以分日常消费品和酌情消费品，我个人觉得还可以有一种分法，即高端消费品和低端消费品。这里所说的高端消费品不是指奢侈品，而是毛利率比较高、售价也比一般品种要高一些的产品。

高端消费品和低端消费品在不同的经济背景、不同的阶段会有不同的表现，现在国家大力控制通胀，所以居民日常过日子的产品不能大涨，但跟一般阶层消费无关的产品，政府的容忍度是很高的，是不会限制价格的。流动性从大蒜、生姜、绿豆这些市场流出来之后去哪？总要有个出口，高端消费品的表现会更好一些。

孙蓓琳：消费类品种里，我们更喜欢能够涨价的东西，因为只要能涨价，它的盈利预测弹性、盈利波动弹性就会很大，每一次涨价都会带来业绩更快的上涨，股价上涨动力也会更强，所以能涨价的东西是首选，而不能涨价、只能通过销量来提高的是次选。像酒类、中药等能够通过涨价来实现业绩快速增长的公司，我们会更看好一些。<< 前一页1234后一页 >>