平安证券：食品饮料行业 超配格局不会改变

2010-11-24 07:15来源 ：证券时报网【大中小】

　　2011年食品饮料超配格局不会变。展望2011年，我们认为食品饮料行业超配的总体思路不会变。主要理由包括：消费升级加消费垄断推动的行业利润率上升过程仍未结束；经济转型背景下需求中长期持续增长预期明确；估值合理，我们预计跟踪重点食品饮料公司2011年净利润同比增长24%，以11月17日收盘价计算的整体PE仅为25.5倍，估值有吸力，因而，我们维持对行业“强烈推荐”评级。各子行业投资看点不同，具体建议如下。

　　高端白酒：进可攻退可守

　　人均收入上升和CPI上涨背景下，我们合理预期2011年高端白酒均价上升10%，总体销量增长10%，三因素可共同推动高档白酒行业2011年净利增速能达到30%。此外，预计2011年行业PE为25倍，若市场稳定，2011年底当年PE可升至约30倍，20%回报率可期；若市场继续向上，估计届时PE可能进一步抬高；若市场转向，高端白酒净利年均20%持续增长前景足以支持25倍PE。从估值角度，高端白酒可谓进可攻退可守。

　　贵州茅台 仍是我们首选，此外，还看好五粮液 和泸州老窖 。

　　非高端白酒：成长性仍有吸引力

　　受益于非高端白酒行业增长和行业集中度提升，预计非高端白酒企业净利高增长在2011年仍会延续，故行业的高PE投资逻辑2011年仍能延续。2009年和2010年前3季度，8家非高端白酒上市公司净利增速分别达到62%和66%，剔除洋河股份 后，其余7家公司净利增速仍分别达到52%和60%。净利高增长支持了PE持续走高，而EPS和PE一同上涨也在2009年和2010年造就了不少牛股。展望2011年，预测非高端白酒PE为38倍，领先于市场上其他行业。但由于PE已较高，非高端白酒继续从PE上升中受益的可能性较小。

　　根据企业所处发展阶段，投资者可选择不同投资策略：发展初期的酒鬼酒 可适度投机；发展早期的山西汾酒 是战略性增仓品种；发展阶段更成熟的古井贡酒 和洋河股份，投资者在享受净利高速成长的同时，需紧密跟踪其业务发展何时出现转折点；对沱牌曲酒 、老白干酒 这类等待变革的企业，则建议投资者紧密跟踪，耐心等待惊喜。

　　葡萄酒：张裕回调就是买入良机

　　2004年至今，葡萄酒行业年增速保持在20%以上，其中均价上涨贡献的年均增速估计在5%~10%之间。在消费升级和CPI上涨背景下，预计2011年葡萄酒全行业增速仍能达到20%以上。

　　以销售金额估算，张裕、长城和王朝三巨头的市场份额均约为33%，但近几年因进口葡萄酒大增加剧了行业竞争，长城和王朝份额出现下滑，但张裕凭借品牌优势和先进的营销管理模式，份额持续小幅上升。我们认为，张裕品牌和营销优势仍将保持，是分享中国葡萄酒行业持续快速成长的最好标的。对长期投资者来说，股价若出现回调就是买入良机。

　　啤酒：建议逢低吸纳

　　尽管啤酒行业毛利率近几年持续小幅下滑，但行业集中度提升仍使得行业竞争环境明显改善。我们预计，2011年啤酒行业集中度将继续提升，而行业利润增速仍将超过营收，可能达到20%。且随着行业集中度提高和消费升级带动产品结构改善，中国啤酒行业利润率仍有上升空间。

　　我们认为青岛啤酒 2011年24倍PE和燕京啤酒 28倍PE较便宜，长期价值明显。短期来看，本轮物价上涨推动的成本上升可能影响行业2011年盈利增速，但会促进行业洗牌速度再次加快，利好长远。建议投资者逢低吸纳，长线持有。

　　黄酒：行业活力在增强

　　目前黄酒行业总体竞争格局稳定，但近年也有一些变化。如金枫酒业 、古越龙山 近年都在通过收购实现扩张，传统区域浙、江、沪以外也有部分企业开始谋求发展。预计2011年黄酒行业收入增速在20%左右。

　　2011年要关注传统的黄酒升级能否真正被广大消费者接受。如果升级效果好，则黄酒行业未来成长性会有重大变化，行业价值将有翻倍的空间。建议关注古越龙山。

　　肉制品：双汇仍是最佳投资标的

　　2010年1至8月，中国规模以上肉制品企业营收增速达到28.3%。粗略估算，截至2009年，规模以上工业企业加工肉类的产量仅约占国内消费肉类总量的26%，市场空间巨大。同时，国家政策正在积极引导行业提高集中度，此外，随着行业整合规模的扩大，预计2011年肉制品行业仍能实现20%~30%的增长。

　　双汇发展 仍是最佳投资标的，静待复牌大涨。公司在肉制品加工行业竞争力突出，尤其是高温肉制品的品牌、渠道均遥遥领先于同行，看好其长期持续增长能力。

　　乳制品：中期利润率提升可期

　　2008年至今，乳品行业营收增速在10%~20%之间，其中产量的增长约为10%，其余由均价上升贡献。2011年，我们预计产量增速仍在10%左右，再加上直接提价和产品结构升级带动均价上升，全行业营收增速估计能达到15%-20%。考虑上游成母牛存栏恢复速度问题，我们认为2011年原奶价格仍将延续升势，并继续对乳品企业成本形成压力。乳品企业会否通过涨价来转嫁，取决于几家寡头的博弈。

　　短期原奶价格持续上升将挤压毛利率，但行业集中度进一步提升和规模效应显现可能推动行业利润率逐步提升，这仍是2011年吸引投资者的看点。但看得更长远，我们认为行业利润更可能往上游养殖行业转移。关注伊利股份 和光明乳业 。（平安证券研究所）