神马文学网天上真能掉馅饼吗 谈江铜权证的无风险套利
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/28 09:01:21
2009年9月28日，对于绝大数人而言，，除了日益临近的国庆长假让人隐隐地有所期待之外，也就是极其普通的一天。这天我也百无聊赖，差不多一整天就在看江西铜业(36.12,-0.25,-0.69%)认股权证行权后首日的股价走势表演。
9月21日，江铜权证最后一个交易日，正股收于29.48元，权证全天跌幅达到12%以上并收于2.76元。按江铜公布的行权方案，行权价为26.37元，加上手续费用，差不多正好九折。也就是说，在21日下午买进权证，中间休市5天，第六天行权，第七天卖出，如果正股还能保持这个价位，那么收益率将是10%以上。
听起来有点天上掉馅饼的味道。
江铜股吧里的小散户们说什么的都有，有喊赚钱的，也有骂傻B的。
在如此成熟的市场里，为什么会出现这样的事情呢？
在我看来，这个钱没有那么好赚。即使江铜在休市的这几天里基本面没有太大变化，最有可能就是9月28日，大量获利盘将江铜封死在跌停板左右！想想看吧，理论上有4亿多股的获利盘将在28日这一天进行获利了结。
有意思的是，9月27日，中秋节后开市第一天，也是权证行权的第一天，江铜正股不跌反涨了五个多点，收在了30.98元。
如果按这个价格，行权股将获利17%左右。
短短几天时间能够有这么高的收益率，真是难以想象，足以让人眼红的。
如果真是这样，那就有一个问题，谁来接这些获利盘呢？那可是4亿股120亿元人民币呀。
但如果江铜28日走出无量跌停的方式，那也有一个问题，谁会在28日之前去买正股呢？而对于正股的持有者，这公平吗？
理论上，权证最后一个交易日收盘价格所包含的行权价应当与当日正股价咬合，不应当留有套利空间，这样正股的运行才能是合理的流畅的，或者说是没有悬念的，就像分红或者配股时的除权机制。所以好像沪深股市发行的几乎所有权证除了给人提供炒作的机会，顺便创造了一些GDP之外，基本上没有起到稳定正股价格的作用，也很少到最后还能具有行权价值的。
而江铜给投资者留下了无风险套利机会，据说投资者如果一方面选择行权，同时融券卖出江铜正股，就可以实现这样的无风险套利。
当一个市场出现无风险套利的机会时，这是一个市场的悲哀。
28日江铜正股的走势因此具有了悬念，让人忍不住探个究竟。
结果是这样的，28日当天，江铜以接近跌停价的28.02元开盘，之后一路走高，运行区间在28.9——29.5元之间，最高探至29.9元，尾盘收于28.93元，全天成交1.58亿股，创下该股有史以来的第二大天量，约为当天行权的2.887亿股的一半左右。
结果是，行权者基本上获得过10%以上的获利，即使在开盘时卖出，也获利6%左右。而原正股持有者在有色金属板块大涨的情况下，资产缩水6%左右。
问题出在了哪里？
问题可能还是出现在权证制度上。对于原来持有江铜正股的人而言，他们实际上是遇到了一次大股东的减持行为，权证认购的正股正是出于大股东江铜集团，因此他们也不算太冤；通过权证获得低价正股的新进股东，他们的收益水平也符合市场的惯例；而28日后在市场上进入的投资者，相对于21倍左右市盈率的有色金属股和前期35元左右的价格而言，也相对廉价地获得了江铜的股权。
从结果上看，似乎大家都可以接受。但是这种大股东通过权证减持的方式却值得探讨，因为它明显存在着两个方面的硬伤，第一是大股东为确保权证行权，在不干预正股价格的基础上，必须对权证价格进行干预，以保证10%左右的折价水平。其二，27日之前几天，尤其是27日当天购进江铜正股几乎是毫无意义的傻子行为，所以这几天江铜正股的交易可以看作没有意义，完全是机构在自拉自唱。因此，即使江铜正股28日最终的走势看起来还比较说得过去，但其中的过程有着太多人为斧凿的痕迹，整个给人的感觉就像我们中学数学常见的情况，结果正确，过程错误。本质上而言，这有违市场公平、自由和理性的原则，更何况，大股东为了达到这样一个结果而付出的种种努力，想来代价也不菲。
2010年9月28日，一个空气中飘着淡淡桂香的日子，一个小股民在这一天，看着证券的潮水在一块礁石前掀起一朵小小的浪花，然后依然向前涌去。
作者：魏家
2010.9.28
9月21日，江铜权证最后一个交易日，正股收于29.48元，权证全天跌幅达到12%以上并收于2.76元。按江铜公布的行权方案，行权价为26.37元，加上手续费用，差不多正好九折。也就是说，在21日下午买进权证，中间休市5天，第六天行权，第七天卖出，如果正股还能保持这个价位，那么收益率将是10%以上。
听起来有点天上掉馅饼的味道。
江铜股吧里的小散户们说什么的都有，有喊赚钱的，也有骂傻B的。
在如此成熟的市场里，为什么会出现这样的事情呢？
在我看来，这个钱没有那么好赚。即使江铜在休市的这几天里基本面没有太大变化，最有可能就是9月28日，大量获利盘将江铜封死在跌停板左右！想想看吧，理论上有4亿多股的获利盘将在28日这一天进行获利了结。
有意思的是，9月27日，中秋节后开市第一天，也是权证行权的第一天，江铜正股不跌反涨了五个多点，收在了30.98元。
如果按这个价格，行权股将获利17%左右。
短短几天时间能够有这么高的收益率，真是难以想象，足以让人眼红的。
如果真是这样，那就有一个问题，谁来接这些获利盘呢？那可是4亿股120亿元人民币呀。
但如果江铜28日走出无量跌停的方式，那也有一个问题，谁会在28日之前去买正股呢？而对于正股的持有者，这公平吗？
理论上，权证最后一个交易日收盘价格所包含的行权价应当与当日正股价咬合，不应当留有套利空间，这样正股的运行才能是合理的流畅的，或者说是没有悬念的，就像分红或者配股时的除权机制。所以好像沪深股市发行的几乎所有权证除了给人提供炒作的机会，顺便创造了一些GDP之外，基本上没有起到稳定正股价格的作用，也很少到最后还能具有行权价值的。
而江铜给投资者留下了无风险套利机会，据说投资者如果一方面选择行权，同时融券卖出江铜正股，就可以实现这样的无风险套利。
当一个市场出现无风险套利的机会时，这是一个市场的悲哀。
28日江铜正股的走势因此具有了悬念，让人忍不住探个究竟。
结果是这样的，28日当天，江铜以接近跌停价的28.02元开盘，之后一路走高，运行区间在28.9——29.5元之间，最高探至29.9元，尾盘收于28.93元，全天成交1.58亿股，创下该股有史以来的第二大天量，约为当天行权的2.887亿股的一半左右。
结果是，行权者基本上获得过10%以上的获利，即使在开盘时卖出，也获利6%左右。而原正股持有者在有色金属板块大涨的情况下，资产缩水6%左右。
问题出在了哪里？
问题可能还是出现在权证制度上。对于原来持有江铜正股的人而言，他们实际上是遇到了一次大股东的减持行为，权证认购的正股正是出于大股东江铜集团，因此他们也不算太冤；通过权证获得低价正股的新进股东，他们的收益水平也符合市场的惯例；而28日后在市场上进入的投资者，相对于21倍左右市盈率的有色金属股和前期35元左右的价格而言，也相对廉价地获得了江铜的股权。
从结果上看，似乎大家都可以接受。但是这种大股东通过权证减持的方式却值得探讨，因为它明显存在着两个方面的硬伤，第一是大股东为确保权证行权，在不干预正股价格的基础上，必须对权证价格进行干预，以保证10%左右的折价水平。其二，27日之前几天，尤其是27日当天购进江铜正股几乎是毫无意义的傻子行为，所以这几天江铜正股的交易可以看作没有意义，完全是机构在自拉自唱。因此，即使江铜正股28日最终的走势看起来还比较说得过去，但其中的过程有着太多人为斧凿的痕迹，整个给人的感觉就像我们中学数学常见的情况，结果正确，过程错误。本质上而言，这有违市场公平、自由和理性的原则，更何况，大股东为了达到这样一个结果而付出的种种努力，想来代价也不菲。
2010年9月28日，一个空气中飘着淡淡桂香的日子，一个小股民在这一天，看着证券的潮水在一块礁石前掀起一朵小小的浪花，然后依然向前涌去。
作者：魏家
2010.9.28
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