适度宽松货币政策利好经济利好股市 - 每日看点 - 锵锵论坛 龙江人的生活知道|生活报 -...

|
适度宽松货币政策利好经济利好股市
2009-05-08 13:34
我们可以试着画一个路线图：监管部门和金融机构“坚定不移地落实适度宽松的货币政策”，在信贷资金的支持下，企业经营情况好转、盈利能力恢复并有所提升，由此，经济内生增长动力得到强化，并继而形成良性循环。
在这个路线图的推进和演化过程中，作为经济运行先行指标的股市会提前有所反映。
这是“坚定不移”之后的结果。
下面解决为什么要“坚定不移”的问题。
对于适度宽松的货币政策的实施，金融监管机构的态度由“五一”之前的“坚决落实”和“没有改变”进一步升级为“坚定不移地落实”。
“坚决落实”和“没有改变”是央行和银监会在辟谣时的表态，但现在“坚定不移地落实”的措辞则是对“下一阶段主要政策思路”执行力度的要求和掌控。
为什么会发生这种变化呢？归纳起来，大致可概括为以下几个理由。
第一，国内经济回升基础尚不稳固，经济内生增长动力的强化还需要信贷的大力支持。
“目前经济运行有明显企稳回暖迹象，但经济回升基础尚不稳固，能否转变为趋势性变化还有待观察”。这是央行副行长苏宁对我国经济金融形势做出的最新判断。
从今年第一季度经济运行情况看，虽然GDP同比增速仍低于上年第四季度水平，但环比增长已较上季度有明显改善，经济企稳和回暖的因素不断增多。
比如，在信贷资金的强力支持下，新开工项目计划总投资规模增长较快，存货调整影响逐步减弱。尽管经济运行出现了种种回暖的信号，但也要看到，影响国内经济平稳较快发展的风险和挑战依然存在。
当下，国际金融危机还在蔓延，外部需求持续萎缩，外贸形势不容乐观。央行第一季度企业家问卷调查显示，反映海外需求的出口订单指数跌幅虽有所收窄，但仍较上季下跌了5个百分点。
此外，就业压力较大、企业利润及居民收入增长放缓等，都可能对未来的消费需求产生不利影响。
因此，目前经济回升的基础还不牢固，特别是民间投资意愿偏低，强化经济的内生增长动力也需要金融的大力支持。
正如苏宁强调的那样，未来要高度关注货币信贷超常增长的可持续性和资产质量。
第二，作为扩内需、调结构、抓改革和惠民生的主要载体之一，当前对中小企业的信贷支持仍需加强。
中小企业一直以来就是银行信贷资金难以覆盖的角落。
受金融危机影响，中小企业有效贷款需求和融资能力有所下降。加之由于贷款成本、承担的风险和责任等方面存在差异，商业银行更倾向于将贷款投向大型项目或大型企业，而对中小企业贷款则较为谨慎，这些因素在一定程度上影响了中小企业贷款的增长。
但中小企业在促进经济增长、吸纳就业和调整产业结构等方面发挥着重要作用。正因如此，在国家政策的强力推动下，目前部分商业银行已积极拓展对中小企业的信贷服务，选择客户资源丰富的地区成立为中小企业提供金融服务的“专业支行”，对中小企业贷款单独设置考核指标，根据中小企业风险特征和信贷需求推出相应信贷产品等。
这些措施发挥的作用还需要进一步观察。尽管采取了上述种种措施，但当前要解决中小企业贷款问题，还需在金融机构体系、多层次融资渠道、财税支持、信用体系和担保机制建设等方面进一步发展完善。
第三，下一阶段国际金融危机如继续深化，则信贷仍需要一定力度的增长。
今年第一季度，金融机构人民币各项贷款新增4.58万亿元，中长期贷款、票据融资投放占比较多是其最大特点。
从投向看，票据资金主要投向实体经济中贸易相对活跃的制造业、批发零售业等下游企业，在缓解企业资金周转困难以及稳定就业等方面发挥了积极作用。
中长期贷款则集中于政府项目，虽有利于较快拉动投资，但也要合理评估地方政府的负债能力，并观察分析对社会投资的带动效果。
总体看，在国际金融危机的特殊环境下，近期我国货币信贷适度较快增长利大于弊，是适度宽松货币政策有效传导的体现，有利于稳定金融市场，提振市场信心，促进经济平稳较快发展。
然而，目前国际金融危机还没有排除进一步恶化的可能，所以国内仍然需要信贷投放做好加大力度的准备，以备不时之需。
此外，作为一个发展中国家和转轨经济体，我国可以释放的发展潜力巨大，有待改革和调整的空间还很广阔，这些也都需要信贷资金的支持。
所以，央行对信贷快速增长的认可以及继续保持充裕流动性的表态，有助于减轻企业和市场对未来货币政策可能收紧的担忧。
回到文章开头，“坚定不移”的结果，就是国内经济与股市亦如司马光在《资治通鉴·唐记·文宗开成五年》所说的那样：“推心委任，坚定不移，则天下何忧不理哉！”(证券日报)
保持货币政策连续性稳定性尤为重要
央行5月6日发布的2009年一季度货币政策执行报告指出，在国际金融危机的特殊环境下，近期我国货币信贷适度较快增长利大于弊，是适度宽松货币政策有效传导的体现，有利于稳定金融市场，提振市场信心，促进经济平稳较快发展。总体而言，央行对一季度新增信贷的高增长是予以肯定的。在当前国际金融危机不断深化蔓延，我国经济回升的基础还不稳固的背景下，为实现“扩内需、保增长”目标，一季度的巨量信贷是有必要的，各类贷款快速增长有利于促进经济平稳较快发展，使金融对经济发展的支持作用得到有力体现。
央行也认为，3月份贷款猛增一定程度上受到商业银行季末考核等因素影响，有“冲时点”的成分。4月份以至未来几个月，金融机构和企业都需要一段时间对此进行“消化”。这种银行主导的信贷扩张行为，也积累了一定风险，需要加强引导和规范。
“这些负面影响包括：从微观层面上看，银行信贷增长过快，往往是银行信贷风险管理所难以支持的；信贷在2009年的过快增长必然伴随着未来信贷增速短期内的一定回落，信贷的过快增长如果继续“单兵突进”，在社会投资没有实质启动时，可能导致资产市场的局部泡沫。”农业银行金融市场部李刚博士对本报记者表示。
中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在接受本报记者采访时表示，不难看出，针对社会的各种说法，央行已予以高度关注，并通过进一步观察经济金融形势发展和政策效应，对商业银行放贷节奏进行了调整。
在报告中，央行认为，信贷增长的质量仍需进一步提高。快速增长的货币信贷与相对缓慢的实体经济存在反差，有一定合理性，但也要防止经济波动加大的风险和不良贷款反弹风险。同时，我国产能过剩矛盾较为突出，若只有"保"没有"压"，经济结构调整速度可能放慢，应坚持"有保有压"，把扩内需与调结构更好地结合起来。此外，近期银行贷款集中投放于政府项目，虽有利于较快拉动投资增长，但也要合理评估地方政府的负债能力，并观察分析对社会投资的带动效果。
另外，虽然对于一季度信贷投放，社会上传来不同声音。但是，来自市场主体的声音更普遍认为，在复杂严峻的经济形势下，保持政策的连续性和稳定性尤为重要。央行报告中实际上也旗帜鲜明地表达了这样的观点。对于下一阶段的货币政策，央行表示，将按照党中央、国务院的统一部署，坚定不移地落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，在引导信贷结构优化的基础上，采取灵活、有力的措施加大金融支持经济发展的力度，保证货币信贷总量满足经济发展的需要。
当前，经济形势仍然严峻，影响国内经济平稳较快发展的风险和挑战依然存在。国际金融危机还在蔓延，外部需求持续萎缩，外贸形势不容乐观。央行一季度企业家问卷调查显示，反映海外需求的出口订单指数跌幅虽有所收窄，但仍较上季下跌了5个百分点。此外，就业压力较大、企业利润及居民收入增长放缓等，都可能对未来的消费需求产生不利影响。
赵锡军说，这些现象说明，目前经济短期内触底信号虽然明显，但是金融危机尚未见底，其影响还在不断扩大。特别是民间投资意愿偏低，内生增长动力尚待强化。因此，既要看到经济社会发展的有利条件和积极因素，也要充分估计形势的复杂性和严峻性，进一步发挥我国经济长期发展的潜在优势，把握好调整过程中蕴含的发展机遇。具体对于银行业来说，就是在继续保持银行体系流动性充裕的基础上，引导金融机构合理增加信贷投放与调整信贷结构。
采访中，多位业内专家也向记者表示，已实施的经济刺激计划已经对企业活力的提升和生产投资产生了积极影响。二季度央行会更多地通过公开市场工具组合、期限结构和操作力度，灵活适度管理银行体系流动性，运用多种货币政策工具，调节市场资金供求，保证货币信贷总量满足经济发展需要。引导金融机构优化信贷结构，提高信贷支持经济发展的质量。要进一步加大对创新能力强、产业前景好、有订单、有利于带动就业的中小企业和民营企业的信贷投放，继续加强农村金融服务，根据农业生产特点加大信贷投入力度。
何志成:坚持量化宽松利于经济复苏
何志成(中国农业银行总行高级经济师)
应对经济可能出现的极度萎缩，必须强化量化宽松政策，这一货币政策的实行结果未必就一定导致货币贬值和严重通货膨胀。量化宽松的货币政策不仅是有效的，甚至可以说是力挽全球经济于即倒的制胜“法宝”。
5月7日，欧洲央行宣布降息0.25个基点。由于欧洲央行非常不愿意将利率降至1%之下，因此本次降息很可能是降息周期的最后一次。但是，息口见底未必与经济周期见底相吻合，货币政策不超宽松，企业利息负担仍然较重，经济复苏很可能被延误。
关于量化宽松货币政策的利弊，欧洲央行最近争论加剧，一直没有实践。的确，按照传统货币理论，央行过度鼓励银行业放贷，或者直接购买政府长期债券甚至企业债券，即使对短期经济有极大的刺激作用，长期看也是弊大于利，因为物价会暴涨，货币信用将随之丧失。但是，在经济全球化、货币自由化的今天，别人都 “量化宽松”了，你却死守陈规，结果很可能是丧失经济复苏的最宝贵时机。更何况，何谓“量化宽松”，谁在真正实行“量化宽松”，量化宽松对经济复苏的影响等，这些问题都应该重新审视。
从全球角度讲，欧洲央行似乎最不愿意“量化宽松”，因此对美国人的“量化宽松”经常来点含沙射影式的批评；中国央行由于大量购买了美国国债，对美元贬值的忧心全球第一，当然也对美联储购买美国国债持批评态度。但是，恰恰是这两家央行，货币发行规模远远超出美国。
根据今年3月的数据，美联储的资产负债表占美国GDP的比例为13%，欧洲央行的这个比例是16%。被全世界指责为超宽松货币政策始作俑者的美联储，截至今年3月，实际购买的美国政府长期债券不过千亿，而中国却在1~3月放贷4.58万亿人民币。
我举出以上数据并非批评中国央行，相反，我一直认为，应对经济可能出现的极度萎缩，必须强化量化宽松政策，这一货币政策的实行结果未必就一定导致货币贬值和严重通货膨胀。
量化宽松的老祖宗是日本，它实行了超过10年的近零利率政策，结果不仅没有通货膨胀，相反挥之不去的却是通货紧缩的阴影；中国在2009年初果断地实行了超级量化宽松货币政策，而物价没有涨，经济也先于其他经济体明显复苏；更有说服力的是英国，该国央行在2009年初开始放弃传统货币理论，直接购买国家债券和企业短期票据，规模远远超出美国，时间仅仅两个月，英国就从一个被全世界最不看好的经济体逐月好转，英镑也从最可能崩溃的货币变成了反弹最迅速的货币之一；即使是被万人唾骂的美国，自从宣布实行量化宽松货币政策以来，经济数据是月月好转。
总之，没有全球主要国家果断一致的“量化宽松”货币政策，目前经济可能已经崩溃。
由于中国的超额放贷，不仅极大地刺激了中国的虚拟金融市场，而且带动了全球大宗商品市场的复苏。随着经济的升温，市场普遍预期中国一定会加大贵金属的采购力度，于是铜、铁(矿)包括铂金价格都出现了大幅度的上涨。自今年初以来，国际铜价已经上涨超过35%，铁价拒绝回落，铂金价格累计也上涨了19%。而中国的汽车销售在今年1月份夺得全球第一的市场份额，这令全球贵金属销售商十分兴奋——中国需求很可能引领全球经济提前复苏。
由于本轮金融危机的突出特点是股市和大宗商品价格的暴跌，中国信贷超额增加，必然使相当资金流向股市和大宗商品储备市场，资金面宽裕的中国央企肯定会增加海外购买和兼并。因此，中国银行业的贷款大量流向海外市场是必然的，它直接刺激的就是大宗商品市场和资源大国的复兴。我们从最近澳元、加元的表现已可看出：铜价涨多少，澳元就涨多少，原油涨多少，加元就涨多少。当然，这两个国家也会先于其他G7国家而获得复苏。
至于人们普遍担心的通货膨胀，我预期它没有那么严重，未来也不会太严重。中国的实践证明，即使货币超额发行，还有虚拟金融这个 “水库”截流储备，大宗商品市场和股市将极大地吸收过剩的流动性，给各国央行未来采取“退出机制”以缓冲。我相信，各国央行已经从2007年~2008年的金融危机中汲取了足够教训，当股市和大宗商品市场即将走火入魔之前会及时收缩流动性。
央行准备将“适度宽松”做成“彻底宽松”
央行的“一季报”明确表示，下一阶段如果国际金融危机继续深化，则信贷仍需要一定力度的增长。市场一度猜疑央行货币政策或许会开始微调，由全面宽松转向适度宽松。
分析人士看来，央行的这个表态应该是可信的。从一季度狂飙的信贷规模看，整个金融部门今年“不差钱”已经成为定局。以下三个方面，决定了央行在今年剩下的时间里不但不会关闸，甚至还要被迫开闸放水。
其一，今年价格尚不对宽松货币政策构成压力。经验证明，在中国只要能按住农产品价格不涨，CPI一般不会让政策层紧张。
其二，国际收支拐点出现，央行可能还要被迫开闸。国际收支是中国货币供给的水龙头之一。前几年，顺差大增，人民币升值预期使得热钱涌入，央行为压通胀，不得不拧紧银行的准备金。当下出口面临西方国家一个长时间的消费者去杠杆的过程，中国的出口已经跌到了2007年前的水平。而进口将受益国内投资高涨的带动，面临资源瓶颈的中国人将为原油、铁矿石付出比前两个季度多得多的美金。贸易条件恶化，顺差收窄，国际收支拐点出现已成定局。
其三，相关部门的压力也将是央行的重要考量。虽然宽松货币政策有带来通胀的危险，但这种后果远比“大萧条”式的严重衰退好得多。