央行副行长马德伦释疑“池子论”

　　央行行长周小川日前提出的“池子论”引发了各方热议，对此，央行副行长马德伦作出了解释，他说“池子是一个政策的组合”， 包括存款准备金率调整等调控工具。马德伦还表示，年内会否再加息将视形势变化而定。

　　马德伦是在出席12日举行的“上海世博会金融服务工作总结表彰大会”后接受媒体专访时作上述表示的。

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　　面对美联储新一轮量化宽松政策引发的“热钱”流入问题，日前央行行长周小川提出了一个新颖的观点：将通过总量调控对冲热钱，把短期投机性资金放进一个“池子”，等撤退时将其从“池”里放出，从而避免冲击实体经济。“池子论”引发了市场的种种猜测。马德伦昨日在上海指出，周行长所说的“池子”其实是个政策的组合。这个“政策组合”包括存款准备金率的调整、对外汇结汇的管理、公开市场操作等调控工具。

　　2010年11月16日，金融机构人民币存款准备金率将上调0.5个百分点，业内人士预测。这将一次性“抽水”3500亿元左右的资金。马德伦特别强调，提高存款准备金率的效应，并不仅仅在于一次性冻结几千亿的资金，其更大的效应在于，存款准备金率的提高会改变货币乘数，从而影响货币供应量，使派生存款有所减少。

　　马德伦表示，央行货币政策的根本目标，是坚定不移地以稳定币值来促进经济增长，10月份CPI达4.4%在意料之中。面对今年物价连续走高的形势，央行将提高货币政策的针对性，加强灵活性来实现此目标。对于年内是否会继续加息，马德伦表示，将视形势变化来制定政策，未来将继续提高货币政策的透明度。

　　而对于近期部分市场人士热议的“货币超发”问题，马德伦称，超发货币是中央银行成立以后长期累积的，他并不主张将广义货币M2与GDP简单作比较。他指出，广义货币的投放，与货币的周转速度密切相关，金融市场、实体经济的发展也都会影响货币的周转速度。他表示，我国直接融资欠发达，企业还大量依靠银行贷款，导致银行体系的现钞增多，所以拿M2来比较，是一个误导。

　　马德伦同时强调，人民币汇率改革必须坚持，原则是自主性、可控性和渐进性。希望企业利用这个“渐进”的时间，逐步适应汇改，提升企业的国际竞争力和管理水平。

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　　央行给力 货币政策名义宽松实转紧缩

　　2008年美国引发金融危机以来，全球最忙最累的人是各国印钞厂的工人，各国各家印钞机满负荷高速运转，当然，作为印钞专用的纸张也大幅涨价了。

　　如果说央行上月上调了6家银行的存款准备金率只是有的放矢，如果说上月的加息只是“回归常态”，那么此次上调存款准备金率应该显而易见，无论官方措辞是什么，通胀数据正在持续上升，而货币政策实际上已“被收紧”。

　　今年，多种商品价格轮番异动，“蒜你狠”、“豆你玩”、“辣翻天”、“糖高宗”、“油它去”、“苹什么”、“煤超疯”逐一登台，诸多日用品甚至已经贵过香港，人们如此清晰地感受到了物价飞涨，简单的“物价可控”再也不能搪塞过去，货币政策若还死守着“适度宽松”不作为已经难以交代。于是，11月10日，央行上调存款准备金率0.5个百分点，11月11日，统计局公布10月CPI同比涨4.4%，创25个月新高。

　　经济工作会议后货币政策有望正式变调，不再打左灯向右转的央行，能否实现“不会放任通胀”的承诺？

　　货币政策被紧缩

　　此次存款准备金率的上调，直接原因是央行对不断上升的通胀的忧虑，同时10月信贷数据再度超出计划，也迫使央行加速收紧流动性。

　　根据央行11月11日公布的数据，10月份我国新增贷款达到5877亿元，又一次高于市场预期，因为往年的10月份贷款活动较少，由此，明显超出年初提出的“均衡放款”的要求。今年前十个月，共计新增贷款6.88万亿元，按照全年7.5万亿元的额度，也就是说，今年余下两月的额度仅剩下6200亿元。

　　交行金融研究中心研究员鄂永健认为，实体经济的信贷需求仍旺盛，全年新增贷款可能高于7.5万亿的目标值。

　　“但在近日准备金率再次调高、监管部门调控力度有所加大的情况下，年内剩下两个月新增信贷大幅攀升的可能性不大。”鄂永健表示。

　　在不久前公布的第三季度货币执行报告中，央行对于信贷反弹的担忧已经表露无遗，“近期货币总量增速有所抬头的态势值得关注”、“人民币贷款增速有所反弹”，“与金融机构贷款投放意愿增强有关，尤其是部分银行在存贷比、资本充足率等监管指标逐步达标后，信贷加快投放情况更为突出”等描述多次出现。

　　双考可能都不达标。年初制定的3%的通胀目标，也在不断考验着央行的调控能力。连国家统计局发言人盛来运11月11日在宣布数据时也说：“我想，实现全年价格调控的预期目标，必须要付出更大的努力。”“我们觉得从目前情况来看，物价上涨压力在加大，宏观调控压力也在加大。”

　　内忧未解，外患又来。美国推出的新一轮“量化宽松”政策，中国等新兴市场又要饱受其害。中国的各界领导都强调，此举会引发通货膨胀，也会加大新兴市场经济国家国际收支平衡的调节压力，增加经济失衡风险。

　　泡沫可能越吹越大，在经济情况越来越复杂的情况下，央行不得不推出调控组合拳：先是于10月11日上调了6家银行的存款准备金率；又于10月20日启动3年来的首次加息，并取消了首套房利率7折优惠；11月10日再调存款准备金率，达到了2008年12月以来的最高水平。

　　央行正在打左灯向右转，货币政策的基调仍是“适度宽松”，至多强调“回归常态”，但实际上已经收紧。一个月之内既上调存款准备金率又加息，已经同2007年的操作相同，当时可是实实在在的“从紧”基调。

　　“我要说的是，人民银行作为中央银行，不会放任通货膨胀。我们的政策目标很清楚，是在保持币值稳定的基础上促进经济增长。大家可以看市场，我们每时每刻都在关注。”央行副行长马德伦近日表态。

　　但基调不能每时每刻更改。央行货币政策委员会委员李稻葵表示，央行没有变调，重大问题怎么能无形中变调呢？

　　经济的重大问题要由中央经济工作会议决定。按照惯例，每年中央经济工作会议于12月召开。

　　货币政策独立性待加强

　　据一位参与政策讨论的人士告诉记者，2011年货币政策可能被调整为“稳健”，这表示货币政策可能继续趋紧。

　　李稻葵指出，变调是需要条件的。如果增长速度下滑能够稳定住，矛盾的主要方面就转变为了资产价格、物价，还有系统性金融风险。要应对系统性金融风险，要应对物价和资产价格上涨的压力，政策的取向会变。

　　从已公布的数据看，目前我国经济基本面良好。央行的货币政策报告也指出，中国经济继续朝着宏观调控的预期方向发展，经济平稳较快发展的势头进一步巩固。消费平稳较快增长，投资结构有所改善，对外贸易继续恢复，消费、投资、出口拉动经济增长的协调性增强，进一步确定了我国经济基本面整体良好的态势。

　　国内经济基本面良好使得央行在对货币政策调整上有了更加灵活的空间。所以造成了一个奇怪的现象，货币政策的措辞是“适度宽松”，2009年将近10万亿的信贷规模，27.68%的M2增速叫“适度宽松”，一个月之内上调存款准备金率和加息，也叫“适度宽松”。

　　社科院金融所副所长王国刚强调说，中国央行在落实货币政策过程中，可自主选择的余地相当有限。他在对央行的资产负债表进行系统研究后，得出的结论是，央行贯彻实施的与其说是货币政策，不如说是金融政策，即通过与存贷款金融机构之间的账户资金转换来增大负债资金。

　　王国刚建议说，要提高货币政策的主动性和有效性，在央行的负债方面，必须逐步提高“发行货币”占“储备货币”和总负债的比重，降低“金融性公司存款”和“发行债券”的比重。

　　与此相反的是，“超发货币”于近期令央行饱受指责，认为是导致通胀的推手之一。一组数据频频出现，2000年，我国GDP总量为8.9万亿元，广义货币供应量为13.5万亿元，是GDP的1.5倍；今年9月底，我国GDP总量为26.866万亿元，广义货币供应量为69.64万亿元，是GDP的2.6倍。

　　“货币的多少，还与改革开放以来经济货币化全面深化有关，必然会占用更多的货币；货币周转速度的快慢、货币沉淀也与货币多少有关。此外，由于我国金融市场不发达，直接融资规模小，M2总量就会大。”马德伦解释说。

　　原因为何现在已不是焦点，重要的是，央行如何实现其“不放任通胀”的承诺。

　　渣打银行大中华区研究主管王志浩预计年底之前央行还会加息。

　　国泰君安的报告指出，鉴于目前仍是适度宽松的货币政策，而在加息和存款准备金率等一系列紧缩政策频出的情况下，再次加息的时间可能推迟到12月中央经济工作会议对货币政策再次定调之后。

　　摩根大通的报告指出，预计央行将在未来几个月通过密集的资金冻结和进一步的信贷控制继续实施流动性的管控，我们预计未来几个月存款准备金率至少将再上调两次，每次0.5个百分点。同时我们认为2011年将会进行三次0.25个百分点的加息。(华夏时报)

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